1、,4,-14%,-21%,研究报告,2013-1-10,宝钢股份（600019）,公司报告(点评报告)评级 推荐,维持,4 季度经营利润环比改善，计提罗泾资产减值后亏损,分析师： 刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师： 王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人： 陈文敏(8621),报告要点事件描述宝钢股份今日发布 2012 年业绩预告，2012 年公司实现营业收入 1914.73 亿元，同比下降 14.08%；实现营业利润 36.12 亿元，同比下降 59.14%；实现归属母公司净利润 103.05 亿元，同比增长 39.98%；实现
2、EPS 为 0.59 元。其中，4 季度公司实现营业收入 478.89 亿元，同比下降 18.27%，3 季度同比增速为-14.60%；实现归属于母公司所有者净利润-4.86 亿元，同比下降146.71%；4 季度 EPS 为-0.03 元，3 季度为 0.07 元。扣除罗泾待处理固定资产减值 26.50 亿元后， 季度公司实现经营利润 19.10 亿元，环比 3 季度的 10.40亿元同比增长 83.65%，为年内最高。,市场表现对比图（近 12 个月）,事件评论量价齐跌全年收入同比下降，净利润改善源于非经常性损益，扣非后净利润同,2012/121%14%7%0%-7%,2012/4,201
3、2/7,2012/10,2013/1,比下降：今年国内钢铁行业持续低迷，量价齐跌是公司营业收入同比下降的主要原因。受益于出售不锈钢、特钢事业部相关资产及股权带来的非经常性收益增加，公司 2012 年归属母公司净利润同比增长近 40%。剔除非经常性损益后，,公司全年经营利润 62.0 亿元，同比下降 33%。在全行业盈利持续低迷的情况,宝钢股份,沪深300,钢铁,下，公司经营业绩同比降幅不大实属不易，体现了历来公司经营稳健的特点。,资料来源：Wind相关研究2 月出厂价上调，源于宏观预期改善与成本压力2013/1/7跟随市场上调大部分品种 1 月出厂价2012/12/12 12 月 出 厂 价
4、稳 中 有 升 ， 源 于 成 本 压 力 2012/11/12请阅读最后评级说明和重要声明,4 季度营业收入同比、环比下降，亏损源于资产减值损失： 4 季度公司产量环比下降约 4%。价格方面，4 季度国内钢价 10 月有所上涨，11、12 月维持弱势震荡，不过公司出厂价调整相对谨慎，主流产品出厂价均价环比 3 季度均有所下跌。产销量与出厂价的持续低迷成为公司 4 季度营业收入环比小幅下降的主要原因。在原材料现货价格上涨的情况下，公司 4 季度扣非后经营利润环比出现较大幅度改善应是使用前期低价原材料库存所致。综合考虑 1、2 月公司连续上调价格和 3 月开始面临较大成本压力，预计 1 季度公司
5、经营业绩环比持平概率较大。从 4 季度业绩环比改善的积极信号来看，受益资产剥离和行业触底公司 2013 年经营业绩同比改善应比较确定。对于全行业而言，受益钢价触底反弹和使用前期低价原材料库存，4 季度钢铁公司经营业绩环比将普遍改善。但 12 月矿价快速上涨导致 1 季度成本压力大幅上升，行业利润持续改善恐怕难度较大。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.59 元和 0.40 元，维持“推荐”评级。1 / 11,-,-,公司报告(点评报告)量价齐跌全年收入同比下降，净利润改善源于非经常性损益宝钢股份今日发布 2012 年业绩预告，2012 年公司实现营业收入 1914.73 亿元
6、，同比下降 14.08%；实现营业利润 36.12 亿元，同比下降 59.14%；实现归属母公司净利润103.05 亿元，同比增长 39.98%；实现 EPS 为 0.59 元。2012 年国内钢铁行业持续低迷:1、国内钢价 1 季度经历过小幅上涨后持续下跌，直至 9月中旬开始企稳回升，整体来看，全年钢价同比明显下跌 2、公司销量同比也有一定程度下降。因此，量价齐跌是公司营业收入同比下降的主要原因。在收入下降的同时，公司各产品毛利水平均有所下降，使得公司营业利润同比大幅下降。不过，受益于出售不锈钢、特钢事业部相关资产及股权带来的非经常性收益增加，公司2012 年归属母公司净利润同比反而有所增长
7、。剔除出售不锈钢、特钢事业部相关资产及股权收益 95.8 亿元，以及罗泾待处理固定资产减值 26.5 亿元后，公司全年经营利润62.00 亿元，同比下降 33%。表 1：2012 年公司营业收入同比下降，净利润改善源于出售资产带来的非经常性损益,宝钢股份营业收入营业利润利润总额归属母公司净利润股本EPS剔除相关资产处置影响后经营利润剔除后EPS,20121914.7336.12131.32103.05171.220.5962.000.36,20112228.5788.3992.673.62171.220.4292.540.54,同比-14.08%-59.14%41.81%39.98%171.2
8、239.98%-33.00%-33.00%,资料来源：公司资料，长江证券研究部4 季度营业收入同比环比下降，亏损源于资产减值损失4 季度公司实现营业收入 478.89 亿元，同比下降 18.27%，3 季度同比增速为-14.60%；实现归属于母公司所有者净利润-4.86 亿元，同比下降 146.71%；4 季度 EPS 为-0.03元，3 季度为 0.07 元。扣除罗泾待处理固定资产减值 26.50 亿元后，4 季度公司实现经营利润 19.10 亿元，环比 3 季度的 10.40 亿元同比增长 83.65%。表 2：4 季度公司实现归属母公司净利润-4.86 亿元，同比下降 146.71%，环
9、比下降 141.16%,宝钢股份营业收入营业利润利润总额归属母公司净利润股本,2012Q4453.87-5.25-7.38-4.86171.22,2011Q4555.327.5810.3110.41171.22,同比-18.27%-169.25%-171.52%-146.71%,2012Q3479.8614.1915.3511.81171.22,环比-5.42%-136.99%-148.04%-141.16%,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 11,-,-10%,-14.60%,-20%,440,420,公司报告(点评报告),EPS,-0.03,0.06,-146.71%,0.07,-14
