1、证券研究报告医药行业3月投资策略,Ao,估值渐显压力、业绩决定左右,证券研究报告医药行业2013年3月投资策略,证券分析师：贺平鸽 证券投资咨询执业证书编码： S0980510120026证券分析师：丁 丹 证券投资咨询执业证书编码：S0980510120006证券分析师：杜佐远 证券投资咨询执业证书编码：S0980512070001证券分析师：胡博新 证券投资咨询执业证书编码：S0980512060001,联系人:刘勍,2013年3月5日,目 录, 投资策略及推荐组合 医药政策动态及解析 医药经济运行数据 市场表现和估值评价 重点公司盈利预测, 投资策略及推荐组合,3月策略：估值压力渐显，业
2、绩决定左右,多种因素促医药板块表现强劲，机构配臵比重或创新高。在经济复苏信心不足，白,酒等其它消费类行业不振致资金不断流出的背景下，开年以来具“长期稳定增长，短期政策温和、数据靓丽、估值不贵”特征的医药板块再次引发市场资金的强烈配臵和防御需求。12月医药指数累计上涨18.68%，大幅跑赢沪深300指数12.72个百分点。我们估计公募基金对医药板块的配臵已创新高，占股票投资市值比重可能平均达13%-15%。,长多短炒趋势抬头，短期估值渐失优势。我们在12月发表的13年策略报告强者恒强中,指出，医药板块12PE23x（整体法）处于历史相对低位，为13年奠定较好基础。12月至今医药指数累积上涨30%
3、，快速完成了跨年度估值切换。目前13PE已上升至25x（算数平均法下29x），相对全部A股PE溢价率128%，可以说对13年成长性预期已有充分反映，估值压力显现。我们认为，当前综合条件下暂不支持医药板块再现类似2010年狂热。,建议关注“两会”后的医药政策动向除业绩不达预期、估值压力和突发,性事件影响因素之外，或有“政策”突变可能打击板块热度，提示应保持一份警醒。“二次议价”渐行渐近，能否放开将是多方利益博弈的结果，近期政策似有松动，如果明确放,开将对医药行业运行数据和趋势，及企业经营和业绩产生巨大影响。,聚焦中长期增长明确、综合竞争优势突出，估值可获支撑个股。国信医药2月推,荐组合收益率7.
4、62%，继续跑赢大盘及医药指数。进入3-4月财报披露期，在行业估值面临一定压力下，医药个股走势将视业绩而分化，再次建议聚焦成长路径清晰、动态估值与持续成长性相匹配的细分领域龙头股。,3月投资组合建议：,天 士力、广州药业、双鹭药业、华润三九、华东医药、国药一致、上海医药、和佳股份,4,国信医药2013年3月推荐组合,股票代码,公司简称,股价 总市值 EPS PE2013-3-2 （亿元） 11A 12E 13E 14E 11 12E 13E 14E,PB,PEG 投资评级,一年期合理价,600535 天士力600332 广州药业002038 双鹭药业000999 华润三九000963 华东医药
5、000028 国药一致601607 上海医药300273 和佳股份,63.5228.2957.1930.5539.8033.4013.6827.99,3282292172991739636856,1.18 1.50 2.02 2.63 54 42 31 240.35 0.49 0.98 1.25 80 58 29 231.37 1.28 1.79 2.37 42 45 31 240.78 1.01 1.28 1.52 39 30 24 200.88 1.12 1.42 1.80 45 36 28 221.15 1.60 1.95 2.34 29 21 17 140.76 0.73 0.83 0
6、.95 18 19 16 140.40 0.64 1.00 1.44 71 44 28 19,8.55.78.55.99.15.81.56.3,1.391.111.251.211.320.782.430.81,推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,70-7732-3563-6832-3543-4539-4317-1932-35,数据来源：wind、国信证券经济研究所； 注：13-14年为重组后新广药，红色王老吉13-14年收入弹性预测下限40/60亿，净利率10%计算。,回顾国信医药13年2月组合表现：跑赢上证指数8.45%，跑赢医药指数1.27%,股票代码60053560033200051360
