1、,13.0,10.6,8.3,7.2,8.1,7.5,6.1,证券研究报告 第五十九期2012 年 10 月价格环比上升幅度最大的主要品种,2012 年 11 月 6 日价格评论月刊基本金属，贵金属以及原油价格承压,排名 品种1 波罗的海干散货运价指数(BCI)2 天然气3 TDI,环比变化(%)56.816.916.7,10 月，由于美联储并未扩大 QE3 规模，同时欧债危机并无起色，美元充拾强势，基本金属及黄金等商品价格表现较弱；此外国际原油价格也由于需求疲弱且库存较高而呈现回落。国内来看，由于需求环比抬升或者供应收紧，部分地区水泥，钢材以及煤炭等产品价格呈现上涨。,4 水泥(华东)5 聚
2、合 MDI(烟台万华)6 铁矿石(进口矿现货价格)7 40D 氨纶8 山西临汾焦炭(二级冶金焦)9 热轧板(大陆平均价格)10 螺纹钢(大陆平均价格)资料来源：中银国际研究2012 年 10 月价格环比下降幅度最大的主要品种排名 品种 环比变化(%)1 波罗的海干散货运价指数(BSI) (10.2)2 仔猪 (8.2)3 澳大利亚 BJ 现货价格 (8.0)4 二手船(油船 ) (6.6),10 月，包括铜在内的大宗工业金属价格终止了一路向上的趋势，转升为跌。我们认为主要的原因在于最近一段时间美联储并未扩大 QE3 的规模，因而让市场较为失望，同时市场也对美联储会提前终止或者缩减QE3 规模存
3、在担忧，此外欧债危机魅影再现也拖累了金属价格。10 月，国内外金价不佳，自半年高点持续回落，但从均价来看 10 月国外均价环比小幅攀升 0.62%，国内则下跌 0.61%。10 月金价表现不佳主要是由于近期美国经济数据持续转好削弱了市场对美联储扩大 QE3 规模的预期；同时欧债危机并无起色之下，美元重拾强势。我们认为临近美国 4 年一度的大选，美联储继续推出超预期的政策可能性不大，因而短期金价上行动力可能较弱。10 月，国际原油现货价格环比下跌 1.3-5.3%。近期由于全球经济数据不佳以及石油需求预期下调，油价出现接连回落。美国作为全球最大的原油消费国，由于需求疲弱和产量持续攀升，目前原油库
4、存已升至历史同期最高水平，并已开始放开原油出口。就中长期来看，随着美国大选形势的明朗，政治因素将消退，再加上取暖季节的临近，需大量补库，市场原油需求将增加，届时国际油价回升的可能性较大。,5 大连玉米6 国际原油(WTI)7 锌(LME 当月价格)8 钾肥(硫酸钾(国产)9 粘胶短纤10 铝(LME 当月价格)资料来源：中银国际研究中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格中银国际研究部,(5.7)(5.3)(5.3)(5.1)(4.8)(4.4),10 月，由于在钢市需求恢复的带动下钢厂增加铁矿石进口，再加上政策放松预期以及粮食等货种需求的季节性恢复等因素，干散货市场 BDI 综合指数
5、从底部大幅反弹，月内最高点离 9 月份低点最大涨幅达 67.7%，BDI 月度均值环比大涨 33%。一轮急涨之后运力过剩矛盾逐步凸显，10月下旬运价逐步回落。10 月，水泥价格表现有所分化：东北和西北地区由于气温下降开始进入淡季，水泥需求逐渐萎缩，价格有一定的下调；华东、中南及西南地区处于旺季，下游需求虽不及往年旺盛但环比也在不断增加，企业提价意愿强烈，积极通过限产协同提价，价格环比上涨明显。10 月，钢材市场需求有所恢复，同时由于 9 月钢价大幅反弹，10 月的钢材均价环比回升明显。10 月钢铁 PMI 为 52.7%，环比回升明显，此为自4 月份以来首次回归扩张区间；新订单指数和新出口订单
6、指数环比回升,显著，这说明之前持续低迷的钢市需求有较明显的恢复；但从另一方面看，生产也呈明显增加，行业生产指数呈现大幅回升。进入 11 月，我们认为从行业整体的基本面来看，供需矛盾依然存在，钢企库存仍然存在压力，且近期由于大幅降温北方逐渐步入冬季淡季，钢材尤其是建材需求将趋弱，我们认为近期钢价将维持窄幅震荡格局。此外在钢价恢复的带动下，国内外铁矿石的价格也呈现大幅反弹。10 月，秦皇岛煤价环比上涨约 2%，这主要是源于供应的收紧以及电厂采购冬储煤的提前。展望 11 月，由于大秦线检修结束同时关停小煤矿复产，整体煤价难以形成上涨行情。10 月，部分地区焦煤价格有 3-5%的上涨，但多属于试探性上
7、涨，预计近期焦煤价格将维持低位平稳。中银国际研究可在彭博 BOCR ， 以及中银国际研究网站 ( .)上获取,2,目录有色金属 .3钢铁 .7石油化工 .10基础化工 .12煤炭 .20水泥 .24地产 .27造船业.31汽车 .33造纸 .35航空运输 .36航运业.39医药 .42农产品及食品、饮料 .44研究报告中所提及的有关上市公司.49中银国际研究各行业分析员资料 .50,2012 年 11 月 6 日,价格评论月刊,3,有色金属铜2012 年 10 月国内外铜价表现一般，其中 LME 铜均价环比下跌 0.32%，国内现货铜价上涨了 0.66%。10 月包括铜在内的大宗工业金属价格终
