1、研究所,国都证券,证券研究报告,信息设备,table_stock,12%,0%,-12%,-24%,基础数据,相关报告,table_predict,t研究员：邓婷,table_maintable_reportdate2012 年 12 月 25 日,公司投资价值分析,公司研究,公司投资价值分析,跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A,有线业务增速回落，工程服务成明年最大看点日海通讯(002313)公司投资价值分析,核心观点1、 公司为我国 ODN 领域龙头，受益光纤宽带建设的稳步推进。公司主营 ODN 业务，主要为各级通信网络线路提供连接、分配、保护等服务。运营商大规模接入网光纤改造对公司的 O
2、DN 设备形成巨大需求，0811 年公司 ODN 业务复合增长率高达 46%。受用户实装率不足等因素影响，运营商未来几年 FTTX 投资可能放缓，公司的 ODN 业务增速也会随之慢下来，转而进入更加平稳的增长阶段。2、 下游工程服务布局初成，明年有望进入收获期。工程业务包括前期,股价走势图2011-12-262012-12-24,基站及接入网部分的施工建设以及后续的网优运维，这块业务是公司今后发展的主要方向。公司自去年下半年开始布局该领域，通过,-36%11-12,12-3,12-6,12-9,收购控股的方式，目前已成功进入 12 个省份，预计明年将完成全国范围内的布局。三大运营商每年工程服务
3、投资规模约在 1000 亿上下，这也为公司今后成长提供了广阔空间。我们预计公司工程这块今年能做到 34 个亿，明年有望取得 5 个亿左右的收入，在未来3 年持续的网络建设期，业务增速有望达到 40%。3、 无线产品日益丰富，有望受益运营商大规模基站建设。无线业务主要指之前的通信网络保护产品，也即基站用机房机柜，还包括相应的供电系统，今年公司加入了新产品：基站天线、铁塔、基站馈线等。今年运营商投资重点在有线侧，随着中移动 4G 建设的规模启动，明年运营商资本支出又将向无线侧倾斜，利好公司无线产品的销售。针对运营商投资风格的转换，公司已提前储备产能，预计明年无线这块整体增速将恢复至 30%以上。,
4、上证综指table_data总股本(万股)流通A股(万股)52周内股价区间(元)总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元),日海通讯24000.0014075.0013.18-48.1537.5117.1810.42,4、 企业网业务孕育新希望。企业网为公司新培育业务，今年刚成立玮海技术来筹建企业网，主要针对电力和政府机构内部网络互联、综合布线等问题，产品主要包括排线和配线机柜等。目前，我国综合,目标价,6个月12个月,布线市场总体量大约为 15 个亿，公司今年预计收入 3000 万，市场占有率约为 2%。这块产品盈利能力较好，毛利率稳定在 35%左右，由于基数较低，明年企业网业务也有望获得
5、快速增长。5、 维持“短期推荐、长期 A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为 0.87 元，1.11 元，1.34 元。对应的动态市盈率分别为 18 倍，14 倍和 12 倍。我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。6、风险提示：工程业务执行不达预期，通信行业整体下行的系统性风险。,table_relat on1.国都证券-公司研究-调研简报-日海通讯(002313):工程业务成公司明年主要看点，企业网孕育希望 2012-11-222.国都证券-公司研究-公司点评-日海通讯(002313):业绩稳定增长的配线设备龙头 2011-07-143.国都证券-公司研究-公司点评-
