1、,占比%,证券研究报告 | 行业定期报告,交通运输,| 航空机场,航空：中性（维持）机场：推荐（维持）,估值修复基本到位,等待供需改善信号,2013 年 1 月 16 日,航空机场行业月报（2013年1月上）,上证指数行业规模,2326,2012 年航空业需求增长缓慢的背景下，行业显示出了较高的经营水平，将客座率和票价都成功维持在较高水平。目前 PE 对应明年客座率、票价和人民币汇率均保持稳定的情形下的业绩是接近 15 倍，估值修复基本到位。明年，供需关系改善概率大，3 月是重要观测点：一旦供需关系超预期改善，航空板块,股票家数（只）总市值（亿元）,111849,0.50.8,仍有上涨动力。关
2、注国际航线和商务航线占比高，12 年 H1 基数低的中国国航。,流通市值（亿,1567,0.9,运营情况：(1)需求：12 月四大航 RPK 增长平稳，国航受去年低基数影响,元）行业指数,国内航线增长恢复至 12.1%，东航、南航国际航线增速均超过 17%。(2)运力：运力投则放相对谨慎：南航国际航线运力投放力度继续上月放缓趋,%绝对表现相对表现(%)2010,1m6.8-3.4航空机场,6m-7.1-13.0,12m-6.2-14.6沪深 300,势，同比增 9.6%；在运量增长下，国航国际航线运力投放小幅收缩。(3)客座率：三大航国际航线客座率同比均大幅改善，国内航线客座率小幅下滑。国航、
3、南航、东航国际航线客座率分别 78.3%(+4.6pct)、76.6%(+4.8%)、79.7%(+5.9pct)。客座率行业性大幅上升显示国际航线需求好于预期。2012 年主要航企关键数据回顾：,0-10,RPK,ASK,客 座率,同 比(pct),国内线客座率,同 比(pct),国际线客座率,同 比(pct),-20,国航,3.0%,4.3%,80.7%,-1.1,81.4%,-2.1,79.9%,0.4,-30Jan/12 May/12 Sep/12资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告,Jan/13,南航 10.8% 12.3%东航 8.1% 6.9%海航 9.7% 8.9%资料来源：公
4、司网站,79.9%79.8%84.5%,-1.10.90.6,81.3%80.0%85.6%,-1.4-0.6-1.1,75.0%79.7%78.6%,1.14.44.1,1、 航空机场月报系列2、交通运输行业 2013 年度投资策略 - 聚“交”热点，立足防御，静待周期2012/12/3罗嫣嫣,投资策略：1) 航空(中性): 回顾 2012 年，在国内外经济增速放缓，航空业需求增长缓慢的背景下，行业显示出了较高的经营水平，将客座率和票价都成功维持在较高水平。2013 年行业供需关系有望在经历两年供大于求后实现弱平衡。在今年较高客座率、9.27 的较高日飞行小时和不到 7 折的裸票票价基础上，
5、供需关系的小幅改善下航企收益弹性可期。目前估值来看，对应明年客座率、票价和人民币汇率均保持稳定的情形下的业绩是接近 15 倍，估值修复基本到位。我们认为明年 3 月份是重要的观测时点：一旦供需关系出现超预期改善，则航空板块仍有上涨动力。重点关注国际航线和商务航线占比高，12 年 H1 基数低的中国国航。2) 机场(推荐)：机场板块快增长+高确定+高分红+低估值，攻守兼备。强烈推荐上海机场，审慎推荐白云机场。风险提示：经济超预期回落，油价大幅上涨，航空突发性事件等。,0755-S1090511060001,重点公司主要财务指标股价 11EPS中国国航 5.8 0.61,12EPS0.36,13E
6、PS0.44,11PE9.5,12PE16.1,PB1.5,评级审慎推荐-A,常涛S1090512030004研究助理,南方航空东方航空中信海直厦门空港深圳机场,4.03.58.213.63.9,0.520.430.271.090.39,0.250.280.281.250.35,0.310.350.311.440.26,7.78.130.312.410.1,16.112.629.310.811.2,1.21.72.31.90.9,中性-A中性-A审慎推荐-A强烈推荐-A中性-A,陈舒然 0755-,上海机场 12.5 0.78 0.82 0.93白云机场 7.2 0.61 0.69 0.79资