8、止了一路向上的趋势，转升为跌。我们认为主要的原因在于最近一段时间美联储并未扩大 QE3 的规模，因而让市场较为失望。同时美国一系列靓丽的经济数据也进一步引发了市场对美联储会提前终止或者缩减 QE3 规模的担忧。最后欧债危机魅影再现也拖累了金属价格。我们认为在 11 月美国大选前后，这些因素依然存在，铜价前景并不乐观。铝10 月铝价走势垫底， LME 铝均价环比下跌 4.35%，国内现货铝价小幅下挫 0.71%。基本面持续低迷一直是困扰铝价的根本因素，且这一情况长期得不到根本的改善。其中我国电解铝产能居高不下是最主要的原因。我们认为在铝价在基本面占据主要影响因素下，未来走势不容乐观。铅、锌10
9、月铅锌价格一路下行，总体表现靠后。其中 LME 锌价环比大跌 5.27%，国内现货锌价下挫 1.03%；LME 铅价环比下跌1.64%，而国内现货价格小幅上扬 0.18%。10 月铅锌需求前景并未显著好转，同时交易所库存也在高位，因而表现不佳也就在意料之中。对于基本面并不理想的铅锌来说，我们依然维持反弹后市场需要整固的观点。锡、镍10 月锡和镍价走势并不理想，基本维持见顶回落的走势。但从均价来看，10 月 LME 和国内现货锡价依然分别录得环比2.23%和 1.20%的涨幅；LME 镍价环比下跌 0.69%，国内现货价格则上涨 3.74%。10 月锡和镍价走势不佳，可能主要原因依然是 QE3
10、预期过后，市场更为关注基本面的情况，而这两者的供需现状并没有明显的改善，因而回落也就并不奇怪。我们认为短期内锡和镍依然会维持较弱的走势。黄金10 月国内外金价不佳，自半年高点持续回落，但从均价来看 10 月环比小幅攀升 0.62%，国内则下跌 0.61%。10 月金价表现不佳主要是由于近期美国经济数据持续转好削弱了市场对美联储扩大 QE3 规模的预期。同时欧债危机并无起色之下，美元重拾强势。我们认为临近美国 4 年一度的大选，美联储继续推出超预期的政策可能性不大，因而短期金价可能上行的动力较弱。但长期来看，QE3 依然将支持金价在回调后继续走强。有色金属上市公司的投资机会分析2012 年 10
11、 月有色金属指数高位回落近 8.9%，跑输大盘（沪深 300 指数下跌 1.7%）。10 月有色板块中除 ST 类企业和锂业板块外，其他子版块都乏善可陈，而稀土永磁、黄金及部分小金属企业股价走势垫底。,2012 年 11 月 6 日,价格评论月刊,05/05,11/05,05/06,11/06,05/07,11/07,05/08,11/08,05/09,11/09,05/10,11/10,05/11,11/11,05/12,05/05,11/05,05/06,11/06,05/07,11/07,05/08,11/08,05/09,11/09,05/10,11/10,05/11,11/11,05
12、/12,04/06,10/06,04/07,10/07,04/08,10/08,04/09,10/09,04/10,10/10,04/11,10/11,04/12,05/05,11/05,05/06,11/06,05/07,11/07,05/08,11/08,05/09,11/09,05/10,11/10,05/11,11/11,05/05,11/05,05/06,11/06,05/07,11/07,05/08,11/08,05/09,11/09,05/10,11/10,05/11,11/11,05/12,06/05,12/05,06/06,12/06,06/07,12/07,06/08,12
13、/08,06/09,12/09,06/10,12/10,06/11,12/11,06/12,05/08,08/08,11/08,02/09,05/09,08/09,11/09,02/10,05/10,08/10,11/10,02/11,05/11,08/11,11/11,02/12,05/12,08/12,05/12,36,000,4,图表 1. 铜,图表 2. 铝,90,000,(人民币/吨),(人民币/吨)24,000,80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000资料来源: 中国物资价格信息图表 3. 铅(人民币/吨)28,00024,00020,0