10、1.16%,资料来源：公司资料，长江证券研究部表 3：剔除罗泾待处理资产减值影响，4 季度经营利润为 19.10 亿元，环比增长 83.65%,剔除出售资产及罗泾待处理资产减值经营利润股本EPS,2012Q419.10171.220.11,2012Q310.40171.220.06,环比83.65%83.65%,2012Q217.50171.220.10,2012Q115.00171.220.09,资料来源：公司资料，长江证券研究部图 1：4 季度营业收入同比有所下降,580,70%,560540520,37.17%,61.72%,60%50%40%,500,24.78% 26.79%,21.
11、82%,30%20%,480460,6.57%,9.66%,4.21%,10%0%,-12.29%-11.32%-18.13%,400,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-30%,营业收入,同比,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，4 季度营业收入环比下降 5.23%，3 季度环比增速为-5.34%。图 2：3 季度营业收入环比有所下降,580,25%,560540520,20.91%,20%15%10%,500480,5.53%,4.02%,
12、1.40%,5.76%,-1.70% -1.14%,6.93%,5%0%,460440420400,-4.47%,-14.66%,-5.34% -5.23%-10%-15%-20%,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,营业收入,环比,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量方面，4 季度公司产量先升后降，假设 12 月公司日产量与 11 月相同，季度产量环比下降约 4.00%。图 3：4 季度公司产量先升后降,请阅读最后评级说明和重要声明,3 / 11,O
13、ct-10,Oct-11,Feb-11,Feb-12,Dec-10,Dec-11,Oct-12,Apr-11,Apr-12,Jun-10,Jun-11,Jun-12,Dec-12,Aug-10,Aug-11,Aug-12,公司报告(点评报告)230225220215210,205,200195190资料来源：钢之家，中联钢, 长江证券研究部图 4：假设 12 月公司日产量与 11 月相同，4 季度产量环比下降约 4%,670,6%,6604%650,640,2%,6300%620,610,-2%,600-4%590,580,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1
14、2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-6%,季度产量,环比变化,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部价格方面，4 季度国内钢价 10 月份有所上涨后维持弱势震荡，季度均价环比 3 季度小幅上涨。但公司出厂价调整相对谨慎，主流产品 4 季度均价环比均小幅下跌。因此，产品销量与价格持续低迷是公司 4 季度营业收入环比小幅下降的主要原因。图 5：4 季度国内钢价 10 月有所上涨，11、12 月维持弱势震荡,170,8%,160,1.83%,5.58%,6%4%,150140,-1.64%-1.06%,-0.72%,0.90%,2%-
15、0.23% 0%-1.08%,130120,-3.34%-6.50%,-2.30%-2.80%,-2.22%-4.53%-6.85%,-2%-4%-6%,110,Oct-11 Nov-11Dec-11 Jan-12 Feb-12Mar-12 Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12 Oct-12 Nov-12Dec-12,-8%,请阅读最后评级说明和重要声明,国内市场钢材月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部,均价环比,4 / 11,公司报告(点评报告)图 6：4 季度国内钢材季度均价环比小幅上涨,180,15%,170160,9.19% 8.9
16、6%,6.91% 6.34%,10%5%,150,1.89%,-0.34%,1.09%0%,-1.06%,140,-5.33%,-9.57%,-3.11%,-5%,130120,-11.74%2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-10%-15%,季度钢价资料来源：Mysteel，长江证券研究部表 4： 4 季度公司主流产品出厂价环比均有所下跌,季度环比,钢规,种格,SS4005.5*1500mm,上海含税价,SPCC1.0*1250*C,上海含税价,DC51D+Z
17、1.0*1250*C,B50A800,Jan/11Feb/11Mar/11季度均价,5,1395,2565,6075,334,4,6354,7584,6004,664,6,1266,2436,5946,321,5,5465,6955,5835,608,7,6407,7407,8407,740,Apr/11May/11Jun/11季度均价Jul/11Aug/11Sep/11季度均价Oct/11Nov/11Dec/11季度均价Jan/12Feb/12Mar/12季度均价Apr/12May/12Jun/12季度均价Jul/12,5,6075,4905,4905,5295,4905,4905,5605
18、,5135,6305,6305,3965,5525,3965,3965,5725,4555,5725,3385,3385,4165,104,4,7734,7934,7474,7714,7804,8064,6834,7564,2464,1424,2134,2004,2274,2434,2754,2484,3274,1834,1214,2103,904,6,5946,1966,1966,3296,0796,1386,2786,1656,3376,3375,9866,2206,1036,1036,2786,1616,2785,6935,6935,8885,459,5,5685,5715,4555,5