7、料来源：Wind、招商证券(统计日期：2013-1-16),16.011.7,15.210.4,1.61.2,强烈推荐-A审慎推荐-A,敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、12 月国内主要航企生产经营情况. 4二、国内主要航企经营数据横向比较 . 51、运量完成情况 . 52、运力供给情况 . 63、供需关系状况 . 8三、国内主要航企经营数据纵向比较 . 111、中国国航 . 112、南方航空 . 143、东方航空 . 17附：国内外主要航空公司市场表现、盈利预测与估值表 . 20图表目录图 1：RPK:当月 . 5图 2：RPK：本年累计 . 5图 3：RFTK：当月 . 5图 4
8、：RFTK：本年累计 . 5图 5：RPK：当月-内外线比较 . 6图 6：RPK：本年累计-内外线比较 . 6图 7：RFTK：当月-内外线比较 . 6图 8：RFTK：本年累计-内外线比较 . 6图 9：ASK:当月 . 7图 10：ASK：本年累计 . 7图 11：AFTK：当月 . 7图 12：AFTK：本年累计 . 7图 13：ASK：当月-内外线比较 . 7图 14：ASK：本年累计-内外线比较 . 7图 15：AFTK：当月-内外线比较 . 8图 16：AFTK：本年累计-内外线比较 . 8图 17：客座率：当月 . 8图 18：客座率：本年累计 . 8图 19：货邮载运率：当月
9、 . 9图 20：货邮载运率：本年累计 . 9图 21：客座率：当月-国内. 9图 22：客座率：本年累计-国内 . 9图 23：客座率：当月-国际. 9图 24：客座率：本年累计-国际 . 9图 25：货邮载运率：当月-国内 . 10图 26：货邮载运率：本年累计-国内 . 10图 27：货邮载运率：当月-国际 . 10图 28：货邮载运率：本年累计-国际 . 10图 29：国航 RPK：月度同比增速 . 11图 30：国航 RPK：国内-月度同比增速 . 11图 31：国航 RPK：国际-月度同比增速 . 11图 32：国航 RFTK：月度同比增速 . 11图 33：国航 RFTK：国内-
10、月度同比增速 . 11图 34：国航 RFTK：国际-月度同比增速 . 11图 35：国航 ASK：月度同比增速 . 12图 36：国航 ASK：国内-月度同比增速 . 12图 37：国航 ASK：国际-月度同比增速 . 12,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究图 38：国航 AFTK：月度同比增速 . 12图 39：国航 AFTK：国内-月度同比增速 . 12图 40：国航 AFTK：国际-月度同比增速 . 12图 41：国航客座率 . 13图 42：国航客座率：国内 . 13图 43：国航客座率：国际 . 13图 44：国航货邮载运率 . 13图 45：国航货邮载运率：国内 .
11、 13图 46：国航货邮载运率：国际 . 13图 47：南航 RPK：月度同比增速 . 14图 48：南航 RPK：国内-月度同比增速 . 14图 49：南航 RPK：国际-月度同比增速 . 14图 50：南航 RFTK：月度同比增速 . 14图 51：南航 RFTK：国内-月度同比增速 . 14图 52：南航 RFTK：国际-月度同比增速 . 14图 53：南航 ASK：月度同比增速 . 15图 54：南航 ASK：国内-月度同比增速 . 15图 55：南航 ASK：国际-月度同比增速 . 15图 56：南航 AFTK：月度同比增速 . 15图 57：南航 AFTK：国内-月度同比增速 .
