1、1,第四章 证券市场统计分析,一、证券市场的基本概念二、股票市场统计分析 三、债权市场统计分析四、基金市场统计分析,2,学习目标,了解证券尤其是有价证券以及证券市场的基本概念掌握股票市场统计分析的基本分析方法的三个层次了解股票市场统计分析的技术分析中的重点指标了解债券定价原理，掌握不同债券定价方法及其违约风险的统计测度掌握基金资产净值统计方法及业绩评价方法,3,基本概念,证券、凭证证券和有价证券、证券市场、一级市场、二级市场、投资基金、开放式基金和封闭式基金、产业的生命周期、威廉指标WMS%、乖离率BIAS、股票风险、股票收益、资本资产定价模型（CAPM）、马柯维茨有效组合、资本市场线、套利定
2、价模型（APT）,4,第一节 证券市场的基本概念,证券证券市场,5,一、证券,一般意义上的证券指用来证明或设定一定权利的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。,凭证证券，又称无价证券，指本身不能使持券人或第三者取得一定收人的证券。（支票）,有价证券，是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收人并可以自由转让和买卖的所有权或债权凭证。（股票、债券、基金）,法律特征和书面特征是证券必须具备的两个最基本的特征,6,二、证券市场,1. 金融市场 - 指资金融通的领域。,协议贷款市场，又称客户市场。指借款人和贷款人之间通过个别协商借贷款合同条件，从而实现资金借贷的市场。 存
3、款市场、贷款市场、贴现市场等,公开金融市场，又称非个人性市场。任何人、任何机构都可以自由进出的金融市场。 货币市场、股票市场、债券市场、基金市场等,- 狭义金融市场,7,金融市场分类,货币市场和资本市场 货币市场，是经营一年以内短期资金融通的金融市场，包括同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场和短期信贷市场等。工具：同业拆借协议、存单、票据、短期公债。,资本市场，是指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用。工具：各类有价证券。,金融市场按照金融活动的不同特点,可以进行多种形式的分类：,8,现货市场、期货
4、市场和期权市场,一级市场和二级市场 一级市场，又称证券发行市场，指是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。 二级市场，又称证券流通市场，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的场所。,9,2. 证券市场,- 指股票、债券和基金等有价证券发行和交易的场所。它是资本市场的核心和基础，是金融市场的重要组成部分。,证券市场的功能筹集社会资金；优化资源配置分散投资风险；可以通过股票市场促使企业转换经营机制、建立现代企业制度。,10,按市场的职能不同,分为: 证券发行市场 证券流通市场,按证券的性质不同，可分: 股票市场、债券市场和基金市场,证券交易所，其交
5、易有固定场所和固定的交易时间，是最重要的集中的证券流通市场,场外交易市场，是证券经营机构开设的证券交易柜台，不在交易所上市挂牌的证券可申请在场外进行交易。,11,第二节 股票市场统计分析,一、股票及股票市场二、股票市场统计的主要指标三、股票市场基本分析四、股票市场技术分析五、股票市场风险和收益的统计分析,12,股票市场统计分析,广义上，股票市场统计分析包括基本分析、技术分析和风险与收益水平关系分析 狭义上是指根据金融学理论，特别是现代金融学理论，运用统计学的方法，对整个股市、个别股票和股票组合的现有风险与收益水平的评价，通过进一步分析，估计股票本身的特有风险与收益水平两者之间关系，从而合理地给
6、股票定价。,13,股票市场统计分析,基本分析,技术分析,风险与收益关系,宏观经济因素分析,产业分析,公司分析,3个理论假设,6种技术分析方法,11种技术分析指标,股票组合统计风险,资本资产定价模型,套利定价模型,14,一、股票及股票市场,1. 股票- 指股份有限公司在筹集资金时发给股东以证明其向公司投资并拥有所有者权益的有价证券。,不可偿还性参与性收益性流通性风险性,15,2. 股票市场,股票市场是股票发行和买卖交易的场所。,股票的发行人是股份有限公司，股份有限公司通过发行股票在股票市场上筹集资金用于扩大再生产。,股票市场的交易对象是上市公司的股票，上市公司是股票市场的基石，上市公司质量的好坏
