1、,研究报告,2013-3-1,医疗保健行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,坚定持有龙头，以不变应万变,分析师： 刘舒畅(8621)执业证书编号：S0490512020004分析师： 邹朋(8621)执业证书编号：S0490512050001联系人： 杨靖凤(8621)行业内重点公司推荐,报告要点二月行情回顾：延续强势，呈现普涨格局二月，医药板块延续强势，上涨 6.35%，大幅跑赢沪深 300 约 6.85 个百分点。今年以来，医药板块累计上涨 18.7%，跑赢沪深 300 约 12 个百分点，在所有板块中涨幅第一。个股方面，丽珠集团、香雪制药、现代制药等表现较好，涨幅均超过 20%；国
2、药一致、信邦制药等跌幅靠前，但下跌均在 10%以内。我们二月重点组合平均上涨 6.51%，跑赢板块约 0.16 个百分点。大宗原料药走势平淡，部分中药材价格上涨2 月，主要维生素原料药价格环比基本持平。1 月出口量方面，VE 同比大幅增长 64%，VA 同比增长 16%，表明 VE、VA 景气度较高；而 VB2、VC 均不同程度下滑，仍处在周期底部。主要抗生素原料药价格基本平稳，阿奇霉素下跌近 5%。由于季节性因素，金银花环比上涨 20%，金花环比上涨 10%；太子参,公司名称,公司代码,投资评级,价格平稳，没有反弹迹象。,300009002022002038600867600993,安科生物
3、科华生物双鹭药业通化东宝马应龙,推荐推荐推荐推荐推荐,重点行业资讯回顾1、SFDA 发布关于深化药品审评审批改革进一步鼓励药物创新的意见；2、SFDA 将给予通过国际审评的药品绿色通道；3、国务院发布关于巩固完善基本药物制度和基层运行新机制的意见；4、各地大病医保方案相继出台，或引,市场表现对比图（近 12 个月）,入商业保险；5、北上广同时将医保部门推向药品招标前台；6、中药调价窗口临近，或引入谈判机制。,2012/340%30%,2012/6,2012/9,2012/12,三月投资建议：立足一季报，转向追求相对收益,20%10%0%-10%-20%-30%,医疗保健,沪深300,年初以来，
4、我们坚持看好一季度医药的表现，主要逻辑是基于行业增速提升和政策真空两个方面，叠加了消费行业内部的板块轮动。我们维持看好一季度医药表现的基本判断，三月立足一季报，转向追求相对收益，以不变应万变。基于长期医药配置，建议坚定持优质医药龙头，如天士力、云南白药、东阿阿胶、,资料来源：Wind相关研究长江医药周报（2013.2.25）：以静制动，坚定持有业绩优良的龙头2013-2-24长江医药周报（2013.2.18）：继续看好医药股的表现2013-2-17一月表现靓丽，二月仍值得期待2013-2-3请阅读最后评级说明和重要声明,恒瑞医药、双鹭药业、华东医药等，若出现大幅调整，即是增持的机会；适度增配一
5、季度高增长及全年成长清晰的个股，推荐马应龙、通化东宝、科华生物、昆明制药、安科生物等。我们的三月重点推荐组合为：双鹭药业、马应龙、通化东宝、安科生物及科华生物。1 / 15,行业研究(深度报告)目录三月观点：立足一季报，转向追求相对收益 . 4二月板块表现优异 . 4二月重点组合：跑赢板块 0.16 个百分点.5三月长江重点组合 .5重要行业资讯点评 . 5长江医药二月专题 . 7长江医药小组二月报告统计 . 8重点公司盈利预测与估值. 9大宗原料药走势较为平淡. 10维生素价格环比平稳 .10抗生素价格表现不一 . 11部分中药材价格上涨 . 12图表目录图 1：年初以来医药板块表现优异.4
6、图 2：估值溢价有所回升 .4图 3：2 月板块涨跌幅，医药居前（%） .4图 4：2 月 VA 国内价格下滑（单位：元/kg） .10图 5：1 月 VA 出口量有所回升 .10图 6：2 月 VE 国内价格平稳（单位：元/kg）.10图 7：1 月 VE 出口量大幅增长 .10图 8：2 月 VC 国内价格仍在底部（单位：元/kg） . 11图 9：1 月 VC 出口量同比下降 . 11图 10：2 月 VB2 国内价格平稳（单位：元/kg） . 11图 11：1 月 VB2 出口量下降 . 11图 12：2 月 7-ACA 价格小幅下滑（单位：元/kg）. 11图 13：2 月青霉素工业
