1、企业改制与上市,1600年，英国成立了世界上第一家国营企业东印度公司。1776年，亚当.斯密写了国富论。 1867年，马克思写了资本论。19世纪50、60年代英国以采煤、钢铁和机械工程等部门为代表的工业部门开始公有化。一战时期，国家从多方面加强了对经济的控制。1929-1933年的经济危机后，凯恩斯主义应运而生，1936 年出版了就业、利息和货币通论。二战时期，英国政府大大加强了对经济的管制和调节。1945年开始，工党政府推动了第一次国有化高潮，包括英格兰银行、民用航空、煤炭、铁路、电力、天然气、钢铁、邮政、城市交通、电话电报、供水、石油等部门。,1.1 英国的演进,1 国外的经验,1951年
2、丘吉尔保守党，把钢铁工业和部分汽车运输业私有化。1964年工党新政府又恢复了部分国有化措施。1970年希思保守党政府又实行了部分私有化。1975年威尔逊工党政府推动了第二次国有化运动。造成了70年代英国经济的停滞不前、通货膨胀、财政困难和失业。1979年撒切尔夫人保守党政府开始大规模私有化，重新实行经济自由主义，打破国企垄断，鼓励私企竞争，降低税收等。英国当时所推行的政策是分三步执行的：在国有股股权不变的情况下，聘请职业经理人来经营。把经营状况好的国企上市并减持。国有股减持之后的企业，政府保留了一股“黄金股”。,撒切尔夫人的铁腕,1.2 美国国有资本的进退,一战期间，为了保证战争运输的顺利进行
3、，联邦政府强行接管并经营美国的铁路公司。一战后，政府将这些公司转让给私人。1930年代大萧条时期，政府接管过很多银行，其中规模最大的举措要数1932年由联邦政府成立的“国家再建金融公司”，它不仅给处于危机中的金融公司提供贷款，而且花了13亿美元 （相当于今天的2000亿美元）买了近6000家私人银行的股份。等经济复苏、银行业稳定之后，政府持有的银行股份都卖给了私人投资者。二战期间，美国政府接管了几十家私人铁路公司、煤矿公司以及杂货零售公司，战后再还回给民有。,1952年朝鲜战争时期，美国私人钢铁公司威胁要进行全面罢工，断绝战时钢铁供应，杜鲁门总统宣布由政府接管88家钢铁公司。钢铁公司的股东们集
4、体起诉，指控总统命令违宪，最高法院判定总统越权，命令将这些钢铁公司归还给私人股东们。 1984年， “大陆伊力诺依银行”在德州等地因投资油田而呆坏账太多，出现潜在的挤兑危机。由于该银行 “大到不能倒”，随时威胁金融市场的稳定。联邦政府注入资金并接手其80%的股份。过后该银行被重新私有化，成了今天的美洲银行 。1980年代利息高涨，大量信贷银行资不抵债，一场金融危机眼看要拖垮美国经济。1989年由联邦政府成立的 “信贷银行清算公司” 代表联邦政府接手747家私人信贷银行，共接手近4000亿美元的呆坏账。过后，该机构再将这些银行资产卖给私营企业。美国的国家持股手段，是政府基于公众利益对私有制经济的
5、补充，而不是对市场、对私有制的取代，不是由国家来经营经济，而是在出现市场危机时为民间市场提供援助。,1.3 其他国家,德国：1870年后，为了尽快赶上英国，德国作了一系列的国有化运作。法国、意大利、奥地利、西班牙等也是在19世纪末加快推动国有化的。苏联： 从20世纪20年代末开始实行计划经济，其经济在30年代以12%至13%的年速度增长。亚、非、拉各发展中国家基本在二战以后进行国有化。世界各国的国有化大多是在二战之后、1980年之前达到最高峰，随后走向私有化。,参考文献：陈志武，从世界变迁谈中国的崛起,1.4 新加坡的“淡马锡控股模式”,淡马锡（Temasek）控股直属财政部，成立于1974年
