1、0,合金股份04-06年发展战略规划,机电战略管理部2003/09/29,1,既定战略及经营现状分析 产业环境分析及战略发展方向选择 04-06年发展战略 业务组合分析及财务模拟,2,经营理念,创造传统产业新价值产业经营全球化,运作模式,愿景目标,成功进行机电业务全球化运作的跨国公司（2005年销售收入110亿，利润6亿）,国际平台品牌维护、市场扩张售后服务、技术研发,国内平台品质保证、成本控制供应管理、精益制造,苏州MURRAY,隆江机械,园林工具业务,控制终端品牌,生产转移,进入国际市场,合金投资战略思路分析 机电产业全球化运作：国际战略平台 + 国内制造平台,问题：国际平台作用未 能有效
2、发挥如果人民币升值 将使中国制造成 本上升，出口业 务比重过大面临 风险,3,合金投资发展战略分析,进入的产业,退出的产业,销售收入,问题产业升级的进 程滞后执行能力需要 加强,4,合金投资资产、销售和利润结构现状分析,资产结构(总资产19.9亿),销售结构(总销售7.2亿),利润结构(总利润7060万),未包括总部管理费用和财务费用,备注：2003年8月底数据,1、总资产周转率0.36，资产营运能力较差2、目前，出口业务（电动工具和园林工具）占合金总销售和经常性收益的大部分,问题：销售收入和利润的85来自于出口业务，出口退税率下调4%，企业的销售利润率也由8%下降为4%。,5,合金投资经营现
3、状分析,问题：尽快确定新的主业；大幅提升业绩,6,既定战略及经营现状分析 产业环境分析及战略发展方向选择 04-06年发展战略 业务组合分析及财务模拟,7,“机电产业全球化经营模式”反思,合金介入机电产的背景：机电产业全球化 全球产业格局调整 生产制造梯度转移 兼并重组活跃,机电产业全球化现状 低技术含量的终端消 费品首先转移到发展中 国家制造 高技术含量的产品部 分制造环节转移 品牌与制造分离 全球产业集中度增加 国际产业巨头对产业 控制力增强 - 技术/研发控制力增强 - 品牌/市场控制力增强 - 服务能力增强,中国在全球化中的地位 成为中低端消费品的世 界制造工厂（特点：低技术 含量、低
4、附加值、低利润率） 机电产品占出口总额的 50%左右 多数企业不拥有品牌 制造工厂竞争剧烈 高技术含量机电产品进 口大于出口 中高端工业装备产品依 赖进口,环境变化及投资机会 终端消费品生产制造环 节投资价值下降 - 如果人民币升值将导致中 国制造成本上升 - 04年出口退税率降4%， 企业销售利润率也降4% 品牌和渠道价值更大 与投资相关类产业投资 价值上升 - 工业装备产业成为下一个 增长热点 - 能源、钢铁、石化等内需 强劲 - 内需规模可增强与国际品 牌合作的谈判地位,如何实现电动工具和园 林工具由“制造盈利”转 型为“品牌盈利”？,内需为主的与投资相关 类产业可以作为合金主 业投资选
5、择的重点,“国际战略平台+国内制 造平台”模式的产业环 境发生了变化,8,中国机械行业增长结构分析 自94年以来中国机械行业十年间的年平均增长率为13.48%； 行业增长主要依赖出口业务的增长，94年以来，进口业务年均增长率为44%，国产内销年均增长率仅4% ； 中国机械行业出口产品的比重逐年上升，2002年出口额已超过行业总产值的51%。,60%50%40%30%20%10%0,国产内销增长率,出口增长率,出口比重,9,中国机械产品内需市场需求结构分析 中国机械产品的内需市场94年以来年均增长率为9.3%；内需的增长也主要是对进口产品需求的旺盛， 同期进口产品年均增长率为20%； 进口的机械
6、产品占内需市场的比重2002年已超过50%，我国机械行业存在结构性供需矛盾，低技术含量 的产品市场需求增长有限，技术含量高的产品（如工业装备等）大量依赖进口；,60%50%40%30%20%10%0,国产内销增长率,进口增长率,进口产品比重,10,中国机械产品进出口结构对比分析（按SITC分类）,出口的机电产品中50%左右是消费类产品，进口的机电产品中75%左右是装备工业类产品；出口的装备工业产品基本上是抵价值的低端产品；进口的装备工业产品基本上都是高技术、高价值的高端 产品。,46%,43%,49%,54%,38%,40%,75%,28%,75%,74%,11,1981-2001年机械工业销