7、0252000028601607000423002007,公司简称天士力广州药业丽珠集团中恒集团国药一致上海医药东阿阿胶华兰生物平均,股价2013-2-2862.9128.1546.7811.5033.2013.3447.6024.60,本月收益率9.35%11.66%25.45%4.93%-6.16%11.35%1.82%2.59%7.62%,相对上证指数10.18%12.49%26.28%5.76%-5.33%12.18%2.65%3.42%8.45%,相对医药板块收益率3.00%5.31%19.10%-1.42%-12.51%5.00%-4.53%-3.76%1.27%,数据来源：win
8、d、国信证券经济研究所。时间段：2013-1-31收盘价至2013-2-28收盘价,回顾国信医药13年1-2月投资策略及组合表现：绝对收益率21.51%，跑赢上证和板块17.26%、2.84%,月份二月一月累计,投资策略持优质股过春节兼顾稳健和弹性,组合当月收益率7.62%12.91%21.51%,相对上证指数收益率8.45%7.78%17.26%,相对医药指数收益率1.27%1.21%2.84%,数据来源：wind、国信证券经济研究所,回顾国信医药12年1-12月投资策略及组合表现：绝对收益率20.94%，跑赢上证和板块17.8%、12.5%,月份十二月十一月十月九月八月七月六月五月四月三月
9、二月一月,投资策略短期休整有利于更健康成长以时间换空间行业增势明确、期待估值切换强者恒强，分化继续找个理由休整一下持优质股迎中报优质股中线投资价值突出分化清晰、弹性可期政策扰动加速行业优胜劣汰政策扰动下的强者之选关注业绩分化中的结构性机会冬播秋收把握优质股调整后的机会,组合当月收益率12.23%-10.12%3.45%2.52%-0.07%1.67%13.93%9.22%2.58%-6.29%7.71%-13.64%,相对上证指数收益率-2.37%-5.82%4.28%0.63%2.60%7.14%20.12%10.23%-3.32%0.53%1.79%-17.88%,相对医药指数收益率2.3
10、4%1.21%1.03%0.77%-1.81%4.49%8.93%3.58%-0.71%0.50%-2.86%-7.39%,累计数据来源：wind、国信证券经济研究所,20.94%,17.77%,12.47%,2008,2012E,2015E,2016E,2020E,2013E,2014E,2017E,2018E,2019E,2011,2009,2010,180,天士力：优势叠加、强者恒强现 代中药龙头公司，各项业务相继进入收获期，看好公司创新力及成长性，13-15年 继续强劲增长，维持“推荐”。 1）三季报主业净利润强劲增长38%符合预期，预计工业、商业收入分别增长42%、33%。2）产品全
11、面增长：复方丹参滴丸继续20%以上增长，若14年通过美国FDA3期临床将更具爆发性；二线产品经过多年市场培育全面放量增长，占比超过40%，将拉动整体医药工业收入增速40%左右。3）围绕心脑血管大病种、大市场领域形成系列产品线，各项业务次第进入产业收获期。整体发展处于二次腾飞阶段，未来 3年将续快速增长；若复方丹参滴丸国际化取得实质突破，将迎来第三次腾飞，盈利模式和价值空间进一步打开，千亿市值有望实现。公司产品群放量增长，产能是短期唯一瓶颈，维持12-14EPS至1.50/2.02/2.63，同比增27%/35%/30%（12年主业增速43%，12Q4增速70%）。考虑集团化药资产注入，则增厚1
12、3EPS0.100.17元（考虑现金和定增收购两种不同方式），合计13EPS2.122.19元同比增41%46%，一年期合理估值70-77元。参 见 深度报告传承创新、追逐梦想20120809、 更新报告优势叠加、强者恒强20130118。短 期影响因素：1）当前医药板块鲜有“产品群放量增长，供不应求，产能是唯一瓶颈”状态的优质股，公司发展到此阶段，优势叠加、增长加速；2）闫凯上任总经理，注入新的活力，未来“内生增长+外延扩张”双轮驱动发展；3）13年上半年将完成集团优质医药资产注入；4）核心二线品种有望进入新版基药目录；5）丹滴三期临床试验进展超预期；6）公司历年分红优厚。,医药工业产品结构
