1、,研究报告,2012-11-05,家用电器行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,家用电器行业三季度财务报表综述,分析师： 陈志坚(8621) 执业证书编号: S0490510120018联系人： 徐春(8621) 联系人： 杨靖凤(8621) ,报告要点三季度家电行业业绩基本符合预期随着前期政策透支效应逐步缓解及节能补贴新政效应的显现，三季度行业整体主营增速同比逐步实现正增长；此外，在原材料成本压力有所缓解且政策推动下产品结构逐步改善的背景下行业整体毛利率得到进一步提升，推动三季度行业整体盈利能力仍有一定幅度改善。总体来看，三季度板块业绩基本符合预期。白电行业好转带动行业整体主营实现正增
2、长前三季度家电行业整体主营下滑 2.43%，且在连续两个季度负增长后三季度行业主营同比增长 3.84%，增长势头得到进一步好转，且剔除“美的系”后增长更为显著。细分来看，三季度黑电及厨电主营增速较好，而白电主营近一年来,首次正增长，推动行业整体增速提升，不过小家电及家电上游主营仍有下滑。行业内重点公司推荐,公司名称000651002508,公司代码格力电器老板电器,投资评级推荐推荐,毛利率得到进一步改善，期间费用率有所回升三季度行业整体毛利率同比上升 2.86 个百分点，其中白电毛利率上升 4.85 个百分点，改善幅度最为明显，其主要原因在于产品结构改善及原材料成本压力,市场表现对比图（近 1
3、2 个月）,的缓解。三季度期间费用率同比上升 2.03 个百分点，市场与研发投入加大以及,2011/11,2012/2,2012/5,2012/8,规模效应缺失导致的销售及管理费用率上升或是使得期间费用率上升的主因。,10%,5%0%,整体业绩实现较好增长，盈利能力有所改善,-5%-10%-15%-20%-25%,家用电器,沪深300,前三季度行业整体归属净利润同比增长 14.89%，其中三季度增长 21.98%。细分来看，前三季度及三季度单季白电归属净利润分别增长 23.47%及 36.08%，推动行业整体业绩增长较好。前三季度行业整体归属净利润率同比上升 0.66,资料来源：Wind相关研
4、究受益内销增速回暖，行业出货逐步转正2012-10-22家电板块上市公司三季度业绩前瞻2012-10-10家用电器行业 10 月月报政策效果初显现，产品结构有改善2012-10-10请阅读最后评级说明和重要声明,个百分点，其中三季度上升 0.69 个百分点，其动力仍在于白电盈利能力的改善。行业库存有所提升，经营性现金流依旧稳健在白电、黑电以及厨电行业库存均有一定幅度增长的背景下，三季度行业整体库存同比增长达 11.74%，不过从总体上来看目前行业库存仍处良性水平。而在主营负增长背景下前三季度整体经营性现金流净额同比增长 131.07%，行业整体经营状况仍较为稳健，且各子行业经营性现金流净额同比
5、均实现较好增长。维持行业“推荐”评级从披露的数据看，家电板块尤其是白电板块主营增速已逐步转正，而在四季度需求回暖且基数影响下，行业主营增速有望扩大。另一方面，三季度行业整体盈利能力有明显改善，考虑到竞争格局趋缓、成本压力依旧偏低以及节能补贴效应逐步显现，行业整体盈利能力仍有进一步改善的空间。我们维持行业“看好”评级，维持推荐格力电器、老板电器、合肥三洋、兆驰股份以及三花股份。1 / 34,行业研究(深度报告)目录行业整体：主营实现正增长，盈利能力持续改善 . 6三季度家电行业主营整体实现正增长 .6毛利率进一步改善，期间费用率有所提升.7整体业绩实现较好增长，盈利能力持续改善 .9白电行业：龙
6、头业绩稳健，盈利能力改善为主因 . 10三季度白电行业主营增速首现正增长 .10毛利率持续改善，期间费用率有所上升 .12业绩快速增长，盈利能力进一步提升 .14黑电行业：主营增速回升，但盈利能力有下滑 . 16三季度主营增长 10.03%，增速有所回升 .16毛利率同比虽有改善，但环比持续下滑 .17三季度行业整体业绩下滑幅度有所扩大 .19厨电行业：毛利率有所改善，盈利能力略有下滑 . 21前三季度主营增长 12.43%，其中三季度增长 11.69% .21三季度毛利率及费用率均有一定幅度提升.22业绩增长稳健，盈利能力略有下滑.23小家电行业：行业颓势依旧，盈利能力持续下滑 . 25前三
