1、财富管理软件1.0-行业老大价格驱动，行业老二销量驱动,中投证券计算机行业研究员崔莹 021-522880472012年9月,1.0业务收入驱动因素分解,财富管理软件1.0业务中，软件产品收入占比80%以上，软件产品收入由产品价格和产品销量驱动，价格和销量又分别由供给端和需求端平衡。,07、08年爆发性增长是价格推动,恒生和金证金融业收入07/08年先后出现爆发性增长，其背景是06、07 年国内股票市场出现大牛市，国内证券和基金业在07年出现爆发性增长，其支付能力大大提高，从需求角度推动产品价格不断提升。（投资交易系统几十万到上千万）,行业老大价格驱动，行业老二销量驱动,恒生电子成长由价格驱动
2、垄断市场有垄断价格（恒生基金行业同类产品价格优于券商，聚源投资终端价格优于研究终端）金融即IT，财富管理行业是IT密集型行业，投资、交易等系统新需求多，新产品有垄断利润恒生同类产品价格高于金证约30%,金证股份成长由销量驱动证券集中交易系统份额35%（恒生45%），11年证券收入1.2亿元（恒生4亿），产品线差距是主要原因，补齐产品线，增加产品销量。后发优势，在补齐产品线的过程中研发投入比行业领先者少(模仿），（类似于同花顺和万得）。,恒生业绩不达预期主因不是金融创新落地,11年1.0金融收入约8亿，其中证券3.8亿，基金1.8亿，银行理财和资管9000万，信托5000万元，收入主要来源于证券
3、和基金面向证券和基金的提价能力趋弱是主因,恒生提价逻辑仍在,信托、银行理财和资管在提价 信托公司产品价格（300-400万/家上升到700-800万/家） 银行理财和资管价格在提高，（700-800万/家），超过核心系统价格提价背后逻辑： 供给角度，恒生产品几乎没有竞争对手 需求角度，信托、银行理财等快速发展,长期看好恒生的逻辑,需求角度证券、基金、信托、银行和保险等领域布局完成，特别是掌握了多数高端客户，各类机构之间可能存在此消彼长的竞争关系，但其整体盈利能力的提升确定性高财务上看：12年信托5000万到1亿；银行理财和资管9000万到1.3亿，行业收入结构优化。供给角度证券、基财和银行事业
4、部在产品线上具有协同性，金融创新加速背景下新产品垄断利润机会多。券商新业务放开后可能会增加证券、基金、保险、银行、信托等混业竞争，恒生是目前唯一有能力服务于混业模式的全产品软件企业。信托、银行理财和资管领域的垄断产品。,短期金证的交易性机会,需求角度，券商在双寡头之间开始平衡（中信证券集中交易系统采购恒生，其资管的投资管理系统采购金证）供给角度，金证近年来大力研发基金投资管理系统，不仅是为了拓展基金业务，更是为了补齐原先的证券行业投资类产品线。,11年金证股份来源于证券行业收入约1.2亿元，不足恒生证券业收入(3.96亿元)的1/3，与两者在券商核心系统的市场占有率相去甚远,投资建议,长期看好恒生电子，预计12-14年EPS分别为0.49、0.62和0.82元，维持推评级，建议买入并长期持有。短期内金证股份交易性价值明显，预计12-14年EPS分别为0.25、0.32和0.41元，维持推评级，建议把握短期内的交易性机会。,恒生电子风险，短期内软件产品价格提升受制于证券和基金业盈利能力不佳以及金证的竞争，短期业绩承压。金证股份风险，投资管理系统在三家基金公司和中信资管尚未落地。,谢 谢 大 家!,