13、不断丰富和优化,盈利预测及市场重要数据,2011,2012E,2013E,2014E,亿元160140120100806040200,预计2014年：其它自产药品销售规模超过复方丹参滴丸，医药工业总收入超过50亿元二线品种收入复方丹参滴丸收入,营业收入(百万元)(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)每股收益（元）EBIT Margin净资产收益率（ROE）市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）,6,57041.2%61135.6%1.1811.4%16.9%53.741.29.10,8,87635.1%77426.8%1.5012.3%19.8%42.329.68.37,11,569
14、30.3%104434.9%2.0212.7%24.1%31.423.27.57,14,63726.5%135830.0%2.6313.0%27.9%24.118.66.72,资料来源：公司资料和国信证券预测9,广州药业：双轮驱动跨越式发展广 药白云山2012年 业绩均略超预期。其中：1）广州药业收入82亿增51%，净利润3.95亿增37%超预期，超预期因素是红罐王老吉收入大增并贡献收益3100万元。估计原主业收入增20%，净利增27%符合预期。2）白云山收入43亿元增13%，核心品种占比和毛利率均提升，净利润3.49亿元增34%略超预期，未来有望持续整合出效益。3）“广药+白云山”合计收入1
15、08亿增17%，净利润7.13亿增30%（未包括红色王老吉），整体增势良好。红 色王老吉2012从 零开始，期待2013强 势崛起，2014王 者归来。1）12年5月红罐官司胜诉后，广药从零开始，产能9月底真正释放，估计12年红罐王老吉实现收入17-18亿元，绿盒王老吉18-19亿元（+22%）。2）随着产能快速扩大，团队扩充与磨合，品牌和渠道将稳步拓展，除红罐外，瓶装、低糖 /无糖/现调型/固体王老吉相继上市，2013年王老吉有望强势崛起，预计红绿销售有望超80亿元（绿盒超20亿+红色超60亿）。3）14年王老吉有望演绎“王者归来”凉茶NO.1。14年绿盒合营到期后有望收回，王老吉将形成“盒
16、、罐、瓶、条”全系列，优势互补，全面发力。4）13年2-5月“更名”等官司将一一定案，广药胜诉概率大。参见广州药业深度报告新发展、新期待 （ 20120716） 、 2012年 报 点评双轮驱动跨越式发展。重 组后“大南药+大健康”双轮驱动，将实现跨越式发展，推荐！ 维持重组后新广药（广药+白云山+广药拟购买资产）13-15净利润8.7/10.1/11.8亿元，EPS0.67/0.79/0.91，增速20%/17%/16%预测。考虑红色王老吉，重组后整体业绩的敏感性分析显示13EPS为0.98-1.14元。维持前期判断：广州药业借重组白云山、王老吉商标回归，将实现“大南药+大健康”产业双轮驱动
17、发展：1）“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升；2）借王老吉回归发力大健康产业撬动系列老字号品牌潜力；3）吸并白云山之后广药集团实现整体上市，优势互补效益提升。维持“推荐”评级和合理估值预期32-35元。下表预测注释：13-15年为重组后新广药，红色王老吉13-15年收入弹性预测下限40/60/80亿，净利率10%计算。盈利预测和财务指标,营业收入(百万元)(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)摊薄每股收益(元)EBITMargin净资产收益率(ROE)市盈率(PE),20128,22951.3%39537.5%0.493.1%9.6%57.7,2013E16,6151
18、01.9%1270221.2%0.983.3%10.9%28.6,2014E20,30922.2%161427.1%1.253.2%11.9%22.5,2015E24,22519.3%198022.7%1.533.5%12.9%18.4,EV/EBITDA市净率(PB),52.05.6,10,25.75.2,19.84.8,15.94.5,双鹭药业：重磅新品研发进展有望推高估值水平贝科能持续高增长，二线产品进一步放量。医保范围及适应症扩大，促使贝科能再现高增长，预计12年全年发货量超过60%。13年上半年公司昌平新车间有望通过GMP认证，产能瓶颈解决，为高增长奠定基础。随着13年多数省份重新招
