1、三方投资云峰环保 环保产业获风险投资青睐背景： 中华人民共和国节约能源法（修订草案）的公布，宣告节约资源已成为我国的一项基本国策，必须常抓不懈。在这一政策背景下，环保产业发展势头迅猛，行业的春天渐行渐近。中国风险投资公司自 2000 年成立以来一直以环保作为主打投资领域，积攒了丰富的环保行业投资经验，投资的东江环保已于 2003 年在香港上市。 而近年来在含铅废物回收利用领域迅速崛起的云峰环保，由于兼具环保及准资源品的特性，获得了中国宝安集团、中国风险投资有限公司及东江环保的关注和青睐，并于 2007 年 10 月成功获得了三家机构的联合投资。 一、云峰环保简介 云峰环保是一家专业从事工业危废
2、回收利用的资源型民营企业，属于经省环保局批准从事含铅废物回收利用的两家企业之一。在其所在地区争创“国家环境保护模范城市”、环保部门开展专项治理废旧铅酸畜电池行业的政策背景下，企业决心把全部力量集中到以废旧铅酸畜电池为主的含铅废物的收集、处置和资源化利用上来，运用法律保护和市场化手段开展运营，以“做中国第一家专业的废旧铅酸畜电池回收运营商”作为企业的长期发展愿景。考虑到当前铅回收利用以个体经营作为主流方式，云峰环保的这一运营模式及市场定位就显得尤为可贵的。 目前，回收主渠道主要由大量的个体专业户占据。但是个体专业户或小工业者往往缺乏环境意识，加上出于对成本收益的考量，极易在收集、转运过程中出现随
3、意拆解、任意倾倒有毒废酸液等问题，这造成废铅资源严重的浪费并为环境可持续发展埋下隐患。经过艰苦的努力，特别是同非法的收集者和收集渠道进行坚持不懈的竞争，通过二年多的发展，云峰环保成功创立了运用法律保护和市场化手段运营的商业模式，市场占有率从 2006 年的20%上升在目前的 80%以上，并保持稳定，收集量从 2006 年年初的每月不足10 吨上升到目前的 300 吨左右，创下的最高记录高达 500 吨。云峰环保的迅速成长反映着我国为保护不可再生资源而大力发展循环经济的坚定立场和鲜明态度，同时也是市场对云峰环保经营模式的认可。 二、良好的行业发展背景 铅酸蓄电池是世界上各类电池中产量最大、用途最
4、广的一种电池，它所消耗的铅占全球总耗铅量的 82%。截止 2005 年，全世界电池年销售额 198 亿美元，其中铅酸蓄电池中占 72%；中国铅酸蓄电池年销售额 80 亿人民币，年产量 5 亿只以上，年增长率为 15%40%。 国内铅酸蓄电池消费主要集中在汽车与摩托车启动、通信、铁路内燃机、电力机车、UPS，约占市场总额的 2/3；其次是应用于助力电动车，包括电动汽车与电动自行车；目前还有明显趋势拓展应用到风能及太阳能等新能源备用能源方面。其中，车辆方面：汽车铅酸蓄电池年需求量 1286 万 kw.h，合1430 万只(12v60Ah/只)，摩托车铅酸蓄电池年需求量 420 万 kw.h，电动自
5、行车年需要配套铅酸蓄电池至少 115.2 万 kw.h；电力系统：铅酸蓄电池可望以10%20%的年均增长率发展；UPS：蓄电池作为核心部件，年需求 294.6 万kw.h(其中，金融 30.0%、电信 28.62%、政府 6.15%、邮政 5.211%、家庭3.25%、税务 2.9%、交通 2.14%、其它 17.91%)；通信：年需求将达到 212.6万 kw.h，其中，邮政通信用 173.5 万 kw.h，通信网用 11.4 万 kw.h，用户接人网用 27.7 万 kw.h；金融：初步调研，在中、农、工、建四大银行铅酸蓄电池年更换量达到 3 亿元人民币；铁路：年需求将达到 699 万 k
6、w.h。 尽管由于铅酸蓄电池存在生产污染和回收问题，不少国家已开始启动各种各样的替代电池开发项目，但是可以肯定，预计在相当长的时间内，仍然难以有更成熟的、更加物美价廉的电池完全替代铅酸蓄电池。 （一）铅酸蓄电池产业发展需要再生铅产业的协调发展 自加入 WTO 后，随着国家相关产业的拉动及国际电池生产厂商在华投资的增多，我国铅酸蓄电池产业发展较快，年销量增长率为 15%40%。而长期以来，与我国铅酸蓄电池产业发展势头相矛盾的问题是铅酸蓄电池产业的环保问题，包括生产企业的过程污染问题以及废旧电池的污染问题。对此，专家建议，一是提高国内蓄电池行业的准入门槛；二是提高铅酸蓄电池的回收率。目前，我国对铅