7、，决定着股票市场的发展前途。,股票的市场价格受到政治、经济、社会等诸多因素的影响，但上市公司的经营状况和盈利水平最终决定着股票的市场价格,16,二、股票市场统计主要指标,1. 股票市场统计的主要分组 一般按发行对象、发行和上市地区、是否进入交易市场、筹资方式、交易环节、发行企业的行业等标志分组,国有股、法人股、个人股、外资股人民币普通股票和人民币特种股票 A股、B股、H股、N股、S股。流通股和不流通股新发行股筹资、配股筹资和其他筹资。,17,2. 股票发行市场统计主要指标,主要反映股票发行的规模和结构股票发行数量发行价格申购数量发行股票企业的数量筹资额投资者开户数,18,3. 股票流通市场交易
8、量统计主要指标,流通股本市价总值 =发行总股本市价流通市值=流通股本市价股票成交数量：成交量和成交额市盈率：指某一时点股票的收益率每股市盈率加权平均市盈率,19,4. 股票价格指数,- 表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标,上证指数。上证综合指数、上证A股指数、上证B股指数、上证180指数、上证50指数及上证商业类股指数、工业类股指数、公用事业类股指数、房地产类股指数、综合类股指数,深证指数。深圳股价综合指数、深圳成分指数、深圳100指数。,20,三、股票市场基本分析,是对影响股票市场的许多因素进行分析，分析它们对证券发行主体经营状况和发展前景的影响，进而分析它们对公司的市场价
9、格的影响。 分析的最终目的是获得一特定股票或者一定的产业或者股票市场自身预期收益的估计。 包括：宏观经济因素分析（基本面）、产业分析、公司分析。,21,1.宏观经济因素分析,宏观经济因素对股票市场的影响主要体现在宏观经济运行和宏观经济政策调整对股票市场趋势的影响方面。它对股票市场的影响具有全局性和长期性的特征。,宏观经济因素分析就是分析宏观经济因素与股票市场的关系及其对股票市场影响的时效、方向和程度。,常用的方法主要有相关分析、回归分析、因果分析和协整关系分析。,22,经济增长与经济周期分析,经济运行具有周期性，股票市场作为经济的晴雨表，将提前反映经济周期变化。,一般而言，从经济繁荣初期开始；
10、人们对未来经济形势持有好的预期，投资者开始购入股票，股价上扬。 当经济走向繁荣时，更多的投资者认识到良好的经济形势已经到来，尤其是上市公司的利润迅速增加，得到投资者完全认同，市场必将呈现大牛市走势。 当经济繁荣接近顶峰时，意识到这一点的投资者开始撤离股市，股市成交减少直至逆转。 到经济开始衰退时，股市将加速下跌。,23,通货膨胀分析,一般说，适度的通货膨胀对证券市场存利，过度的通货膨胀必然恶化经济环境，对股票将产生极大的负面影响。,24,利率水平分析,贷款利率的提高，增加了上市公司的成本，从而降低了利润；存款利率的提高，增加了股票投资者的机会成本，两者均会使股票价格下跌。反之，存款利率和贷款利
11、率下调会使股票价格上涨。,25,汇率水平分析,汇率变动对国际化程度较高的股票市场影响较大，币值大幅波动会影响国际投资者对该国的信心，造成资本外流，导致股价下跌。汇率变动对国际化程度较低的证券市场影响较小。,26,货币政策分析,当中央政府采取紧缩性的货币政策时，货币供应量减少，市场利率上升，公司资金困难，运行成本加大，盈利预期下降甚至亏损，居民收入下降，失业率增加，从而股市下跌。反之，当中央银行采取扩张性的货币政策时，股市上涨。,27,财政政策分析,当政府通过增加财政支出刺激经济时，将增加上市公司的利润和股息；当税率降低时，将降低公司的税后利润和股息水平，使股市上涨；反之，当政府减少财政支出或提
12、高税率时，股市会下跌。,28,2. 产业分析,由于产业的发展不平衡，因此在进行股票投资的时候需要选择适当的产业，选择的依据和前提是进行产业分析。,股票市场的产业分析的主要任务是：依据产业的分类，利用统计学的方法，主要是综合指标评价方法和判别分析方法，对产业发展的过去和现状进行评价分析以及结合国家的产业政策对产业未来的发展方向和目标进行分析，把握产业发展的脉搏。 主要的内容有：产业的生命周期阶段分析、产业的业绩状况分析、产业的市场表现分析、产业发展的趋势分析。,29,产业的生命周期阶段分析,产业的生命周期-产业经历一个由产生到成长再到衰落的发展演变过程。,初创期（幼稚期）、成长期、成熟期和衰退期