6、，年均净资产收益率超过18%，标准普尔和穆迪均给予其AAA的信用评级。经验：国企惰性问题：市场化运作，考核利润指标，择优汰劣。国企经营者素质及积极性问题：从国际人才市场上完全市场化地选拔经营人才，薪酬水平与国际接轨。 政府对国企干涉过多问题：由控股公司隔离、“一臂距离”。政府对国企监督不到位问题：国企信息公开化、公务员董事不从企业领薪酬、借助私营企业的力量。国际资本运作：近年收购或参股澳大利亚航空、澳大利亚电讯、香港道亨银行、印度电力公司、韩国韩亚银行、印尼金融银行、印尼国际银行、中国民生银行等。,淡马锡控股对子公司的监管,子公司重要领导人（董事长、CEO和总经理）的任免由集团总部审批，董事长
7、与CEO的职位原则上分设，总经理离任后三年内不得担任董事长。董事会由三部分人组成：股东董事来自财政部的出资人代表和政府的高级公务员外部董事；独立董事多为经验丰富的民营企业或跨国公司优秀企业家；执行董事来自公司管理层。董事会下设七个专业委员会。控制子公司的业务范围，子公司在开拓新的业务时，必须经过充分的论证和经集团总部的审核批准。建立子公司的业绩考核制度，根据子公司的财务报告，每年至少进行两次业绩分析。,淡马锡的组织结构,董事会由10名董事组成，4名为政府官员，另外6名为民营企业界人士。,2 我国的国有企业,十一世纪宋朝的“王安石变法”，使国家直接经营粮、茶、盐、牛马交易等商业活动，但只试验了十
8、几年 。 鸦片战争之后，洋务运动中的工业化是“官督商办”，国家没有成为“创业者” 和“直接经营者”：盛宣怀在1870年代论及煤铁矿务、航运企业的创建时称，此等企业“责之官办，而官不能积久无弊”，“若非商为经营，无以持久”。李鸿章：“此等创举，责之民办，而民无此力；责之商办，而商无此权”， “此等有益富强之举，创始不易，倘非官为扶持，无以创始。”,1 “国营”在我国的发展,民国时期：受苏联的影响，马寅初等学者大声呼吁中国也“国营”。先后没收了德、日侵略者的产业，使国营成分有了增长。南京政府在30年代以官股等手段强行控制了中国银行、交通银行等主要银行。 建国后：先是针对官僚资本和买办资本等没收私人
9、财产。1953年10月开始的“社会主义改造”，大规模地把中小型以及个体工业、手工业、商业的私人资本和私人财产收归国有。到文革结束的1976年，个人经营性财产全部灭绝。,2 我国国有企业制度改革,1980年代初是放权让利（扩大企业自主权；实行利润分成，建立奖金制度）。1986年后演变成经营承包制。1993年十四届三中全会确立了“产权清晰，权责明确，政企分开，管理科学”的改制原则后，国有企业改革的思路转变为放开企业，使国有企业非国有化。1995年提出了“抓大放小”的方针。1998年，中央企业开始非国有化改革，许多大型国有企业变成股份制公司，优质资产剥离后重组上市。2003年后，处于“技术性破产”的
10、大型国有银行开始股份制改造，引进战略投资者，在海外和国内股票市场上市。接下来的问题是：国家持有的股份如何减持，什么时候减持。,资料：张维迎，我看中国改革30年,企业家价值“先烈”还是“先驱”褚时健（红塔山18年创造利税991亿，红塔山的品牌价值400多亿 ）李经纬（健力宝18年上交利润28个亿）柳传志何享健国有资本退出的三大渠道之一,3 企业改制逻辑的演变,案例：“陈卖光”的股份合作制,19921994年：山东诸城市委书记陈光 “先出售后改制” ，后来被称为“股份合作制模式”。把市属50家企业全部一次出售给企业职工，建立企业内部职工持股的股份制产权关系。出售资产所回收的货币资金作为周转使用，支
11、持企业发展生产，实行有偿使用，要求保值增值。 当时的一些理论认为：“股份合作制”作为一种制度安排，主要的优点是可以通过职工持股，使他们与企业建立物质利益上的密切联系，从而生成主人翁思想。,吴敬琏怀疑股份合作制的效果：在成千上万职工的大企业中，股权平均后个人所拥有的很少股份，并不能治愈类似国企的职工大锅饭的问题。,案例：汪立成的经验与教训,1994年汪立成对产权关系不清的集体企业“浙江华立”改制，争取到的结果是23.75%属于国家，76.25%属于企业集体自有。华立全体职工入股成立“华立集团”来持有这76.25%股权，但汪立成不久就发现“大锅饭”变成了“大股饭”。汪立成的二次革命是挑了一批骨干入