7、盐国内价格稳定（单位：元/kg） . 11图 14：三七价格高位企稳 .12图 15：太子参价格稳定.12图 16：茯苓价格保持较高水平 .12图 17：金银花价格环比上涨 20% .12图 18：红花价格上涨 10% .13图 19：冬虫夏草价格上涨 10% .13图 20：当归价格环比提升 16% .13图 21：野菊花价格上涨 20% .13图 22：青嵩价格平稳 .13,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 15,行业研究(深度报告)图 23：板蓝根价格稳定.13表 1：二月涨跌幅排名.5表 2：二月重点组合涨跌幅 .5表 3：长江医药三月重点投资组合.5表 4：长江医药二月专题总结
8、.7表 5：二月长江证券医药小组研究报告 .8表 6：行业重点上市公司估值指标与评级变化 .9,请阅读最后评级说明和重要声明,3 / 15,行业研究(深度报告)三月观点：立足一季报，转向追求相对收益年初以来，我们坚持看好一季度医药的表现，主要逻辑是基于行业增速提升和政策真空两个方面，叠加了消费行业内部的板块轮动。我们维持看好一季度医药表现的基本判断，三月立足一季报，转向追求相对收益，以不变应万变。基于长期医药配置，建议坚定持优质医药龙头，如天士力、云南白药、东阿阿胶、恒瑞医药、双鹭药业、华东医药等，若出现大幅调整，即是增持的机会；适度增配一季度高增长及全年成长清晰的个股，推荐马应龙、通化东宝、
9、科华生物、昆明制药、安科生物等。二月板块表现优异2 月，医药板块上涨 6.35%，跑赢沪深 300 约 6.85 个百分点，相对收益明显。目前，医药板块相对 2013 年整体估值 25 倍左右。从历史估值角度来看，医药股估值溢价率有所提升。,图 1：年初以来医药板块表现优异25%20%15%10%5%0%-5%,图 2：估值溢价有所回升200%150%100%50%0%,13-01,13-01,13-01,13-01,13-02,13-02,13-02,13-02,医药生物资料来源：Wind 长江证券研究部,沪深300,-50%资料来源：Wind，长江证券研究部；注：历史估值，相对全部 A 股
10、（剔除金融）,在所有板块中表现中，医药板块涨幅领先，仅次于综合类行业。图 3：2 月板块涨跌幅，医药居前（%）8.006.004.002.000.00-2.00-4.00资料来源：Wind，长江证券研究部在个股方面，丽珠集团、香雪制药、现代制药、中源协和及西南合成等表现较好，涨幅均达到 20%以上；国药一致、信邦制药等跌幅靠前，但跌幅均未超过 10%。,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 15,马应龙,行业研究(深度报告)表 1：二月涨跌幅排名,股票简称普洛股份丽珠集团香雪制药现代制药中源协和西南合成振东制药天药股份爱尔眼科,涨幅36.7%25.45%24.84%23.74%21.72%21
11、.08%20.81%20.68%18.34%,股票简称国药一致信邦制药海正药业东宝生物康芝药业海普瑞京新药业西藏药业昆明制药,跌幅-6.16%-5.93%-4.12%-3.40%-3.06%-2.63%-2.37%-2.03%-1.88%,资料来源：Wind，长江证券研究部；日期 2 月 28 日；剔除 ST 股二月重点组合：跑赢板块 0.16 个百分点二月，我们的组合为马应龙、通化东宝、双鹭药业、昆明制药、安科生物，平均上涨6.51%，跑赢板块约 0.16 个百分点。其中，双鹭药业、安科生物表现较好，涨幅在 10%以上，昆明制药表现最差，下跌 2.02%。表 2：二月重点组合涨跌幅,代码60
12、0993600867600422300009002038,月组合马应龙通化东宝昆明制药安科生物双鹭药业,月初收盘价16.1011.9321.8213.5847.71,月末收盘价16.8212.4821.3815.0854.59,本月涨跌幅4.47%4.61%-2.02%11.05%14.42%,平均,6.51%,医药生物指数相对医药生物,4,054.43,4,307.84,6.35%0.16%,资料来源：Wind，长江证券研究部三月长江重点组合我们的三月重点组合为：双鹭药业、马应龙、通化东宝、安科生物和科华生物。表 3：长江医药三月重点投资组合,三月组合双鹭药业通化东宝安科生物科华生物,主要投