7、售收入增长率,- 从1998年以来，与投资相关类产业金属切削机床和风机一直呈持续上升趋势 - 终端消费品产业类的家电和电动工具则增长幅度不大甚至出现负增长。,装备工业近几年出现明显的上升趋势,12,1990-2001年机械工业销售利润率,- 从1998年以来，机械行业整体和与投资相关类产业金属切削机床销售利润率呈 持续上升趋势 - 终端消费品产业类的家电和电动工具的销售利润率则出现下滑趋势,装备工业整体呈上升趋势，部分优秀企业业绩远远超过行业平均水平,13,机电行业的增长与国内的固定资产的投资增长具有高度的相关性，尤其是与投资关联度大的装备工业，国家的财政政策对行业具有直接的影响,14,近几年
8、年固定资产投资率过高，存在调整必要，对于与固定资产投资密切相关的装备工业来说是一个潜在风险,固定资产投资率偏高投资率全社会固定资产投资/GDP100%。根据这一公式,我国1988年的投资率约为32%，1993年至1996年为38%,1998年以来都在35%以上，2002年达到42%。今年上半年估计39%。可见,不管从我国经济发展的历史,还是从国际经验来看,我国投资率已经存在偏高的问题。 风险-投资率过高，新增生产能力过剩，而且供给明显高于需求，会导致投资回报率降低，影响 企业投资热情，会降低固定资产投资的规模。,15,固定资产投资与装备工业关联度较大、与第三产业关联度相对比较小,固定资产投资增
9、长率与装备工业增长率比较,固定资产投资增长率与第三产业增长率比较,16,中国第三方物流产业尚处在起步阶段，第三方物流市场只占全社会物流成本支出的2% ，而欧美为25% 30%，但企业物流任务外包已成为趋势, 每年以25%的速度成长，第三方物流潜在市场巨大。,承担工业企业物流任务主体的变化趋势,第三方物流发展环境及内在动因,合金有必要投资部分与机电产业关联度不大的第三产业来平衡风险,17,美国货物运输结构中公路运输的比例超过83，中国目前公路货运由于运距小（50公里），占货物周转量的比例只有13左右，但中国公路货运量将随着公路建设尤其高速公路建设的增加而不断增长，公路货运将逐步占据主导地位。,公
10、路物流将快速增长,18,既定战略及经营现状分析 产业环境分析及战略发展方向选择 04-06年发展战略 - 产业发展方向 - 现金流规划 - 经营目标及价值评估 - 战略实施保障计划 业务组合分析及财务模拟,19,合金股份04-06年产业发展方向,合金投资股份,出口机电业务,内需机电业务,- 装备工业,南京机床,- 园林工具,苏州美瑞,投资领域,投资项目,20%,市场增长率,20%,产品毛利率,园林工具,电动工具,其他装备工业,公路物流,40%,40%,20,合金投资发展战略,进入的产业,退出的产业,销售收入,1997,2000,2003,2006,.,.,.,.,.,.,.,.,.,19971
11、999,20002003,20042006,合金材料,工程服务物流服务成套设备工业设备专业工具DIY工具原材料,电动工具(星特浩)（太湖）,园林工具（Murray）,机床（重庆）,合金材料,电动工具(星特浩)（太湖）,电动工具(星特浩)（太湖）,园林工具（Murray）,机床（南京）,鼓风机（SG）,OEM,金融与产业的结合产业经营全球化国际终端品牌国内自主品牌OEM,产业升级,价值提升,空分机（HY）,工程服务,0.8亿,2.9亿,5.2亿,8.4亿,7.5亿,8.8亿,48亿,101亿,.,112亿,机床（南京）（重庆）,物流服务,21,既定战略及经营现状分析 产业环境分析及战略发展方向选
