1、,1.1,4,10,5,-5,0,-10,-15,证券研究报告 | 行业定期报告,日用消费,| 纺织服装,服饰：推荐（维持）纺织：中性（维持）2013 年 01 月 24 日,12月增速普遍缓于11月 海外品牌则有分化服饰纺织行业“时尚半月谈”（1月上期）,上证指数行业规模,2320占比%,时尚半月谈最大的与众不同之处在于对国际和港股品牌公司进行紧密详实的跟踪，以期为 A 股研究和投资带来参考及借鉴。本期亮点在于行业要闻部分的国际快时尚品牌内地门店数据及去年 11 月服饰细分品类各品牌市占率数据。,股票家数（只）总市值（亿元）,842971,4.01.3,基本面数据要点：较高基数、春节假日延后
2、及需求提前释放导致 12 月服装零,流通市值（亿元） 1980,售增速较上月回落，12 月百家重点零售企业服装零售额同比增长 8.7%，增速,行业指数%绝对表现相对表现,1m9.70.1,6m3.0-4.5,12m-1.2-8.3,较上月回落 14.4 个点，服装零售量同比下降 1.9%，增速较上月回落 11.1 个点；12 年全年服装零售额同比增长 12.3%，增速较去年放缓 8.1 个点，零售量同比增长 2.0%，增速较去年放缓 2.9 个点。12 月出口增速较上月有所反弹，1 月以来国内外金价略微上涨，棉价也略有上涨。,(%)2015,纺织服装,沪深 3 00,A 股公司跟踪：上市公司
3、12 月经营表现基本与行业一致。卡奴：12 月销售增速比 11 月回落 3、 个百分点左右；富安娜：12 月基数很高，但直营还有 19%,左右的增长，春节较晚导致加盟发货没什么增长；探路者：12 月直营和核心加盟商销售增长 50%以上，发货没有去年集中，至 12 月底直营体系售罄率达49%；朗姿：12 月销售较正常，预计全年收入仍可维持 25%左右的增长；七,-20Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、服饰品牌研究第八卷-推拉合力逐鹿中国2012/1/42、服饰品牌研究第九卷-下一根“稻草”：零售能力与渠道控制力2012/6/143、纺织
4、服饰行业 2013 年年度投资策略（服饰品牌研究第十卷）-行业增长的白 银时代 价格体系 的 长期重构2012/12/284、服饰纺织行业“时尚半月谈”（12 月下期）-12 月估值获明显修复预计一季报总体较平淡2013/1/8王薇0755-82960477wang_S1090511040023孙妤0755-83295441，S刘义0755-82940790，S敬请阅读末页的重要说明,匹狼：12 月基数问题，销售增速不及 11 月份。1 月秋冬预选会占到订货会订单的 1/6-1/7。九牧王：12 月终端零售实现 10%左右的增长，出货比较平淡；罗莱：12 月发货有 10%左右增长。港股和海外公
5、司：2012Q4 港股鞋类和首饰品牌同店增长均低于预期，百丽同店增长略微回升至 3%，达芙妮放缓至 2%，千百度放缓至 2.7%，九兴下降0.5%；周大福 Q4 内地同店销售下降 11%，环比显著下滑。海外品牌近期业绩表现有所分化，Boss、Burberry、Uniqlo 及 H&M 相对较好，但 ARO 和 Tiffany等美国品牌则不太理想，均表示刚过去的节日期间消费不达预期。走势回顾：去年 12 月至今这轮反弹，行业涨幅排名居中，录得略微超额收益，品牌公司普涨，家纺和老凤祥领涨；但今年 1 月上半月行业涨幅排名较靠后，且个股走势出现分化，家纺和老凤祥依旧领涨，而朗姿和报喜鸟等出现下跌。今