7、烟、铅尘、硫酸雾和水的处理方法和技术已基本成熟，多数大、中型生产企业做到了清洁生产，并通过了国家环境体系认证；当前铅酸蓄电池的环保问题突出表现在回收环节。 我国每年约有 50006000 万只约 3040 万吨废铅酸蓄电池产生。欧美等发达国家铅酸蓄电池的回收利用率在 90%以上，而我国仅为 60%左右。造成上述困境的主要原因是长期以来，我国产业政策没有给废旧电池回收一个良好的发展空间：我国没有一部专门针对废旧铅酸蓄电池回收管理的法定规范，没有一家全国性的专业性废旧铅酸蓄电池回收公司，整个回收工作处于多家收购、多管齐下、分散经营的无序状态，废铅酸蓄电池的回收率不高。 我国目前从事回收的部门有：供
8、销系统的物资回收公司；物资系统的物资再生利用公司；机电系统的蓄电池制造企业；有色系统的再生铅企业以及数以万计的个体收购者。回收主渠道掌握在大量的个体专业户手中。由于小商小贩（个体户）和小工业者缺乏环境意识，在收集、转运过程中，随意拆解，将废旧电池中有毒废酸液任意倒置，将塑料外壳到处丢弃，不仅严重影响环境和人类健康，还造成废铅资源严重的浪费。整只废蓄电池一般含有2025的电解液，其中含有 1520的硫酸以及悬浮的含铅化合物，经过静置澄清的废电解液含铅浓度达 710gl。由于大部分整只电池随意倒酸，假设只有 10整只废电池得到了妥善处置，则每年有 5 万吨废硫酸流入大地和地下水中，污染之重不言而喻
9、。 （二）我国铅资源短缺鼓励铅的回收利用 铅的主要消费领域是蓄电池、电缆护套、氧化铅和铅材，其中铅酸蓄电池所消耗的铅占全球总耗铅量的 82，我国铅酸蓄电池用铅占铅消费量70%。随着我国经济的快速发展，汽车用、摩托车用、电动车用、军工用、固定用、牵引用、储能用和应急不间断电源用铅酸蓄电池的需求日益增长。 我国铅储量居世界前列，但由于过度开采及勘察的滞后，铅矿资源短缺现象日益严重。2000 年以来我国已由净出口国变为净进口国，进口年增长率30以上。全国五大铅锌矿基地（西北、东北、湖南、两广、滇西）枯竭现象严重，尚存储量远不丰富。根据国土资源部 2007 年 6 月公布的最新数据，目前我国铅储量为
10、805 万吨，如果按照 2005 年的开采情况，每年开采 100 万吨来计算，我国的铅资源静态保证年限只有 8 年。为解决铅污染及铅资源不足问题，我国 50 年代就有废旧铅酸蓄电池回收和再生铅加工业，随着物资供应体制的改革和铅价的提高，我国再生铅取得了长足发展，但与世界主要产铅国家相比仍存在很大差距，中国 2006 年再生铅 39 万吨，占铅产量的 20%左右，而西方发达国家再生铅占本国铅产量的比重超过了 50%以上。 由于工艺与技术局限，中国铅冶炼行业长期以来都存在低端化与同质化的特征，这种特征反过来导致中国原料依赖进口、产品依赖出口，铅锭销售和铅精矿都非常依赖国际市场。根据北京矿冶研究院提
11、供的数据，2006 年中国消费铅精矿 202 万吨，其中自产 127.7 万吨，进口 74.3 万吨，铅精矿进口比重为 36.8%。而在 2000 年，中国铅精矿进口量仅为 31 万吨，进口依存度22.7%。为改变这种局面，2007 年 6 月 1 日起我国开始实施对铅锭出口征加10%关税政策，铅冶炼企业的出口基本停止。中国的铅出不去，国外的精铅便供不应求，出现较大缺口，导致伦敦 LME 铅价大涨，而国际铅价暴涨又导致国外的铅精矿价格大幅上涨，供不应求，推动铅精矿价格大涨，进而导致国内铅冶炼企业在国际铅精矿的加工费谈判中失去定价权，作为其生命线的加工费已由 150 美元/吨降到现在的 80 美
