1、2018/7/19,股指期货交易策略,1,股指期货交易策略,主讲教师 代宏霞,2018/7/19,股指期货交易策略,2,第四章 股指期货套期保值,教学目的及要求,掌握股指期货套期保值原理、类型、最优套期保值比率的确定,重点,股指期货套期保值原理,难点,股指期货最优套期保值比率,2018/7/19,股指期货交易策略,3,目 录,第一节 股指期货套期保值原理,第二节 股指期货套期保值类型,第三节 股指期货套期保值流程,第四节 最优套期保值比率确定,第五节 股指期货套期保值效果,第六节 套期保值的完整案例,2018/7/19,股指期货交易策略,4,第一节 股指期货套期保值原理,一、股指期货套期保值
2、套期保值又称为对冲，是交易者为了防范金融市场上其持有的或将要持有的现货金融资产头寸（多头或空头）所面临的未来价格变动所带来的风险，利用期货价格和现货价格受相同经济因素影响，具有相似发展趋势的特点，在现货市场和股指期货市场进行反向操作，使现货市场的损失（或收益）同股指期货市场的收益（或损失）相互抵消，规避现货市场上资产价格变动的风险的一种交易方式。,2018/7/19,股指期货交易策略,5,二、股指期货套期保值遵循的原则 方向相反品种相同金额相当月份相近,2018/7/19,股指期货交易策略,6,第二节 股指期货套期保值类型,一、根据套期保值方向分类多头套期保值看涨型投资者以规避市场下跌的风险采
3、取的措施多头套期保值是指在股指期货市场进行多头交易，即买入股指期货合约对投资者在股票市场持有的资产进行买空操作或将要持有的资产进行对冲的交易策略。,2018/7/19,股指期货交易策略,7,采用多头套期保值的交易者一般预期股票现货市场在未来一段时间内会看涨，而在股票现货市场有下列情形之一：（1） 卖出持有的一定数量的股票组合，又担心因股市上涨会造成损失；（2） 在一段时间后将拥有一笔资金可用于股票市场的投资，又担心股市上涨到时再投资不划算。,见附件5多头套期保值情形2的实例,2018/7/19,股指期货交易策略,8,证券现货第一交易部位：卖出第二交易部位：买进指数上涨：亏损,股指期货第一交易部
4、位：买进第二交易部位：卖出指数上涨：盈利,2018/7/19,股指期货交易策略,9,多头套期保值例子：证券市场的投资者预计股价要上涨，现在没有资金买入，又不想丧失投资机会，于是用股指期货对其进行套期保值，锁定风险。,第一交易部位：卖出现货100万，买入期货100万第二交易部位：买入现货110万，卖出期货110万现货亏损10万，期货盈利10万,2018/7/19,股指期货交易策略,10,空头套期保值看跌型投资者以规避市场上涨的风险采取的措施空头套期保值是指在股指期货市场进行空头交易，即卖出股指期货合约对投资者在股票市场已持有的股票资产或预期将要持有的股票资产进行对冲的交易策略。 采用空头套期保值
5、的交易者一般预期股票现货市场在一段时间内会下跌，而在股票现货市场有下列两种情形之一：（1） 已持有一定数量的股票组合，又担心因股价下跌造成损失；（2） 在一定时间后将拥有一定数量的股票组合，担心股价下跌，到时所获得的股票组合将没有现在值钱。,见附件6空头套期保值情形1的实例,2018/7/19,股指期货交易策略,11,证券现货第一交易部位：买进第二交易部位：卖出指数下跌：亏损,股指期货第一交易部位：卖出第二交易部位：买进指数下跌：盈利,2018/7/19,股指期货交易策略,12,空头套期保值例子：证券市场的投资者持有价值100万的证券组合，预计股价要下跌，但又不想马上卖出，于是用股指期货进行保
6、值，锁定风险。,第一交易部位：买现货100万，卖期货100万第二交易部位：卖出现货90万，买入期货90万现货亏损10万，期货盈利10万,2018/7/19,股指期货交易策略,13,二、根据套期保值对象和保值工具之间的关系分类直接套期保值对某种现货资产进行套期保值时用同品种现货资产的期货进行套期保值。也就是说，直接套期保值时套期保值对象和保值工具的标的物完全相同。交叉套期保值在没有同种资产的期货对现货资产提供直接套期保值，也就是说，套期保值对象和保值工具的标的物之间存在差异时，选择已现货资产具有相似价格变化趋势的另一种资产的期货来对现货资产进行套期保值，这样首先就有一个选择什么资产期货来进行交叉
