1、1,第七 章 项目投资管理,第一节 项目投资概述第二节 固定资产更新决策与分析准则第三节 投资项目的风险分析,2,第一节 项目投资概述,一、项目投资的含义、特点与种类（一）概念是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。投资，是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。,3,（二）特点（1）投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项形成固定资产的投资）（2）投资数额大；（3）影响时间
2、长（至少一年或一个营业周期以上）； （4）发生频率低； （5）变现能力差； （6）投资风险高。,4,（三）种类,5,二、项目投资的程序 1. 提出投资领域和投资对象； 2. 评价投资方案的财务可行性； 3. 投资方案比较与选择； 4. 投资方案的执行； 5. 投资方案的再评价。,6,三、项目投资的现金流量（一）现金流量的含义现金流量是某一时期内企业现金流入和现金流出的数量。企业销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成现金流入。企业购买原材料、接受劳务、购建固定资产、偿还债务等支付形成现金流出。现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否紧缺，企业偿付能力大小，从而为投
3、资者、债权人、企业管理者提供信息。,7,1. 现金流出量是指一定时期内企业现金支出的增加额。企业的投资活动常会引起现金流出，如企业购置一条生产线会引起下列现金流出：购置生产线的价款；生产线的维护修理等费用；垫支流动资金。 2. 现金流入量是指投资项目增加的现金收入额或现金支出节约额。 (1)营业收入的估算。 应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。在总价法核算现金折扣和销售折扣的情况下,营业收入是指不包括折扣和折让的净额。,8,(2)回收固定资产余值的估算。 假设固定资产的折旧年限等于生产经营期,因此,对建设项目来说,只要按固定资产的原值乘以其法定净残值率就可估算出在终结
4、点发生的回收固定资产余值;在生产经营期内提前回收的固定资产余额可根据其预计净残值估算:对于更新改造项目,则需要估算两次, 第一次估算在建设期起点发生的回收余额,即提前变卖的旧设备可变现净值; 第二次依照建设项目的办法估算在终结点发生的回收余额。,9,(3)回收流动资金的估算。 假定在经营期内不发生提前回收流动资金,则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。 3. 现金净流量现金净流量是现金流量表中的一个指标，是指一定时期内，现金及现金等价物的流入（收入）减去流出（支出）的余额（净收入或净支出），反映了企业本期内净增加或净减少的现金及现金等价物数额。,10,（二）项目投
5、资决策使用现金流量的原因1. 采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素2. 采用现金流量使项目投资决策更符合客观实际3. 采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题。（三）现金流量的计算现金流出量=投资型净现金流入量-投资型净现金流出量 现金流入量=销售收入+固定资产余值回收+流动资产回收 净现金流出量=固定资产投资+注入的流动资金+经营成本+销售税金及附加+所得税+特种基金,11,例题 甲 乙 单位：元初始投资 10000 12000垫支营运资金 3000使用寿命 5年 5年残值 2000年销售收入 6000 8000年付现成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年
6、2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600所得税率40%,12,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元） 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量,步 骤,13,1.甲方案营业现金流量 单位：元,14,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量 单位：元,1
7、5,3.投资项目现金流量计算 单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,16,四、项目投资评价的指标及方法投资方案评价时使用的指标分为贴现指标和非贴现指标。贴现指标是指考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等。非贴现指标是指没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益期等。相应地将投资决策方法分
8、为贴现的方法和非贴现的方法。,17,（一）贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法。主要有净现值法、现值指数法和内含报酬率法。1. 净现值法这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。如净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率。,18,如净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的贴现率。如净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴
9、现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率。 净现值法是具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。前一种办法，由于计算资金成本比较困难，故限制了其应用范围；后一种办法根据资金的机会成本，即一般情况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决，因此通常使用的是后一种方法。,19,这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。所谓净现值（NPV)，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值NPV的公式为：,20,若净现值为正数，说明贴现后现金流入大于贴现
10、后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，项目是可行的；若净现值为负数，说明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目是不可行的。,21,2. 现值指数法这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数（PI)，是未来现金流人现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益一成本比率等。其计算公式为：,22,若现值指数大于1，说明贴现后现金流入大干贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，项目是可行的；若现值指数小于1，说明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目是不可行的。,23,3. 内含报酬
11、率法 内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 净现值法和现值指数法虽然考虑时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。,24,内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估
