1、,8.6,-10,-20,-30,证券研究报告 | 行业策略报告,日用消费,| 医药,推荐（维持）2012 年 12 月 4 日,政策大年，集中与分化将提速医药行业2013年度投资策略,上证指数,1980,2012 年出台政策少，板块演绎了结构性行情，个股显著分化；2013 年，我们判断,行业规模股票家数（只）总市值（亿元）,1539053,占比%7.24.6,医改进入深水区，预计政策出台较多，同时各省招标将陆续进行，基本面谨慎乐观，预计板块仍以结构性机会为主，集中和分化仍是最大主题，首选仍是业绩确定性高的行业龙头，并关注基本药物制度推进带来的投资机会。,流通市值（亿元） 3167,医改进入深
2、水区：2012 年由于换届，出台政策较少；2013 年，我们判断医改,行业指数%绝对表现相对表现,1m-8.3-3.8,6m-4.514.6,12m-15.6-0.4,进入深水区，预计将有更多的政策将出台，医改对行业的影响将加深。我们始终坚持，医改改变的是行业的游戏规则，个股将重新切蛋糕，有人受益有人受损，行业集中，个股分化。2013 年将是各省药品招标大年，特别是非基本药物招标，是全年需要关注的,(% )100,医药,沪 深 30 0,重点：我们判断非基本药物招标基本仍会沿用以前的模式，即区分质量层次、竞价议价、根据报价厂家数按比例筛选入围数量等，最大的压力可能来自于,部分省份引入“双信封”
3、模式，从而对中标价格产生压力；基本药物招标我们判断将会借鉴非基本药物招标，未来“单一货源承诺”和“双信封”将会,Dec -11,Mar-12,Jul-12,Nov12,弱化，质量权重提升，“唯低价”的模式将会有所转变。,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、医药行业 2012 年 4 季度投资策略-行业持续分化，仍看好板块后续表现2012/9/82、中药材行业深度研究报告-预计家种中药材价格将下降，有望成为 13,从河北省基药运行数据看基药市场特点：集中度极高、部分品种显著放量，符合我们前期部分品种受益于基药制度实施的判断。我们测算 2012 年全国基层医疗终端的基药市场规模大约为 580
4、亿元（配送口径，含村卫生室）。新版基本药物目录及实施范围扩大到县级以上医院是 2013 年重要的投资主题：适应症、剂型、生产企业数量、日使用金额等是判断目录内品种能否放量的关键指标；我们测算县级以上医院若严格执行配备使用基本药物，其规模将是基层的 2.5 倍，加上目录内品种集中度极高的特点，叠加后优势品种的,年投资主题,2012/8/14,弹性将非常大，需要特别关注。,3、医药行业 2012 年度投资策略医改即将进入深水区，集中与分化带来结构性机会 2011/12/5李珊珊，CPAS1090511040046徐列海0755-83271609S1090511080001杨烨辉0755-82943
5、202S1090512090001廖星昊，CIIA0755-83271617S1090512110002张同（研究助理）0755-83287995敬请阅读末页的重要说明,医保筹资增速趋缓，未来重点在构建层级+控制支出：大病医保预计将是 13年工作重点，医保支出向预付制转型在所难免，这两者将影响医保支出结构。2013 的行业判断：预计医药工业收入、利润同比增长约 18%、20%；医保筹资增速趋缓，医院终端增速有所放缓、OTC 稳定增长、基层医疗终端保持快速增长，预计药品终端收入增速约 17%。投资策略：2013 年政策出台较多，基本面谨慎乐观，行业将加速集中，个股继续分化。板块以结构性机会为主，
6、业绩为王，集中与分化仍是最大主题：业绩增长确定性高的行业龙头仍是我们的首选：云南白药、东阿阿胶、天士力、恒瑞医药、康美医药、东富龙、鱼跃医疗、爱尔眼科；基药组合：冻干血塞通生产企业、天士力、华润三九、以岭药业、千金药业；关注创新、品种受益于医保付费方式改革：恒瑞医药、信立泰、华东医药；关注基本面见底，有望反转的企业：海正药业、以岭药业、科伦药业；风险提示：非基本药物招标降价幅高于预期。,行业研究正文目录一、2013 年将是各省新一轮药品招标的大年. 61.1 基本药物招标及非基本药物招标特点比较 . 61.1.1 基本药物招标最主要的特点是单一货源、双信封及不区分质量层次 . 61.1.2 非