13、。,产业分析的首要任务是判断和分析产业处在产业生命周期的哪个阶段，一般情况是借助收益、价格、成本、市场需求、市场规模等敏感指标进行判别分析。,30,产业的业绩状况分析,产业的业绩分析主要是评价整个产业的收益和风险状况以及两者之间的关系，及其变化状况。,31,产业的市场表现分析,产业的市场表现分析就是分析整个行业在市场上量价走势，主要从趋势和波动性两个角度进行分析。,32,产业发展的趋势分析,产业发展的趋势分析主要是分析整个产业未来的规模（占整个国民经济的比重）和效益，对整个国民经济的推动力和受其他行业发展的影响力。,注重把握以下几点：产业结构演进和趋势对产业发展的趋势影响；产业生命周期的演变对
14、于产业发展的趋势影响；国家产业改革对产业发展趋势的导向作用。,33,行业分析的内容主要包括：（1）公司所属行业发展前景（行业所处生命周期：初创、成长、成熟、衰退；行业的景气变动；政府的产业政策。）（2）公司所属行业的商品形态（如生产资料受经济周期影响大，消费资料受经济周期影响相对较小。）（3）公司所属行业的需求形态（如内销，外销，耐用，非耐用等。）（4）公司所属行业的生产形态（劳动密集型、资本密集型、技术密集型。）（5）公司所属行业的产品生命周期。,34,3. 公司分析,包括:公司基本素质分析和公司财务分析,定性分析法,定量分析法,公司潜在竞争力分析 包括一家公司在所处行业的竞争优势和劣势分析
15、,比较分析法:个别分析和综合分析,因素分析法、指数法和雷达图法,公司分析就是针对上市公司的各方面情况进行分析，解释它在股市上的表现，预测其变化发展的趋势。,35,财务报表分析,公司的财务报表主要指“资产负债表”、“损益表”、“利润及利润分配表”、“资金流量表”。 财务分析要坚持全面原则，要将所有指标、比率综合在一起得出对公司的全面客观的评价。 个性原则要考虑公司的特殊性，不能简单作比较。 - 财务比率分析 （偿债能力、资本结构、经营效率、投资收益）,36,偿债能力,37,资本结构,38,经营效率,存货周转率=销货成本平均存货存货周转天数=360存货周转率,39,盈利能力,40,投资收益,每股净
16、收益（净利润/期末总股本）股息发放率（每股股利/每股净收益）获利率（每股股息/每股市价）本利比（每股股价/每股股息）市盈率（每股市价/每股净利）投资收益率（投资收益/平均长短期投资）每股净资产（净资产/总股本）净资产倍率（每股市价/每股净值）,41,因素分析法,因素分析法是利用各种财务比率的内在联系，借以综合评价上市公司财务状况的综合分析方法。,以净资产收益率（净资本利润率）为龙头，以资产净利率（销售利润率总资本周转率）为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。,净资本利润率=销售利润率总资本周转率权益乘数,基本指标关系：,42,这种方法从
17、评价企业绩效最具综合性和代表性的指标- 权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用、成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并进行修正。,方法的利弊 因素分析法简捷、直观，利用得出的结论可以发现财务状况和经营情况存在的问题。但由于这种方法假定条件太理想化，因此得出结论的准确性难以把握。,43,指数法,指数法是将各种比率根据其重要性的大小，标定一个重要性系数（权数），以各自比率的实际数值与标准数值（可取行业数值）相比，求出关系比率。关系比率乘以重要性系数即可进行各种能力和综合判断。,权重的取值可以采用主观赋权和客观赋权合理
18、处理关系比率中的异常值,44,指数法步骤,计算每个指标的平均数； 分别就每个指标，用各公司的该指标取值 除以该指标的平均数，得到相应的比值； 对每个公司，将其对应的各指标的比值按 照设定好的权数加权，得到相应的综合得分； 对综合得分进行排序，比较各公司的表现。,45,雷达图法,雷达图由三个同心圆组成，最小圆代表最低水平（可取同行业水平的50），中间圆代表同行业的平均水平，称作标准线，最大圆代表最好水平（可取同行业水平的150%）。,从圆心开始，以放射线的形状将各种财务比率数值标在各直线上，并画出一多边形，看此多边形位于标准圆的内外即可以综合判断。,46,二、技术分析,即对市场行为（包括证券价格
