1、分析师,,市场数据,总股本(亿股)： 46.63,持续保持旺销势头，本部乘用车业务盈利能力存在超预期可能。,总市值(亿元)：391.68,一年最低/最高(元)：3.94/8.94,wwwww1,120%,,50%,15%,绝对 29.23 55.54 103.58,指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,,相关研报,-1-,2013 年 2 月 5 日,长安汽车（000625.SZ）,汽车和汽车零部件,本部乘用车业务存在超预期可能公司简报,公司发布 2013 年 1 月产销数据，同比增长 58.6%公司发布 2013 年 1 月产销数据，1 月销售汽车 199,975 辆
2、，创公司销量历史新高，同比增长 58.6%，环比增长 14.0%。本部销量首次突破 8 万辆，增量主要来自轿车业务公司本部 1 月销售汽车 81,488 辆，同比增长 99.0%，我们估算其中狭义乘用车销量超过 4.2 万辆，同比增长 170%以上。公司自主品牌乘用车业务在 2012 年推出了逸动、CS35 和睿骋三款全新车型和悦翔 V3、悦翔 V5两款改款车型，使得公司自主品牌乘用车的产品竞争力得到极大提升。其中逸动在 2012 年 11 月销量突破 7000 辆，在 2013 年 1 月突破 8000 辆；CS35 在 2012 年 10 月上市以来，销量迅速上升，2012 年 12 月销
3、量突破3000 辆，2013 年 1 月销量突破 5000 辆。我们认为，逸动和 CS35 两款车型的月销量分别上 8000 辆和 5000 辆，,买入（维持）当前价/目标价：8.40/12.00 元目标期限：6 个月奉玮 (执业证书编号：S0930512070003)021-联系人周南021-,意味着即使考虑研发费用这两款车型也将实现单车盈利。我们预计公司自主品牌乘用车 2013 年将比 2012 年减少亏损 5 亿元，如逸动和 CS35 能够中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商长安福特为投产翼虎调整生产线影响 1 月产量,长安福特 1 月销售 48,399 辆，去年同期同口径（长福马
4、销量扣除马自达销量）为 19061 辆，同比增长 153.9%，环比减少 2.9%。我们认为，目前新老福克斯在终端旺销的情况下，长安福特销量环比下降，主要原因是,近 3 月换手率：39.47%股价表现(一年),长安福特为投产翼虎对生产线进行调整所致。1 月翼虎产量达到 2000 辆，但主要用于 4S 店展示用车，尚未计入 1 月销量，也导致 1 月销量略偏低。 85%长安马自达产能利用率仍偏低，长安铃木销量恢复到钓鱼岛事件前水平长安马自达 1 月份销售 4605 辆，同比下降 30%，环比增长 5.8%；长,安铃木 1 月份销售 1.8 万辆，同比增长 13%，环比增长 39.6%。我们预计长
5、安马自达由于产能利用率偏低，在 2013 年仍将继续亏损；但长安铃木销量已基本恢复到钓鱼岛事件之前，因此在 2013 年将继续保持小幅盈利。,-20%02-12 05-12长安汽车收益表现,08-12 11-12沪深300,维持盈利预测与“买入”评级，提示自主品牌乘用车存在超预期可能,%,一个月,三个月,十二个月,我们维持此前的盈利预测和“买入”评级，认为 1 月销量表明公司自 相对 19.44 35.39 92.98主品牌乘用车在今年存在盈利能力超预期的可能性。业绩预测和估值指标中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商业绩大幅超预期 继续推荐买入2013-01-29营业收入（百万元） 33
6、,072 26,552 27,093 38,887 46,224 长安福特继续发力 长安 PSA 注入无忧,营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率,31.22%2,02787.95%,-19.72%968-52.25%,2.04% 43.53%1,575 3,72162.75% 136.19%,18.87%5,31142.74%,2012-12-17短期调整不改明年大幅增长趋势2012-10-30,EPS（元）ROE（归属母公司)（摊薄）P/EP/B,0.4319.08%194,0.216.57%403,0.3410.04%252,0.8019.48%112,1.1422.44%72,敬请
7、参阅最后一页特别声明,证券研究报告,-100%,存货,2,536,4,144,2,122,3,068,2012E 2013E 2014E,可供出售投资 177 225 0,wwwww2,20%,有息负债,156,977,0%,股东权益,10,584,14,649,-40%,股本-20% 2,326 4,834,-1,813,-4,048,-4,574,-2,000,其他资产变化,-5,036,-7,120,1,958,3,903,融资活动现金流,-888,3,578,3,251,-462,净资本支出,-2-,2013-02-05,长安汽车,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,利润率