14、0016,00012,0008,000资料来源: 中国物资价格信息,22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000资料来源: 中国物资价格信息图表 4. 锌(人民币/吨)32,00028,00024,00020,00016,00012,0008,000资料来源: 中国物资价格信息,图表 5. 锡,图表 6. 镍,图表 7. 黄金,220,000210,000200,000190,000180,000170,000160,000150,000140,000130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,000
15、,480,000440,000400,000360,000320,000280,000240,000200,000160,000120,00080,000,420400380360340320300280260240220200180160140120100806040200,(人民币/克),资料来源: 中国物资价格信息2012 年 11 月 6 日,资料来源: 中国物资价格信息价格评论月刊,资料来源: 上海黄金交易所,5,图表 8. 有色金属价格,单位,2007 年,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,12 年1 季度,12 年2 季度,12 年3 季度,2012 年9
16、月,2012 年10 月,铜,LME 当月价格,美元/吨,7,142,6,974,5,241,7,538,8,823,7,684,7,870,7,728,8,088,8,062,SFE 当月价格大陆现货市场价格铝 LME 当月价格SFE 当月价格大陆现货市场价格锌 LME 当月价格SFE 当月价格大陆现货市场价格铅 LME 当月价格SFE 当月价格大陆现货市场价格锡 LME 当月价格大陆现货市场价格镍 LME 当月价格大陆现货市场价格黄金 伦敦(PM)定盘价上海金交所价格,人民币/吨人民币/吨美元/吨人民币/吨人民币/吨美元/吨人民币/吨人民币/吨美元/吨人民币/吨人民币/吨美元/吨人民币/吨
17、美元/吨人民币/吨美元/盎司人民币/克,62,54162,6082,66419,35119,5573,26428,16627,9402,594n.a.15,04814,551122,02637,177326,253695170,52,54955,7292,58316,68817,0501,87315,71315,6262,084n.a.17,14318,520144,15320,987177,520872195,42,63742,6621,68114,00414,1101,68214,33514,1531,761n.a.13,91813,614110,01914,764116,80997821
18、6,59,08659,1252,17315,74315,7212,16318,11017,5372,150n.a.16,25820,359146,37021,785165,7251,225267,66,17066,6062,40116,81016,8422,19617,05516,9342,40116,31816,44826,051193,25722,909172,1051,568328,56,60457,5732,13816,24416,3121,93415,04715,4522,02015,14815,26121,608181,74318,955137,4381,688344,56,525
19、56,7381,97915,93315,8591,92914,97915,0491,97515,51415,36620,555159,49817,155127,9241,611329,56,43156,5701,92815,49615,2331,89214,79214,8481,98614,96115,15319,322148,62716,375118,8921,654338,58,31358,3862,06415,53115,1912,01015,16715,1802,17814,96415,47520,771154,72817,288121,3651,744352,58,18158,771
20、1,97415,34815,0831,90414,93015,0242,14214,97215,50321,234156,59217,169125,9031,755350,资料来源：彭博，中国物资价格信息图表 9. 有色金属价格同比变动 (%),2007 年,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,12 年1 季度,12 年2 季度,12 年3 季度,2012 年9 月,2012 年 12 年 10 月10 月 /12 年 9 月,铜铝锌铅锡镍,LME 当月价格SFE 当月价格中国现货市场价格LME 当月价格SFE 当月价格中国现货市场价格LME 当月价格SFE 当月价格中国现