6、日海通讯(002313):一季度业绩亮丽，产业链整合,财务数据与估值,可期,2011-05-03,2011.00,2012E,2013E,2014E,ble_research,主营业务收入(百万)同比增速(%)净利润(百万)同比增速(%)EPS(元)P/E,1333.1147.87145.4744.350.6133.92,1906.4643.01208.6443.430.8718.47,2343.2222.91266.4227.691.1114.47,2828.6420.72320.5320.311.3412.03,电 话： 010-84183228Email： 执业证书编号： S094051
7、0120007联系人：周红军电 话： 010- 84183380Email： ,独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,市场有风险，投资需谨慎,第 1 页,研究创造价值,公司投资价值分析正文目录一、公司概况 . 4二、运营商 ODN 投资放缓，但总量不变 . 52.1 用户带宽需求不变，运营商仍将持续推动宽带建设 . 72.2 国家政策支持力度不变 . 82.3 宽带建设能有效带动 GDP 增长及就业率提升 . 8三、工程市场
8、布局初成，明年将进入收获期 . 9四、无线产品日益丰富，有望受益运营商基站建设 . 11五、企业网业务孕育新希望 . 13六、盈利预测及投资建议 . 141.盈利预测 . 142.相对估值 . 16,市场有风险，投资需谨慎,第 2 页,研究创造价值,公司投资价值分析图表目录图 1：公司产品的应用场景 . 4图 2：公司主营业务收入结构变化 . 5,图 3：公司主营业务收入和净利润变化,单位：百万元 . 5,图 4：公司股权结构图 . 5图 5：公司有线网设备之光纤配线产品 . 6图 6：公司有线网设备之光纤连接器 . 6,图 7：0812H1 公司有线业务的增长情况图 8：公司 ODN 业务增
9、长预测,单位：百万元 . 6单位:百万元 . 7,图 9：宽带对社会发展的贡献 . 9图 10：公司工程服务全国布局状况 . 10图 11：公司的无线网络产品 . 11,图 12：公司无线产品增长情况预测,单位：百万元 . 12,图 13：公司企业网产品之布线机柜 . 13图 14：公司企业网产品之排线面板 . 13,图 15：公司企业网业务增长预测,单位：百万元 . 13,图 16：日海通讯 PE-Bands . 17图 17：日海通讯 PB-Bands . 17表 1：各类网络应用所需带宽耗时 . 7表 2：各国光纤接入发展计划 . 8表 3：未来三年 ODN 市场容量测算 . 9表 4：
10、公司控股工程子公司一览 . 11,表 5：中移动未来两年 LTE 投资预测,单位：亿元 . 12,表 6：公司分产品毛利率预测 . 15,表 7：公司未来三年业绩预测表表 8：公司未来三年利润表预测,单位：百万元 . 15单位：百万元 . 16,表 9：上市公司估值对照表 . 17附录：财务预测表 . 18,市场有风险，投资需谨慎,第 3 页,研究创造价值,公司投资价值分析一、公司概况日海通讯是国内最大的通信网络物理连接设备供应商，主营通信网络连接、分配类产品；通信网络保护类产品；综合布线类产品。公司目前的盈利模式以产品销售为主，同时为运营商提供工程施工、运维服务并收取相关服务费用。公司是国内
11、 ODN（光接入物理配线系统）领域的龙头企业，2011 年市场占有率约为 12%，位于行业第一，竞争实力较强。公司自去年开始涉足工程服务领域，通过收购兼并的方式，目前已进入11 个省份，预计明年将完成全国范围内的布局。此外，公司还于今年 7 月成立玮海技术，专门负责企业网业务的运行，主要针对电力和政府机关的内部网络提供综合布线产品。公司主要客户包括国内三大运营商和部分行业用户，近 3 年收入和净利润复合增速分别为 39.50%和 40.94%。图 1：公司产品的应用场景数据来源：日海通讯 国都证券11 年公司有线产品、无线产品和工程服务分别占公司主营业务收入的 65%、29%和 5%。11 年