19、标、以及5年代理协议到期之后提高出厂价，有望迎来量价齐升。公司二线产品单体规模有限，但数量众多，增长迅速，总体规模已经占销售总额的近一半，新品替莫唑胺、三氧化二砷等潜力大，有望在13年各地招标后进入放量时期。考虑下述研发储备和重磅品种布局，提高12-14年EPS至1.28/1.79/2.37元（原预测1.27/1.65/2.07)，提高投资评级至“推荐”。研发能力是公司核心竞争力，重磅新品研发进展有望推高估值水平。公司研发能力优秀，以董事长为核心的研发团队具有极强的内部创新能力，储备了重组人甲状旁腺激素、长效立生素等众多产品；此外在外部机会的发现上，眼光独到，获得了来那度胺、达沙替尼、泰思胶囊
20、、单抗等众多潜在重磅产品。其中，来那度胺和达沙替尼挑战专利成功，先后进入临床阶段，作为重磅品种，其推进的里程碑有望提高公司估值水平。短期影响因素：在研品种进展有望推高估值水平；贝科能13年存在超预期可能。,12年 公司收入结构,生物药（G-CSF、IL-2、,盈利预测及市场重要数据营业收入(百万元)(+/-%),201162336.0%,2012E1,00060.6%,2013E1,37037.1%,2014E1,75628.1%,化学药35%,IL-11等）13%贝科能52%,净利润(百万元)(+/-%)每股收益（元）EBIT Margin净资产收益率（ROE）市盈率（PE）EV/EBITD
21、A市净率（PB）,52391.9%1.3758.8%32.2%41.656.913.4,488-6.8%1.2854.0%24.2%44.639.410.8,68239.8%1.7956.0%26.6%31.927.78.5,90132.1%2.3758.0%27.5%24.220.86.6,资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理,数据来源：wind 国信证券经济研究所11,华润三九：内生外延积极发展经营稳健、内生外延并举发展。1）公司作为国内OTC行业的领军企业，既具备央企背景和资源、又具备相对灵活的经营机制，品类战略清晰，内生性增长稳健而外延步伐更加积极。2）13年非处方药保持20%的
22、稳健增长，而处方药整体增长有望达30%：配方颗粒产能完全释放，参附和华蟾素注射液作为独家品种保持较高增长。 3）13年1月公司并购桂林天和药业，进入骨科OTC领域，增厚当年业绩0.04元/股，收购天和后，加上刚发行10亿公司债，仍有十几亿现金可继续用于并购；4）并购紫竹药业、进一步拓展和提升产品线的预期强烈。短期影响因素：作为华润医药集团内中药和非处方药整合的平台，公司有望继续整合集团内部资源。公司中长线发展趋势明朗，经营稳健，预计1214EPS 1.02/1.28/1.52元/股，13年PE 24X，估值适中，是良好配臵型品种，维持“推荐”评级。风险提示：中药材价格波动；外延扩张慢于预期。,
23、盈利预测及市场重要数据营业收入(百万元)(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)每股收益（元）EBIT Margin净资产收益率（ROE）市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）,20115,52526.6%760.45-6.8%0.7816.7%16.7%39.330.96.58,2012E6,99526.6%98930.0%1.0117.7%19.2%30.322.65.82,2013E8,65623.7%124926.3%1.2818.2%21.2%24.018.35.08,2014E10,24718.4%149219.5%1.5218.4%22.0%20.015.84.41,数据
24、来源：wind 国信证券经济研究所,华东医药：持续稳健成长区域工商龙头，看好优秀主业的长期稳健成长性，工商业均加速增长。1）浙江省“医药工业+医药商业”龙头，盈利能力突出，未来发展方向明确：在打造器官移植、糖尿病的国内品种最全体系的基础上，向抗肿瘤药、心血管药、胃肠道药发展。2）三季报净利润强劲增长29%，其中医药工商业收入分别增长30%以上、35%以上，整体毛利率有所提升。3）2012年是公司和中美华东成立二十周年，华东医药建厂六十周年，预计2012年将以稳健增长为主。4）公司身为区域工商龙头，主业优秀，长期发展方向明确，一旦股改承诺解决，启动再融资，有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张，维持“