21、货市场价格LME 当月价格SFE 当月价格大陆现货市场价格LME 当月价格大陆现货市场价格LME 当月价格,6.00(0.30)0.103.66(3.90)(4.80)0.00(1.70)1.30101.70n.a23.2065.0049.5053.90,(2.30)(15.92)(10.99)(2.05)(13.38)(12.82)(42.33)(44.01)(44.08)(19.67)n.a(12.86)26.7418.13(43.19),(24.85)(18.86)(23.45)(34.91)(16.09)(17.24)(10.22)(8.77)(9.43)(15.48)n.a(18.8
22、1)(26.49)(23.68)(29.65),43.8338.5838.5929.2312.4211.4228.6126.3323.9122.04n.a16.8149.5433.0447.55,17.0511.9912.6510.496.787.131.53(5.83)(3.44)11.67n.a1.1727.9632.035.16,(13.00)(12.42)(10.93)(10.35)0.660.32(17.66)(20.37)(16.70)(16.51)n.a(12.38)(19.55)11.63(22.02),(14.08)(18.44)(18.64)(24.01)(4.82)(5.
23、30)(14.47)(13.62)(11.83)(22.71)-8.26(7.71)(28.66)(23.46)(29.42),(13.97)(16.36)(16.97)(19.65)(12.07)(14.06)(14.95)(12.23)(12.82)(19.08)(12.39)(7.77)(21.65)(24.80)(25.67),(2.56)(7.21)(9.10)(10.00)(10.69)(13.33)(3.15)(8.17)(6.40)(4.81)-7.16(2.50)(7.79)(20.10)(15.16),9.034.445.08(9.46)(7.66)(9.33)1.74(0
24、.38)(0.39)9.260.903.81(2.90)(14.90)(9.82),(0.32)(0.23)0.66(4.35)(1.18)(0.71)(5.27)(1.56)(1.03)(1.64)0.050.182.231.20(0.69),大陆现货市场价格黄金 伦敦(PM)定盘价上海金交所价格,44.1015.109.70,(45.59)25.0914.88,(34.20)12.1210.58,41.8825.2523.93,3.8528.0822.58,(24.60)23.1917.44,(30.63)7.084.20,(28.36)(2.71)(4.18),(22.34)(1.55)
25、(4.08),(10.67)5.411.69,3.740.62(0.61),资料来源：彭博，中国物资价格信息,2012 年 11 月 6 日,价格评论月刊,8,6,图表 10. 价格变化对主要上市公司盈利敏感性分析,价格变动,盈利变化 (%),盈利变化 (%),铜,(%),2011,2012E,江西铜业 (600362.SS)铜陵有色 (000630.SZ),10(10)10(10),14(14)11(11),10(10)（8),自产矿产铜占全部利润的约 50%自产矿产铜占全部利润的约 50%,铝,中国铝业 (601600.SS),10(10),23(23),18(18),电解铝占全部销售收入
26、的约 40%,黄金,山东黄金 (600547.SS),10(10),24(24),22(22),自产矿产金占全部利润的 90%以上,资料来源：中银国际研究,2012 年 11 月 6 日,价格评论月刊,03/06,05/06,07/06,09/06,11/06,01/07,03/07,05/07,07/07,09/07,11/07,01/08,03/08,05/08,07/08,09/08,11/08,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,0
27、9/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,03/06,05/06,07/06,09/06,11/06,01/07,03/07,05/07,07/07,09/07,11/07,01/08,03/08,05/08,07/08,09/08,11/08,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,7,钢铁钢材均价反弹明显由于 9 月和