12、公司实现营业收入 13.33 亿元，同比增长 47.87%；实现净利润 1.45 亿元，同比增长 44.35%；12 年前三季度公司实现营业收入 13.30 亿元，同比增长 44.43%；实现净利润 1.44 亿元，同比增长 33.68%。作为通信设备类企业的典型代表，公司近三年的综合毛利率维持在 30%以上，净利润率维持在 11%左右，营收和净利润的增长率均维持在 30%以上，反映了其良好的盈利能力和成长性。今年第 3 季度公司业绩低于市场预期，主要由于运营商投资增速放缓所致。我们认为随着公司业务布局多元化，新兴业务陆续开始贡献业绩，公司未来仍将保持较快的增长。,市场有风险，投资需谨慎,第
13、4 页,研究创造价值,公司投资价值分析,图 2：公司主营业务收入结构变化,图 3：公司主营业务收入和净利润变化,单位：百万元,有线业务,无线业务,工程业务,企业网,营业收入,净利润,营收同比增长率,净利润同比增长率,100%,1,400,120%,90%80%,33%,29%,29%,20%,1,200,100%,70%,1,000,80%,60%50%,800,60%,40%30%,63%,66%,65%,68%,600400,40%,20%10%0%,2000,20%0%,2009,2010,2011,2012H1,2008,2009,2010,2011,2012Q3,资料来源：日海通讯
14、国都证券,图 4：公司股权结构图,资料来源：日海通讯 国都证券,王文生 陈一丹,周展宏 周红兵,高管及员工 王文生 周展宏,IDGVC IDGV,海若技术,允公投资,易,通,光,IDGVC,深圳日海通讯技术股份有限公司,100%日海设备,100%海生机房,100%湖北日海,100%广东日海,数据来源：日海通讯 国都证券二、运营商 ODN 投资放缓，但总量不变公司主营 ODN 业务，主要为各级通信网络线路提供连接、分配、保护等服务。近年来，运营商大规模接入网光纤化改造对公司的 ODN 设备形成巨大需求，从而使得公司有线业务保持了高增长态势，0811 年的复合增长率高达 46%。考虑到资金成本和工
15、程效率等问题，运营商在接入网建设初期，通常采用“薄覆盖”的策略进行组网，即光纤铺至楼层，再根据实装用户量安排入户光缆的铺设。据则算，“薄覆盖”阶段与 ODN相关的投资占到总体规模的 60%以上，而今年 5 月份出台的宽带网络基础设施“十二五”规划提出，到“十二五”期末，我国光纤入户网络将覆盖 2 亿个家庭，按照目前 FTTH 模式下端到端户均覆盖成本约为 1400 元/户计算，整个“十二五”期间，FTTH带动的接入网投资规模将达 2800 亿元，对应的 ODN 设备需求预计将在 1680 亿左右。,市场有风险，投资需谨慎,第 5 页,研究创造价值,公司投资价值分析,图 5：公司有线网设备之光纤
16、配线产品资料来源：日海通讯 国都证券,图 6：公司有线网设备之光纤连接器资料来源：日海通讯 国都证券,图 7：0812H1 公司有线业务的增长情况1,0009008007006005004003002001000,有线业务收入,有线业务增长率,单位：百万元70%60%50%40%30%20%10%0%,2008,2009,2010,2011,2012H1,数据来源：日海通讯 国都证券从我们近期了解到的情况来看，受“18 大”期间封网影响，运营商 3 季度资本支出有所减缓，相应的接入网建设也明显降温，公司第三季度 ODN 收入环比出现负增长，同比也仅个位数增长。按照三大运营商各自的光纤宽带建设目