19、的高低与成交量的大小和价量的变动资料以及所经历的时间）进行统计分析，从而预测证券市场未来的变化趋势。,有三大假设：市场行为包括一切信息；价格沿趋势波动，并保持趋势；历史会重复。,技术分析方法大致可以分为以下六类： 技术指标法、切线法、形态法、K线法、波浪法、周期法。,47,趋向指数（DMI）,该指标可以用作买卖讯号，也可辨别行情是否已经发动。,异同移动平均数（MACD） 属于中长期指标，是利用长短期两条平滑平均线，计算两者之间的差离值。,48,相对强弱指数（RSI） 根据股价“择强汰弱”的原理，以一特定时期内股价的变动情况推测价格未来的变动方向，并根据股价涨跌幅度显示市场的强弱。,威廉指标（W
20、MS%） 是指当天的收盘价在过去一段日子的全部价格范围内所处的相对位置，是一种兼具超买超卖和强弱分界功能的指标。它主要的作用在于辅助其他指标确认讯号。,49,随机指标（KD） KD 是在WMS 的基础上发展起来的，所以KD 就有WMS 的一些特性。在反映股市价格变化时，WMS最快，K其次，D最慢。 在KD 中, K- 快指标，反映敏捷，但容易出错 D - 慢指标，但稳定可靠。,平衡成交量（OBV） 通过统计成交量变动的趋势来推测股价趋势。,50,AR、BR指标,AR - 买卖气势指标，可单独使用，是一种“潜在动能”； BR - 买卖意愿指标，必须与AR并用。是一种“情绪指标”,CR 指标 用于
21、判断买卖时机，能够测量人气的热度和价格动量的潜能，显示压力带和支撑带，以辅助AR、BR的不足。,51,成交量比率（VR）,主要的作用在于从成交量的角度测量股价的热度，表现股市的买卖气势，以利于投资者掌握股价可能的趋势走向。 它以“反时常操作”的原理为出发点。,乖离率（BIAS） 是指价格与价格移动平均数的偏离程度。即K线偏离其平均线的比率。,52,心理线（PSY）,它以投资者买卖趋势的心理因素为目标，从人气和升降比率入手，对乐观与悲观进行描述，对多空双方的力量对比进行探讨。 PSY（n）= A / n 以50%为分界，为多为空 n：天数； A：这n天中价格上涨的天数。,53,技术指标分析的主要
22、技巧,指标的背离分析：背离指指标的走向和价格不一致。底背离是价格创新低，而指标没有创新低；顶背离是价格创新高，而指标没有创新高。背离是一种可信度较高的信号，通常意味着价格趋势要发生转折。 指标的交叉分析：交叉是指标中两条曲线发生交叉现象，有分析意义的交叉包括“金叉”和“死叉”。金叉指短期线（或快速线）在低位上穿长期线（或慢速线），是买入信号；死叉指短期线（或快速线）在高位下穿长期线（或慢速线），是买出信号。判断死叉和金叉的有效性是关键。,54,指标的取值分析：即根据指标数值的大小来分析。例如，指标进入“超买区”或“超卖区”，超买、超卖均有物极必反的含义；有些指标还在中位区，表示价格的盘整。 指
23、标的形态分析：即根据指标构筑一些形态来分析。如“双底”、“双头”等等。 指标的转折分析：即根据指标曲线发生调头来分析。有时候表示一个趋势的结束。 指标的失效：技术指标在很多情况下缺乏分析预测的作用。如果熟悉指标失效的各种状况，及时选择合适的分析手段，有助于防止分析误入歧途。,55,三、股票市场风险与收益的统计分析,股票市场统计分析的核心内容就是对股票市场上的风险与收益分析，它包括股票组合的分析、资本资产定价模型和套利定价模型应用研究。,56,(一)股票组合的统计分析,- 是在已知组合中个体股票（个股）的风险和收益特征的前提下，以股票组合整体为对象，以股票组合整体收益最大化为目标，分析个股之间的
24、相互关系、组合整体的风险、收益特征以及寻求最优组合。,投资者在投资时选择两种以上的证券，并决定证券具体种类以及各证券的数量，这样的一组证券就是投资组合。一个投资组合如果全部由股票构成，就是股票组合。,57,1. 股票收益和风险的度量,.股票收益的度量 - 收益率 股票收益：股息（和红利）、溢价收入。,R：收益率P1：期末股票价格P0：起初股票价格；D：期间红利（股息）,股票未来收益率- “期望收益率”,58,.股票风险的度量 - 收益分布的标准差,风险就是未来收益的不确定性。包括 ：,- 收益率相对于它的期望收益率的离散程度,系统风险(市场风险），指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能
