1、,宏观经济周报,2010 年 7 月 12 日哈继铭分析员，SAC 执业证书编号：S张智威分析员，SAC 执业证书编号：S鞠娟,第 119 期,研究部房地产投资短期难降温,分析员，SAC 执业证书编号：S要点：土地市场跌幅较缓，房地产投资短期难降温。房地产新政在 4 月推出后，一线城市 5、6 月份土地拍卖成交面积有所回落，但与 2007/08 年房地产调控相比降幅明显较小，二线城市 5、6 月份土地拍卖成交面积保持高位，没有回调。部分原因是因为本轮调控中房地产企业资金与上轮调控时相比更充沛，特别是大企业持有大量流动资产。如果房地产政策保持不变，商品房销售持续低迷，房地产开发商财务状况恶化，房
2、地产投资将会降温，但是这种情况出现可能还需要一段时间。出口超预期，但前景不乐观。6 月份出口同比增长 43.9%（市场预期 38%），环比增长 4.3%，主要原因是上半年全球经济恢复迅速，以及中国厂商为了规避出口退税下调而提前出口。进口同比增长 34.1%（市场预期 35.4%），环比增长 4.6%。当月贸易顺差为 200.3 亿美元，是今年以来的最高水平。领先指标显示未来出口增长不容乐观。中国 PMI 出口订单指数已出现两个月下滑；作为出口领先指标的加工贸易进口，6 月同比涨幅降至 34.3%（1-5 月是 51.8%）；出口退税与汇率的调整将逐渐影响出口；发达国家领先指数纷纷回落，外需可能
3、变弱。我们维持下半年出口降速，贸易顺差回落，人民币兑美元年底升值 3%-5%的判断，6 月贸易数据不会改变人民币汇率变化速度。货币增速显著回落，货币政策基调不变。6 月份新增贷款回落至 6034 亿，M2 增速滑落至 18.5%，与我们预期一致。上周中国人民银行货币政策委员会召开 2010 年第二季度例会。我们对会议纪要的解读是：管理层对国内经济保持谨慎乐观，对外部环境更谨慎，对货币信贷增长速度满意，货币政策基调无变化。我们认为央行下半年不会使用加息、上调存款准备金等调控措施，公开市场操作也可能趋于宽松。6 月份经济数据前瞻：经济继续放缓，通胀明升实降。我们预计固定资产投资增速降至 25.6%
4、；社会消费品零售增长保持 18.7%；CPI 受翘尾因素影响小幅攀升至 3.2%，环比仍在下降；PPI 见顶回落至 6.2%；工业增加值增速大幅回落至 13.5%左右；2 季度 GDP 同比增长 10.4%，环比折年率回落至 9.2%。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提
5、供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、
6、发表或引用。,2,中国经济：2010 年 7 月 12 日,上周中金宏观经济研究报告一览,7 月 5 日：中国经济：内陆地区人口红利尚存（第 118 期）,本周主要经济数据及事件公布预告,7 月 15 日（星期四）：中国统计局公布 4 季度宏观经济数据,目录,本周中金观点. 3通货膨胀跟踪. 15,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港
7、证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司
8、所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,。,190,3,研究部本周中金观点土地市场跌幅较缓，房地产投资短期难降温上轮房地产调控经验显示市场从“量跌价平”变为“量价齐跌”时房地产新开工面积明显降速。2007 年政府出台房地产调控政策后，房地产业先后出现过“量跌价平投资上升”与“量价齐跌投资放缓”的两个阶段。房地产调控政策使得房地产销售面积在 2007 年底开始回落，房地产价格也同时进入停滞期，“量跌价平”阶段持续半年之久，直到 2008 年中，房价开始明显环比下降，进入“量价齐跌”阶段（图表 1）。房地产新开工面积在“量跌价平”阶段依然保持较高增速，而在“量
9、价齐跌”阶段新开工面积增速大幅下降（图表 1）本轮房地产新政出台后土地市场交易变化较小，因为房地产开发商资金充裕。房地产新政在 4 月推出后，一线城市 5、6 月份土地拍卖成交面积有所回落，但与 2007/08 年房地产调控相比降幅明显较小（图表 2），二线城市 5、6 月份土地拍卖成交面积保持高位，没有回调（图表 3）。由于一线城市在全国房地产投资与新开工面积中占比较低，全国房地产投资 6 月出现大幅下滑的可能性不高。土地市场反应不明显的部分原因，是因为本轮调控中房地产企业资金与上轮调控时相比更充沛，特别是大企业持有大量流动资产（图表 4）。未来房地产开发商财务状况恶化，房地产投资将会降温，