7、套期保值的问题。原则上应该是选择同已持有或将要持有的资产的价格变化趋势一致程度比较高的资产期货。,2018/7/19,股指期货交易策略,14,三、根据套期保值的复杂程度分类简单套期保值一个证券组合，用一个股指期货合约进行套期保值，涉及套期保值比率确定。动态套期保值套期保值比率需要进行动态调整。复合套期保值用多种股指期货合约对一个证券组合进行套期保值。,2018/7/19,股指期货交易策略,15,第三节 基差对股指期货套期保值的影响,一、基差基差是指某一特定点、某种商品的现货价格与该种商品的期货合约之间的价差，即基差=现货价格-期货价格，其中期货价格是与现货同品种且即将到期的期货合约的价格。,基
8、差有负数，正数，及零的三种情况：1、基差为负的正常情况：在正常的商品供求情况下，参考价持有成本及风险的原因，基差一般应为负数，即期货价格应大于该商品的现货价格。2、基差为正数的倒置市况：当市场商品供应出现短缺，供不应求的现象时，现货价格高于期货价格。 3、基差为零的市场情况：当期货合约越接近交割期，基差越来越接近零。,2018/7/19,股指期货交易策略,16,期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值。由于影响因素相近，期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系，但由于影响因素又不完全相同，因而两者的变化幅度又不完全一致。因此基差不是一成不变的，它是衡量现货价格与期货价格之间不一致关系的一个数
9、值。,基差并不完全等同于持仓费用，但基差的变化受制于持仓费用。在正向市场上，基差为负值，在反向市场上，基差为正值。,2018/7/19,股指期货交易策略,17,二、基差对股指期货交易的影响对于股指期货而言，基差的影响因素主要体现在四方面：股票指数成份股近期与远期的供给与需求状况利率变化成分股股息收益率的变动政策因素,2018/7/19,股指期货交易策略,18,2018/7/19,股指期货交易策略,19,2018/7/19,股指期货交易策略,20,二、基差波动影响套期保值策略的选择 套期保值是通过在期货市场上做与现货市场上反向的操作，规避现货市场上的价格风险。套期保值前在证券现货市场存在价差风险
10、，套期保值后存在基差风险，所以，套期保值的本质是将证券现货市场的价差风险转化为期现之间的基差风险。也就是说，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险。,2018/7/19,股指期货交易策略,21,基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值，完全对冲掉股票现货头寸的市场风险。但是基差不可能一成不变，基差的变动，即基差风险是影响套期保值交易效果的主要因素。,2018/7/19,股指期货交易策略,22,基差变化的方向不同，对股指期货套期保值交易效果的影响也不同，如下表：,2018/7/19
11、,股指期货交易策略,23,第四节 最优套期保值比率,一、最优套期保值比率 利用股指期货合约对股票组合进行套期保值时，由于存在基差风险，一个会引起每一个投资者关注的问题是，究竟买进或卖出多少数量的股指期货合约对现货资产进行套期保值合适。 对这样一个问题，由于投资者个人所持有的股票组合不同，投资者个人对收益的态度和承受风险水平，以及投资者对市场发展趋势判断的不同，因而买卖股指期货合约的数量有很大的不同，通常将对现货资产进行套期保值所需买卖股指期货合约的数量称为套头比或套期保值比率。有关套头比的计算方法是研究股指期货套期保值的核心问题，也是一个比较复杂的问题。,2018/7/19,股指期货交易策略,
12、24,确定套头比的一般原则 投资者需要选择价格变化与其已持有或将要持有的股票组合价值变化趋势基本一致的股指期货合约来进行套期保值，并根据自己已持有或将要持有股票组合上升或下跌的幅度同所选股票市场指数上升或下跌幅度之间的关系，来确定自己的最优套期保值策略和套头比。2. 不同投资者根据自己的套期保值目标和风险的承受能力来确定套期保值比率。3.利用股指期货合约对其已持有或将要持有股票组合进行套期保值时，应该根据自己对股票组合计划的持有期限，选择相应期限的股指期货合约，具体来说就是说选择股指期货合约的到期日要和已持有或将要持有股票组合的买进或卖出时间尽可能保持一致或大致一致。,2018/7/19,股指