25、变动。这些因素包括：社会、政治、经济等各个方面。,非系统风（个体风险），指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。 主要包括信用风险、经营风险、财务风险等。,主要包括：政策风险、利率风险、购买力风险、周期性风险等。,59,2. 股票组合的收益率,. 股票组合的收益率。 受组合中各种股票的预期收益率和组合中各种股票收益的初始比重的影响。,组合的预期收益率； 某种股票初始投资比重； 股票 i 的预期收益率。,60,. 股票组合的风险,结论：一个股票组合的期望收益率是组合中股票的期望收益率的加权平均，以股票在组合中的相对比重为权数。股票组合的标准差依赖于各股票的标准差、投资比重以及同其他股票之间
26、的协方差。,61,【例】,某人投资三种股票，这三种股票的方差、协方差矩阵如下表,股票的投资比例分别为w1=0.2325， w2=0.477， w3=0.3605,62,3.股票有效组合,投资者谋求在既定风险水平下具有最高预期收益的证券组合，满足这一要求的组合称为有效组合，也称为马柯维茨有效组合。,假定条件为：假定只有预期收益和风险这两个参数影响投资者；假定投资者是规避风险的；假定投资者谋求的是在既定风险的水平下获得最高的预期收益率。,63,马柯维茨有效组合,风险,收益,马柯维茨有效组合,可行的证券组合是抛物线上半部及其内部，在这部分边界上的每一点在给定的风险水平上都有最大的预期收益率。,64,
27、结论,根据投资者风险偏好的不同，存在不同的无差异曲线，每个投资者的最优投资组合是投资者的无差异曲线和有效组合相切的那一点所决定的投资组合。,局限性在投资者只关心“期望收益率”和“方差”的假设下，马柯维茨创造的理论和方法是最准确和科学的；但这种理论和方法在实践应用过程中最大的不足是计算量过于庞大，尤其是在规模巨大的市场上，运算的实现几乎是不可能的。因此这严重地限制了马柯维茨方法的应用空间。,65,4. 市场模型,假设一种普通股票在一定时期内收益率与某市场指数的收益率相联系。,66,5. 分散化,组合的总风险：,分散化可导致市场风险的平均化；分散化可以减少个别风险。,67,（二）资本资产定价模型（
28、CAPM）,是提供资产定价的描述性模型。它的主要含义是一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度（贝塔值）相联系，说明资产的价格是如何依风险而确定的。,基本假设投资者通过投资组合在某一段时期内的预期收益率和标准差来评价这个投资组合。 指投资者永不满足，因此，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那种。,68,投资者是厌恶风险的，因此，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。 每一个资产都是无限可分的，这意味着如果投资者愿意的话，他可以购买一个股份的一部分。 投资者可以以一个无风险利率贷出（即投资）或借入资金。 税收和交易成本均忽略不计。 所
29、有投资者都有相同的投资期限。 对于所有投资者，无风险利率相同。 对于所有投资者，信息是免费的并且是立即可得的。 投资者具有相同预期。即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的理解。,69,2. 资本市场线（CML）,在证券组合理论中引入无风险资产，并假设投资者可以按照无风险利率进行借贷，无风险资产就可以和马柯维茨有效证券组合构成一个新组合，这些新组合在坐标轴上表现为从纵轴上的无风险利率引出并与马柯维茨有效边界上半部分相切的直线，这就是资本市场线。,70,资本市场线,收益率,零风险 收益率,资本市场线,马柯维茨有效边界,风险,M,PB,PA,71,资本市场线的方程,如果存在按无风险利
30、率借款或贷款的机会，在资本市场中投资者就会更愿意持有由无风险资产和马柯维茨有效边界上某一证券组合M 组成的证券组合。,资本市场线代表有效组合预期收益率和标准差之间的均衡关系。,72,如：与无风险利率4%相联系的市场组合的预期收益率和标准差分别为22.4%和15.2%。 则资本市场线方程为：,73,3.证券市场线（SML）,是某只证券与市场组合的协方差风险与该证券的预期收益率关系,那些与市场有较大协方差的证券被认为具有较高的预期收益率,74,4. 资本资产定价模型用途,资产估值。在相信用CAPM计算出来的预期收益是均衡收益的话，我们就可以拿它与实际资产收益率进行比较，从而发现价值高估或低估的资产