6、年 1 月上半月港股品牌继续普涨，运动和首饰品牌领涨。投资策略：由于品牌公司大多订货会提前召开，且近期月度数据的好坏和基数高低及节假日分布有更大关系，终端消费趋势尚没有本质变化，因此预计一季报的情况总体较为平淡。因此当估值修复到这个程度后，由于行业在上半年缺乏继续推高估值的动力，一季度行业的投资机会也总体较为平淡，未来估值修复的高度和大盘走势密切相关。在目前这样的状况下，我们建议对于上半年相对可配置的是业绩增长更为确定、管理相对有基础使得经营风险相对可控的品种，重点推荐 5 个公司，包括卡奴、探路者、朗姿、富安娜和七匹狼。其中在目前时点，主要以一季报情况作为推荐的依据，首推富安娜、卡奴、探路者
7、，此外老凤祥由于订货会相对不错、搜于特基数低等原因也建议阶段性关注，朗姿一季报基数高，但提示下半年尤其建议重点关注。风险提示：经济放缓影响消费需求；成本提升降低盈利；外需不振影响出口。,行业研究正文目录一、本期基本面主题与投资策略 . 41、基本面数据核心主题. 42、投资策略 . 5二、盈利预测与估值水平 . 71、行业估值水平 . 72、公司盈利预测与估值水平 . 7三、重点公司跟踪 . 121、A 股重点公司跟踪 . 12（1）重点公司近期运营概况 . 12（2）重要公告及新闻 . 122、港股重点公司跟踪 . 14（1）经营数据摘要 . 14（2）重要公告及新闻 . 153、海外公司跟
8、踪 . 16（1）经营数据摘要 . 16（2）重要公告及新闻 . 16四、行业要闻跟踪 . 19五、二级市场走势回顾. 211、行业走势回顾 . 212、个股走势回顾 . 22（1）A 股相关公司走势 . 22（2）H 股相关公司走势 . 24六：基本面数据指标体系 . 261、行业运行指标 . 262、需求端-内需 . 263、需求端-外需 . 284、供给端 . 295、成本端 . 29,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,行业研
9、究表目录1：卡尔丹顿门店展示图 . 62：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）. 73：行业相对估值（行业/沪深 300） . 74：V 式估值法（根据 13 年 EPS） . 85：纺织服装行业历史PEBand . 86：纺织服装行业历史PBBand . 87：卡尔丹顿正装系列 .118：商场渠道鞋类品牌同店增长. 159：街铺渠道鞋类品牌达芙妮同店增长 . 1510：美国商务正装店同店增长 . 1611：美国女士成衣店及配件店同店增长 . 1612：美国运动服装店同店增长 . 1613：美国鞋店及钟表/珠宝/银饰店同店增长 . 1614：卡尔丹顿休闲系列 . 1815：卡尔丹顿皮
10、具系列 . 2016：行业指数绝对收益 . 2117：行业指数相对收益 . 2118：2012 年 12 月至今各行业累计涨幅. 2119：2013 年 1 月上半月（截至 18 日）各行业累计涨幅 . 2220：各行业历史相对收益排序 . 2221：2012 年 12 月至今全行业涨幅前十五名和后十五名. 2322：2012 年 12 月至今重点品牌公司涨跌幅 . 2323：2012 年 12 月至今重点制造公司涨跌幅 . 2324：2013 年 1 月上半月（截至 18 日）全行业涨幅前十五名和后十五名 . 2325：2013 年 1 月上半月重点品牌公司涨跌幅 . 2426：2013 年
11、 1 月上半月重点制造公司涨跌幅 . 2427：2012 年 12 月至今 H 股重点公司涨跌幅. 2428：2013 年 1 月上半月（截至 18 日）H 股重点公司涨跌幅 . 2529：副品牌爵度产品系列 . 2530：卡尔丹顿网站首页截图 . 311：行业基本面最新变化 . 42：A 股重点公司估值表. 73：港股重点公司估值表 . 94：海外重点公司估值表 . 105：重点港股品牌最新数据摘要. 146：行业运行核心指标 . 267：行业需求端（内需）核心指标 . 278：行业需求端（外需）核心指标 . 289：行业供给端核心指标 . 2910：行业成本端核心指标 . 30,敬请阅读末