7、基本药物招标的主要特点是区分质量层次、竞价议价、中标数量按比例 . 61.2 各省药品招标回顾与展望 . 71.2.1 各省基本药物、非基本药物最近一轮药品招标回顾 . 71.2.2 各省药品招标展望 . 8二、关注此轮降价实施后的基数效应 . 12三、基本药物目录调整以及实施范围扩大将是 13 年的一个重要投资主题 . 143.1 基本药物市场的运行特点（以河北省为例） . 153.1.1 河北省基本药物制度实施基本情况介绍. 153.1.2 预计河北省每年基药市场的配送规模在 14 亿元左右. 153.1.3 特点一：品种高度集中，前 10 大品种配送金额集中度高达 34.3% . 163
8、.1.4 特点二：中药占主导；用药金额较大品种以注射剂为主，特别是中药注射剂；心脑血管、清热解毒类用药及抗生素份额最大 . 173.1.5 特点三：企业集中度高、地方保护主义明显 . 183.1.6 特点四：日使用金额适中（兼论上市公司重点品种分析） . 193.1.7 从河北看全国：我们测算 2012 年全国基层医疗终端（不含村卫生室）的基本药物市场规模约为 407 亿元 . 213.2 重视基本药物制度实施范围扩大到县级以上医院带来的投资机会 . 223.3 新版国家基本药物目录出台也将带来相应投资机会 . 233.3.1 增补的数量以及品种 . 233.3.2 如何把握新版国家基本药物目
9、录的投资机会 . 243.4 附：基本药物制度的基本介绍 . 26四、药品质量将全方位提升，行业洗牌在所难免 . 28五、医保健全网络、控制支出，长期将影响终端格局 . 295.1 大病医保：构建医保网络层级，预计将是 2013 年的重点工作 . 295.2 医保筹资 11 年大幅增长，预计 2012 年起增速将有所放缓 . 305.3 医保支出比重逐年提升，是行业增长的重要驱动力 . 305.4 医保付费方式改变将影响药品终端增长. 31六、医药工业及药品终端运行情况分析 . 326.1 预计 2013 年医药工业收入、利润同比增长约 18%、20% . 326.2 预计基层医疗终端（县级医
10、院以下市场）比重将迅速提升 . 326.2.1 我们看好基层（县级医院以下终端）的逻辑：供给释放、需求拉动 . 34七、行业估值与投资建议 . 357.1 医药板块估值绝对估值处于 2001 年以来低位 . 367.2 集中与分化仍是最大投资主题，维持行业“推荐”评级. 37,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究八、公司部分 . 39云南白药（000538）：新白药、大健康（强烈推荐-A） . 39东阿阿胶（000423）：资源型长线品种（强烈推荐-A） . 39天士力（600535）：二线品种高增长，经营质量夯实（强烈推荐-A）. 40恒瑞医药（600276）：创新即将进入收获期（
11、审慎推荐-A） . 40信立泰：产品线拓宽，长线拐点已现（强烈推荐-A） . 41康美药业（600518）：贯穿全产业链，盈利模式独特（强烈推荐-A）. 41东富龙（300171）：订单饱满，估值有优势（强烈推荐-A） . 42瑞康医药（002589）：快速增长的区域性商业龙头（强烈推荐-A） . 42鱼跃医疗（002223）：家用医疗器械行业的龙头（强烈推荐-A） . 43华润三九（000999）：处方药高速增长，预计中报仍高增长（审慎推荐-A） . 43中新药业（600329）：大品种，营销改革促增长（审慎推荐-A） . 44贵州百灵（002424）：快速成长中的苗药龙头（强烈推荐-A）
12、. 44智飞生物（300122）：业绩拐点已现（审慎推荐-A）. 45九、附录 . 47图表目录图 1：河北省 11 年 12 月12 年 10 月基本药物单月配送金额 . 16图 2：河北省基药配送前 20 大品种市场份额分析. 16图 3：河北省基药配送集中度分析 . 16图 4：河北省基本药物中/西药使用结构 . 17图 5：河北省基本药物注射剂/非注射剂剂型使用结构 . 17图 6：2012 年 17 月基层诊疗同比人次同比增长情况 . 18图 7：2012 年 17 月基层出院人数同比增长情况 . 18图 8：河北省基本药物配送企业集中度高. 18图 9：河北省基本药物配送存在地方保