17、标，今年将合计新增光纤薄覆盖用户 3500 万，使得总的覆盖用户数达到 7680 万户，其中，电信 5500 万户，联通 2000 万户，移动 180 万户。而目前实装用户数才不过 1500 万户，用户开通率不足 20%。实装用户数的不足将直接导致运营商未来几年 FTTX 投资放缓，公司的 ODN业务增速也会随之慢下来，从去年逾 40%的迅猛增长变为今后几年 10%左右的平稳增长。,市场有风险，投资需谨慎,第 6 页,研究创造价值,公司投资价值分析,图 8：公司 ODN 业务增长预测1,4001,2001,0008006004002000,公司ODN业务收入状况,增速,单位:百万元45%40%
18、35%30%25%20%15%10%5%0%,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,数据来源：公司资料 国都证券运营商投资虽有所放缓，但我们认为推动我国宽带建设的基本刺激因素没有发生改变，因此，光纤宽带建设仍将是三大运营商，尤其是电信、联通今后工作的重要内容，理由如下：2.1 用户带宽需求不变，运营商仍将持续推动宽带建设用户需求的增长永远是运营商带宽升级的第一推动力。从最初潜水 BBS，浏览门户网站到后来收听在线音乐，观看网络视频，各种互联网新应用层出不穷，每一次用户偏好的转变都伴随着网络带宽的升级，相比 10 年前拨号上网 256Kbps 的速率，如今主流的 AD
19、SL 接入方式已经可以提供 2Mbps 的下行速度，从而使得在线听音乐，欣赏普清电影成为可能。未来，随着三网融合的全面开展，IPTV，3D 影像，远程教育，医疗等各种云计算服务必将促使 FTTH 加快普及，因为只有 FTTH 提供的 100Mb+/S 的下行速率才能更好的满足用户的应用需求，支撑起越来越丰富的网络增值服务。表 1：各类网络应用所需带宽耗时,宽带技术网速网页浏览（160KB）在线音乐（5MB）观看视频（20MB）低画质电影（700MB）高清电影（4GB）,ISDN256kbps5 秒2 分 35 秒10 分 25 秒6 时 04 分 35秒34 时 43 分 20秒,ADSL2M
20、bps1 秒20 秒1 分 20 秒46 分 40 秒4 时 26 分 40秒,FTTB10Mbps1 秒4 秒16 秒9 分 20 秒53 分 20 秒,FTTH100Mbps1 秒1 秒2 秒56 秒5 分 20 秒,资料来源：公开资料 国都证券,市场有风险，投资需谨慎,第 7 页,研究创造价值,到,公司投资价值分析2.2 国家政策支持力度不变全球金融危机过后，各个发达国家和地区陆续出台了自己的国家宽带发展战略，拟以大规模宽带建设投资拉动经济发展。将宽带建设提升到国家战略高度已成为各国的共识，高速，流畅，便捷的通信网络也已成为一国综合国力的体现以及国民生活质量的重要指标。表 2：各国光纤接
21、入发展计划,国家美国欧盟,宽带战略名称连接美国国家宽带战略数字化议程,投资金额72 亿 美元50 亿 欧元,战略目标年内保证 1 亿个家庭实现下行 100Mb/s、上行 50Mb/s 的宽带接入，扩大宽带覆盖面； 2015 年，80%用户达到 50Mbps下行接入和 20mbps 上行接入。到 2013 年，实现欧盟全部人口的宽带覆盖;到 2015 年，实现欧盟 50%的购物和使用公共服务的行为通过在线方式实现;到 2020 年，欧盟最少一半的家庭宽带速率超过 100Mbps。,韩国,韩国 IT 未来战略,1673美元,亿,到 2012 年在全国建成全球最先进的双向信息传输、速率 10倍于目前
22、网络的有线和无线宽带汇聚网络。,日本巴西,i-Japan 战 略2015国家宽带计划,19 亿 美元57 亿 美元,到 2015 年实现以光纤 Gb 级速率快速且简单的网络接入，建设高质量、高稳定性的超高速宽带基础设施。在全国的低收入家庭中普及宽带网络，实现全国范围内的宽带网络覆盖。,资料来源：公开资料 国都证券近年来，宽带建设的重要性也获得党和国家的高度重视，并从政策上给予了实际支持。去年 10 月，七部委曾联合印发关于推进光纤宽带网络建设的意见。意见明确指出：未来三年要加快国内光纤宽带网络的建设。到 2013 年，光纤宽带端口超过8000 万，城市用户接入能力平均达到 8 兆比特每秒以上，