12、页的重要说明,Page 3,运行,内需,外需,供给,成本,行业研究一、本期基本面主题与投资策略1、基本面数据核心主题表 1：行业基本面最新变化,基本面,12 月份以来最新变化,本期行业运行层面指标未有更新。11、12 月份价格指数大多无显著变化，但柯桥纺织外贸价格指数和中国女装价格指数环比涨幅较大；12 月份柯桥外贸销量指数环比下跌，结束了 8-11 月份连续四个月上涨的态势。此外，10-11月份纺织制造业和服装制造业收入增速环比均略有提升。较高基数、春节假日延后及需求提前释放导致 12 月份服装零售增速较上月有所回落。12 月份限额以上批零企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长 16.4%，增速
13、较上月放缓 4.2 个百分点；12 月份服装鞋帽零售价格指数同比上涨 1.7%，延续下半年以来涨幅持续放缓的趋势；此外，12 月份金银珠宝零售额同比增长 19.6%，增速较上月放缓 0.8 个点。中华商业信息网数据显示，12 月份五十家重点零售企业服装零售额同比增长 10.1%，增速较上月放缓 7.4 个百分点；百家重点零售企业服装零售额同比增长 8.7%，增速较上月放缓 14.4 个百分点，服装零售量同比下降 1.9%，增速较上月放缓 11.1 个百分点；此外，12 月份百家重点零售企业金银珠宝零售额同比增长 3.6%，增速较上月放缓 18.9 个百分点。12 年全年数据公布：百家重点零售企
14、业服装零售额同比增长 12.3%，增速较去年放缓 8.1 个百分点，但较前三季度提升 1.1 个百分点，Q1、上半年、前三季度分别为 7.4%、9.8%和 11.2%；全年服装零售量同比增长 2.0%，增速较去年全年放缓 2.9 个百分点，但较前三季度提升 0.3 个百分点，Q1、上半年、前三季度分别为-2.9%、1.0%和 1.7%。整体而言，12 年服装零售逐步恢复，零售额和零售量累计同比增速均呈现逐季提升的趋势。12 月份出口增速较上月有所反弹。10 月出口增速延续反弹趋势，但 11 月增速显著回落，12 月纺织品和服装出口额分别为 86 和 155 亿元，同比分别增长 3.2%和 15
15、.5%，增速分别较上月回升 2.3 和 11.4 个百分点；11 月与 12月出口增速波动较大预计主要是报关因素导致，总体而言四季度以来出口增速有所恢复。本期供给端仅有投资数据更新。纺织业和服装制造业 2012 年 1-12 月份固定资产投资增速均较 1-11 月份有所放缓，增速水平与前两年相比仍处于相对较低位置。纺织业、服装业和皮革羽行业 11 月份产成品库存同比增速较上月均有所放缓。12 月份国内外黄金价格继续略跌（上海黄金现货价和 Comex 黄金期货价分别下跌 2.3%和 2.2%），内棉价格继续微涨，外棉价格也有上涨（中棉指数 328 和 Cotlook A 分别上涨 1.4%和 3
16、.1%），全球细羊毛价格上涨 7.6%，粘胶价格继续略有下跌，涤纶价格则略有上涨，主要纱线和坯布价格以微跌为主。今年 1 月份以来国内外金价略微上涨，国内外棉价也略有上涨。资料来源：招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究2、投资策略12 月份在较高基数、春节放假延后及需求提前释放等因素的影响下，终端销售增速普遍缓于 11 月份。而 13 年春节较靠后，预计 1、2 月的形势总体较 12 年的有利。但由于品牌公司大多订货会提前召开，且近期月度数据的好坏和基数高低及节假日分布有更大关系，终端消费趋势尚没有本质变化，因此预计一季报的情况总体较为平淡。因此当估值修复到这个程度后，由于