13、护. 18图 10：基本药物制度相关国家文件 . 27图 11：基药制度实施前后基层医疗市场的基本特点. 27图 12：0411 年城镇职工、居民医保基金支出情况 . 31图 13：0411 年新农合基金支出情况 . 31图 14：1999 年至今医药工业收入、利润增长分析 . 32图 15：1999 年至今医药工业毛利率、净利率变化分析 . 32图 16：00-12 年中国药品市场容量 . 33图 17：03-12 年中国医院终端市场容量 . 33图 18：01-12 年中国 OTC 终端市场容量. 33图 19：07-12 年中国基层医疗终端市场容量 . 33,敬请阅读末页的重要说明,Pa
14、ge 3,行业研究图 20：2011 年中国各药品终端市场结构 . 33图 21：1993-2008 年慢性疾病整体发病率变化图 . 34图 22：1993-2008 年主要慢性疾病发病率变化图 . 34图 23：我们看好基层医疗的基本逻辑 . 34图 24：2012 年年初至今各板块涨跌幅 . 35图 25：2012 年 11 月份各板块涨跌幅 . 35图 26：年初至今医药板块涨跌幅 . 36图 27：各市值区间医药个股涨跌幅 . 36图 28：当前板块 2012 年预测 PE 23.3 倍，相对全部 A 股估值溢价率为 130% . 37图 29：各国家医药行业历史 PEG（剔除异常值）
15、 . 37图 30：医药行业历史PEBand . 47图 31：医药行业历史PBBand . 47图 32：国内青霉素工业盐价格处于历史低位 . 47图 33：6-APA 价格处于历史低位 . 47图 34：氨苄西林近期价格有所反弹 . 47图 35：阿莫西林近期价格稳中有升 . 47图 36：7-ACA 国内价格仍处于历史低位. 47图 37：7-ADCA 国内价格仍处于历史低位 . 47图 38：冬虫夏草历史价格走势图 . 48图 39：阿胶历史价格走势图 . 48图 40：红参历史价格走势图 . 48图 41：三七历史价格走势图 . 48图 42：水蛭历史价格走势图 . 48图 43：重
16、楼历史价格走势图 . 48图 44：乌蛇历史价格走势图 . 48图 45：鳖甲历史价格走势图 . 48图 46：蛤蚧历史价格走势图 . 49图 47：斑蝥历史价格走势图 . 49图 48：丹参历史价格走势图 . 49图 49：茯苓历史价格走势图 . 49图 50：桂枝历史价格走势图 . 49图 51：牛黄历史价格走势图 . 49图 52：三叉苦历史价格走势图 . 49图 53：冰片历史价格走势图 . 49图 54：金银花历史价格走势图 . 50图 55：山药历史价格走势图 . 50图 56：天麻历史价格走势图 . 50图 57：太子参历史价格走势图 . 50,敬请阅读末页的重要说明,Page
17、4,行业研究图 58：白芷历史价格走势图 . 50图 59：当归历史价格走势图 . 50图 60：黄连历史价格走势图 . 50图 61：黄芪历史价格走势图 . 50图 62：党参历史价格走势图 . 51图 63：川芎历史价格走势图 . 51图 64：白术历史价格走势图 . 51图 65：白芍历史价格走势图 . 51图 66：红花历史价格走势图 . 51图 67：麦冬历史价格走势图 . 51图 68：桔梗历史价格走势图 . 51表 1：广东省基本药物招标与阳光采购（即非基本药物招标）比较 . 7表 2：各省份最近一轮药品招标的时间分布 . 8表 3：各省份最近一轮药品招标的特点分析 . 8表 4
18、：各省非基药药品招标进展汇总 . 10表 5：各省基本药物招标进度汇总 .11表 6：各类药品最高零售价格调整后相关省份中标价格调整情况分析 . 12表 7：各类药品最高零售价格调整后相关省份中标价格需要调整的品规数量分析 . 13表 8：发改委历次药品最高零售价格调整情况汇总 . 13表 9：河北省基层医疗卫生资源情况介绍. 15表 10：河北省人口及新农合情况介绍 . 15表 11：河北省基本药物配送金额前 10 名企业及其品种分析 . 19表 12：河北省基本药物配送重点公司品种分析. 21表 13：河北省基层诊疗占全国诊疗比重测算 . 22表 14：河北省基层入院占全国诊疗比重测算 .