12、择 04-06年发展战略 - 产业发展方向 - 现金流规划 - 经营目标及价值评估 - 战略实施保障计划 业务组合分析及财务模拟,22,合金投资的现金流模型,合金投资,苏州太湖,星特浩,?,92.,75,投资结构,现金流结构,会计收益结构,母公司现金流,发行新股现金,股权变现,收取股利,经营现金,合并会计收益,投资收益,经营收益,?,100,新增负债现金,母公司现金流来源：经营、股利、股权变现、新增负债和发行新股,南京二机床,76,上海隆江,苏州Murray,Murray,其他公司,23,合金投资现金流现状分析,单位：万元,2001年实际,2002年实际,2003年概算,问题1：3年本部资产负
13、债率上升17个百分点，合并资产负债率上升3个百分点； 问题2：现金余额下降25，本部费用支出上升78，占用其他公司资金上升262。,24,借款7亿元收购Murray的现金流危机（1）,2004年预测,2005年预测,2006年预测,单位：万元,假设：借款分8年等额偿还； 问题：2004、2005及2006年分别出现现金缺口0.2、1.6和2.9亿元。,25,假设：借款分期付息、8年后到期还本； 问题：2004、2005及2006年分别出现现金缺口0.2、0.8和1.3亿元。,2004年预测,2005年预测,2006年预测,借款7亿元收购Murray的现金流危机（2）,26,现金流改善思路（1）
14、：注入经营资产,合金投资,苏州太湖,星特浩,?,92.5,75,投资结构,现金流结构,会计收益结构,母公司现金流,发行新股现金,股权变现,收取股利,经营现金,合并会计收益,投资收益,经营收益,?,100,新增负债现金,操作方式：合金本部100%持有一家经营性公司，本部费用可获得税前抵扣，减轻整体税赋，同时经营性公司的固定资产折旧也可带来现金流。 前 提：合金本部与经营性公司注册地/纳税地在同一地区。,南京二机床,76,上海隆江,苏州Murray,Murray,xx公司,减轻税赋,折旧现金,100,27,有利影响：- 现金流增加，3年增量分别为0.5、1.1和1.6亿元， - 净资产收益率上升，
15、3年分别上升2.5、2.0和1.2个百分点。 不利影响：- 母公司资产负债率上升2个百分点，合并资产负债率基本不变，,2004年预测,2005年预测,2006年预测,单位：万元,28,现金流改善思路（2）：收取股利,合金投资,苏州太湖,星特浩,?,92.5,75,投资结构,现金流结构,会计收益结构,母公司现金流,发行新股现金,股权变现,收取股利,经营现金,合并会计收益,长期投资收益,母公司收益,?,100,新增负债现金,操作方式：现有子公司（星特浩、苏州太湖和南京二机床）进行股利分配，合金投资收取获得现金流，同时，子公司的部分现金流出到少数股东。,南京二机床,76,上海隆江,苏州Murray,
16、Murray,其他公司,少数股东,29,2004年预测,2005年预测,2006年预测,单位：万元,有利影响：- 3年现金流增量分别为1.6、2.5和3.6亿元， - 母公司资产负债率不变，合并资产负债率基本不变， - 净资产收益率基本不变。 不利影响：- 现有企业失去了扩张/发展的能力，只能维持简单再生产,30,现金流改善思路（3）：发行新股投资新项目,合金投资,苏州太湖,星特浩,?,92.5,75,投资结构,现金流结构,会计收益结构,母公司现金流,发行新股现金,股权变现,收取股利,经营现金,合并会计收益,长期投资收益,母公司收益,?,100,新增负债现金,操作方式：通过发行新股获得现金流，
17、弥补目前现金流缺口，同时投资新项目，要求新项目带来未来现金流。,南京二机床,76,上海隆江,苏州Murray,Murray,其他公司,新项目,新项目,31,有利影响：- 现金流量增加，3年增量分别为0、1.0和2.1亿元， - 资产负债率下降，母公司下降18个百分点，合并下降9个百分点， - 净资产收益率上升，3年分别上升7.5、3.1和1.5个百分点。 不确定因素：- 配股必须成功，配股资金到位时间与项目投资进度有冲突 - 对新并购项目要求很高,2004年预测,2005年预测,2006年预测,单位：万元,32,假设：合金的股权比例为60%，目标公司剩余现金用于自身固定资产投资。,单位：万元,