17、行业在上半年缺乏继续推高估值的动力，一季度行业的投资机会也总体较为平淡，未来估值修复的高度和大盘走势密切相关。在目前这样的状况下，我们建议对于上半年相对可配置的是业绩增长更为确定、管理相对有基础使得经营风险相对可控的品种，重点推荐 5 个公司，包括卡奴、探路者、朗姿、富安娜和七匹狼。其中在目前时点，主要以一季报情况作为推荐的依据，首推富安娜、卡奴、探路者，此外老凤祥由于订货会相对不错、搜于特基数低等原因也建议阶段性关注，朗姿一季报基数高，但提示下半年尤其建议重点关注。明年 3、4 月份是决定下半年投资机会的关键时点，各品牌秋冬订货会将召开。下半年如果需求有所恢复，市场转好，可于二季度逐渐加大配
18、置，可能将获得一定的相对收益。强调下我们在服饰品牌研究第十卷当中对公司选择的逻辑，未来服饰行业内的公司发展的核心还是回到我们在前几卷一直强调的单店质量提升的问题上。进入白银时代，增长模式将转换为依靠单店的销量提升拉动，同时在价格体系长期重构的背景下，我们要选择的是能够提高自身的周转效率应对价格体系改革和渠道结构利于理顺利益，以更好的应对电商风潮的公司。精炼一下，就是需要企业不断加强终端的控制能力和零售能力。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究图 1：卡尔丹顿门店展示图资料来源：公司网站、招商证券注：卡尔丹顿（Kaltendin）：国内高档商务男装代表品牌之一，创立于 1993 年，
19、由深圳市卡尔丹顿服饰股份有限公司运营（还有副品牌爵度及代理品牌克莱利亚尼）。卡尔丹顿品牌主张“领袖风范，智汇人生”、“奢华的本质是低调”，起家于“意大利设计风格”，分正装、休闲及皮具三大系列，目标客户“28-60（35-50）”，各系列分别开设门店，其中，深圳地区正装店有华强茂业、海岸城及万象城三家，休闲系列有金光华、万象城、机场 A 座及 B 座四家，皮具系列有金光华一家。副品牌爵度（Gentle）：定位高档商务休闲男装，较卡尔丹顿偏年轻和偏休闲，深圳地区门店有华强茂业和金光华两家。代理品牌克莱利亚尼（corneliani）；公司还涉及高级定制业务。公司直接竞争对手以广派男装为主，包括长兴、
20、卡奴、梵思诺、华斯度、爵士丹尼、博斯绅威等，以及沙驰（上海）、堡尼（上海）、威斯康妮（上海）、蓝豹（常州）、奥德臣（江苏海澜集团）、萨巴蒂尼（北京）等，同时直面国际品牌的竞争，包括阿玛尼、杰尼亚、切瑞蒂、登喜路、boss、都本及肯迪文等。,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,行业研究二、盈利预测与估值水平1、行业估值水平1 月上半月服装家纺和纺织制造板块绝对估值继续回升，但涨幅有所趋缓。截至 1 月18 日服装家纺板块绝对市盈率为 18.0 倍，较 12 月底继续回升 2.9%；纺织制造板块绝对市盈率为 22.1 倍，较 12 月底继续回升 3.8%。1 月上半月服装家纺和纺织制造板块相对估
21、值也继续回升。截至 1 月 18 日服装家纺板块相对市盈率为 1.7 倍，较 12 月底继续回升 1.2%；纺织制造板块相对市盈率为 2.1 倍，较 12 月底继续回升 2.2%。小结：受 11 月份服装零售增速较好的刺激，同时跟随大盘反弹，前期超跌的服饰品牌公司估值在 12 月份显著修复，1 月份以来品牌公司继续反弹，只是涨幅有所趋缓，且个股层面出现分化。,图 2：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）,图 3：行业相对估值（行业/沪深300）,8070,纺织制造,服装家纺,3.02.5,纺织制造,服装家纺,60,50403020100资料来源：Wind、申万行业分类、招商证券,2.