13、资逻辑贝科能高增长，产品储备丰富，业绩有望超出市场预期买确定（药品），送弹性（药妆+医院），目前股价只反映了药品价值看好胰岛素的基层放量，2013 年是公司业绩的反转年生长激素高增长，水针申报有望取得进展，估值较低诊断试剂龙头，受益行业景气度提升，基本面拐点已现,资料来源：长江证券研究部重要行业资讯点评,请阅读最后评级说明和重要声明,5 / 15,。,行业研究(深度报告)药监局：关于深化药品审评审批改革进一步鼓励药物创新的意见意见明确提出加快创新药和具临床价值仿制药的审批，加强临床实验管理，鼓励儿童用药的研发等。点评：我们认为重量级的首仿药及一类新药的审批速度有望开始加快，具有较强研发能力的企
14、业将是最大收益者，如拥有最多 ANDA 文号的华海药业、恒瑞医药和人福医药。儿童用药开始逐渐受到关注，预计在招标、定价、医保等方面都将有一系列优惠措施出台，康芝药业、武汉健民有望迎来政策红利。国务院：关于巩固完善基本药物制度和基层运行新机制的意见2 月 20 日，国务院办公厅发布了关于巩固完善基本药物制度和基层运行新机制的意见意见提出巩固基本药物制度，深化基层医疗卫生机构管理体制，加强基层医疗卫生服务体系建设，不断提升服务能力和水平。将符合条件的非政府办基层医疗卫生机构纳入基本医保定点等九项具体要求。同时提出了试行药品统一定价，药物增补严禁下放，并就招标采购、分配激励、补偿政策、村医队伍建设、
15、行业监管等内容进行了完善，并出台新的举措。点评：我们认为意见中的对独家品种试行国家统一定价，对竞标价格明显偏低的药品进行综合评估，和优先采购达到国际水平的仿制药等举措是对过往招标过程中一味寻求低价误区的一个修正，劣药驱逐良药的情况有望得到缓解。此外，意见再次在政策层面上对社会资本办医予以肯定，有利于优质的民营连锁医院在二三线城市扩张。爱尔眼科、通策医疗、马应龙等专科医院有望迎来一个快速成长期，改变当前大型公立医院独占医疗资源的不均衡情况。卫生部：药品经营质量管理规范正式发布新修订药品经营质量管理规范经卫生部部务会通过并正式发布，将于 2013 年 6 月1 日起正式实施。此次修订引入了计算机信
16、息管理、质量风险管理、体系内审、设备验证等新理念和新方法；针对药品监管中的薄弱环节，增设了一系列新制度，例如针对药品购销渠道不清、票据管理混乱问题，规定购销过程必须开具发票，出库运输药品必须有随货同行单（票）并在收货环节查验；针对冷链管理，提高了对冷藏、冷冻药品的储运设施、设备的要求等。点评：当前我国医药流通行业存在的最大问题是公司数量众多，资质良莠不齐，缺乏监管，药品的生产、流通、销售等环节都存在很多问题。新版药品 GSP 的推出将引发医药流通行业的洗牌，淘汰一批不规范的小企业，提高行业集中度，具有规模优势的大型企业和区域性龙头企业将脱颖而出，看好国药股份、上海医药、九州通等。各地大病医保方
17、案相继出台，或引入商业保险发改委关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见明确提出，只要基本医保报销后自付部分超过当地年人均收入，参保（合）人可再次报销，实际报销比例不低于 50%。陕西、福建、浙江、广西、安徽、山东、辽宁、吉林等省份已出台相关方案，其他各省方案也有望陆续出台。其中，青海、福建、山东等 9 个省份在全省推广实行，其余省份先试点后实行。山东省先在新农合参合人当中实行，购买商业保险服务，对 20 类重大疾病参合患者住院发生的高额合规医疗费用给予补偿，个人最高年补偿限额为 20 万元,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 15,行业研究(深度报告)点评：我们认为商业保险的引入是对当前偏紧