12、元/吨。分析机构指出，2007 年以来国家连续出台的铅锌行业政策已经表明，原生铅生产已经不受政策鼓励，国家试图通过宏观政策，遏制高能耗、高污染的原生铅生产，而鼓励铅的回收利用和再生铅的生产。 三、VC 尽职调查 最先接触云峰环保项目的是中国宝安集团控股有限公司。中国宝安集团与中国风险投资有限公司有过多次合作投资经历，彼此熟悉且已达成默契。同时中国风险投资公司自 2000 年成立以来一直以环保作为主打投资领域，积攒了丰富的环保行业投资经验，宝安集团于是邀请中国风险投资有限公司共同考察投资。两家共同对云峰环保进行了为期两个多月尽职调查，除了认识到云峰环保在行业环境上的发展空间，还认为云峰环保存在以
13、下优势和劣势。（一）云峰环保的优势 1独特的资源再生业务模式 云峰环保采取的是从废物中提取资源类产品为主的业务模式。据统计，我国五大铅锌矿基地资源枯竭现象严重，如果按照 2005 年的开采情况，以每年开采 100 万吨的速度计算，我国的铅资源静态保证年限只有 8 年。在这一意义上，含铅废物的回收在某种程度上相当于采矿，而“特许经营许可证”也具有“采矿权”的一些特点。 2良好的政府资源与精干的管理团队 由于具有明显的经济效益，黑市回收废铅酸蓄电池的现象一直存在。云峰环保虽然获得了所在地区的唯一一张收购废铅酸蓄电池的许可证，但要想用“阳光市场”来驱逐黑市却并不容易。 云峰环保的管理团队抓住了当地创
14、“环境模范城市”开展含铅危废经营活动的契机，在环保行政管理部门的大力支持下，经过六个多月的艰苦工作，终于成功夺取并牢牢占据了当地市场。目前，在其所在地区的市场上，公司占有 80%的含铅废物回收的份额。 3成熟可复制的经营模式 云峰环保最大的竞争优势体现在业已建立的成熟可复制的经营模式。云峰环保通过近二年的探索式经营，建立了一套独有的含铅废物回收利用的经营模式，可简单归纳为在回收源头上实行“生产单位+使用大户+加盟网点”的复合结构，在行业监管上实行企业监督、政府处罚的联动模式，在实现环保社会效益的同时，构筑了自身在区域危废回收行业独特的经营壁垒和先发优势。 该模式的具有以下优势：为配合执法及市场
15、拓展扫除了障碍，提供了借鉴经验；通过与执法部门的联动建立了有效的市场拓展模式；通过贴身的客户服务摸索出有效的客户关系管理模式，并不断提高回收管理能力；通过法律监管及市场监管形成了稳固的市场垄断地位。 云峰环保在环保领域中危废这一细分市场中取得了先发优势，进而取得了区域优势和客户资源，现在省内地级主要城市环保部门纷纷到云峰所在地区的环保局学习治理经验，并邀请云峰环保到所辖区域开展业务。 危险固体废弃物回收与处理属于特殊行业，具有资源垄断型特点和政策强制性的进入门槛，因而与纯粹市场化经营的行业有所不同。云峰环保项目顺应了我国加强环境保护和发展循环经济的宏观政策，以含铅废物为切入点，拥有当地铅酸蓄电
16、池回收特许经营牌照,形成了具有自身特点和竞争能力的商业模式，与政府、社会与市场等方面建立了良好的信任与合作平台，并且获得股东在资金、资源上的支持，可谓“天时、地利、人和”，未来发展态势良好。 （二）不足：业务拓展受区域管理限制 云峰环保虽然形成了成功的商业模式，但是由于危险废物实行特定的属地管理原则，地方行政管理部门的作为与不作为，对这一模式的实现、扩展和可持续具有决定性的影响。云峰环保要向新的区域进行扩张，必须要依靠国家不断加大环保治理和投入的政策背景，也要依赖于主要工业城市环保部门对废铅酸蓄电池治理的重视程度。 另外，环保产业受市场和行政管理因素的影响都比较大。从市场竞争角度看，单一或者较
17、少的工业危废品种均不能保证公司的持续赢利水平，要想实现稳健可持续发展，必须持有更多的工业危废许可证才能抗拒市场价格波动的风险。从行政管理因素来看，持有较少许可证时对行政和人际资源的依存度较高，也需要不断投入维护成本。只有持有多种许可证，特别是到了有相应规模的处置基地的时候，这种依存关系才会发生改变。 四、三方联合注资 宝安集团与中国风险投资有限公司共同对云峰环保进行了为期两个多月细致的实地调研，一致认为该项目具有很大的潜在投资价值，于是决定联合投资。中国风险投资公司考虑到其所投东江环保与云峰环保同属固废回收这一行业，并且东江环保是国内危废处理及资源化利用的龙头环保企业，能为云峰环保提供技术、市
