1、第五章 资本预算,技术经济教研室 王淑英 E-mail:,2,第五章 资本预算,【学习目标】1.理解资本性投资的涵义、分类及其管理程序；2.充分认识现金流量的概念及其估价原则；3.掌握投资项目的静态和动态评价指标；4. 掌握投资决策指标的应用。,3,4,第一节 资本性投资决策概述,一、资本性投资的涵义及其分类 （一）资本性投资的涵义（直接投资、实物投资） 企业的资本性投资两个特点：1投资的主体是企业（有利可图、资本成本）2资本性投资的对象是生产性资本资产,5,第一节 资本性投资决策概述,(二)资本性投资的分类根据不同的标准，资本性投资可以分为不同的分类。短期投资和长期投资对内投资和对外投资确定
2、性投资和风险型投资 独立投资和互斥投资,6,第一节 资本性投资决策概述,独立投资方案：在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。 互斥投资方案：互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。,7,第一节 资本性投资决策概述,二、资本性投资的程序 (1)提出各种投资方案。 (2)估计方案的相关现金流量。(3)计算投资方案的价值指标，如净现值、内部收益率等。(4)价值指标与接受标准比较。(5)对已接受的方案进行再评价。,8,项目投资分析过程,搞定
3、三个量：年限N；每年现金流量NCF；折现率r。 OK！项目计算期（n）建设期（s） 运营期 （p）,9,第二节 资本性投资项目现金流量分析,一、现金流量的含义及其假设二、现金流量的构成三、估算现金流量应注意的问题四、净现金流量的计算,10,一、现金流量的含义及其假设,（一）现金流量的含义现金流量也称现金流动量，简称现金流。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。这里所谓的现金，是广义的：它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（重置成本）。,11,一、现金流量
4、的含义及其假设,（二）确定现金流量的假设1、投资项目的类型假设：假设投资项目只包括简单固定资产投资项目、完整工业投资项目（又叫新建项目）和固定资产的更新改造项目三种类型；这些项目又可进一步分为不考虑所得税因素和考虑所得税因素的项目。2、财务可行性分析假设：投资决策者确定现金流量就是为了进行财务可行性分析。该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。,12,一、现金流量的含义及其假设,（二）确定现金流量的假设3、全投资假设：项目投资的主体可以是所有者，也可以是债权人。假设全部投资均为自有资金，即投资者投入资金。 4、建设期投入全部资金假设5、经营期与折旧年限一致假设,13,一、现金流量的含义及其假
5、设,6、时点指标假设（1）假设投资额均发生在建设期有关年度的年初；（2）流动资金投资则在建设期末发生；经营期内有关收入、成本、折旧、摊销、利润税金等项目的确认均在年末发生；（3）项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。7、现销、现购假设。,14,二、现金流量的构成,资本性投资决策中的现金流量按其发生的时间来表述，一般由以下三部分构成：1、 初始现金流量：是指项目开始投资时发生的现金流量。一般包括以下几个部分：（1）固定资产投资（2）无形资产投资（3）开办费投资（4）流动资金投资（5）原有固定资产的变价收入（6）所得税效应等,15,二、现金流量的构成,2、营业（经营）现金流量是指
6、投资项目投入使用后在其寿命周期内由于正常的生产经营所带来的现金流入和流出的数量。经营现金流量一般按年计算，等于销售收入扣除付现成本和所得税后的差额。付现成本是指需要支付现金的生产成本和期间费用。,16,二、现金流量的构成,2、营业现金流量年营业净现金流量（NCF）=销售收入付现成本所得税=销售收入（生产成本+期间费用折旧费）所得税=税后净利+折旧费,17,二、现金流量的构成,3、终结现金流量是指投资项目终结时发生的现金流量。主要包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入。（2）原垫支的流动资金的回收。（3）停止使用的土地的变价收入等 。,18,三、估算现金流量时应注意的问题,确定投资方案相关的现
7、金流量的基本原则是：只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。增量现金流量是指接受或拒绝某个方案后，企业总现金流量发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。,19,三、估算现金流量时应注意的问题,为正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起总现金流量的变动。尤其要注意以下四个方面的问题：1、区分相关成本和非相关成本2、不能忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响4、要考虑投资方案对净营运资金的影响。,20,四、净现金流量的