18、的医保基金的一个重要补充，基本医保、大病保障、医疗救助制度、商业保险等多重保障有机结合，将形成政府、社会、个人和保险机构共同分担疾病风险的机制，也将刺激医疗需求的扩容。药监局：关于做好药品医疗器械保健食品广告监测工作的通知2013 年 2 月 1 号，国家药监局发布关于做好药品医疗器械保健食品广告监测工作的通知，再次强调对全国广播电视报纸药品医疗器械保健食品广告的监测，对严重违法广告所涉产品在行政区域内采取暂停销售限期整改的措施。点评：通知对当前各媒体中存在的夸大产品适应症（功能主治、保健功能、适用范围）、利用国家机关、医药科研单位、学术机构、医疗机构、专家、医生、患者及其工作人员名义和形象为
19、产品功效作证明等不规范行为做了明确约束。我们认为此举有利于将不规范的、未经国家标准认证的山寨企业清理出市场，利好规范的 OTC 生产企业，如华润三九、仁和药业等。北上广同时将医保部门推向药品招标前台北京：探索医院集体团购、人社部门参与的招标方式，替代由北京市卫生局确定中标目录、各医院分别单独采购的原招标模式。上海：明确提出新一轮基药招标将在医保中标价之下，允许医疗机构通过量价挂钩与供应商二次议价，其间差额用于补偿医院。广东：将既有的阳光招标采购模式转变为第三方电子交易平台模式，由广东省医保局筹建指导。中药调价窗口临近，或引入谈判机制在继国家发改委公布调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品的最高
20、零售限价目录后，中成药在 2013 年迎来调整窗口成为一个确定性事件。广西目前已将部分中药品种纳入重点监控限额采购目录范畴，云南、广东、江苏省物价局等有关部门在 2013 年的工作会议上也明确透露，将重点清理调整中成药价格。点评：中成药价格调整的原因主要来源于三点，一是中成药多年价格未作过调整；二是中药材价格经历暴涨暴跌，造成极其恶劣的影响，国家在 2012 年第四季度已经进行过中成药的成本摸底，并且随着国家商务部对中药材流通追溯体系着手建设，以及各地中药材价格指数等市场调节机制的逐步完善，对前期被扰乱的药品价格做彻底排查；三是目前新版基药目录大范围扩容中药和用药水平升级，导致国家对中成药价格
21、调整的需求明显增强。长江医药二月专题二月，我们共发布两份周报，浅析了医疗保险诊疗项目的报销制度及解酒药市场，具体分析可参考我们的周报。表 4：长江医药二月专题总结,报告2013.2.17 周报请阅读最后评级说明和重要声明,专题名称医疗保险诊疗项目报销制度,主要观点及结论我国的医疗保险诊疗项目范围、价格、报销比例等具体实施方式采取省、直辖市自主制定原则。以上海为例，介绍了不同诊疗项目报销的流程、比例。我们认为诊疗项目报销制度的完善，7 / 15,行业研究(深度报告)有利于医院在药占比下降的情况下，扩大和加强诊断业务，提升相关诊断试剂行业的景气度。酒醉实际上是急性酒精中毒，解决醉酒的关键在于如何使
22、人体重要器官以及中枢神经、血液尽量少接触酒精（乙醇）进入人体后产生的有毒物质“乙醛”，降低乙醛对细胞的氧化能力。美,2013.2.24 周报,解酒药市场专题,他多辛是一种乙醛脱氢酶激活剂，可增强细胞中乙醇和乙醛脱氢酶的活性，减少乙醇和乙醛在体内的停留时间。浙江震元是,美他多辛胶囊的国内首仿厂商，市场占有达到 80%，美他多辛注射剂正在 SFDA 审批中，现场检查已经完成，我们预计近期有望拿到生产批件，建议市场关注。资料来源：长江证券研究部长江医药小组二月报告统计二月，长江证券医药小组共计发布篇 18 研究报告。其中，行业报告 1 篇，公司报告 17篇。表 5：二月长江证券医药小组研究报告,请阅
23、读最后评级说明和重要声明,时间2013.2.12013.2.32013.2.52013.2.62013.2.192013.2.202013.2.222013.2.262013.2.272013.2.28,报告类型调研报告行业月报业绩点评业绩预告点评公司点评调研报告调研报告业绩点评业绩预告点评业绩快报点评跟踪报告业绩预告点评业绩预告点评业绩预告点评业绩快报点评,主要内容安科生物：营销体系逐步完善，增长有望提速；维持“推荐”评级医药二月月报：一月表现靓丽，二月仍值得期待三诺生物：业绩符合预期，高成长有望延续；维持“谨慎推荐”评级江中药业：长期看好公司的战略转型；维持“推荐”评级人福医药：收购中原瑞