25、推荐”评级，一年期合理价值区间42-45元（13PE3032x）。短期影响因素：1）百令、阿卡波糖持续高增长，有望进入新版基药目录；2）目前华创投资就增资远大集团成为其控股股东履行向证监会的报批义务，如果顺利通过，远大集团股权结构将得到规范，华东医药的股改问题才可能得到解决；3）之前的消化系统降价及免疫抑制剂降价，预计影响有限。,盈利预测及市场重要数据营业收入(百万元),2011 2012E 2013E 2014E11,131 14,484 17,969 21,912,(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)每股收益（元）EBIT Margin净资产收益率（ROE）市盈率（PE）EV/EBIT
26、DA市净率（PB）,24.1%38120.2%0.886.5%25.0%45.326.511.30,30.1%48627.5%1.126.3%25.4%35.523.49.01,24.1%61626.7%1.426.5%25.6%28.019.47.17,21.9%77826.2%1.796.5%25.6%22.216.45.70,资 料来源 ：公司 资料和 国信证 券预测13,国药一致：估值偏低，性价比突出 工商业齐头并进，逆境中强劲增长。公司所处医药商业竞争激烈、毛利率长期缓慢下降，但内部整合继续提升效益；而医药工业中的头孢业务受到限抗政策影响，但公司多年来能够在不利的外部环境下持续调整自
27、身业务结构、优化管理效率、顺应政策变化，不仅在过去5年实现了净利润33%的复合增长率，12年更加速增长，展现了优秀的综合经营能力。我们预计1314年工业毛利率有望继续提升，维持12-14 EPS1.57/1.95/2.34。当前13PE仅17X，PEG仅为0.78，相较公司良好的发展趋势和优异质地，性价比优势十分突出，维持“推荐”评级。我们给予未来12个月合理价区间3943元，相当于13PE2022X。 短期影响因素：今年19 月业绩延续强劲增长45%，12年全年业绩增长明确。目前市场主要对其明年业绩增长、特别是致君的增长有所疑虑。实际上致君11年的业绩增长亦超过50%，预计12年增长50%多
28、，与11年相当。12年确有头孢原料价降价的因素，但高毛利率的口服制剂比重提升也是重要增长点。12年产能是受限制的，而目前致君二期产能已建成，13年同时也是注射剂剂型生产线通过新版GMP的最后期限，政策严格执行推动抗生素行业向致军等优势企业集中，因此明年有望享受市场集中、产能扩张和产品结构持续优化带来的增长，整体业绩仍有望实现20%以上增速。,盈利预测及市场重要数据营业收入(百万元)(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)每股收益（元）EBIT Margin净资产收益率（ROE）市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）,201115,13015.8%330.3126.5%1.153.4%2
29、4.5%29.126.27.13,2012E18,45922.0%45437.4%1.573.9%28.0%21.221.05.93,2013E22,03319.4%56324.0%1.953.9%28.7%17.119.24.91,2014E25,91117.6%67520.0%2.344.0%28.6%14.317.54.07,数据来源：wind 国信证券经济研究所,上海医药：工商业稳定增长，估值优势显著 内生性增长趋平稳。公司自重组以来，通过内部整合降低费率，并借助H股募资的外延式扩张，实现了过去两年“内外并举”的较快发展，预计未来内生性增长趋平稳，不考虑外延并购，预计12/13/14年
30、EPS 0.73/0.83/0.95元，扣非增长13%/14%/14%，对应PE19/16/15。若考虑手握重金适度扩张，则业绩存在超预期可能性。随着新版GSP的实施及行业门槛提高，未来医药工商业集中度提升是大势所趋，公司作为全国排名第二的医药商业龙头、同时医药工业总规模亦居前的大型医药公司，有望受益。当前公司的PEPB估值水平均处于相对“低洼”，具一定弹性，维持“推荐” ，一年期合理价值1719元。 短期影响因素：3月份公司董事会换届选举，新管理层有望带来更为积极的经营方式，同时停滞了半年的外延并购有望再次启动。 风险因素：主营业务业绩增速低于预期。,盈利预测及市场重要数据营业收入(百万元)