8、2010,2011,2012E 2013E 2014E,利润表（百万元）营业收入营业成本折旧和摊销营业税费销售费用管理费用财务费用公允价值变动损益,201033,07227,3035286763,2301,573-545,201126,55222,6268355382,1422,333-1842,2012E27,09322,3521,1656772,4932,222-140,2013E38,88731,8101,3389723,3833,072-490,2014E46,22437,2101,4791,1563,8833,467-830,毛利率,EBIT率,销售净利率,投资收益营业利润,1,63
9、11,978,1,702753,1,6701,041,3,9033,602,4,7455,336,利润总额少数股东损益归属母公司净利润,1,991-212,026.99,949-42967.94,1,420-411,575.30,3,79703,720.63,5,47505,310.68,6000,净利润_增长率,150%,5000400030002000,100%50%0%,2010总资产流动资产货币资金,201030,45616,5774,392,201136,53215,6604,871,2012E37,83713,5974,064,2013E46,34619,5325,833,2014
10、E52,83123,1716,934,10000,-50% 交易型金融资产 0 2 0 0应收帐款 404 506 271 3892010 2011 应收票据 8,822 5,692 6,773 9,722其他应收款 118 117 135 194净利润 增长率中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 0,046211,5562313,6080,持有到期金融资产长期投资,05,670,07,407,08,226,010,138,012,463,5000040000,销售收入_增长率,60%40%,固定资产无形资产总负债,4,26892219,873,7,5421,82221,883,9,92
11、41,73122,282,11,1491,64427,377,12,1071,56229,296,3000020000100000,销售收入 增长率,无息负债 19,717 20,公积金 2,705 4,6862010 2011 2012E 2013E 2014E 未分配利润 5,595 5,238少数股东权益 -42 -91,17,4414,84115,5554,6634,5816,463-132,22,7414,63718,9694,6634,9539,504-132,25,4783,81723,5364,6635,47513,548-132,现金流量表（百万元）经营活动现金流,20102
12、,695,2011207,2012E-624,2013E2,241,2014E2,161,30%20%,资本回报率,净利润折旧摊销净营运资金增加其他,2,027528-9111,052,968835-3,3121,717,1,5751,1652,256-5,621,3,7211,338635-3,454,5,3111,479901-5,529,10%0%-10%-20%,2010ROE,投资活动产生现金流 -1,179 -3,761 -3,434 -9中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商长期投资变化 5,670 7,407 -818 -1,2011 2012E 2013E 2014E 股
13、本变化 -8 2,509 -172 0ROA ROIC WACC 债务净变化 -508 821 3,864 -205无息负债变化 4,804 1,190 -3,466 5,300,420-2,000-2,3254,745-1,4810-8192,738,净现金流,628,25,-807,1,769,1,101,资料来源：光大证券、上市公司,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,税前净利润率,11.84%,1.10%,wwwww3,0.90 0.77 0.65,-0.02,-0.21,-1.37,-0.35,每股净资产,-0.20,5.08,9.91,7.09,-3-,2013-02-05,长
14、安汽车,关键指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,成长能力（%YoY）,收入增长率净利润增长率EBITDAEBITDA 增长率EBITEBIT 增长率,31.22%87.95%3.67%3.03%,-19.72%-52.25%-136.83%-494.44%,2.04%62.75%-273.95%-43.38%,43.53%136.19%89.16%-45.54%,18.87%42.74%101.07%-245.28%,估值指标,PEPBEV/EBITDAEV/EBITEV/NOPLATEV/SalesEV/IC,19417504903,403-109-29-3015,
15、25268-55-5113,11234-95-9712,7215606112,盈利能力（%）,毛利率EBITDA 率,17.44% 2.47%,14.79%-1.13%,17.50%1.93%,18.20%2.54%,19.50%4.30%,EBIT 率 0.87% -4.27% -2.37% -0.90%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商6.02% 3.57% 5.24% 9.76%,税后净利润率（归属母公司）ROAROE（归属母公司）（摊薄）经营性 ROIC,6.13%6.59%19.08%5.37%,3.65%2.53%6.57%-15.73%,5.81%4.05%10.04%-