24、德15%的股权；维持“推荐”评级爱尔眼科：稳扎稳打，夯实业绩，维持“推荐”评级三诺生物：逐步开拓医院市场，高成长仍有望延续；维持“谨慎推荐”评级华海药业：业绩复合预期，转型加速；维持“推荐”评级北陆药业：对比剂地位巩固，业绩保持较高增速；上调至“推荐”评级双鹭药业：收入增长超预期，新业务拉低业绩增速；维持“推荐”评级现代制药：不能被遗忘的央企巨擘；首次给予“推荐”评级鱼跃医疗：传统业务平稳增长，血糖战略进展顺利；维持“推荐”评级迪安诊断：业绩保持高增长，行业趋势向好；上调至“推荐”评级华兰生物：基本面见底，重庆分公司提升业绩弹性；维持“推荐”评级科华生物：基本面底部已现，整体趋势向上；维持“推
25、荐”评级,8 / 15,行业研究(深度报告),业绩快报点评业绩点评业绩点评,千山药机：GMP认证带动增长提速；给予“谨慎推荐：评级人福医药：多点开花，力争成为细分行业领导者；维持”推荐“评级康缘药业：热毒宁高增长，期待银杏内酯表现；维持“推荐”评级,资料来源：长江证券研究部重点公司盈利预测与估值表 6：行业重点上市公司估值指标与评级变化,证券代码,公司简称,股价,EPS（元）12E（A） 13E,14E,12E,P/E（X）13E,14E,上次,评级,本次,600422600535600085600993000999600976600079002262300026000028600420002
26、099600521002007002038300122600587002223300015600285300267300244300171000963,昆明制药天士力同仁堂马应龙华润三九武汉健民人福医药恩华药业红日药业国药一致现代制药海翔药业华海药业华兰生物双鹭药业智飞生物新华医疗鱼跃医疗爱尔眼科羚锐制药尔康制药迪安诊断东富龙华东医药,21.3862.9121.3616.8229.9216.3725.2429.3942.6033.2016.006.9415.6624.6054.5938.7036.9717.3520.0012.2520.6032.0631.3638.24,0.561.500.4
27、50.551.020.550.820.600.941.580.400.070.590.541.280.540.960.450.430.230.650.651.121.09,0.781.760.570.721.260.750.950.831.351.900.550.320.750.851.910.681.370.580.590.400.860.881.601.36,1.012.390.670.861.591.111.571.121.832.060.700.400.901.012.490.921.800.780.800.641.141.212.231.74,38424731293031494521
28、4099274643723939475332492835,273637232422273632172922212929572730343124362028,212632201915162623162317172422422122251918261422,推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐无投资评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐谨慎推荐推荐推荐,推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐谨慎推荐推荐推荐,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 15,May-09,May-12,May-07,May-08,May-10,May-11,Sep-09,Sep-06,Sep-08,Sep-11,Sep-07,Sep-12,Sep-10,Jan-10,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-11,Jan-12,Jan-13,Apr-10,Aug-07,Aug-10,Apr-12,Apr-07,