22、01.51.00.50.0资料来源：Wind、申万行业分类、招商证券,2、公司盈利预测与估值水平表 2：A 股重点公司估值表,细分行业,公司名称,股价,Wind 一致预期12EPS 13EPS 14EPS,预测调整,招商盈利预测12EPS 13EPS 14EPS,PB,市盈率12PE 13PE,评级,七匹狼九牧王,18.3016.23,1.111.16,1.401.32,1.741.62,0%-1%,1.151.16,1.401.25,1.671.50,2.22.2,13.113.0,11.010.8,强烈推荐-A强烈推荐-A,商务休闲时尚休闲正装户外女装鞋类,卡奴迪路美邦服饰森马服饰搜于特报
23、喜鸟希努尔探路者朗姿股份星期六奥康国际,43.2014.0122.3724.549.498.1716.3825.945.8420.19,1.641.111.280.880.820.690.491.420.271.39,2.211.291.491.231.040.830.711.890.321.74,2.871.561.761.641.311.031.002.460.412.14,0%-4%-3%0%0%0%-3%-3%0%-1%,1.671.101.160.900.820.680.481.190.251.30,2.191.231.291.291.020.780.701.570.281.56,2
24、.791.421.531.781.270.930.972.050.351.83,4.13.52.03.82.31.38.22.31.32.3,19.711.417.319.09.310.523.416.520.912.9,15.59.914.613.87.58.816.912.716.711.0,强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A中性-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,品,数,行业研究,首饰家纺,老凤祥富安娜罗莱家纺梦洁家纺,23.8535.2046.2812.00,1.191.642.730.57,1.492.
25、083.270.70,1.852.644.090.86,0%-1%0%0%,1.171.612.760.63,1.401.983.080.72,1.772.533.840.91,4.74.03.71.6,17.017.815.016.7,13.5 强烈推荐-A13.9 强烈推荐-A12.1 强烈推荐-A13.2 审慎推荐-A,辅料,伟星股份大杨创世,9.708.63,0.760.72,0.880.81,1.080.95,0%0%,0.730.72,0.830.77,1.020.91,1.51.5,11.711.2,9.59.5,审慎推荐-A审慎推荐-A,服装制造,嘉麟杰,7.24,0.20,0
26、.24,0.31,-4%,0.21,0.24,0.28,1.6,30.2,25.9 中性-A,面料,鲁泰 A,7.17,0.66,0.82,1.01,0%,0.64,0.73,0.84,1.4,9.8,8.5,中性-A,纱线,华孚色纺,4.17,0.19,0.33,0.41,0%,0.23,0.27,0.34,1.2,15.4,12.3 中性-A,数据来源：Wind、招商证券；盈利预测调整指最近一个月 Wind 一致预期调整方向；市盈率测算则使用招商盈利预测；股价截至 1 月 22 日图 4：V式估值法（根据13年EPS）,终端消费品,产估 35值附倍 30加值 25,研发、工艺先进模式、资源
27、,探路者,品牌、营销、供应链,卡奴,半消费品中间产品,201510,老凤祥,朗姿 富安娜罗莱梦洁 星期六雅戈尔 希努尔 百圆伟星 大杨,七匹狼奥康 报喜鸟 九牧王,搜于特美邦森马,5,嘉麟杰,华孚,鲁泰,浔兴,制造产业链上下游资料来源：招商证券,图 5：纺织服装行业历史PEBand10000,图 6：纺织服装行业历史PBBand9000,9000800070006000500040003000200010000,45x35x26x20x15x,800070006000500040003000200010000,4.5x4.0x3.0x2.5x1.5x,Dec-09,Aug-10,Ap r-11,Dec-11,Aug -12,Dec-09,Aug-10,Ap r-11,Dec -11,Aug -12,资料来源：港澳资讯、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：港澳资讯、招商证券,Page 8,行业研究表 3：港股重点公司估值表,收盘价,市值,ROE,EPS,PE,11-12,领域奢侈品,股票名称PRADA思捷环球宝姿,(HKD)73.5511.107.35,(MLN HKD)188202215154073,PB10.001.001.82,(%)28.545.4820.82,20111.750.630.95,