7、季度主营下滑 6.54%，其中三季度下滑 8.47%.25毛利率同比有改善，费用率有所上升 .25业绩下滑幅度加大，盈利能力未有改观 .27家电上游：行业持续低迷，但盈利能力略有提升 . 28受下游景气度偏低影响，行业主营持续负增长 .28毛利率有所改善，但费用率也有回升 .30业绩有所下滑，但盈利能力略有提升 .30维持“看好”评级 . 32,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 34,行业研究(深度报告)图表目录图 1：12 年前三季度家电行业主营同比下滑 2.43%，其中三季度同比增长 3.84% .7图 2：12 年前三季度行业毛利率为 21.52%，同比上升 2.84 个百分点 .8
8、图 3：12 年前三季度期间费用率为 16.08%，同比上升 1.90 个百分点 .8图 4：12 年前三季度家电行业归属净利润同比增长 14.89%.9图 5：前三季度家电行业归属净利润率为 4.35%，上升 0.66 个百分点 .9图 6：12 年前三季度白电行业主营同比下滑 6.68%，其中三季度同比增长 1.51% . 11图 7：12 年前三季度空调行业总销量为 8538.93 万台，同比下滑 6.66% . 11图 8：12 年前三季度冰箱行业总销量为 6332.05 万台，同比下滑 1.78% . 11图 9：12 年前三季度洗衣机行业总销量为 4115.96 万台，同比增长 1
9、.42% . 11图 10：前三季度空冰洗零售额同比分别下滑 16.18%、12.34%及 11.07% . 11图 11：12 年前三季度行业毛利率为 23.98%，同比上升 4.51 个百分点.12图 12：前三季度期间费用率为 17.09%，同比上升 2.45 个百分点 .12图 13：前三季度国内铜金属价格指数同比分别下滑 14.43% .13图 14：前三季度国内铝金属价格指数同比下滑 7.44% .13图 15：前三季度国内塑料价格指数同比下滑 9.28% .13图 16：前三季度国内冷轧板卷均价同比下滑 9.71% .13图 17：12 年前三季度白电行业归属净利润同比增长 23
10、.47%.14图 18：前三季度家电行业归属净利润率为 5.58%，上升 1.36 个百分点 .14图 19：12 年前三季度黑电行业主营同比增长 7.31%，其中三季度同比增长 10.03% .16图 20：前三季度国内液晶电视总销量同比增长 3.26% .17图 21：12 年 1-8 月终端零售量及零售额同比分别下滑 10.46%及 18.76% .17图 22：12 年前三季度行业毛利率为 16.00%，同比上升 0.33 个百分点 .17图 23：三季度以来终端市场液晶电视价格延续下滑态势 .18图 24：4 月份以来液晶面板价格呈现持续上涨态势 .18图 25：12 年前三季度期间
11、费用率为 13.96%，同比上升 0.94 个百分点 .19图 26：12 年前三季度黑电行业归属净利润同比下滑 3.40%.19图 27：前三季度黑电行业归属净利润率为 1.68%，下滑 0.19 个百分点 .19图 28：12 年前三季度厨电行业主营同比增长 12.43%，其中三季度同比增长 11.69% .21图 29：前三季度商品房销售面积同比下滑 3.99% .22图 30：1-8 月国内油烟机和燃气灶零售量同比分别下滑 9.21%和 7.38% .22图 31：12 年前三季度行业毛利率为 34.86%，同比上升 1.18 个百分点 .22图 32：前三季度期间费用率为 24.59
12、%，同比上升 1.51 个百分点 .22图 33：12 年前三季度厨电行业归属净利润同比增长 8.49%.23图 34：前三季度家电行业归属净利润率为 8.19%，下滑 0.30 个百分点 .23图 35：12 年前三季度小家电行业实现主营 124.29 亿元，同比下滑 6.54% .25图 36：12 年前三季度行业毛利率为 29.66%，同比上升 0.87 个百分点 .26图 37：12 年前三季度期间费用率为 19.83%，同比上升 1.46 个百分点 .26图 38：12 年前三季度小家电行业归属净利润同比下滑 17.96% .27图 39：前三季度家电行业归属净利润率为 6.82%，