18、发行新股投资新项目的要求：05年返利9600万元，06年返利11520万元； 1、目标公司的净资产收益率为20%， 2、股利分配比例为80%。,33,现金流改善方案选择（1）：经营股利,2004年预测,2005年预测,2006年预测,单位：万元,影响1：3年现金流增量分别为2.1、3.3和4.6亿元，影响2：母公司资产负债率上升3个百分点，合并资产负债率基本不变，影响3：3年净资产收益率分别上升3.5、3.4和2.3个百分点。,34,现金流改善方案选择（2）：经营新股,2004年预测,2005年预测,2006年预测,单位：万元,影响1：3年现金流增量分别为0.5、2.0和3.7亿元，影响2：本
19、部资产负债率下降15个百分点，合并资产负债率下降9个百分点，影响3：3年净资产收益率上升8.6、4.0个和2.2个百分点。,35,现金流改善方案（3）：股利新股,影响1：3年现金流增量分别为1.6、3.4和5.8亿元，影响2：母公司资产负债率下降17个百分点，合并资产负债率下降9个百分点，影响3：3年净资产收益率分别下降7.5、3.1和1.7个百分点。,2004年预测,2005年预测,2006年预测,单位：万元,36,现金流改善方案（4）：经营股利新股,影响1：3年现金流增量分别为2.2、4.2和6.7亿元，影响2：母公司资产负债率下降15个百分点，合并资产负债率下降9个百分点，影响3：3年净
20、资产收益率上升8.6、4.0和2.2个百分点。,2004年预测,2005年预测,2006年预测,单位：万元,37,既定战略及经营现状分析 产业环境分析及战略发展方向选择 04-06年发展战略 - 产业发展方向 - 现金流规划 - 经营目标及价值评估 - 战略实施保障计划 业务组合分析及财务模拟,38,经营目标以每股收益0.22元为目标,完成上述经营目标，则按净现金流净值法计算的企业价值可达到52亿（股东成本按7.5%计）；而合金目前的市场价值为51亿（流通股按市值，非流通股按净资产）。上述经营目标有如下假设前提： Murray项目投资额为7亿元，通过借款融资；收购在3月底之前完成。 以5000
21、万元收购上海隆江。 实现10配3的配股，配股资金达到5个亿用于新项目投资，且新项目能在年初完成收购。,39,完成3年经营目标下的公司价值,单位：万元,上述净现金流净值计算的合金公司价值有如下假设前提： 20042006年完成上页所列利润及经营现金流指标。 20072010年各子公司业绩按固定比率（520）稳定增长，2010年后净现金流入维持45000万元/年 在 子公司向合金投资股利返还不需要再投资的利润。 借款资本成本：5 合金目前的市场价值483,400(流通股市价）31,393（非流通股所占净资产额）,不同资本成本下按净现金流净值计算的公司价值,目前合金的市场价值：514,794万元,4
22、0,既定战略及经营现状分析 产业环境分析及战略发展方向选择 04-06年发展战略 - 产业发展方向 - 现金流规划 - 经营目标及价值评估 - 战略实施保障计划 业务组合分析及财务模拟,41,1、组织和团队,存在的问题：1、管理团队不健全，总经理、副总经理长期虚位；2、投资管理职能和战略扩张职能需要加强；3、事业部管理制推进速度滞后，内部产业整合没有实现。建 议：尽快提升总部的管理和执行能力：总经理到位、高管团队正常运作、总部管理职能加强,合金组织结构现状,42,执行能力对业绩的影响：1）新投资项目收购时间对合金业绩的影响,现有业务的发展空间有限，因而2004年净利润目标的实现主要依赖新项目的
23、获利能力。而新项目并入合金的时间有对2004年利润指标的完成有重大影响。,新项目进入时间：,1012月份,79月份,46月份,13月份,合金能达到的利润目标：,43,单位：万元,2）收购Murray的时间对合金业绩的影响,问题：49月份收购Murray将使合金新增亏损0.521.28亿元； 建议: 3月份以前和10月份以后收购Murray。,假设：2004年借款7亿元收购Murray100股权，利率按5/年计算，每月利息292万元。,44,2、战略实施的关键因素,45,3、战略实施的关键指标,46,4、激励指引,47,既定战略及经营现状分析 产业环境分析及战略发展方向选择 04-06年发展战略