12、股成立了“华立控股”来收购“华立集团”，对以前普通员工的股份全部回购。此后华立发展迅速并成为上市公司。华立产权改革顺利的原因：一是觉悟得早二是藏得深三是汪立成比较公平企业的管理和决策权必须集中，应当鼓励经营层持大股。,案例: “两个置换”的理论与实践,2000年：长沙市企业改革办公室在从长沙国企里选择了两家最为优秀的企业进行“两个置换”试点。 通过产权转让置换企业的国有性质；通过一次性补偿置换职工的全民身份。 产权界定完之后，按照“集体资产可以量化到人”的规定，根据职工的岗位、工龄和贡献配股。配股作为对职工身份置换的补偿，这两个企业的总经理都得到了比普通职工多上百倍的配股补偿。“通大集团”在改
13、制后陷入困境，其主要原因是经营层没有自然权威，引起职工抵触，以及管理失误。“湘江涂料”运营良好是因为其主要经营者在企业工作多年，经营业绩显著，职工的抵触情绪得以较快消除。,案例：联想的改制与成长,1984年，中科院计算机研究所新技术发展公司成立，决定在计算机西文汉化的方向上寻找突破。1989年11月，改名为联想集团。1988年，柳传志开始从高校大量招人，送到惠普、微软、英特尔学习。1994年香港联想上市成功。1994年，中科院拿出35%的股份的分红权给联想集团,联想把这35%的分红权变成股份。,联想控股架构图,案例：TCL集团的增量改制模式,李东生改制三原则：第一，方案合法，100年有效；第二
14、，立足于企业未来发展，用增量解决存量的问题；第三，充分兼顾各方的利益。1997年，李东生与惠州市政府签订了5年的授权经营协议，规定TCL集团到1996年底的3亿元资产全部划归惠州市政府所有，此后管理层须保证每年的净资产增长率不得低于10%:如果净资产增长10%25%，管理层可获得其中的15%；增长25%40%，管理层可获得其中的30%；增长40%以上，管理层可获得其中的45%。其超出部分按以上比例以现金形式奖励给管理层，但这些奖励只能用于认购公司增发的股份；协议得到了广东省政府、财政部、国家税务总局的认可，因此合法。90年代，TCL年均增长50%以上，2000年35%，2001年19%，200
15、2年协议到期，惠州市政府所持国有股从100%下降到58%。,TCL第一次改制后的股权结构,TCL引进战略投资者后的股权结构,TCL集团整体上市后的股权结构,TCL集团,25.22%,9.10%,11.08%,16.14%,38.46%,案例：“恒源祥”的MBO,“恒源祥”创建于20年代的上海滩。解放后，恒源祥的工厂划归纺织局，只剩下南京东路上的一家毛线店。 1991年， “恒源祥”商店的总经理刘瑞旗花900元把“恒源祥” 注册成商标名。1992年，刘开始了以广告为核心的一系列品牌重塑活动，并创意5秒钟播3遍的广告：“恒源祥，羊羊羊” 。1993年，黄浦区百货公司准备包装上市，刘瑞旗执掌的这间小
16、商店经过评估，折价243万元重组进入了“万象股份”。刘瑞旗每年上交的利润成倍地递增，到1995年以后，已经上升到1000万元以上。恒源祥的毛线产量从1991年的75吨增长到1997年的1万吨，成为全世界最大的手编毛线的生产基地。,以无形控制有形,2000年8月，上海世茂投资以1.44亿的价格成为“万象股份”的第一大股东。2001年1月，刘瑞旗和“恒源祥”产品特许生产商的江浙部分乡镇企业携手组建了“上海恒源祥投资发展有限公司”，其中刘占据控股地位，其他厂商作为参股方。2001年3月，该公司斥资9200万元，以新世界集团为中转，将“恒源样”品牌和相关七家子公司从“万象股份”手中收购出来。新加盟的合