18、场等一系列优势资源，于是邀请东江环保共同对云峰环保进行投资，于是具有不同行业背景的三家公司同时一起对云峰环保进行了投资。宝安集团是国内最早的一批民营上市公司，在企业战略制定、企业运营管理等方面有着丰富的经验；中国风险投资公司作为国内具有品牌优势的本土风险投资机构，自 2000 年成立以来一直坚持以环保为主要投资领域，在环保领域投资及资本市场运作方面颇有心得。因此，三方联合的投资团队具有了丰富企业运营管理经验、丰富资本市场运作经验及丰富行业技术经验。这种投资组合无疑是云峰环保所需的最优组合，三家投资方提供各自的优势资源。这种“强强联合”不仅让云峰环保对企业的未来发展充满希望，也使得投资方对这一刚
19、刚起步的中小企业充满了信心。 对于成长初期的企业而言，出于对风险控制的考量，风险投资商有时会提出对项目企业控股的想法，然而云峰环保的现有管理团队并不希望丧失控股权。经过多个回合的友好谈判，投资方与云峰管理团队以设定“对赌条款”的方式找到了双赢的方案三家投资者先取得云峰环保的控股权，未来三年若云峰环保能够完成业绩要求，云峰环保的管理团队可重新获得控股权。 宝安集团、中国风险投资有限公司与东江环保三个新股东与云峰环保管理层共同商定了云峰环保的未来发展战略：一是异地复制“现有模式”，做精做专铅资源回收业务；二是通过建设区域性危废处理中心而发展成为一家具有综合能力的环保公司。 至于发展战略和对赌协议的
20、具体内容，中国风险投资有限公司表示：由于这个项目是三家公司近年 10 月刚刚投资的项目，运营模式也是三家投资机构与企业协商的结果，还没有付诸实际行动，因此不宜公开，对赌协议也只有在该项目运营成功后才方便公开。 五、专家点评 深圳东方富海投资管理有限公司总裁程厚博先生: 再生金属的开发利用，不仅可以节约原生矿产资源，还可大大节约能源，减少污染。一个国家再生资源的利用水平，标志着其可持续发展的能力。近年来我国再生金属产业取得了跨越式发展，已成为我国有色金属工业的重要组成部分和循环经济建设的重要领域。所以，环保行业一直以来是投资的热点行业。 每年 50006000 万只约 3040 万吨废铅酸蓄电池
21、，铅板怎么回收，废硫酸怎么处理，在有色金属资源日显枯竭的今天，相信很多嗅觉灵敏的人会从中寻找可获利的商业机会。“所在地区的唯一一张收购废铅酸蓄电池的许可证”是否意味着其他地区也可能有唯一的同类许可证，如果有，未来案例公司如何复制其商业模式到其他地区？案例公司“生产单位+使用大户+加盟网点”的复合结构指的是什么？文中没有太多信息，因此，我们无法对其商业模式进行判断，留给我们更多是的疑问。 值得一提的是联合投资中的东江环保，作为行业内成功公司，无论在企业发展战略，客户资源共享，经营管理经验等方面，都可以与案例公司有分享与互补之处，东江环保的介入，可以降低该项投资的风险，更可以在未来为其他财务型投资
22、人提供多一条退出渠道。 中国宝安集团股份有限公司投资部副部长赵剑华先生： 在 VC 领域，大家公认的投资基本原则有三个，即项目必须具有一个好的团队，一个可以做大的产品或服务和一个足够成长的市场。武汉云峰是从经营含铅废物起步，进入危险废物处理和资源化利用这一具有环境保护和循环经济双重概念的细分市场领域的，创业团队是一群具有高等教育背景和国企中高层管理经验的白领。环保产业越来越受到国家政策推动和扶持。含铅废物在危险废物处理领域是属于收集难度大、经营利润薄的门类，武汉云峰经营团队运用他们的智慧和毅力在全国大中型城市率先开创了这一领域的成功商业模式，从而具备了从单一品种向多品种经营扩张的人力资源条件，也赢得了环保部门的信任和支持。三家战略投资者的界入，实质上是战略投资者、风险投资者、行业标杆企业和创业团队的优势结合，通过把东江环保这一行业领跑者作为行动标杆，武汉云峰可以更快地抢占市场资源，在武汉城市圈获批两型社会试点的政策机遇下，逐步树立危险废物综合处理能力和服务品牌，打造以工业化增值服务为中心的核心竞争能力，成为以武汉为中心的中部地区一流的危险废物综合服务运营商。这是武汉云峰的目标，也是 VC 的目标。
