1、第12章资本市场历史的一些启示,McGraw-Hill/Irwin,Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,重要概念与技能,知道如何计算投资报酬率 理解各种不同类型投资的历史收益 理解各种不同类型投资的历史风险 理解市场效率的应用,12-2,本章大纲,报酬 金融市场的历史数据 平均报酬率：第一启示 报酬率的变动性：第二启示 关于平均收益率的进一步讨论 资本市场效率,12-3,风险、报酬率与金融市场,我们可通过观察金融市场中的收益率分布情况来判断非金融资产的收益率是否适当 来自资本市场历史的启示
2、 承担风险是有回报的 要想得到的回报越大，需要承担的风险就越高 这就是风险收益权衡法则,12-4,报酬额,总报酬额 = 投资收益 + 价格变动引起的资本收益/损失 例：你在1年前花$950买入了一种债券，已经得到了两次 $30的利息支付。如果现在将该债券卖出，你能得到$975。你的收益总额是多少？ 投资收益 = 30 + 30 = 60 资本收益 = 975 950 = 25 收益总额 = 60 + 25 = $85,12-5,报酬率,用百分比的形式来表达报酬的大小比用报酬额绝对数形式来表达更为普遍。 股利收益率 = 当期股利 / 期初价格 资本利得收益率 = (期末价格 期初价格) / 期初
3、价格 总收益率 = 股利收益率 + 资本利得收益率,12-6,例：报酬的计算,你以$35的价格买入一种股票，收到了 $1.25的股利。这只股票现在的出售价格是$40. 你的报酬总额是多少？ 报酬总额 = 1.25 + (40 35) = $6.25 你的报酬率是多少？ 股利收益率 = 1.25 / 35 = 3.57% 资本利得收益率 = (40 35) / 35 = 14.29% 总收益率 = 3.57 + 14.29 = 17.86%,12-7,金融市场的重要性,金融市场的存在使公司、政府和个人都能增大他们的效用。 储蓄方能把他们的钱投资于金融资产，并为他们所放弃的当前消费机会要求一定的补
4、偿 借款方更方便地取得资本投资于生产性资产 金融市场还能为我们提供关于不同风险水平的投资的必要报酬率信息。,12-8,图12.4,Insert Figure 12.4 here,12-9,年度总报酬情况,大公司股票收益率分布,长期国库券收益率分布,短期国库券收益率分布,12-10,平均报酬率,12-11,风险溢酬,由于承担了风险而获得“额外”的报酬 短期国库券通常被认为是没有风险的 因此，超出了无风险利率的那部分报酬就是风险溢酬,12-12,表12.3 年报酬率与风险溢酬,12-13,图12.9,Insert Figure 12.9 here,12-14,方差与标准差,方差和标准差都可以计量资
5、产报酬率的波动水平 波动水平越大，说明不确定性越大 历史方差 = 实际报酬率与平均报酬率之差的平方和 / （观测值 1） 标准差 = 方差的平方根,12-15,例 方差与标准差,方差 = 0.0045 / (4-1) = 0.0015 标准差 = 0.03873,12-16,互联网中的例子,基金的波动情况如何? 上交所提供了共同基金的各种信息，包括他们的收益波动性 点击网络连接图标，进入上交所网站 http:/ 选择一只基金， 输入基金代码，然后进入该基金信息，看看你能找到些什么信息！,12-17,Insert Figure 12.10 here,图12.10,12-18,图 12.11,In
6、sert figure 12.11 here,12-19,算数平均（Arithmetic mean)与几何平均（Geometric Mean）,算术平均 一定期间内平均的年报酬率（return earned in an average period over multiple periods） 几何平均 一段时期内每期的平均复利率(average compound return per period over multiple periods) 几何平均通常都小于算术平均，除非每年的报酬 这两种平均，哪种更好呢？ 从长时期来看，算数平均值显得过于乐观了 从短期来看，几何平均值则过于悲观了 因此
7、答案取决于考虑计划期的长短 15 20年以下：算术平均比较好 20 40 年间： 区分比较两者差异比较好 40 年以上：几何平均比较好,12-20,例：计算平均报酬率,给定下列报酬率分布情况，计算算术平均报酬率和几何平均报酬率 第1年 5% 第2年 -3% 第3年 12%算术平均报酬率 = (5 + (3) + 12)/3 = 4.67% 几何平均报酬率 = (1+.05)*(1-.03)*(1+.12)1/3 1 = 4.49%,12-21,有效资本市场,定义：指股票价格处于均衡状态或者被“公允”定价的市场 如果市场确实有效，则任何人都不可能获得“超常”或者“超额”报酬 有效市场并不是说投资
8、者不能在股票市场中获取正的报酬,12-22,图 12.13,Insert figure 12.13 here,12-23,市场效率从何而来？,大量的投资者都在试图对股票进行“研究” 新信息一旦公布到市场，将立即被投资者分析到，并应用于交易定价中 因此，价格中应当反映了所有公开可获得的信息 如果投资者不再研究股票，则市场将不会如此有效率,12-24,有关EMH的常见错误看法,有效市场并不意味着你不能赚钱 而是说，你只能赚到跟你所承担风险相适应的报酬，不可能利用定价错误去赚得超额报酬 如果投资不够分散化，市场效率并不能为你的错误选择提供保护所以还是需要分散投资风险。,12-25,强式效率,价格中反
9、映了所有的信息，无论是公开信息还是内幕信息。 如果市场强式有效，则投资者无论拥有怎样的信息，也不可能获得超额报酬。 实证数据表明，市场并非强式有效，内幕交易是能赚到额外报酬的。,12-26,半强式效率,价格中反映了所有公开可获得的信息，如交易信息、年报、出版公告等等。 如果市场半强式有效，则投资者利用公开可获得的信息进行交易是不可能赚得超额报酬的。 这意味着基本分析是对赚取超额报酬是无用的。,12-27,弱式效率,价格中反映了所有的历史信息，如价格和交易量信息。 如果市场弱式有效，则投资者不可能通过研究过去的信息来获取超额利润。 意味着技术分析不能带来超额利润 实证数据表明，市场通常是弱式有效
10、的。,12-28,快速测试,本章的讨论中，哪一类投资赚得了最高的平均报酬率和风险报酬率？ 哪一类投资的标准离差是最高的？ 什么叫资本市场效率？ 市场效率包括哪三种形式？,12-29,道德问题,程序交易是指为了快速对市场价格波动做出反应，使用计算机算法迅速撮合而成的交易。对操作这些系统的投资银行来说，他们完全可以使自己的交易先于经纪客户的交易达成，但这样做道德吗？ 假定您是一家印刷公司的职员，现在受雇为一些资料做校对工作。这些资料中包含了还未公开披露的股权收购信息（以及匿名的收购目标）。请问：您会选择利用这些信息去进行交易吗？这样做会不会被认为是非法的呢？,12-30,综合问题,你最近几年连续的股票投资报酬率分别为8%、12%和 -4%，请问：你的几何平均收益率是多少？ 上述收益率的样本标准差为多少？ 利用你刚刚计算得到的标准差和均值，假定收益率是呈正态分布的，请问：损失3%或者更多的概率有多高？,12-31,本章学习结束！,12-32,