23、农村用户接入能力平均达到2Mbps 以上；未来 3 年内光纤宽带网络建设投资超过 1500 亿元，新增宽带用户超过5000 万。今年 3 月份，工信部正式启动“宽带普及提速工程”，该工程目标是到 2015年，我国要实现宽带接入用户超过 2.5 亿户，接入宽带能力城市家庭平均达到 20M，农村家庭平均达到 4M 以上，以期解决多年来被消费者所诟病的“宽带不宽、网速不快、费用昂贵”等问题。我们认为在国家政策的支持和监管部门的推动下，宽带建设仍将是运营商今后工作的重点。2.3 宽带建设能有效带动 GDP 增长及就业率提升欧盟研究表明，宽带能加速信息传递，提高社会经济运转效率，对欧盟国家 GDP增长的
24、贡献率达到 0.71%。在拉动 GDP 增长的同时，宽带对就业率的提升也能起到一定的促进作用。美国布鲁金斯学会研究发现，宽带普及率每增加 1，就业率上升 0.20.3 个百分点。19982002 年间，美国使用宽带的企业比不使用企业的员工的增长率高出 1 个百分点。此外，每个宽带制造业岗位将产生 2.91 个其他新工作岗位，每个宽带服务业岗位将产生 2.52 个其他岗位。宽带产业对上下游的就业拉动作用达传统行业的 1.17 倍。此外，宽带还能极大地整合社会资源，深化全社会精细分工，成为众多创新应用的载体，直接催生了全球每年 1000 亿美元的软件外包产业。,市场有风险，投资需谨慎,第 8 页,
25、研究创造价值,公司投资价值分析图 9：宽带对社会发展的贡献,加速信息传递提高社会经济运转效率，对欧 盟 国 家 GDP增长贡献率达0.71%。,宽带建设,促进就业率提升，宽带普及率每增加1，就业率上升0.20.3个百分点。,成为众多创新应用的载体，直接催生了全球每年1000亿美元的软件外包产业。数据来源：国都证券正是基于以上三方面的原因，我们认为运营商未来接入网投资增速虽会放缓，但总量不会改变，2 亿覆盖用户的目标可能会推迟到 17 年完成。假设今后三年新增覆盖用户数分别为 2300、2400、2500 万户，实装率为 15%，维护成本为 30 元/户年，则我国 ODN 市场未来 3 年增速预
26、计为 10%。从市场空间来看，还是按照 FTTH 模式下端到端户均成本 1400 元/户、ODN 占比 60%来计算，则未来三年的市场容量有望达到500700 亿元。表 3：未来三年 ODN 市场容量测算,ODN 市场空间测算,2013E,2014E,2015E,FTTH 新增覆盖用户（万户）端到端户均覆盖成本（元/户）光纤覆盖总成本（亿元）ODN 占比ODN 相关投资规模（亿元）三年合计市场容量（亿元）资料来源：公开资料整理国都证券,2300140032260%193.2604.8,2400140033660%201.6,2500140035060%210,三、工程市场布局初成，明年将进入收
27、获期工程业务包括前期基站及接入网部分的施工建设以及后续的网优运维，这块业务是公司今后发展的主要方向。三大运营商每年工程服务投资规模，也即工程这块市场规模,市场有风险，投资需谨慎,第 9 页,研究创造价值,公司投资价值分析大约在 1000 亿上下，行业内除中通服一家独大外（收入 500 亿，市场占有率 50%），剩余厂商都是些区域性企业，规模过 10 亿的很少，A 股上市公司中主要有日海通讯（002313）及宜通世纪（300310）这两家从事工程业务。图 10：公司工程服务全国布局状况黑龙江吉林,新疆,甘肃,内蒙古,北京,辽宁,宁夏,河北,青海,山西,山东,西藏,陕西,河南,江苏,四川,湖北,安