19、 22表 15：部分省份二级以上医院基本药物配备使用比例规定 . 23表 16：各省基本药物增补目录分析 . 25表 17：部分上市公司基本药物目录增补情况分析 . 26表 18：0411 年各类医疗保险参合情况分析 . 30表 19：0410 年各类医疗保险筹资水平分析 . 30表 20：0410 年医保支出占卫生总费用比重呈逐年上升趋势 . 31表 21：重点覆盖公司盈利预测及投资评级 . 38,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究一、2013 年将是各省新一轮药品招标的大年目前医药市场除了 OTC 领域以外，基本都要通过省级招标，主要包括两类：基本药物招标和非基本药物招标（主要
20、是医保类品种，占绝对市场份额）。我们判断 2013 年是各省药品集中招标的大年，特别是非基本药物药品招标：政府通过药品招标的主基调还是降价，这个也是市场关心的重点，我们认为最关键的仍然是降价的幅度，与此相关的就是招标文件中与价格相关的条款（实际上是现有的基本药物、非基本药物招标中相关条款的互相借鉴）。我们详细查阅了全国 30 个省份（西藏除外）的药品招标采购网站，通过认真阅读各省招标信息以及招标采购文件，我们比较基药和非基本药物招标的特点、近年的招标进展及未来展望，主要判断如下：1、对于非基本药物招标：我们认为非基本药物招标基本仍会沿用以前的模式，最大的压力可能来自于部分省份引入“双信封”模式
21、，从而对中标价格产生压力（影响估值）。另一方面，上一轮药品最高零售价格调整后部分品种的中标价格需要调整，而这种中标价格的下调将影响 2013 年全年（影响业绩）；2、对于基本药物招标：我们认为“单一货源承诺”及“双信封”将会逐步弱化，质量因素权重将逐步提升，未来价格竞争将趋缓和，过去基本药物招标中价格过度竞争的情况是有可能得到修正的，整体中标综合价格有提升的可能；3、除非政府通过行政手段直接干预，否则独家品种议价能力最强，中标降价压力最小1.1 基本药物招标及非基本药物招标特点比较1.1.1 基本药物招标最主要的特点是单一货源、双信封及不区分质量层次1、 单一货源承诺（即中标数量只有 1 个）
22、：每个具体品规只有一家企业中标，部分用量大的品种中标企业会超过 1 家（或通过划分区域形式实现）；2、 双信封：即经济技术标和商务标分开，商务标阶段只考虑价格；3、 不区分质量层次：不区分原研药、优质优价、单独定价与普通 GMP 产品的差别，全部划分在一个竞价组，但这类品种在经济技术标环节的时候可以加分，只是进入商务标环节就不具备任何优势；4、 参照价格：低于该企业该品规在本省上轮中标的价格，低于该企业该品规指定省份的中标价格的平均值或者最低值（不同省份招标是参照的范围会有所不同）。基本药物招标的这种导向，导致的结果就是价格竞争非常激烈，能够维持历史中标价格的品种大部分是独家品种或者生产企业相对较少的品种；1.1.2 非基本药物招标的主要特点是区分质量层次、竞价议价、中标数量按比例1、 区分质量层次：原研药、优质优价、单独定价与普通 GMP 产品划分在不同的竞价组，分开招标；2、 中标品种产生形式：通过竞价、议价形式产生，不实行双信封，在一个评价体系中,