19、315,3585,4295,4805,4225,3735,2905,2905,3185,2905,2565,2245,2575,1905,1364,9705,0994,578,5,7675,3475,3475,4875,3475,3975,5975,4475,6475,6475,1975,4975,1975,1975,2975,2305,2975,2974,8975,1644,797,7,8407,4406,8407,3736,3405,8906,0206,0836,0205,8205,4705,7705,4705,3205,6705,4875,6705,4705,4205,5205,270,
20、请阅读最后评级说明和重要声明,5 / 11,公司报告(点评报告),Aug/12Sep/12季度均价Oct/12Nov/12Dec/12季度均价季度环比,4,8704,7534,9094,7534,7534,7534,753-3.18%,3,5803,5803,6883,7553,9193,9643,8795.19%,5,1554,9805,1984,9804,9805,0975,019-3.45%,4,3804,3804,4464,5684,5694,6404,5923.29%,4,6974,6174,7044,6174,6174,6974,644-1.28%,5,0105,0105,0974
21、,8104,8104,8104,810-5.62%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部成本方面，4 季度国内市场矿价环比小幅上涨，上涨幅度小于钢价，不过进口矿涨幅相对较大。在公司主流产品价格均有所下跌而原材料价格上涨的情况下，公司经营利润环比改善应是使用前期低价原材料库存所致。图 7：4 季度国内市场矿价环比小幅上涨,200,30%,180160140,26.12%23.87%,15.64%,7.37%,1.87%,25%20%15%10%,12010080,2.29%,-7.63%,-0.65%,-3.18%-14.84%,-4.47%,5%0.37%-5%-10%-11.39%-
22、15%,60,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-20%,矿石季度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 8：4 季度进口矿价格上涨幅度相对较大190180170160150140130120110100,均价环比,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,2010Q2,2010Q3,2010Q4 2011Q1,2011Q2,2011Q3 2011Q4,2012Q1 2012Q2,2012Q3,2012Q4,进口
23、矿价,环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部预计 1 季度业绩环比持平概率较大,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 11,-,-,公司报告(点评报告)我们根据现有情况对公司 1 季度主营业绩进行简单测算，主要的假设条件如下：公司目前执行长协价的依据为当季现货矿的均价。我们参考普氏指数，假定公司保持了 2 个月左右的矿石库存，简单测算 4 季度长协价格为 123 美元/吨，环比 3季度有所上涨，同时从 12 月开始影响公司生产成本。1 季度长协价从 3 月开始影响生产成本；公司产品销售均价参考公司每个月公布的出厂价格政策进行假设；从 2012 年 4 月 1 日起，公司剥离不锈钢与特钢
24、资产，其中不锈钢产能约 150 万吨，2011 年销量 135 万吨，1 季度销量约 36 万吨，对应月均产销 12 万吨；特钢120 万吨，2011 年销量 96 万吨，1 季度销量约 24 万吨，对应月均产销约 8 万吨；与不锈钢一并剥离的还有 180 左右万吨热轧产能，对应月均产销量为 15 万吨；综合考虑不锈钢与特钢资产剥离的影响和季节性需求释放的影响，假设 10 月、11月、12 月、2013 年 1 月、2 月这五个月的产量水平分别为 185 万吨、190 万吨、195 万吨、190 万吨、190 万吨；由于不锈钢与特钢的销售仍通过子公司宝钢国际实现，假设股份公司产销一致，那么 1
25、0 月、11 月、12 月 2013 年 1 月、2 月这五个月的销量水平分别为 185 万吨、190 万吨、195 万吨、190 万吨、190 万吨。不过我们对实际收入与成本的测算，仍按照产量水平来进行简单估算；考虑到 12 月进口矿价环比涨幅较大，预计对公司 3 月经营形成较大的成本压力，单月业绩环比可能出现下降。综合考虑 1、2 月公司连续的价格上调和 3 月开始较大的成本压力，预计 1 季度公司经营业绩环比持平的概率较大。不过这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响，我们的测算考虑因素也较为简单，无法完全模拟实际经营过程中的种种变化，可能与实际经营数据存在一定出入。表 5：预计公司 1
26、 季度经营业绩环比持平的概率较大,宝钢利润估算产量营业收入营业成本吨钢收入吨钢成本净利润吨钢毛利吨钢净利吨钢费用,Jul-12,3 季度Aug-12588478.89448.248,1437,62211.81521201320,Sep-12,Oct-12185150.65140.148,1437,5754.96568268300,4 季度Nov-12195158.79147.758,1437,5775.19566266300,Dec-12190155.67145.138,1937,6394.84554254300,2013 年 1 季度Jan-13 Feb-13195190160.74158.
27、90149.49145.868,2438,3637,6667,6775.407.34577686277386300300,调价变化长协矿占比长协矿上涨幅度长协价格（美金）,-200100%-20.1%112,-200100%-20.1%112,-120100%-20.1%112,0100%9.6%123,0100%9.6%123,50100%9.6%123,50100%-,120100%-,请阅读最后评级说明和重要声明,7 / 11,公司报告(点评报告),长协价格变动带动成本增加BDI 均值二级冶金焦价格均值成本增加估算吨钢净利估算净利润总股本相应时期的经营 EPS,01,0561,805-1