24、 业务组合分析及财务模拟,48,合金投资业务组合分析 从业绩表现、行业状况和影响因素等角度，来分析各种业务组合的机会和风险；电动工具和园林工具的业绩成长性不佳，且受人民币升值和出口退税率下降的影响最大，钢铁、机床、风机等产品的业绩突出，但受固定资产投资的影响最大，公路物流行业的高成长性、高毛利率可平衡其他产业未来增长乏力的风险.,注：黄色代表有利因素，灰色代表不利因素,内需业务,出口业务,第三产业,49,方案一： 收购Murray + 陕鼓 + 华宇物流机会：以园林工具作为主业，实现销售规模的扩张，借风机的高毛利来提升业绩，同时培育公路物流这种高毛利高增长产业作为未来发展方向和风险平衡器;风险
25、：风机行业的增长动因主要来自冶金和石化行业的高速增长，受国家政策和固定资产投资的影响较大，同时，园林工具受人民币升值和出口退税率下降的影响较大。,2004年,2005年,2006年,50,资产、销售和利润结构分析,园林工具（Murray）的资产占总资产的51%，对销售收入的贡献亦为50%，但对利润的贡献仅为12%； 物流行业的资产仅占10%，但销售和利润的贡献达到18%和37%； 风机资产占17%，但利润贡献达到24%，盈利能力相对较高。,2004年,2005年,2006年,资产结构,2004年,2005年,2006年,销售结构,2004年,2005年,2006年,利润结构,资产结构,销售结构
26、,利润结构,说明：以上分析以2006年数据为依据。,51,方案二：收购Murray + 华宇物流机会：收购Murray可迅速扩大合金在园林工具业务上的规模，同时培育公路物流这种高毛利高增长的产业作为未来发展方向和风险平衡器；风险：园林工具的低盈利能力和低成长性很难满足合金业绩提升的需要，而且，业绩受人民币升值和出口退税率下降的影响较大。,2004年,2005年,2006年,52,资产、销售和利润结构分析,园林工具（Murray）的资产占总资产的61%，对销售收入的贡献为59%，但对利润的贡献仅为15%； 物流行业的资产仅占12%，但销售和利润的贡献达到22%和48%；,资产结构,销售结构,利润
27、结构,说明：以上分析以2006年数据为依据。,2004年,2005年,2006年,资产结构,2004年,2005年,2006年,销售结构,2004年,2005年,2006年,利润结构,53,园林工具,电动工具,方案三： 收购陕鼓 + 华宇物流 机会：风机的高毛利和公路物流的高毛利高增长，与原有的终端消费品产业结合，分散投资，规避风险；风险：风机行业的增长动因主要来自冶金和石化行业的高速增长，受国家政策和固定资产投资的影响较大。,2004年,2005年,2006年,54,资产、销售和利润结构分析,到2006年，风机和物流业将是对合金利润贡献最大的产业； 物流行业的资产仅占18%，但销售和利润的贡
28、献分别达到34%和37%； 风机的资产占30%，销售和利润的贡献分别为28%和24%。,2004年,2005年,2006年,资产结构,2004年,2005年,2006年,销售结构,2004年,2005年,2006年,利润结构,资产结构,销售结构,利润结构,说明：以上分析以2006年数据为依据。,55,方案四： 收购青岛钢铁 + 华宇物流机会：钢铁行业成为主业，它的高利润可以迅速提升合金业绩，而培育公路物流这种高毛利高增长产业作为未来发展方向和风险平衡器；风险：钢铁行业受国家政策和固定资产投资的影响较大，集中地重复性投资导致行业的未来竞争加剧。,2004年,2005年,2006年,56,资产、销