28、 10 月上旬钢价大幅反弹，10 月钢材均价上涨明显，分品种来看，长材中螺纹钢均价上涨 6.1%，线材均价抬升 5.2%；扁平材中，热轧、冷轧和中厚板均价分别上升 7.2%、1.9%和 3.9%。从最新公布的钢铁行业 PMI 指数来看，10 月钢铁 PMI 为 52.7%，环比回升 9.2 个百分点，此为自 4 月份以来首次回归扩张区间。从主要分项指数来看，新订单指数和新出口订单指数环比回升显著，这说明之前持续低迷的钢市需求有较明显的恢复。但从另一方面看，随着 9、10 月钢价环比回升，钢厂盈利有所好转，生产也有明显增加，10 月钢铁行业生产指数呈现大幅回升，同时 10 月中旬粗钢日产达到 2
29、00 万吨的高位，环比增加 4.3%。此外，10 月钢材产成品库存指数也有所上升。进入 11 月，我们认为从行业整体的基本面来看，供需矛盾依然存在，钢企库存仍然存在压力，且近期由于大幅降温北方逐渐步入冬季淡季，钢材尤其是建材需求将趋弱，我们认为近期钢价将维持窄幅震荡格局。铁矿石价格继续上升从均价来看，10 月国外矿价大幅上涨 8.3%，而国内矿价上升 7.2%。总体来看，钢铁市场反弹先带动了矿价的上攻，但由于钢市产能过剩依然明显且后期将逐步步入冬季需求淡季，铁矿石价格继续大幅上涨的可能性不大。欧洲钢材价格环比小涨从均价环比变动来看，10 月份国外钢材价格环比小涨：以德国钢材市场为例，螺纹钢价格
30、上涨 2.4%，线材价格上涨3.1%；板材中，热轧和中厚板价格分别价格上扬 0.3%和 0.2%， 而冷轧板价格下降 0.1%。10 月，欧洲钢材市场表现平稳，由于中国市场情绪的好转，欧洲市场压力有所减缓，同时库存水平的降低有利于卖家报价保持坚挺。但整体来看，欧洲经济复苏缓慢，钢材市场需求疲弱，进口产品持续施压，估计后市仍以弱势为主。钢铁上市公司投资机会分析10 月钢铁指数上扬 3.1%，表现强于大市，沪深 300 指数小升 0.6%。10 月涨幅居前的公司主要有重庆钢铁和柳钢股份，跌幅居前的主要是大冶特钢和中原特钢。我们仍然看好受益于下游石油石化核电行业发展的能源装备公司以及维护股价意愿强且
31、经营相对稳定的优质龙头股，这主要包括宝钢股份和久立特材。,图表 11. 螺纹钢( 人民币/吨)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000资料来源: 中国物资价格信息2012 年 11 月 6 日,图表 12. 高速线材( 人民币/吨)6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000资料来源: 中国物资价格信息价格评论月刊,03/06,05/06,07/06,09/06,11/06,01/07,03/07,05/07,07/07,09/07,11/07,01/08,03/08,05/08,07/08,09/08,11/08,01/09,
32、03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,04/06,06/06,08/06,10/06,12/06,02/07,04/07,06/07,08/07,10/07,12/07,02/08,04/08,06/08,08/08,10/08,12/08,02/09,04/09,06/09,08/09,10/09,12/09,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,
33、12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,02/12,04/12,06/12,08/12,10/12,04/06,06/06,08/06,10/06,12/06,02/07,04/07,06/07,08/07,10/07,12/07,02/08,04/08,06/08,08/08,10/08,12/08,02/09,04/09,06/09,08/09,10/09,12/09,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,02/12,04/12,06/12,