10、但是这种情况出现可能还需要一段时间。房地产市场走势将会影响下半年经济走势，市场从“量跌价平”变为“量价齐跌”的转折点何时到来，对经济与金融市场至关重要。房地产价格何时下降取决于房地产企业财政状况。如果房地产新政保持不变，下半年商品房销售量持续萎缩，房地产开发商的财务状况可能逐步恶化，最终导致土地市场交易与房地产投资出现明显下滑，但是这一过程完成可能还需要一段时间。图表 1：上轮房地产调控经验显示市场从“量跌价平”变为“量价齐跌”时房地产新开工面积明显降速,商品房价格指数,商品房销售面积（右轴）,同比增长，%60%,190,商品房价格指数,商品房新开工面积（右轴）,同比增长，%120%,1801
11、70,量升价升,量跌价平,量价齐跌,50%40%,180170,价升,价平,价跌,100%80%,160150140130120110100,30%20%10%0%-10%-20%-30%,160150140130120110100,60%40%20%0%-20%-40%,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,资料来源：CEIC、中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性
12、不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类
13、投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,700,0.4,0.80,4,中国经济：2010 年 7 月 12 日图表 2：本轮房地产新政对一线城市土地拍卖成交面积影响小于上一轮调控,万平米,北京上海杭州住宅用地拍卖成交总面积,800本次房地产政策对住宅用地市场影响明显弱于上一轮房地产调控6005004003002001000,20
14、07年1月,2007年7月,2008年1月,2008年7月,2009年1月,2009年7月,2010年1月,资料来源：CEIC、中金公司研究部图表 3：二线城市 5、6 月份土地拍卖成交面积保持高位，没有回调万平米,10009008007006005004003002001000,重庆成都天津长沙住宅用地销售总面积,2007年1月,2007年7月,2008年1月,2008年7月,2009年1月,2009年7月,2010年1月,资料来源：CEIC、中金公司研究部图表 4：房地产企业资金与上轮调控时相比更充沛，特别是大企业持有大量流动资产0.4,0.30.30.3,上市房地产企业速动比率平均值,0
15、.700.600.50,上市房地产企业2010年一季度速动比率平均值,0.30.30.20.20.2,0.400.300.200.100.00,2007/12,2008/6,2010/3,大企业,小企业,资料来源：CEIC、中金公司研究部注：速动比率衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。高的速动比率显示企业流动资产多，偿债能力强。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资
16、银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件
17、人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,5,6,6,研究部,6 月进出口数据解读,中国海关 7 月 10 日公布了 6 月份贸易数据（图表 5），出口 1374 亿美元，同比增长 43.9%，环比增长 4.3%；进口1173.7 亿美元，同比增长 34.1%，环比增长 4.6%；当月贸易顺差为 200.3 亿美元，是今年以来的最高水平（图表 6）。上半年出口 7050.9 亿美元，同比增长 35.2%；进口 6497.9 亿美元，同比增长 52.7%；上半年实现贸易顺差 553 亿美元，同比下降 42.5%。
18、,6 月出口超预期，因为上半年全球经济恢复迅速，以及为了规避出口退税下调而提前出口。6 月份出口虽然从 5月份 48.5%的高位有所下滑，但仍增长 43.9%，强于市场和我们预期的 38%，单月出口值刷新了 2008 年 7 月的历史记录，创出历史新高。单月环比增长 4.3%。主要反映的是：1）上半年全球经济回暖速度较快；2）出口商在国家可能下调出口退税率的预期下，提前交付海外订单。,钢材服装鞋类占出口环比增长的一半以上：分产品来看，6 月出口环比增长中服装、鞋类占 46%（图表 7），钢铁占 13%，反映出口商在国家可能下调钢铁制品出口退税率的预期下，提前交付海外订单，一定程度上也推动了 6