8、计算,净现金流量是指项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，具有以下两个特征：第一、无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；第二、由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点：建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为正值。,21,四、净现金流量的计算,例：ABC公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择：甲方案需投资10万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，五年后设备无残值，五年中每年销售收入为6万元，每年的付现成本为2万元；乙方案需投资12万
9、元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，五年后有残值收入2万元。五年中每年的销售收入为8万元，付现成本第一年3万元，以后逐年将增加修理费用4000元，另需垫支流动资金3万元；所得税率25%，试计算两个方案的现金流量,22,四、净现金流量的计算,1、甲方案的现金流量计算过程如下：（1）初始现金流量=10万元（2）营业现金流量的计算：先计算每年的折旧额=10万/5年=2（万元）编制营业现金流量表如下：,23,四、净现金流量的计算,24,四、净现金流量的计算,（3）终结现金流量=0因此，甲方案的现金流量如下表,25,四、净现金流量的计算,2、乙方案的现金流量计算过程如下：（1）初始现金流量=(-1
10、2)+(-3)=-15(万元)（2）营业现金流量的计算：先计算每年的折旧额=(12-2)/5=2(万元)营业现金流量的计算过程如下表：,26,四、净现金流量的计算,27,四、净现金流量的计算,（3）终结现金流量=2+3=5（万元）因此，乙方案的现金流量如下表,28,第三节 资本性投资项目评价指标,投资决策的评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。投资项目的评价指标比较多，按是否考虑时间价值来分类，分为贴现的现金流量指标和非贴现的现金流量指标两大类；,29,30,投资评价指标的分类,31,一、非贴现现
11、金流量指标,非贴现现金流量指标也叫静态评价指标，是指不考虑资金时间价值的各种指标。主要有投资回收期（PP）和投资利润率（ROI）：（一）投资回收期(PP)投资回收期是指回收初始投资额所需的时间，一般以年为单位。对于一个投资项目来说，其回收期越短越好。,32,（一）投资回收期(PP),（1）如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期为：投资回收期(PP) = 原始投资额 I / 每年的NCF例：上述甲方案的现金流量PP（甲）=10/3.5=2.857（年）,33,（一）投资回收期(PP),（2）如果每年的营业现金净流量不相等，就需要运用各年年末的累计净现金流量的办法计算，即逐年计算，直
12、到累计的现金流量达到投资额的那一年为止 。这种方法叫做列表法，也是投资回收期计算的一般方法。例：上述乙方案现金流量,34,（一）投资回收期(PP),则：PP（乙）=3+3.15/3.35=3.94（年）,由于：第3年的累计净现金流量小于零 第4年的累计净现金流量大于零,35,（一）投资回收期(PP),（3）决策标准如果方案的投资回收期小于或等于基准投资回收期，该方案可行，反之，该方案不可行。如果多个可行方案比较，则投资回收期最短的方案为最佳方案。,36,（一）投资回收期(PP),（4）评价投资回收期的概念容易理解，计算也比较简便，但是，由于该指标不考虑资金的时间价值，也不考虑投资回收期满后的现
13、金流量，因而，不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。,37,（二）投资利润率（ROI）,1、定义投资利润率又称投资报酬率（即作ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。2、计算公式：,38,（二）投资利润率（ROI）,上述公式中，分子的年利润是指一个正常达产年份的利润总额，年均利润则是指经营期内全部利润除以经营年数的平均数；分母的投资额为原始投资与资本化利息之和。承上例：,39,（二）投资利润率（ROI）,3、特征：该指标是一个静态的相对量正指标。它的优点是计算过程简单，能够反映建设期资本化利息的有无对项目的影响。缺点在于：没有考虑资金时间价值；不能正确反映建设期的长短
14、、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；无法直接利用净现金流量信息；计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。,40,（二）投资利润率（ROI）,4、决策标准在进行决策时，首先应将投资利润率与决策人的期望平均报酬率相比较，如果投资利润率大于期望平均报酬率，可接受该项投资方案，相反则应拒绝；如果有数个可接受的投资方案可供选择，则应选择投资利润率最高的投资方案。,41,二、贴现现金流量指标,贴现现金流量的指标又称为动态的评价指标，在计算时必须充分考虑和利用资金的时间价值，主要包括：（一）净现值（NPV）（二）净现值率(NPVR)（三）获利指数(PI)（四）内含报酬率(IRR) （五