16、5.70%,9.57%8.03%19.48%-2.55%,11.49%10.05%22.44%3.31%,偿债能力流动比率速动比率,0.76 0.57 0.55,0.750.64,0.830.70,归属母公司权益/有息债务有形资产/有息债务,68.11185.15,15.0934.49,3.247.46,4.129.64,6.2013.43,每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据),EPS每股红利每股经营现金流,0.430.040.58,0.210.040.04,0.340.07-0.13,0.800.160.48,1.140.230.46,每股自由现金流(FCFF)中国价值投资网 最多、最
17、好用研究报告服务商2.28 3.16 3.36 4.10每股销售收入 5.69 5.81 8.34资料来源：光大证券、上市公司,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,May-12,Mar-12,Apr-12,Aug-12,Sep-12,Nov-12,Oct-12,Jul-12,Dec-12,Feb-12,Jun-12,Jan-13,8,6,2013-01-29 8.27 12.00 买入,4,2,买入 增持500,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,-4-,2013-02-05,长安汽车,分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何
18、发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍奉玮，清华大学汽车工程系学士、硕士，亚琛工业大学汽车工程系硕士。2010 年加入光大证券研究所，此前在全球排名前十的德资汽车零部件集团从事供应链管理和市场研究工作六年。擅长结合自身的行业经历和技术背景，从实业经营的角度分析公司及其发展战略。投资建议历史表现图,长安汽车（000625）,日期,股
19、价,目标价,评级,10,股价-元,,沪深300,3000250020001500,2012-07-032012-07-162012-08-302012-10-302012-11-292012-12-17,4.614.924.765.155.135.44,6.246.196.246.506.507.50,买入买入买入买入买入买入,1000中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中性,0,0,减持,卖出,wwwww4,长安汽车,目标价,沪深300,资料来源：光大证券研究所行业及公司评级体系,,买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率
20、领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,wwwww5,,王汗青(总经
21、理),010-56513035,-,郝辉,010-56513031,-,黄怡 010-56513050 -,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,罗德锦 0755-83024064 -,-,-,-,吴江,-,-,-,-,-5-,2013-02-05,长安汽车,特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司
22、提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告
23、中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。本公司的销售人员
24、、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 机构业务部上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134,销售交易团队北京,姓名 办公电话 手机,电
25、子邮件,梁晨,010-56513153,,上海深圳,李大志(销售交易部总经理助理)严非(执行董事)周薇薇徐又丰韩佳冯诚黎晓宇(副总经理)黄鹂华(执行董事)张晓峰,021-22169128021-22169086021-22169087021-22169082021-22169491021-221690830755-830244340755-830243960755-83024431,,江虹 0755-83024029 - 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,企业客户,孙威(执行董事) 010-010-56513030杨月 010-56513033,,顾超,021-22169485,,富尊财富中心敬请参阅最后一页特别声明,濮维娜(副总经理)陶奕戚德文,021-62152373021-62152393021-22169152,证券研究报告,
