1、1,第十二章 企业价值评估,第一节 企业价值评估第二节 企业价值评估的模型第三节 兼并与收购第四节 剥离和分立,1,第十二章企业价值评估,2,第一节 企业价值评估概述一、 企业价值评估的意义1. 企业价值评估的目的和用途2. 公平市场价值3. 价值评估提供的信息注意：公平市场价值不等于现时市场价值。现时市场价值指按照现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。,2,第十二章企业价值评估,是指在公共的交易中，熟悉情况的双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额。它不等同于现时市场价值。,二、 企业价值评估的对象,企业价值评估的对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一
2、个整体的公平市场价值。实体价值和股权价值持续经营价值和清算价值少数股权价值与控股权价值,A企业准备收购B企业，双方经过多次协商，最终形成的方案有以下几种：1.A企业以16亿元价格买下B企业的全部股份，并同时承担B企业原有的债务4亿元债务；2.A企业以19亿元的价格买下B企业的所有净资产。问：如果你作为A企业会选择哪种方式，在第一种方式下B企业全部资产的价值为多少？,5,1.实体价值与股权价值企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与债务价值之和。企业实体价值=股权价值+债务价值 2.持续经营价值与清算价值持续经营价值是由营业所产生的未来现金流量的现值；清算价值是停止
3、经营，出售资产产生的现金流。 3.少数股权价值与控股权价值企业的所有权和控制权是两个不同的概念。,5,第十二章企业价值评估,少数股权价值：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值控股权价值：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。控股权价值与少数股权价值之间的差额称为控股权溢价，它是由转变控股权增加的价值。控股权溢价=控股权价值-少数股东价值,7,1.实体价值与股权价值企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与债务价值之和。企业实体价值=股权价值+债务价值 2.持续经营价值与清算价值持续经营价值是由营业所产
4、生的未来现金流量的现值；清算价值是停止经营，出售资产产生的现金流。 3.少数股权价值与控股权价值企业的所有权和控制权是两个不同的概念。,7,第十二章企业价值评估,在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值,案例：,甲公司准备收购乙公司，经过调查分析，预估乙企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160 万元、200万元，假定资本成本为10，试问甲企业应该以多少钱收购乙企业才具有经济可行性？,例：待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160 万
5、元、200万元，假定本金化率为10，试用年金法估测待估企业整体价值。P=1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.6830+2000.6209 (0.9091+0.8264 +0.7513+0.6830+0.6209)10%=(91+99+113+109+124)3.790810%=5363.790810%=1414(万元),10,第二节 企业价值评估的模型价值评估使用的模型通常称为定价模型，它的功能是把预测数据转换为企业价值。一、现金流量折现模型 1. 现金流量折现模型的基本思想现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产（包括企业或
6、股权）的价值是其产生的未来现金流量的现值。,10,第十二章企业价值评估,=,+,t,t,t,11,2. 现金流量折现模型的种类（1）股利现金流量模型（2）股权现金流量模型,11,第十二章企业价值评估,=,+,t,t,t,=,+,t,t,t,12,（3）实体现金流量折现模型3.预计现金流量预计现金流量可以根据预计资产负债表和预计利润表的数据转换得到。,12,第十二章企业价值评估,=,+,+,=,t,t,t,t,=,-,13,4.企业价值的计算（1）实体现金流量模型（2）股权现金流量模型5. 现金流量折现模型的应用（1）实体现金流量模型的应用 永续增长模型 两阶段模型实体价值=预测期实体现金流量现
7、值+后续期价值的现值,13,第十二章企业价值评估,=,-,=,+,例1：,假定ABC公司的加权平均资本成本是12%，假定企业未来能维持长期、可持续的成长，每年的增长速度为5%，预计下年企业实体现金流量为10万元，预估企业的实体价值为多少？实体价值=10（12%-5%）=142.857（万元）,例2：,假定ABC公司的加权平均资本成本是12%，:预计企业未来实体现金流量的情况为：2011年3万元，2012年9.69万元，2013年17.64万元，2014年26.58万元，2015年32.17万元，预计从2015年起，企业未来维持持续增长，增长率为5%，预估ABC公司的实体价值为多少？如果ABC公
8、司的债务价值为96万元，则股权价值为多少？,16,4.企业价值的计算（1）实体现金流量模型（2）股权现金流量模型5. 现金流量折现模型的应用（1）实体现金流量模型的应用 永续增长模型 两阶段模型实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值,16,第十二章企业价值评估,=,-,=,+,例2：,假定ABC公司的加权平均资本成本是12%，:预计企业未来实体现金流量的情况为：2011年3万元，2012年9.69万元，2013年17.64万元，2014年26.58万元，2015年32.17万元，预计从2015年起，企业未来维持持续增长，增长率为5%，预估ABC公司的实体价值为多少？如果ABC公司的
9、债务价值为96万元，则股权价值为多少？,预测期现金流量的现值=3（P/F,12%,1）+9.69 （P/F,12%,2）+17.64 （P/F,12%,3）+26.58 （P/F,12%,4）+32.17 （P/F,12%,5）+33.78 （P/F,12%,6）=30.8929+9.690.797217.640.711826.580.635532.170.5674 33.78 0.5066=75.21,后续期现金流量终值=33.78（1+5%）/（12%-5%）=506.7后续期现金流量现值= 506.70.5066=256.69企业实体现金流量=预测期现金流量+后续期现金流量=75.21+
10、256.69=331.9股权价值=实体价值-债务价值 =331.9-96=235.9,P334【题124】每股股权现金流量=17.4-14.9=2.5（元/股）每股股权价值=（2.51.06）/（10%-8%）=132.5（元/股）,例：待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160 万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始， 企业的年预期收益额将维持在200万元水平上，假定资本成本为10， 试用分段法估测待估企业的整体价值。,例题,P=,=,=,资料承上例，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起收益额将在第五年的水平上以2的增长率保持增长，其他条件不变， 试估测待估企业的整体价值。,-,P=,=,=,=,=,