31、(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)每股收益（元）EBIT Margin净资产收益率（ROE）市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）,201154,90046.7%204249.3%0.764.4%8.8%18.020.11.59,2012E70,85429.1%1970-3.5%0.734.0%8.2%18.719.81.53,2013E86,04421.4%224413.9%0.833.8%8.9%16.418.71.46,2014E101,66918.2%255814.0%0.953.7%9.7%14.417.71.39,数据来源：wind 国信证券经济研究所,市净率（PB）
32、,和佳股份：创新销售和服务模式，高成长可期 创新整合医院销售和服务模式，高壁垒，高成长。公司是国内最早探索肿瘤微创综合治疗解决方案的企业，肿瘤微创治疗设备是其利润的主要来源。12年利用上市带来的资金优势，公司尝试将买方信贷，融资租赁、自主产品、仪器代理相结合，整合形成医院建设的综合解决方案。该模式符合目前县级医院改扩建的趋势和资金现状，迎合医院、地方政府、渠道和公司的利益需求，具有较强的拓展性。12年至今，公司已先后获得3个订单。该模式整合公司主导产品（肿瘤治疗设备+制氧+DR）和租赁信贷于一体，具有一定门槛而且整体盈利相对可观。预计未来23年打包模式将支撑影像、肿瘤治疗、制氧业务高速增长。
33、短期影响因素：预计1214年的净利增长分别约61%/57%/44%，EPS为0.64/1.00/1.44元，对应PE为44X/28X/20X。虽然短期股价表现已经对公司高成长预期有所体现，但横向比较已经进入稳定发展期的器械上市公司，13年估值相当。从中线来看，公司利用渠道和资金优势，还将介入空间更大的治疗领域，预计迎来34年的高成长期，估值有提升空间，首次给予“推荐”评级，目标价3235元，对应PE32X35X。 风险提示：买方信贷项目的资金回收风险。,盈利预测及市场重要数据营业收入(百万元)(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)每股收益（元）EBIT Margin净资产收益率（ROE）市盈
34、率（PE）EV/EBITDA数据来源：wind 国信证券经济研究所,201148946.5%7974.7%0.4018.2%9.2%71.270.25.32,2012E58920.6%12760.7%0.6422.1%12.9%44.142.25.67,2013E90954.2%19956.9%1.0025.4%16.9%28.130.74.73,2014E1,27540.3%28744.1%1.4427.6%19.6%19.520.63.82,回顾：2013年投资策略强者恒强（摘要1）,国际比较：未来十年中国有望诞生千亿市值医药上市公司,探寻欧美日医药巨头成长之路，或可将现阶段中国医药市场类
35、比于80年代初的发达药品市场，未来十年中国优质医药企业有望演绎医药巨头在1980-2000年黄金成长期，规模和市值快速壮大的过程沿着“内生+外延”双轮驱动增长和突破市场边界的类似路径前进，跨入高级发展阶段，突破千亿市值。,政策偏温和，继续朝着有利于龙头企业发展的方向演进,如果说2010年是新医改政策强心针下的高歌猛进年、2011年是理想遭遇现实后的大幅调整年，那么经历2012年的信心修复，我们预期2013年将是政策“暗流涌动，但风和日丽”的一年,基本药物扩面优势企业受益、招标政策逐步改良，同时一系列提升行业标准和门槛的政策进,入实操阶段，加速小企业淘汰和行业集中度提升；公立医院改革仍在寻求突破
36、口，医保支付制度改革中长期对行业影响正面。,数据：收入稳定增长，效益波动，企业业绩分化加深,维持“2011-2014年医药工业进入一轮收入增长相对趋缓、效益趋弱周期；之后再次步入效益景气上升周期”的中长线判断，预计 2013年医药工业收入增速20%左右，利润增速1620%低于收入增速。在政策推动产业结构急剧调整时期，企业业绩分化继续加剧，高增长上市公司比例减少，自下而上精选个股并把握公司不同发展阶段及其估值要素变得更为重要。,17,回顾：2013年投资策略强者恒强（摘要2）,医药板块估值水平：处于中线相对合理且风险可控区域，,分化清晰,截止11月底，板块12PE23X(整体法）处于历史相对低位
