1、,8,20,10,0,证券研究报告 | 公司点评报告,交通运输,| 水陆运输,审慎推荐-B（首次）目标估值：NA当前股价：13.46 元2013 年 2 月 5 日基础数据,恒基达鑫 002492.SZ受制于化工行业景气度，公司投资放缓事件：,上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）,242812000597016,2013 年 2 月 5 日，公司公布年报，2012 年实现营业收入 1.78 亿（+11%），营业利润 0.75 亿（+18%），归属于母公司所有者的净利润 0.64 亿（+15%），合 EPS0.53 元。,流通市值（亿元）每股净资产（MRQ） 6.8ROE（T
2、TM） 7.8资产负债率 18.7%主要股东 珠海实友化工有限公,点评：公司全年业绩略低于市场一致性预期（0.57 元）。主要有三方面原因：（1）2012年石化行业生产性企业经营状况变差、甚至出现大范围亏损，造成开工率不足、化工原料的需求量减少；（2）化工贸易商交易非常谨慎和不活跃，部分客户的,主要股东持股比例股价表现,50.3%,年周转量明显下降；（3）公司临近仓储企业的新建罐容在不断增加，储罐罐容供给的增大使客户的选择性变大，仓储企业之间的竞争加剧。,%绝对表现相对表现(%)30,1m8-1恒基达鑫,6m236,12m166沪深 300,公司珠海库区三期工程一阶段项目 16.5 万立方米已
3、经建成，于 2013 年 1 月建成投产，而该工程二阶段和三阶段项目已做重要调整。考虑到两个方面的因素，一是国内仓储企业的新建储罐罐容在不断增加，使得罐容需求减小与供给增大的矛盾越来越突出；二是一阶段项目已经可以满足现有客户及洽谈客户的,需求，公司决定不再将二阶段项目作为超募资金的募投项目，而且三阶段项目已经暂缓。该举措体现了公司在行业面不乐观的情况下，审慎投资，保障股东,-10,权益的态度。,-20Feb/12,May/12,Sep/12,Jan/13,收购兼并是公司未来的重要战略之一，但尚需观察。由于化工仓储物流行业的,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告,集中度不是很高，通过兼并收购实现
4、行业整合，使公司市场范围扩大、业务链条得以延伸、仓储能力得以提升，是企业做大做强的路径。这也是国外同类巨型公司如孚宝的成长途径之一。首次给予“审慎推荐-B”投资评级：基于以上分析，我们给予公司 20132014年每股收益 0.57 元、0.62 元，对应市盈率 23.8 倍，21.8 倍，同时考虑到由于行业面复苏尚不确定，而且市场竞争加剧，我们首次给予“审慎推荐B”的评级。风险提示：石化行业企业经营低迷，需求萎缩；市场更多罐容投产，导致公司客户流失。,常涛010-S1090512030004研究助理陈卓021-68407470,财务数据与估值会计年度主营收入(百万元)同比增长营业利润(百万元)
5、同比增长净利润(百万元)同比增长每股收益(元)PEPB,2011160-7%6421%5611%0.4629.12.1,201217811%7518%6415%0.5325.22.0,2013E19610%807%686%0.5723.82.2,2014E21610%8810%749%0.6221.82.0,2015E23810%9710%819%0.6720.01.9,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,公司研究附：财务预测表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期
6、借款应付账款预收账款,201134731401161105639044267129987370210,201225822203282027480494851691006840360,2013E23520903183027090464761689449840410,2014E3303020420302672043669167100310440450,2015E4293970422302639041062167106711040510,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益母
7、公司所有者净利润EPS（元）,20111606680185000641207520560560.46,2012178737019500075708218640640.53,2013E196828(1)21700080708719680680.57,2014E216918(1)23700088709521740740.62,2015E2381029(1)256000977010423810810.67,其他,16,48,18,18,19,长期负债,183,103,103,103,103,主要财务比率,长期借款,183,103,103,103,103,2011,2012,2013E,2014E,2
8、015E,其他,0,0,0,0,0,年成长率,负债合计股本资本公积金,221120478,188120478,202120478,207120478,213120478,营业收入营业利润净利润,-7%21%11%,11%18%15%,10%7%6%,10%10%9%,10%10%9%,留存收益,164,216,140,194,252,获利能力,少数股东权益母公司所有者权益负债及权益合计,0762982,08141001,0737939,0791998,08501063,毛利率净利率ROE,58.7%34.6%7.3%,59.1%35.9%7.9%,58.1%34.6%9.2%,57.7%34.
9、2%9.3%,57.1%34.0%9.5%,ROIC,5.3%,6.6%,7.7%,7.9%,8.0%,现金流量表,偿债能力,单位：百万元经营活动现金流净利润折旧摊销,2011995636,20121046439,2013E1346845,2014E1257442,2015E1288139,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,22.4%18.6%9.39.3,18.7%13.4%3.13.1,21.4%15.2%2.42.4,20.7%14.3%3.23.2,20.0%13.4%3.93.9,财务费用,14,12,7,7,6,营运能力,投资收益,0,0,0,0,0,资产周转率,0.2,0.2
10、,0.2,0.2,0.2,营运资金变动,(6),(11),30,2,2,存货周转率,207.0,286.5,1005.5 24781.7 24800.4,其它投资活动现金流,(0)(179),0(123),(16)(5),0(5),1(5),应收帐款周转率应付帐款周转率,9.63.5,8.12.6,8.52.1,11.32.1,11.32.1,资本支出,(137),(123),(5),(5),(5),每股资料(元),其他投资筹资活动现金流借款变动普通股增加,(42)(120)(104)0,0(72)(43)0,0(142)90,0(27)00,0(28)00,每股收益每股经营现金每股净资产每股
11、股利,0.460.836.350.20,0.530.866.781.20,0.571.126.151.20,0.621.046.591.20,0.671.077.081.20,资本公积增加,1,0,0,0,0,估值比率,股利分配其他现金净增加额,(12)(5)(199),(24)(5)(91),(144)(7)(13),(20)(7)93,(22)(6)95,PEPBEV/EBITDA,29.12.115.8,25.22.014.0,23.82.212.2,21.82.011.8,20.01.911.4,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,公司研究分析师承诺负责
12、本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。常涛，北京大学光华管理学院硕士，中国科学技术大学学士，曾供职于中国外运长航集团，长期从事干散货租船业务，对航运和港口业务有较为深刻的认识，对航运企业的运营有深入的研究，目前为招商证券交通行业研究员，负责航运、港口板块的研究工作。陈卓，复旦大学管理科学与工程系硕士，天津大学工业工程系学士。曾供职于 DHL，长期从事项目规划工作，后供职于华创证券研究所从事行业研究。12 年加盟招商证券研发中心，目前从事物流、铁路和公路行
13、业研究。罗嫣嫣，上海交通大学交通运输（规划与管理）专业学士、硕士，美国乔治亚理工学院工业与系统工程专业硕士。09 年 5 月加盟招商证券研发中心，从事航空机场行业研究。陈舒然，清华大学学士，美国南加州大学硕士，曾供职于利丰集团美国部 (LF USA)。11 年 11 月加盟招商证券研发中心，目前为招商证券交通行业研究员。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指
14、数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果
15、出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,