28、1175.12,07611,567-1820111.81175.120.07,-2847071,450-379175.12,09521,455-472684.96175.120.03,01,0251,56422665.19175.120.03,1088561,6331522544.84175.120.03,07061,660282775.40175.120.03,07501,660113867.34175.120.04,累计 EPS,0.62,0.59,0.03,0.07,资料来源：Bloomberg，Wind，钢之家，公司资料，长江证券研究部维持“推荐”评级预计公司 2012、2013 年
29、EPS 分别为 0.59 元和 0.40 元，维持“推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,8 / 11,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,222857203041198168.9%4410.2%19500
30、.9%85843.9%720.0%350-763090424.1%42192604.2%152477367362.03740.42,201928185733161958.0%4000.2%18170.9%78753.9%9690.5%26020108636181.8%9580131986.5%23761082210360.34620.59,2012941804792081510.3%3990.2%18120.9%78503.9%8730.4%-10098824.9%098824.9%247174127016.53950.40,2067731841722260010.9%4090.2%18610
31、.9%80643.9%7760.4%1100114795.6%0114795.6%287086098149.94590.47,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,1437935382123739052984967923415050449848713246081260118936002311005568621948107901553-98898489883873260,
32、2019335372933402048194567909115050558548713204977200468360023050649006200299693148311189718929373260,20129353727033056468245477975150505476487132022733400360022839941420194619662144111587288082773260,20677353746833732477846679822150505476487130413696703360022827333019198599925147013189107331473260,现
33、金流量表（百万元）,递延所得税负债,317,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,11149,11149,11149,11149,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,12142414190-15037,29735000-14719,22461000-13013,23015000-12068,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,1176301064956975113470231100,1077671153027436122738230506,993021212667832129098228399,91789
34、1281938291136484228273,其他,-1113,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-16130,-14719,-13013,-12068,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,0212188626912-1669492935305,00-6680-25230-92035813,00-7586-19250-9512-63,00-8401-19990-10399548,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.4206.0811.823.430.826.106.9%,0.
35、5926.588.402.440.757.059.0%,0.4016.9212.403.600.724.785.8%,0.4657.3210.683.100.684.066.4%,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621) 68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621) 68751916 13701696936(8621) 68751003 18616605802(8621) 687
36、51863 13817196202(8621) 68753198 13564638080,,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621) 68751926 13818973382(0755) 82766999 13502836130,,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,
37、相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。10 / 11,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-687
38、51791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资
39、者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