13、期货交易策略,25,二、最优套期保值比率模型1、最小二乘法（OLS）OLS模型是最小二乘线性回归模型。由Johnson(1960)最早提出,其思想是将现货与期货价格差分（即收益率之间）进行线性回归以达到最小平方拟合。OLS方法简单、直观、易操作，其方程为:,2018/7/19,股指期货交易策略,26,2018/7/19,股指期货交易策略,27,见附件1最优套期保值比率模型最小二乘法（OLS）,2018/7/19,股指期货交易策略,28,2、误差修正模型（VCM） 最小二乘法会受到残差项的自相关性的影响，而向量自回归模型（VAR）能够克服这一缺点。在VAR模型中，期货价格和现货价格存在以下关系：
14、,2018/7/19,股指期货交易策略,29,2018/7/19,股指期货交易策略,30,3、GARCH模型 现货与期货价格大部分时候是协整的,它们之间具有一种长期均衡关系。相应地,市场价格会对长期均衡关系的偏离做出反应。Ghosh（1993）根据协整理论,建立了估计最小风险套期保值比率的误差修正模型（ECM）。这一模型同时考虑了现货价格和期货价格的非平稳性、长期均衡关系以及短期动态关系。当存在协整关系时,可由以下模型估计最优套期比率:,2018/7/19,股指期货交易策略,31,2018/7/19,股指期货交易策略,32,4、ECM-GARCH模型 观察金融资产的收益序列往往发现其表现出“波
15、动聚集”的特征，在对其进行回归时，其残差项往往不具备同方差性，残差项方差与其前期方差存在一定的关系，一般常用GARCH来描述这种过程。需要注意的是，一元GARCH模型仅能估计单一变量的条件方差，无法估计序列之间的协方差。为此，要估计最优套期保值比率需要建立二元GARCH模型。,2018/7/19,股指期货交易策略,33,2018/7/19,股指期货交易策略,34,第五节 股指期货套期保值流程,1、判断证券现货风险2、确定套期保值方向3、选择进行套期保值的期货合约4、确定套期保值比率5、入市建仓、平仓6、分析套期保值效果,一、股指期货套期保值的步骤,2018/7/19,股指期货交易策略,35,二
16、、衡量股指期货套期保值效果有效性指标 对于选择的套期保值策略究竟能避免或减少多少风险，是每个套期保值者关心的问题，这就是套期保值的有效性（效率）问题。衡量指标：HE,2018/7/19,股指期货交易策略,36,未经过套期保值股票组合收益率方差,经过套期保值后期现投资组合的收益率方差,2018/7/19,股指期货交易策略,37,第六节 套期保值的完整案例,一、套期保值基本信息以上证180ETF、上证50ETF、深证100ETF三种ETF基金各占三分之一的基金组合作为套期保值的对象，该组合的总价值为1亿元。用沪深300股指期货IF1006合约从2010年4月16日到6月11日对其进行套期保值。从2
17、010年4月16日开始到2010年6月11日之间的数据，既确定套期保值比率，又建立套期保值头寸。,2018/7/19,股指期货交易策略,38,二、确定最优套期保值比率 以上述期间的历史数据，构建两列数据的回归方程，采用OLS法，确定最优套期保值比率。,2018/7/19,股指期货交易策略,39,2018/7/19,股指期货交易策略,40,三、分析套期保值效果,2018/7/19,股指期货交易策略,41,四、计算套期保值结果第一交易部位2010年4月16日：买进（持有）证券组合：3333.33万上证180ETF+3333.33万上证50ETF+3333.33万深证100ETF卖出股指期货IF10
18、06合约：3441.6*300*83=85469726.88,2018/7/19,股指期货交易策略,42,第二交易部位2010年6月11日卖出（持有）证券组合：3333.33万上证180ETF+3333.33万上证50ETF+3333.33万深证100ETF=82261803.97元买入股指期货IF1006合约：2765.8*300*82.781=68686706.94,2018/7/19,股指期货交易策略,43,现货的亏损：100000000-82261803.97=17738196.03元期货盈利：85469726.88-68686706.94=16783079.94元净盈亏额：17738196.03-16783079.94=955116.09元不套保亏损17738196.03元，套保后的亏损955116.09元套期保值减少的亏损比例为（17738196.03-955116.09）/17738196.03=94.6%,