19、 月份出口的超预期增长。,中国出口市场多元化趋势继续：分国家和地区来看，6 月对新兴市场经济体出口依然强劲（图表 8），譬如对巴西、印度、台湾出口分别增长 125%，58.9%和 58.3%；而对美、欧、日出口也分别达到 43.8%、43.2%和 37.1%，反映了上半年全球经济回暖。,进口增速回落速度快于出口，显示宏观紧缩以及房地产调控下内需开始放缓： 月进口增速继续回落至 34.1%（5月份 48.3%），低于市场预期的 35.4%和我们预期的 39%。分产品来看，6 月成品油、铁矿石、初级塑料以及铜等原材料实物量进口继续下降，同比增速分别大幅放缓至-7.5%，-14.7%，-21.2%和
20、-31%（图表 9），显示前期宏观紧缩调控下，内需放缓进一步显现。,领先指标显示未来出口增长不容乐观，出口形势前高后低，下半年增速回落：,先行指标预示未来下行风险：PMI 及 PMI 出口订单指数都已出现两个月下滑。6 月出口订单指数继续滑落 2.1个百分点至 51.7%，开始显示出口放缓的苗头（图表 10）。分行业来看，“两高一资”类行业如钢铁、有色金属、交通运输设备、机械设备、纺织服装、木材加工及家具的出口订单指数均出现下滑。,出口领先指标的加工贸易进口，6 月亦同比涨幅降至 34.3%（1-5 月是 51.8%），相应回落（图表 11）。预计未来政府将继续对“两高一资”类行业的出口退税做
21、进一步调整，之前主要针对钢铁，而后取消出口退税的范围可能进一步扩大。,欧洲债务危机将迫使欧盟国家大幅缩减财政支出，实际需求下降和贸易信贷的紧缩会对中国出口产生双重打击。OECD 领先指标触顶回落，预示了出口上升趋势在未来 3 个月将有所下滑（图表 12）。,外部环境的不确定性加大，发达国家 PMI 指数纷纷触顶回落（图表 13）。譬如美国：6 月就业岗位少于市场预期，公共部门重启裁员；ISM 制造业新订单和出口指数双双明显下降；待交成屋销售 5 月份环比下降 30%；再库存周期亦已进入尾声。这些因素均不利于其消费复苏（图表 14），对我国出口亦产生负面影响。基于上述情况，我们维持出口增长在下半
22、年明显回落到 10%左右的判断。下半年经济增速面临下滑压力。6 月贸易顺差保持高位，我们预计不会影响人民币升值速度。 月贸易顺差实现 200.3 亿美元，略高于 5 月的 195.3亿美元，创下年内新高，好于市场预期的 155.5 亿和我们预期的 105.6 亿。但是我们预计 6 月贸易顺差不会改变人民币升值速度，因为随着下半年出口增速回落，贸易顺差将逐步缩窄。我们维持人民币到年底升值 3%-5%的判断。,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司
23、所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代
24、表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,05-01,05-05,05-09,06-01,06-05,06-09,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,04-01,04-05,04-09,05-01,05-05,05-09,06-01,06-05,06-09,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09
25、-09,10-01,10-05,6,中国经济：2010 年 7 月 12 日图表 5：近期贸易数据,10-06 10-05 10-04 10-03 10-02 10-01 09-12 09-11 09-10 09-09,09-08,09-07,09-06,出口 (十亿美元),137.4 131.8 119.9 112.1 94.5 109.5 130.7 113.7 110.8 115.9,103.7,105.4,95.4,出口 (同比增长 %),43.9 48.5 30.5 24.3 45.7 21.0 17.7,-1.2 -13.8 -15.2,-23.1,-23.0,-21.4,进口 (
26、十亿美元),117.4 112.2 118.2 119.4 86.9 95.3 112.3 94.6 86.8 103.0,88.0,94.8,87.2,进口 (同比增长 %),34.1 48.3 49.7 66.0 44.7 85.5 55.9 26.7,-6.4,-3.5,-14.9,-14.9,-13.2,贸易顺差 (十亿美元),20.0 19.5,1.7,-7.2,7.6 14.2 18.4 19.1 24.0 12.9,15.7,10.6,8.3,对美国出口 (同比增长 %),43.8 44.3 19.1 17.5 39.2,8.4 15.9,-1.7,-9.9 -14.3,-21.