34、08/12,10/12,09/09,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,8,图表 13. 热轧板( 人民币/吨)6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000资料来源: 中国物资价格信息图表 15. 中厚板,图表 14. 冷轧板( 人民币/吨)7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000资料来源: 中国物资价格信息图表 16. 铁矿石 (唐山地区)
35、,( 人民币/吨)7,000,1,600,(人民币/吨),6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000资料来源: 中国物资价格信息图表 17. 钢材价格,1,4001,2001,000800600400资料来源: 中国物资价格信息,2012 年,2012 年,2012 年,12 年,12 年,单位,2007 年,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,1 季度,2 季度,3 季度,9 月,10 月,螺纹钢 欧洲 (德国)价格大陆平均价格,美元/吨人民币/吨,4863,818,1,0554,978,4993,886,6194,358,7574,
36、780,7224,342,7064,166,6413,661,6523,544,6673,762,线材,欧洲 (德国)价格,美元/吨,652,999,499,627,775,734,708,642,650,670,大陆平均价格热轧板 欧洲 (德国)价格大陆平均价格冷轧板 欧洲 (德国)价格大陆平均价格中厚板 欧洲 (德国)价格大陆平均价格铁矿石 进口矿现货价格国内矿价格,人民币/吨美元/吨人民币/吨美元/吨人民币/吨美元/吨人民币/吨人民币/吨人民币/吨,3,7346834,3267785,0966894,4401,012859,4,9309565,2141,0576,0751,2555,62
37、31,2531,103,3,6945623,8106254,7217123,760686790,4,2696954,3918025,6457754,4781,1581,193,4,7827724,6979075,5318914,7661,2661,387,4,4706844,2668105,3307894,3311,0811,253,4,1857054,2578225,0987984,2579991,135,3,6716453,6477634,5866983,6458531,025,3,5486513,4797684,4287013,492785933,3,7336523,7297674,51
38、27023,6288501,000,资料来源：我的钢铁网，中国物资价格信息,2012 年 11 月 6 日,价格评论月刊,9,图表 18. 钢材价格同比变动 (%),2012 年,2012 年,2012 年,2012 年,2012 年 12 年 10 月,2007 年,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,1 季度,2 季度,3 季度,9 月,10 月 /12 年 9 月,螺纹钢线材热轧板冷轧板中厚板铁矿石,欧洲 (德国)价格大陆平均价格欧洲价格大陆平均价格欧洲价格大陆平均价格欧洲价格大陆平均价格欧洲价格大陆平均价格进口矿现货价格国内矿价格,12.2419.1913.6215
39、.509.6710.024.784.46(19.23)17.3763.7335.40,117.1630.3853.1432.0340.0420.5335.9119.2182.2026.6420.0020.77,(52.73)(21.93)(50.06)(25.06)(41.22)(26.93)(40.86)(22.28)(43.26)(33.13)(45.31)(28.35),24.1412.1625.7915.5623.5515.2528.1716.688.7619.1070.6170.87,22.179.6823.5312.0211.146.9613.16(2.02)15.046.439.2916.24,1.37(13.61)(0.78)(11.21)(9.72)(12.22)(8.56)(8.45)(8.60)(13.40)(21.68)(16.51),(9.04)(15.75)(12.00)(14.25)(16.96)(12.39)(17.38)(8.81)(20.78)(14.15)(24.76)(19.47),(19.07)(25.65)(20.71)(26.30)(16.27)(24.06)(16.61)(16.76)(20.00)(24.92)(35.53)(29.28),