28、徽,上海,浙江江西湖南,云南,贵州,广西,广东,福建,海南数据来源：公司资料 国都证券从下游需求面来看，三大运营商每年的工程业务需求可分为增量市场的施工建设服务以及存量市场的网优运维服务，整个市场规模比较稳定，行业本身增长有限，因此，业内公司主要通过收购兼并，不断打通、完善营销渠道，以市场份额的提升来实现自身增长。公司自去年下半年开始布局该领域，通过收购控股的方式，目前已进入 11 个省份，预计明年将完成全国范围内的布局。从行业自身特性来看，通信工程服务具备一定壁垒，服务提供商需要获得工信部认可的施工资质，并且需要一定年限和施工经验才能由初级升为高级。此外，各地运营商在招标过程中，也会根据集成
29、商的资质、实际能力和熟悉程度将其划分为不同的等级，那些与地方运营商长期合作、信用状况良好的供货商，能够获得的比例也较高。正是由于行业同时具有一定的区域壁垒，公司也是选择通过外延扩张，瞄准收购一批资质齐全，质地优良的地方性企业来介入工程领域。公司目前已拥有 8 家通信工程资质乙级以上的工程子公司，其中，河南恒联拥有通信信息网络系统集成、工程勘察、工程设计甲级资质，能够承接规模在 2000 万以上的通信工程项目。我们认为，公司的全国性布局已现雏形，未来通过这 8 家公司可以基本辐射全国范围，形成全国性工程服务品牌，为公司未来业绩增长注入新的动力。,市场有风险，投资需谨慎,第 10 页,研究创造价值
30、,公司投资价值分析表 4：公司控股工程子公司一览,收购标的广东日海通信工程有限公司广西日海通信工程有限公司贵州日海捷森通信工程有限公司武汉日海光孚通信有限公司安徽日海国维通信工程有限公司河南日海恒联通信技术有限公司广州日海穗灵工程有限公司重庆日海平湖通信技术有限公司,注册资本5000 万1000 万500 万1550 万1342 万1000 万301 万505 万,持股比例100%80%51%51%51%51%51%51%,工程资质乙级乙级乙级乙级乙级甲级乙级乙级,资料来源：日海通讯 国都证券我们预计今年公司工程这块收入能做到 34 个亿，明年有望取得 5 个亿左右的收入，在未来 3 年持续的
31、网络建设期，业务增速有望达到 40%。工程服务最大看点是后续能够形成持续稳定的现金流，施工完成后，在后期网络运营阶段，公司还能产生稳定的维护收入：有线侧：针对宽带用户数承包，公司能取得 30 元/户每年的持续运维收入；无线侧：针对基站站点，按站点包年收费，主要监测网络的流量和信号。因此，这块业务一旦发展起来，还将对公司长期稳定经营构成利好。四、无线产品日益丰富，有望受益运营商基站建设无线业务主要指之前的通信网络保护产品，也即基站用机房机柜，还包括相应的供电系统，今年公司加入了新产品：基站天线、铁塔、基站馈线等。由于这块产品定制化需求较高，毛利率一直维持在较高的水平（40%）。今年运营商投资重点
32、在有线侧，预计明年将重新转入无线侧，从目前订单状况来看，无线业务今年表现不会太好，明年预计同比有望出现 30%左右的增长。图 14：公司的无线网络产品数据来源：公司资料 国都证券,市场有风险，投资需谨慎,第 11 页,研究创造价值,公司投资价值分析通信设备行业受运营商资本支出的影响较大。运营商今年的投资重点主要在有线侧，无线侧开支较为平淡，受此影响，公司上半年无线业务同比仅增长 18.98%，远低于有线业务的增速（43.90%），从目前订单状况来看，预计全年情况也不会太好。明年开始，移动大规模 4G 建设正式启动，预期将建成 18 万个 TD-LTE 基站，其中约 9 万个站为新建，每个新建基站无线配套投资额约 30 万左右，旧站升级对应的投资额约 6万，因此移动明年无线配套投资大概在 324 亿左右，再加上联通，电信的跟随组网，我们保守估计整个无线侧（不含工程）明年的投资规模约在 450 亿上下。,表 5：中移动未来两年 LTE 投资预测,单位：亿元,公司名称,分类设备无线主设备配套设备,201237.136,