29、售和利润结构分析,钢铁行业的资产和销售收入均占73%，对利润的贡献达到75%，成为合金的主业； 物流行业的资产仅占7%，但对销售和利润的贡献达到13%和12%。,资产结构,销售结构,利润结构,2004年,2005年,2006年,资产结构,2004年,2005年,2006年,销售结构,2004年,2005年,2006年,利润结构,说明：以上分析以2006年数据为依据。,57,园林工具,电动工具,方案五：收购Murray + 杭氧空分 + 公路物流机会：以园林工具作为主业，实现销售规模的扩张，借空分设备较好的毛利率来提升业绩，同时培育公路物流这种高毛利高增长的产业作为未来发展方向和风险平衡器；风险
30、：园林工具的低盈利能力和低成长性很难满足合金业绩提升的需要，而且，业绩受人民币升值和出口退税率下降的影响较大。,2004年,2005年,2006年,58,资产、销售和利润结构分析,园林工具（Murray）的资产占总资产的56%，对销售收入的贡献为50%，但对利润的贡献仅为13%； 空分设备的资产占10%，销售和利润的贡献分别达到14%和16%；,资产结构,销售结构,利润结构,说明：以上分析以2006年数据为依据。,2004年,2005年,2006年,资产结构,2004年,2005年,2006年,销售结构,2004年,2005年,2006年,利润结构,59,园林工具,电动工具,方案六：收购Mur
31、ray + 一拖柴油机 + 公路物流机会：以园林工具作为主业，实现销售规模的扩张，借柴油机的高毛利来提升业绩，同时培育公路物流这种高毛利高增长的产业作为未来发展方向和风险平衡器；风险：园林工具的低盈利能力和低成长性很难满足合金业绩提升的需要，而且，业绩受人民币升值和出口退税率下降的影响较大。,2004年,2005年,2006年,60,资产、销售和利润结构分析,园林工具（Murray）的资产占总资产的50%，对销售收入的贡献为47%，但对利润的贡献仅为13%； 柴油机的资产占18%，销售和利润的贡献分别达到20%和14%；,资产结构,销售结构,利润结构,说明：以上分析以2006年数据为依据。,2
32、004年,2005年,2006年,资产结构,2004年,2005年,2006年,销售结构,2004年,2005年,2006年,利润结构,61,园林工具,电动工具,方案七：收购Murray + 陕西压延 + 公路物流）机会：以园林工具作为主业，实现销售规模的扩张，借空分设备较好的毛利率来提升业绩，同时培育公路物流这种高毛利高增长的产业作为未来发展方向和风险平衡器；风险：园林工具的低盈利能力和低成长性很难满足合金业绩提升的需要，而且，业绩受人民币升值和出口退税率下降的影响较大。,2004年,2005年,2006年,62,资产、销售和利润结构分析,园林工具（Murray）的资产占总资产的59%，对销
33、售收入的贡献为57%，但对利润的贡献仅为13%； 空分设备的资产占9%，对销售和利润的贡献分别达到10%和13%；,资产结构,销售结构,利润结构,说明：以上分析以2006年数据为依据。,2004年,2005年,2006年,资产结构,2004年,2005年,2006年,销售结构,2004年,2005年,2006年,利润结构,63,园林工具,电动工具,方案八：收购Murray + 宁夏小巨人 + 公路物流机会：以园林工具作为主业，实现销售规模的扩张，扩大机床的规模来提升业绩，同时培育公路物流这种高毛利高增长的产业作为未来发展方向和风险平衡器；风险：园林工具的低盈利能力和低成长性很难满足合金业绩提升的需要，而且，业绩受人民币升值和出口退税率下降的影响较大。,2004年,2005年,2006年,64,资产、销售和利润结构分析,园林工具（Murray）的资产和销售收入均占57%，但对利润的贡献仅为15%； 机床的资产占15%，对销售和利润的贡献分别达到11%和25%；,资产结构,销售结构,利润结构,说明：以上分析以2006年数据为依据。,2004年,2005年,2006年,资产结构,2004年,2005年,2006年,销售结构,2004年,2005年,2006年,利润结构,