27、8,-14.1,-16.6,对欧盟出口 (同比增长 %),43.2 49.7 28.5 24.6 60.1 17.7 10.2,-8.0 -14.9 -17.4,-26.6,-26.0,-23.0,资料来源：海关总署、CEIC、中金公司研究部图表 6：出口增速高于预期，进口增速继续回落，顺差创年内新高,同比增长 , %90,出口,进口,50,十亿美元,贸易顺差/赤字,70503010-10-30-50资料来源：海关总署、CEIC、中金公司研究部图表 7：钢材、服装、鞋类占出口环比增长的一半以上其他产品41%,40302010-10,服装,鞋46%,钢材13%资料来源：海关总署、CEIC、中金公
28、司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors a
29、nd/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,201
30、0-05,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,精,矿,油,塑,料,豆,油,大,原,品,成,品,油,精,矿,大,豆,原,油,塑,料,铜,材,锻,造,未,的,铜,及,铜,及,其,砂,形,矿,级,铁,初,05-01,05-04,05-07,05-10,06-01,06-04,06-07,06-10,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04
31、,09-07,09-10,10-01,10-04,未,锻,造,的,铁,矿,砂,初,级,形,及,状,铜,及,其,成,的,状,的,材,30,7,研究部图表 8：对新兴市场经济体出口快于美、欧、日等发达经济体,同比增长 ,%,中国出口：分国家和地区,同比增长 ,%,中国出口：分国家和地区,150130110,印度巴西,澳大利亚东盟,台湾韩国,巴西,9070,欧盟,美国,日本,90705030,50台湾印度澳大利亚 10东盟,欧盟美国日本,10-10-30-50,韩国,-10-30-50,资料来源：海关总署、CEIC、中金公司研究部图表 9：6 月份成品油、初级塑料以及铁矿石、铜等原材料实物量进口同比
32、增速继续下降,同比增长 , %4030,2010年6月进口重点商品量,10-05,10-06,同比增长 , %10080,2010年6月进口重点商品,金额,数量,20100-10-20-30-40资料来源：海关总署、CEIC、中金公司研究部图表 10：PMI 出口订单指数昭示出口走势的前高后低,6040200-20-40,686460565248444036,%,新出口订单,PMI新订单,3228资料来源：海关总署、CEIC、彭博资讯、中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公
33、司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Adviser
34、s Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,05-01,05-05,05-09,06-01,06-05,06-09,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-03,98-01,98-07,99-01,99-07,00-01,00-07,01-01,01-07,02-01,02-07,03-01,03-07,04-01,04-0
35、7,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,07-01,07-03,07-05,07-07,07-09,07-11,08-01,08-03,08-05,08-07,08-09,08-11,09-01,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-05,10-05,65,8,中国经济：2010 年 7 月 12 日图表 11：加工贸易进口增速的持续下滑，预示出口下半年将逐月回落,同比增长， %,出口,加工贸易进口,806040200-20-40-60资料来源：海
36、关总署、CEIC、彭博资讯、中金公司研究部图表 12：OECD 领先指标触顶回落昭示出口走势的前高后低,同比增长， %,中国出口（3个月移动平均）,同比增长， %,50403020100-10-20-30,OECD经济领先指标（领先3个月,右轴）,12840-4-8-12,资料来源：海关总署、CEIC、彭博资讯、中金公司研究部图表 13：发达国家 PMI 指数预示出口走势的前高后低制 造 业 采 购 经 理 人 指 数 (PMI)60555045,403530,英国美国日本德国,25资料来源：彭博资讯、中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保