15、）贴现现金流量指标之间的关系,42,（一）净现值,1、定义所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。又：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。,43,1、净现值(NPV),2、 净现值的计算公式为： 式中：n项目经济寿命期； r预定贴现率； NCFt第t年的净现金流量； I项目的初始投资额。,44,1、净现值(NPV),45,（一）净现值,3、决策标准（1）对独立投资项目进行采纳与否决策时：若净现值大于或等于零，说明该项目贴现以后的现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明该投资项目的投资报酬率大于或等于预定
16、的贴现率，该方案可行；如果净现值小于0，说明该项目贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，该项目的投资报酬率小于预定的贴现率，该方案不可行。,46,（一）净现值,3、决策标准 （2）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者。（3）在资本无限量的情况下，有多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中，应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。,47,（一）净现值,4、折现率的确定（1）以投资项目的资金成本率为折现率；（2）以投资的机会成本为折现率；（3）以行业基准收益率为折现率；（4）以社会平均资金收益率为折现率。 如果折现率过低
17、，会使效益差的项目入选；如果折现率过高，又会使效益好的项目落选。,48,（一）净现值,5、评价 优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了投资回收期法只考虑回收期内现金流量的弊端；（3）考虑了投资的风险性。,49,（一）净现值,5、评价 缺点：（1）不能动态反映投资项目的实际收益率水平；（2）净现金流量和折现系数的确定比较困难，受主观因素的影响较大。,50,（二）净现值率 （NPVR）,1、定义：净现值率（记作NPVR）是投资项目的净现值占原始投资额现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。2、公式：净现值率=投资项目净现值/原始投资现值
18、100%,51,（二）净现值率 （NPVR）,3、决策标准（1）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值率大于或等于零的方案，其净现值必定大于或等于0，该方案可行；反之，净现值率小于0的方案，其净现值必定小于0，该方案不可行。（2）不同方案比较时，净现值率高的方案，说明其单位投资获取净现值的能力较强，方案较优；反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取净现值的能力较低，方案较差。,52,（二）净现值率 （NPVR）,4、评价净现值率和净现值法有着相同的优点，但它可以通过与投资额的对比反映投资的效益。其缺点与净现值法相同。,53,（三）获利指数(PI),1、定义获利指数又称现值指数，是指投产后按行
19、业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。或者：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值的比又：项目计算期内现金流入量的现值之和与现金流出量的现值之和之间的比率。,54,（三）获利指数(PI),2、计算公式： 当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数PI与净现值率NPVR有如下关系：获利指数（PI）=1+净现值率（NPVR）,55,（三）获利指数(PI),56,（三）获利指数(PI),3、决策标准（1）对于独立投资项目采纳的决策，如果投资项目的获利指数大于或等于1，表明该方案贴现的收支相比较，收益大于或等于投资，该方案可行；反之，如果投资项目的获利指数小于
20、1，表明该方案贴现的收支相比较，收益小于投资，该方案不可行。 （2）如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。,57,（三）获利指数(PI),3、决策标准（3）在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和获利指数法可能会得相反的结论。如投资额小的项目，其净现值也小，但其获利指数比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但获利指数较小。如果是两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值大的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。,58,（四）内含报酬率（IRR）,1、定义内含报酬率也称内部报酬率是指对投资项目未来每年的净现金流量进行折现，使未来净现金流量的总现