12、计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。 内含报酬率在评价方案时要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。这种不同和利润率与利润额不同是类似的。,25,（二）非贴现的分析评价方法 非贴现的方法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。这些方法在选择方案时起辅助作用。常用的方法为回收期法、会计收益率法等。 1、回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。 回收期法通俗易懂，大致反映投资回收速度，而且计算简便，但是这种方法有两个缺陷：
13、,26,第一，它忽略了回收期后的收益，容易造成严重的退缩不前。因为许多对企业的长期生存至关重要的较大型投资项目，并非在开始几年内就能带来收益，实际上，资本投资的全部目的在于创造利润，而不只是为了保本。第二，由于决策者以回收期作参数，往往会导致企业优先考虑急功近利的项目，导致放弃长期成功的方案。特别是对于投入资金大，而且周期长的项目，则不宜唯一使用这一指标。它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。投资回收期是指收回全部投资所需要的时间,27,在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期原始投资额/每年的现金净流入量如果每年的净现金流入量不
14、相等，则回收期收回投资的整数年收回投资的小数年收回投资的整数年尚未收回的投资/收回投资整数年下一年的净现金流量优点:评价指标的计算简单；采用该方法只需要确定投资项目前几年的现金流量，而不必确定投资项目所有年份各年的现金流量；不用确定贴现率；容易为决策人所正确理解缺点:忽视时间价值，没考虑回收期以后的收益；标准的确定不够客观,28,回收期是投资引起的现金流人累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。在原始投资一次性支出，每年现金净流量相等时，回收期的计算公式为：,29,如果每年现金净流量不相等或原始投资是几年投人的，则可使下式成立的n为回收期：,2、会
15、计收益率法 这种方法计算简便，应用范围很广。在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念，以会计收益率法作为评价投资的参数，要求企业事先确定要达到的必要会计收益率。在进行决策时，高于必要会计收益率的方案可以入选，在多个互斥方案中则选用会计收益率最高者。 是年平均净收益与原始投资额的比率。年平均净收益和原始投资额可以从财务会计报表得到,31,（二）应用项目的投资方案决策1. 单一项目的投资方案决策对于单一投资方案而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能拒绝。,32,如果某一投
16、资方案的评价指标同时满足条件：净现值NPV0，净现值率NPVR0，获利指数PI1，内部收益率IRR行业基准收益率或企业设定的贴现率i，静态投资回收期P标准投资回收期P ，平均报酬率ARR基准平均报酬率R，则可断定该投资方案完全具备财务可行性，应接受此方案。,33,方案基本具备财务可行性的条件，如果某一投资方案的主要评价指标满足下列条件： NPV0， NPVR0， PI1， IRRi，但次要或辅助指标满足以下条件： PP0 ，ARRR，则可断定该投资方案基本上具有财务可行性，应接受此方案。,34,已知某公司某投资项目的原始投资为100万元，基准平均报酬率为20，企业设定贴现率为10，标准投资回收
17、期为4年。 有关投资决策评价指标通过计算分别为：NPV16万元， NPVR15， PI1.2，IRR11，P 5年，ROI25。 判断该项目是否可行？,作业一,35,2. 多个项目的投资方案决策是指互相关联，互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案组中的其他方案。 是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。 多个互斥方案比较决策的方法主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法和年等额净回收额法等具体方法。,36,项目投资决策中的互斥
18、方案（相互排斥方案）是指在决策时涉及到的多个相互排斥，不能同时实施的投资方案。年回收额法的计算步骤如下：（1） 计算各方案的净现值NPV（2）计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i，项目计算期为n，则 年等额净现值A=净现值年金现值系数 =NPV（P/A，i，n）,37,1、互斥方案的投资额、项目计算期均相等： 采用净现值法或内含报酬率法。所谓净现值法，是指通过比较所有投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案。 该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多个互斥方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。 所谓净现值率法，是指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。该法适
19、用于原始投资相同且项目计算期相等的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。 在原始投资相同的多个互斥方案比较决策中，采用净现值率法和净现值法得出的结论完全相同。,38,大洋公司现有资金100万元，可用于固定资产项目投资，有A、B、C、D四个相互排斥的备选方案可供选择，这四个方案投资总额均为100万元，项目计算期均为6年，贴现率为10，现经计算: NPVA8.1253万元 IRRA13.3 NPVB12.25万元 IRRB16.87 NPVC2.12万元 IRRC8.96 NPVD10.36万元 IRRD15.02 要求：决策哪一个投资方案最优？,作业二,39,2、互斥方案的投
20、资额不相等，但项目计算期相等 ：采用差额法。所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量现金净流量（NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（IRR），并根据行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。 该法适用于原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。其原理如下： 该法经常被用于更新改造项目的投资决策中，当该项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新改造，反之，就不应当进行此项更新改造。差额投资内部收益率IRR的计算过程和计算技巧同内部收益率IRR完全一样，只是所依据的是NCF。,40,大洋公司有甲、乙两个投资方案（假设均为起点一次投
21、入、投产）可供选择，甲方案投资额150万元，110年现金流量均为29.29万元；乙方案投资额100万元，110年现金流量均为20.18万元，行业基准折现率为10。计算差量现金流量NCF 及差额内部收益率IRR，用差额投资内部收益率法作出比较投资决策。1、计算差量现金流量NCF 2、计算差额内部收益率IRR3、用差额投资内部收益率法作出比较投资决策。,作业三,41,3、互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同：采用年回收额法 所谓年等额净回收额法，是通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。,42,某方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数（或年金现值系数倒数）的乘积。计算公式如下： 某方案年等额净回收额 = 该方案净现值回收系数 =,43,大洋公司有甲、乙两个投资方案，其现金流量如下表（单位：元）。要求对甲、乙两投资方案作出决策（假定企业期望达到的最低报酬率为12） 。1、计算各方案的净现值NPV（均可行否？）2、计算各方案的年等额净现值3、比较决策,作业三,