13、下滑 0.95 个百分点 .27图 40：12 年前三季度家电上游主营同比下滑 9.51%，其中三季度同比下滑 8.07% .29,请阅读最后评级说明和重要声明,3 / 34,行业研究(深度报告)图 41：12 年前三季度空调行业产量为 8056.70 万台，同比下滑 11.05% .29图 42：12 年前三季度冰箱行业产量为 6229.39 万台，同比下滑 2.79% .29图 43：12 年前三季度行业毛利率为 16.63%，同比上升 2.28 个百分点 .30图 44：12 年前三季度期间费用率为 10.91%，同比上升 2.52 个百分点 .30图 45：12 年前三季度家电上游行业
14、归属净利润同比下滑 6.50% .31图 46：前三季度家电行业归属净利润率为 3.74%，上升 0.12 个百分点 .31表 1：家电各子行业具体公司一览 .6表 2：家电行业整体及各子行业主营增速情况一览 .7表 3：家电各子行业毛利率变动情况一览.8表 4：家电各子行业期间费用率变动情况一览 .8表 5：家电各子行业归属上市公司股东净利润增速情况一览.9表 6：家电各子行业期间归属上市公司股东净利润率变动情况一览.9表 7：家电行业前三季度存货同比变动一览 .10表 8：前三季度家电行业经营性现金流净额同比变动一览 .10表 9：白电行业上市公司主营一览 .12表 10：三季度白电行业毛
15、利率同比及环比变动一览 .13表 11：三季度白电行业上市公司期间费用率同比及环比变动一览.14表 12：白电行业上市公司归属母公司净利润一览.14表 13：三季度白电行业归属净利润率同比及环比变动一览 .15表 14：前三季度白电行业存货同比变动一览 .15表 15：前三季度白电行业经营性现金流净额同比变动一览 .16表 16：黑电行业上市公司主营一览 .17表 17：三季度黑电行业毛利率同比及环比变动一览 .18表 18：三季度黑电行业期间费用率同比及环比变动一览 .19表 19：黑电行业上市公司归属母公司净利润一览.20表 20：三季度黑电行业期间归属净利润率同比及环比变动一览 .20表
16、 21：前三季度黑电行业存货同比变动一览 .20表 22：前三季度黑电行业经营性现金流净额同比变动一览 .21表 23：厨电行业上市公司主营一览 .22表 24：三季度厨电行业毛利率同比及环比变动一览 .23表 25：三季度厨电行业期间费用率同比及环比变动一览 .23表 26：厨电行业上市公司归属母公司净利润一览.24表 27：三季度厨电行业归属净利润率同比及环比变动一览 .24表 28：前三季度厨电行业存货同比变动一览 .24表 29：厨电行业前三季度经营性现金流净额同比变动一览 .24表 30：小家电行业上市公司主营一览 .25表 31：三季度小家电行业毛利率同比及环比变动一览 .26表
17、32：三季度小家电行业期间费用率同比及环比变动一览 .26表 33：小家电行业上市公司归属母公司净利润一览 .27表 34：三季度小家电行业归属净利润率同比及环比变动一览.27表 35：前三季度小家电行业存货同比变动一览 .28,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 34,行业研究(深度报告)表 36：前三季度小家电行业经营性现金流净额同比变动一览.28表 37：家电上游行业上市公司主营一览 .29表 38：三季度家电上游行业毛利率同比及环比变动一览 .30表 39：三季度家电上游行业期间费用率同比及环比变动一览.30表 40：家电上游行业上市公司归属母公司净利润一览 .31表 41：三季度家电上游行业归属净利润率同比及环比变动一览 .31表 42：前三季度家电上游行业存货同比变动一览.32表 43：前三季度家电上游行业经营性现金流净额同比变动一览 .32附：行业重点上市公司估值指标与评级变化 .32,