37、证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,
38、有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,90-05,92-05,94-05,96-05,98-05,00-05,02-05,04-05,06-05,08-05,07-06,07-08,07-10,07-12,08-02,08-04,08-06,08-08,08-10,08-12,09-02,09-04,09-06,09-08,09-10,
39、09-12,10-02,10-04,06-01,06-05,06-09,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-06,10-05,同比增长，%,9,研究部图表 14：美国就业市场持续疲软使得最近消费者信心大幅下降; 居民储蓄率在 4-5 月又开始回升,120,咨商局消费者信心指数,10,%,居民储蓄率,10080604020,9876543210,资料来源：彭博，中金公司研究部货币信贷数据解读：7月11日中国人民银行公布了6月份货币信贷数据（图表15）。6月份广义货币（M2）增速18.5%，完全符
40、合我们的预期，低于市场预期的19.0%。6月份新增贷款6034亿元，高于我们预期的5500亿元和市场预期的6000亿元。M2增速相比5月大幅下滑，同时新增贷款连续2个月下降，而且低于过去5年平均水平（图表16），显示政府控制信贷的努力已经见到成效。图表 15：6 月广义货币增速与人民币贷款双双回落10年6月 10年5月 10年4月 10年3月 10年2月 10年1月 09年12月09年11月09年10月 09年9月 09年8月 09年7月 09年6月,M1M2人民币贷款人民币贷款(新增，亿元)本外币贷款本外币贷款(新增, 亿元)人民币存款居民存款居民存款(新增，亿元),24.618.518.2
41、603419.2600119.015.67119,29.921.021.5639423.2630621.014.2700,31.321.522.0774024.1809321.414.9-419,29.922.521.8510724.1573522.115.12148,35.025.527.2700129.3766525.016.915637,39.026.029.31390031.01460027.312.62415,32.427.731.7379833.0402728.219.26707,34.629.733.8294834.7407528.219.8533,32.029.434.2253
42、034.5363928.122.0-2507,29.529.334.2516733.8636828.424.87183,27.728.534.1410433.3541527.424.1-800,26.428.433.9355932.6431228.526.3-192,24.828.534.41530432.81790929.028.33475,资料来源：人民银行，CEIC，中金公司研究部图表 16：6 月新增贷款低于过去 5 年平均水平,亿元200001800016000,月度新增贷款贷款存量增速(右轴),同比增长，%3732,人民币，十亿160014001200,月度新增贷款额,过去5年平均
43、2010年,14000120001000080006000400020000,27221712,10008006004002000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：人民银行，CEIC，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（
44、新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式
45、翻版、复制、刊登、发表或引用。,10,中国经济：2010 年 7 月 12 日,央行货币政策委员会 2 季度例会的解读：,上周中国人民银行货币政策委员会召开 2010 年第二季度例会。我们对此的解读是：管理层对国内经济保持谨慎乐观，对货币信贷增长满意，货币政策基调无变化（图表 17）。,1. 2 季度管理层对于国内经济形势的判断与 1 季度一致；但对外部环境则更谨慎。（2 季度例会：世界经济正在逐步复苏，但仍存在较大不确定性；1 季度例会：全球经济运行中的积极变化逐渐增多）,2. 对于 2 季度国内信贷增长、流动性的看法比 1 季度更满意（意味着进一步收紧的可能性较低）。（2 季度例会：上半年我国货币信贷合理增长，银行体系流动性基本适度，金融运行总体平稳；1 季度例会：调控货币信贷总量、优化信贷结构的任务依然艰巨）。,