31、，并根据低价买入、高价卖出的原则来指导投资行为。资源配置。投资者根据不同风险偏好，选择最大收益投资组合。,75,5. 资本资产定价模型利弊,CAPM使得证券组合理论广泛用于实际成为可能，尤其是20世纪70年代以来计算机的发展和普及以及软件的成套化和市场化，极大地促进了现代证券组合理论在实际中的应用。 其不足之处在于模型是建立在一系列严格的假设基础之上，导致其对市场的指导作用受到一定的限制。,76,第三节 债券市场统计分析,债券和债券市场 债券的内在价值的统计分析 债券的违约风险的统计测度,77,一、 债券和债券市场,- 指发行人依照法定程序发行的，承诺按约定利率和期限还本付息的有价凭证。,债券
32、的基本要素：债券的票面价值债券的偿还期限债券的利率支付方式发行者名称,债券的特征：偿还性流动性安全性收益性,1. 债券,78,债券的分类,主体分类,计息方式分类,形态分类,政府债券 金融债券 公司债券,单利债券 复利债券 贴现债券 累进利率债券,实物债券凭证式债券记帐式债券,债券期限,发行方式,79,债券和股票的比较,区别：两者权利不同。债权凭证；所有权凭证两者目的不同。发行人的债务；增加资本，列入资本金两者期限不同。有期投资；无期投资两者收益不同。规定利率；股息红利不固定两者风险不同。,相同点两者都是有价证券两者都是筹措资金的手段,80,2. 债券市场,债券市场是债券发行和买卖交易的场所。,
33、债券发行市场(一级市场),债券流通市场(二级市场),银行间债券市场,交易所债券市场,商业银行柜台债券交易市场,国债、政策性金融债券、中央银行票据、次级债,国债、金融债券、企业债券、可转换债券,记帐式债券（国债）,81,二、债券内在价值的统计分析,1. 影响债券定价的内部因素发债主体的信用水平。信用越低的债券，投资者要求的收益越高，债券的内在价值也越低。期限。期限越长，价格的易变性越大。票面利率。票面利率越低，其价格的易变性越大。提前赎回规定。具有较高提前赎回可能性的债券具有较高的票面利率，其内在价值相对较低。税收待遇。低利附息债券比高利附息债券的内在价值高流通性。流通性好的债券具有较高的内在价
34、值。,82,2. 影响债券定价的外部因素,基础利率。一般指无风险债券利率。市场利率。市场利率水平上升（下降），债券的收益水平也应上升（下降）；债券的期限越长，其价格的利率敏感度也越大。其他因素。通货膨胀水平、外汇汇率风险等。,83,3. 债券的定价原理,(1)付息债券：市场价格等于面值，则其到期收益率等于票面利率；市场价格低于面值，到期收益率高于票面利率；市场价格高于面值，到期收益率低于票面利率。,票面利率到期收益率债券价格票面价值票面利率 = 到期收益率债券价格=票面价值票面利率到期收益率债券价格票面价值,84,(2)债券的价格上涨，到期收益率必然下降；债券的价格下降，到期收益率必然上升。,
35、(3)如果债券的收益率在整个期限内没有变化，则说明其市场价格日益接近面值，且接近的速度越来越快。,(4)债券收益率的下降会引起债券价格的提高，且提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌金额。,(5)如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比会较小( 注：该原理不适用于1年期债券或终生债券)。,85,4. 债券的基本价值评估,资产的内在价值是投资者预期所获货币收入的现值，即投资者未来所获的预期收人按某一适当折算率折算的现值。 债券的预期货币收入包括：持有期利息收入和票面额。债券投资是投资者在未来某一时点可以取得一笔已经增值的货币收入。所以，债券的价
36、格评估可以理解为投资者为了取得这笔收入目前愿意投入的资金，如果不低于市场实际价格，则投资是合算的。,86,1.一次还本付息债券的定价公式,单利计算,复利计算,M : 债券面值i ：年利率 r : 年折算率n ：到期年数,87,2. 一年付息一次债券的定价公式,单利计算,复利计算,M : 债券面值i ：年利率 r : 年折算率t ：支付利息的次数,88,3. 一年付息多次债券的定价公式,首先要根据其年利率和年折算率计算 每次的付息利率和折算率。,单利计算,复利计算,i：每次付息利率r：一年付息多次每次的折算率t ：支付利息的次数,r 与年折算率R之间的换算公式：,89,【例题】,有4种债券A、B