12、15图 58：南航 AFTK：国际-月度同比增速 . 15图 59：南航客座率 . 16图 60：南航客座率：国内 . 16图 61：南航客座率：国际 . 16图 62：南航货邮载运率 . 16图 63：南航货邮载运率：国内 . 16图 64：南航货邮载运率：国际 . 16图 65：东航 RPK：月度同比增速 . 17图 66：东航 RPK：国内-月度同比增速 . 17图 67：东航 RPK：国际-月度同比增速 . 17图 68：东航 RFTK：月度同比增速 . 17图 69：东航 RFTK：国内-月度同比增速 . 17图 70：东航 RFTK：国际-月度同比增速 . 17图 71：东航 AS
13、K：月度同比增速 . 18图 72：东航 ASK：国内-月度同比增速 . 18图 73：东航 ASK：国际-月度同比增速 . 18图 74：东航 AFTK：月度同比增速 . 18图 75：东航 AFTK：国内-月度同比增速 . 18图 76：东航 AFTK：国际-月度同比增速 . 18图 77：东航客座率 . 19图 78：东航客座率：国内 . 19图 79：东航客座率：国际 . 19图 80：东航货邮载运率 . 19图 81：东航货邮载运率：国内 . 19图 82：东航货邮载运率：国际 . 19表 1：12 月国内主要航企生产经营情况 . 4附表 1：国内主要公司市场表现 . 20附表 2：
14、航空 A-H 股溢折价 . 20附表 3：招商盈利预测与估值 . 20附表 4：国际地区主要同业公司估值表 . 21,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究一、12 月国内主要航企生产经营情况表 1：12 月国内主要航企生产经营情况,指标,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,收入客公里 RPK(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,78398.5%959403.0%,1124111.5%13550410.8%,86569.7%1088938.1%,34227.3%391409.7%,收入吨公里 RTK(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,110810.3%130862.9
15、%,136012.7%1614611.7%,11743.7%144037.6%,3664.3%41947.9%,可利用客公里(ASK)(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,99886.5%1189034.3%,1439311.1%16962612.3%,111847.5%1364846.9%,40295.1%463458.9%,可利用吨公里(ATK)(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,15858.8%185434.0%,19339.6%2307711.0%,16091.4%197205.8%,436-10.3%55873.4%,旅客运输量(万),当月完成月度增长累计全年累计增长,
16、3887.9%49311.3%,6899.0%86487.2%,5606.9%73046.3%,1969.3%22619.8%,货邮运输量(千吨),当月完成月度增长累计全年累计增长,10711.2%11752.3%,1116.0%12318.5%,123-8.1%1422-1.4%,28-7.0%293-0.2%,客座率(RPK/ASK),当月完成月度同比增长(pt)累计全年年增长(pt),78.5%1.580.7%(1.1),78.1%0.379.9%-1.1,77.4%1.579.8%0.9,84.9%1.784.5%0.6,总载运率(RTK/ATK),当月完成月度同比增长(pt)累计全年
17、年增长(pt),69.9%1.070.6%-0.7,70.4%2.070.0%0.4,73.0%1.673.0%1.2,84.0%11.875.1%3.2,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,93185,3189,35678,12.1%,-6.2%,-2.5%,行业研究二、国内主要航企经营数据横向比较1、运量完成情况12 月四大航 RPK 增长平稳，东航、南航国际航线增速均超过 17%。货运方面国航、南航增速较快，RFTK 同比分别大增 13.9%、16.5%。,图1：RPK:当月,图2：RPK：本年累计,2011/12,2012/12,2011同比,2012同
18、比,2011,2012,2011同比,2012同比,百万客公里12000,11241,60%,百万客公里160000,100%,1000080006000,78397217,10081,86567894,27.0%,50%40%30%,14000012000010000080000,95940,135504122342,108893100744,80%60%,400020000(2000),8.5%3.8%中国国航,11.6%11.5%南方航空,9.7%3.7%东方航空,34227.3%海南航空,20%10%0%-10%,6000040000200000,8.1%3.0%中国国航,9.9%10
19、.8%南方航空,8.3%8.1%东方航空,3914010.9%9.7%海南航空,40%20%0%,资料来源：公司数据、招商证券图3：RFTK：当月,资料来源：公司数据、招商证券图4：RFTK：本年累计,2011/12,2012/12,2011同比,2012同比,2011,2012,2011同比,2012同比,百万吨公里500,408,426,400,150%,百万吨公里4415 45544500,4123,4415,4715,90%,400,358,357,120%,3582,300200,307,90%60%,35002500,70%50%,1000(100),13.9%中国国航-16.6%
20、,16.5%5.4%南方航空,13.7%东方航空,30%0%-30%,1500500(500),3.1%中国国航,14.9%南方航空,6.8%2.5%东方航空,30%10%-10%,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,Page 5,1.9%,5371,358,东方航空,-0.8%,行业研究,图5：RPK：当月-内外线比较,图6：RPK：本年累计-内外线比较,国内,国际,国内同比,国际同比,国内,国际,国内同比,国际同比,百万客公里11000,110%,百万客公里,107249,80%,9000,8723,90%,10500085000,76101,