37、，相对溢价率130 %（剔除金融服务业后66%）中等偏高，各类公司估值层次分明，为13年奠定较好基础。国际比较显示：优质股有望持续享受相对行业更高的估值溢价。,“强者恒强”大趋势已形成，维持行业“推荐”评级,必须看到医药行业“强者恒强”大趋势，因此在投研思路上，应战略性把握主流投资方向（中长线聚焦具“资源+创新”优势的细分龙头股），战术性重视次要矛盾（政策和事件性因素的短期扰动），不轻易因次要矛盾而迷失主流方向。最佳投资策略则是“长期防御、阶段性进攻”：在合理而风险可控的估值水平下，一年一次进攻，获取优质公司与其成长性相匹配的复合收益率。,18,回顾：2013年投资策略推荐组合,稳健组合：,质
38、地优异、拥有中药独家品种/独特资源的龙头公司：天士力、云南白药、东阿阿胶,高端专科药企业，产品线具优势，保持较快增长：双鹭药业、华东医药、恒瑞医药、人福医药经营平稳、估值安全的配臵型品种：华润三九、国药一致,弹性组合：,重组整合、业绩弹性大：广州药业、白云山,13年业绩改善：华兰生物、中恒集团、海正药业、以岭药业,积极关注：,重要新品将逐步构成新增长点：康缘药业、信立泰、长春高新,2013年选股思路一：理解公司发展阶段螺旋式上升、强者恒强（估值综合要素= 行业地位+发展阶段+增速预期+长期前景）,行业地位,红日凯宝舒泰神迪安三诺利德曼恩华众生,沃森智飞誉衡鱼跃奇正,片仔癀康缘中恒昆药长春益佰华
39、海信立泰,以岭华兰双鹤科伦浙医乐普江中国药,华东双鹭人福丽珠一致康美三九广药,阿胶恒瑞海正同仁堂上药,天士力白药,香雪尚荣马应龙核 心 竞 争 力,发展阶段特征战略产品优势,初级阶段单品（业务）突破聚焦资源、速度创新独门别类、小池大鱼寻求核心竞争力,中级阶段细分为王巩固利基、同心扩张品 类细化、合作/自主研发培养核心竞争力,高级阶段系统制胜设立壁垒、多轮驱动创新研发、引领消费强化核心竞争力,2013年选股思路二：从成长持续性和盈利能力角度,投资主线,投资要点,优选品种,重视品种,1）拥有独家品种，竞争压力小，降价风险远小于非独家品种；2）随着新医改的继续推进，医疗市场的扩容，独家品种的放量增长
40、一、拥有独特资 趋势比一般性品种更确定；源/独家品种 /品 3）品牌中药主要面向OTC市场，终端价格稳定，并有提价能力；,天士力云南白药东阿阿胶片仔癀,同仁堂中恒集团昆明制药红日药业,牌消费类公司,品牌向其它消费品类延伸性很强；,华润三九,益佰制药,4）部分龙头中药公司有自己的种植基地，对上游中药材价格波动有把控和抵御的能力。1）人口结构老龄化和慢性疾病发病率上升，催化高端治疗和预防需求的快速增长，且增长相对刚性；二、定位大病种 2）部分国内企业逐渐具备和外资、合资公司竞争高端市场的实力，领域/高端仿创 / 医保控费趋势下，部分国产高端专科领域产品有进口替代的优势；产业升级 3）龙头企业拥有高
41、毛利率产品的比重大，后续产品梯队储备丰富，整体抵御价格风险的能力强。4）部分公司受益于全球化学药产业链升级。,广州药业康缘药业双鹭药业恒瑞医药华东医药人福医药丽珠集团长春高新海正药业,以岭药业康美药业华海药业华兰生物沃森生物智飞生物信立泰复星医药,三、工商一体龙头或医疗服务类公司,1）工商一体化经营具备优势，区域龙头具有相对垄断性和扩张优势，并获地方政策扶植，因此综合抗压能力较强；3）明确外延扩张推动业绩更快成长。4）高端医疗器械竞争壁垒高、盈利能力突出。,云南白药华东医药国药一致广州药业和佳股份,上海药业鱼跃医疗迪安诊断利德曼,数据来源：国信证券经济研究所,2013年选股思路三：从细分子行业
42、角度,投资主线,民族的即是世界的,投资要点,“阳光型”企业,一、中药子行业 聚焦拥有独家品种和品牌资源企业长线牛股的摇篮!1）品牌中药：独家品种价涨、品牌资源拓展、管理提升2）现代中药：传承创新，专利领航,云南白药、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂天士力、康缘、以岭、中恒、丽珠、昆药、红日、凯宝、三九、康美,二、化学制药三、生物制品四、医疗服务,1）化学制剂：关注高端专科用药和创新药储备企业2）化学原料药：关注产业升级、寡头垄断产品1）血液制品：关注新批血浆站和倍增计划进程2）疫苗：关注强势品种和研发储备3）基因重组药物：关注重磅品种和研发储备1）医药商业：区域龙头表现优异2）医疗器械：出口增速下滑，内销增长平稳3）医疗服务：高端医疗服务增长迅速，政策放宽加速发展,