37、、C、D，面值均为1000元,期限都是3年。其中，债券A以单利每年付息一次，年利率为8%；债券B以复利每年付息一次，年利率为4%；债券C以单利每年付息2 次，每次利率为4%；债券D以复利每年付息两次，每次利率为2%；假定投资者认为未来3 年的年折算率为 r =8%，试比较4 种债券的投资价值。,90,【例题分析】,1）债券A的投资价值为：,91,2）债券B的投资价值为：,92,3）债券C的投资价值为：,93,4）债券D的投资价值为：,结论：4 种债券的投资价值由高至低依次为： C、A、 D、 B。,94,三、债券的违约风险的统计测度,有统计分析表明，预测企业债务违约的最精确的方法是用企业的某些
38、财务的比率来计算企业的违约风险等级，这一违约风险等级被称为 Z 指标。,95,Z 计算公式：,Z = 1.2X1+1.4X2+3.3X3+ 0.6X4+ 0.99X5,其中： X1 =（流动资产 - 流动负债）/总资产 X2 =留存收益/总资本 X3 =税息前利润/总资本 X4 =股票市值/总债务帐面值 X5 =销售收入/总资本,Z 值低于1.8 时，就认为很有可能违约。,96,第四节 基金市场统计分析,基金发行和交易简介 基金资产的净值统计 基金的业绩评价,97,一、基金, 投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。它通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管
39、理和运用资金，对各种产业或股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。,投资基金可以分为开放式基金和封闭式基金。,封闭式基金的基金规模在基金发行前就已确定，在发行完毕后的规定期限内，基金规模固定不变。封闭式基金在证券交易所挂牌交易。,开放式基金在基金设立后，投资者可以随时申购和赎回基金单位，基金规模不固定。开放式基金通过投资者向基金管理公司申购和赎回实现流通。,98,基金与股票、债券的差异,投资者的地位不同。,股票-产权关系；债券-债权债务关系； 基金-信托关系,所筹资金投资标的不同。,风险水平不同,股票、债券-实业基金-股票、债券等金融工具,股票-大；债券-小；基金-中,
40、99,二、基金资产的净值统计,基金资产净值- 指某一时点上某一投资基金每份基金单位实际代表的价值，是衡量一个基金经营好坏的主要指标。,1基金资产净值总额,基金资产净值总额=基金资产总额-基金负债总额,基金资产总额=现金+有价证券市值-应发放的利息和股利,基金负债总额 =对基金托管人和基金管理人应付而未付的 报酬 +其他应付款,100,2基金单位资产净值（NAV）,基金资产的估价原则： 对已上市交易的股票和债券，按计算日的平均价计算； 对未上市的股票，按成本价计算； 对未上市的国债以及未到期定期存款，以本金加计估值日的应计利息；,101,【例题】,某证券投资基金的基金规模为 20亿份基金单位。若
41、某时点该基金有现金5.4亿元，其持有的股票A（3000万股）、B（1500万股）、（ 1000万股）的市价分别为15元、20元、30元。同时，该基金持有的5亿元面值的某种国债的市值为5.6亿元。另外，该基金对其基金管理人有100万元应付未付款，对其基金托管人有50万元应付未付款。计算该投资基金的单位资产净值。,102,【例题分析】,基金总资产：5400015300020150030100056000215000（万元）基金总负债：10050=150（万元）基金总净值：215000-150214850（万元）基金单位净值：21485020000O1.0743（元）,103,三、基金的业绩评价,基
42、金一般实行组合投资，因此对基金业绩评价实质上是对所管理的投资组合的业绩进行评估。基金业绩的评估主要集中在基金的收益和风险两个方面。通过对基金的多种指标进行计算和分析，可以对基金的业绩作出客观的评价，同时可以了解基金的特点和地位。,104,1. 资产净值增长率,可以以股票指数在该期间的涨跌变化为基础，比较基金资产净值的涨跌幅是否高于股票指数的涨跌幅，即是否可以“打败指数”。 重视基金的中长期报酬率或平均报酬率。,105,2. 风险分析,单位基金净值的标准差 风险平均数,用过去36个月的净收益率减去国库券月收益率以计算出基金的超常收益率将负的超常收益额加总后取绝对值除以36，得到基金收益下滑风险的