21、值正好等于投资总额的折现率。或者说，内含报酬率是使投资项目的净现值等于零时的折现率。,59,（四）内含报酬率（IRR）,2、计算方法：（1）如果每年的NCF相等，则 年金现值系数=初始投资额 / 每年的NCF根据计算的年金现值系数，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率；根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。插值法的公式为：,60,（四）内含报酬率（IRR）,IRR=i1+ (i2-i1)式中，i2、i1试算用的较高与较低贴现率,61,（四）内含报酬率（IRR）,（2）如果每年的NCF不相等，则需按下列公式计算：内
22、含报酬率的计算公式为： 0式中，n开始投资至项目寿命终结时的年数 CFATt第t年的净现金流量 r内含报酬率内含报酬率的计算，通常采用“逐步测试法”。,62,（四）内含报酬率（IRR）,首先估计一个折现率（通常用资金成本），用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率高于设定的贴现率，应当提高贴现率后进一步再试；如果净现值为负数，说明方案本身的贴现率低于设定的贴现率，应降低贴现率后进一步再试；经过反复测试直至找到使净现值由正到负等于或接近于零的折现率。,63,（四）内含报酬率（IRR）,其次，根据上述两个邻近的折现率再使用插值法，计算出方案的实际内含报酬率 。3、判断原则：计
23、算出的内含报酬率与投资的资本成本进行比较，如果内含报酬率大于资本成本，则投资项目可取；否则，则投资项目不可取。且内含报酬率越大越好,64,（四）内含报酬率（IRR）,判断：一般情况下，使某投资方案的NPV小于零的折现率一定大于该投资方案的内含报酬率？其他因素不变，随着贴现率的提高，NPV越来越小，当贴现率达到某一值时，NPV=0，此时的贴现率就是该项目的内含报酬率？,65,（四）内含报酬率（IRR）,内含报酬率的主要优点在于：（1）考虑了货币的时间价值，（2）考虑了投资方案的内含报酬率，便于与资本成本相比较，更能确保投资的效益最佳。缺点：（1）计算方法复杂。（2）内含报酬率包含一个不现实的假定
24、，即假设投资项目每期收到的报酬都可以用来再投资，并且收到的收益率和内含报酬率一样，这在实际中是很难实现的。,66,（四）内含报酬率（IRR）,（3）内含报酬率是一个相对值，报酬率大的投资方案并不一定是最优方案，因为报酬率高的方案并非一定是投资收益绝对数大的方案。（4）如果一个投资项目的净现金流量是正负交错的，则可能会没有内含报酬率或有多个内含报酬率，这就很难从中选择一个合适的内含报酬率进行判断选择所以：只有该指标大于或等于行业基准贴现率的投资项目才具有财务可行性。,67,（五）贴现现金流量指标之间的关系,净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、获利指数（PI）、和内部收益率（IRR）指标之间存
25、在一下数量关系，即：当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRrc 当NPV = 0时,NPVR =0,PI=1,IRR= rc当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRrc这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、以及各年净现金流量数量特征的影响。,68,三、投资决策方法的比较,1、净现值法与内含报酬率法的比较 对任何项目用净现值法和内含报酬率法分析，它们的分析结果不一定都是一致的，必须根据具体情况分析。（1）净现值法和内含报酬率法一致对于独立项目来说，净现值法和内含报酬率法的分析结果总是一致的。独立项目不受其他项目的影响，对独立项目的评价与对其它投资项目的评价无关。,69,三、 投资决策方法的比
26、较,1、净现值法与内含报酬率法的比较 （2）净现值法和内含报酬率法不一致在对互斥项目进行选择时，会遇到净现值法与内含报酬率法选择不一致的情况。（3）净现值法和内含报酬率法不一致的原因：再投资率假设问题和同一项目多个内含报酬率问题。,70,三、投资决策方法的比较,2、净现值法与获利指数法的关系对于独立项目的评价，净现值法和获利指数法得到的结论是一致的，只是从不同方面反映项目的获利能力。净现值法侧重反映项目的效益额，而获利指数侧重反映项目的效率高低。对于互斥方案的选择决策，两者可能得到不同的结论。这是因为净现值是一个绝对值指标，而获利指数是一个相对指标。,71,第四节 投资决策指标的应用,一、单一的独立投资项目的财务可行性评价 二、多个互斥方案的比较与优选 三、多个投资方案组合的决策,