43、测度值。,106,3. 单位风险报酬率,表示投资者每承担一单位风险所得到的报酬。单位风险报酬率越高，基金的经营越好。,= 资产净值增长率/ 资产净值标准差,107,现货市场是指对与期货、期权和互换等衍生工具市场相对的市场的一个统称。 现货市场交易的货币、债券或股票是衍生工具的标的资产。在外汇和债券市场，现货市场指期限为12个月左右的债务工具（票据、债券、银行承兑汇票）的交易。,期货是指现在进行买卖，但在将来进行交收或交割的标的物。 期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的
44、价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。,现货市场、期货市场和期权市场,108,A股的正式名称是人民币普通股票。是由中国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（境内港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。A股不是实物股票，以无纸化电子记账，实行“T+1”交割制度，有涨跌幅（10%）限制，参与投资者为中国大陆机构或个人。,B股的正式名称是人民币特种股票。是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。B股公司注册地和上市地都在境内，2001年前投资者限为境外人士，2001年之后，开
45、放境内个人居民投资B股 。,H股称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股。H股为实物股票，实行“T+0”交割制度，无涨跌幅限制。中国地区机构投资者可以投资于H股，大陆地区个人目前尚不能直接投资于H股。在天津，个人投资者可以在中国银行各银行网点开办“港股直通车”业务而直接投资于H股。,A股、B股、H股、N股、S股,109,N股，是指那些在中国大陆注册、在美国纽约（New York）的证券交易所上市的外资股票，取纽约字首的第一个字母N作为名称,S股，是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆、而企业的注册地在内地，但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。,110,行业生命周期分析,行业生命周
46、期的四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。,1. 幼稚期,行业形成的方式有三种：分化、衍生、新生长。,分化是指新行业从原行业中分离出来，分解为一个独立的新行业，比如电子工业从机械工业中分化出来，石化行业从石油工业中分化出来等。,衍生是指出现与原有行业相关、相配套的行业，如汽车业衍生出来的汽车修理业，房地产业衍生出来的房地产咨询业等。,新生长方式是指新行业以相对独立的方式进行，并不依附于原有行业。这种行业往往是科学技术产生突破性进步的结果。比如生物医学、生物工程、海洋产业。,111,特点：高风险，低收益。,创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损。这类企业更适合投机者和创业投资者。,在幼
47、稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。,2.成长期,行业的成长实际上就是行业的扩大再生产，拥有一定市场营销和财务力量，逐渐主导市场。,判断行业成长能力的6个方面：,（1）需求弹性；（2）生产技术；（3）产业关联度；（4）市场容量与潜力；（5）行业在空间的转移活动；（6）产业组织变化活动。,112,特点：高风险、高收益。,成长期行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期。,3. 成熟期,成熟期的标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟。,一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。,成熟期的特点 ：,