17、作企业需向“恒源祥”赠送20%的股份。,4 企业改制中资产重组的模式,剥离非经营性资产及离退休人员；主营业务突出，禁止将不同类、不相关资产“捆绑”上市；避免与关联方同业竞争；尽可能避免、减少关联交易；满足独立性要求，实行五分开：业务独立完整资产独立完整机构独立人员独立财务独立,要求：,4.1 整体改组,含义：将被改组企业的全部资产投入到新成立的股份公司，在此基础上增资扩股。适用范围：新企业、资产负债情况较好的企业。优点：资产负债和管理变化不大，手续简单，关联交易少。缺点：改革力度小，适用范围小。例如：长沙电冰箱厂改制上市为“湘中意”。,4.2 整体分立,含义：将被改组企业中效益较好的经营性资产
18、剥离出来进入股份公司，在此基础上增资扩股。非经营性资产和效益不好的资产投入到新成立的另一个（多个）公司。适用范围：非经营性资产和不良资产较多的企业。优点：改革力度大，股份公司资产质量好，并使“企业办社会”的实体走向市场。缺点：重组时间长，手续复杂，资产负债和管理变化大，关联交易多。例如：上海石化总厂的改制,案例： 上海石化总厂的整体分立,中国石化总公司,中国石化总公司,上海石化股份有限公司,上海金山实业有限责任公司,上海石化总厂,整体分立,4.3 主体改组,含义：将被改组企业的全部（或主要部分）生产性资产投入到新成立的股份公司，在此基础上增资扩股。原企业成为控股公司。适用范围：大型老企业或企业
19、集团。优点：母公司存在有利于资产和债务重组。缺点：改革力度小，关联交易多。例如：河北沧州化工厂改制上市为“沧州化工”。,4.4 部分改组,含义：将被改组企业的部分经营性资产投入到新成立的股份公司，在此基础上增资扩股。原企业成为控股公司。适用范围：大型企业或企业集团。优点：有利于资产和债务重组，难度不大，将来可以借壳上市。缺点：改革力度小，关联交易多，盘子较小。,案例：“津港储运”的上市,天津港主要资产可以划分为三大块：1、码头装卸业务2、港口储运业务3、配套服务业务,4.5 整体合并,含义：以一个企业为主吸收合并其他有关企业，整合成股份公司，在此基础上增资扩股。原企业都不存在了。适用范围：存在
20、数个资产较好且不需要进行资产和债务剥离的相关企业。优点：同类资源得以整合，有利于提高规模经济效益，并可筹到更多资金。缺点：协调难度较大，重组时间长。例如：青岛啤酒上市前的整体合并,案例：青岛啤酒上市前的重组,4.6 部分合并,含义：两个或两个以上企业各以其部分较好的经营性资产投入，整合成股份公司，在此基础上增资扩股。原企业还存在并成为股份公司的股东。适用范围：存在数个能拿出部分相关资产进行合并的企业。优点：既有利于提高规模经济效益，也可筹到更多资金，并且新公司资产质量更好。缺点：非经营性资产和不良资产都留给了母公司。例如：“亚华种业”上市前的重组。,案例：华菱集团的上市、成长与借势,华菱200
21、7年钢产量突破1100万吨，销售收入突破500亿元，实现利润30多亿元、税收30多亿元。近六成利润是高档专用板创造的。,上市推动了资产结构的优化调整,自1999年上市以来，华菱管线通过IPO，增发新股，发行可转债等成功地在证券市场融资41.47亿元。,上市不但打通了直接融资的通道，也大幅提高了上市公司和集团公司的银行贷款能力。,七年来先后投入150亿人民币提升工艺结构和产品结构，从而具有了全球一流的生产设备。,通过“借壳上市”的方式，上市公司动用数十亿资金收购母公司资产，逐步实现了集团资产的整体上市。,大规模的结构调整确立了其“娄底板、湘潭线、衡阳管”的专业化分工格局。,“华菱”与“米塔尔”合
22、作示意图,2005年7月，米塔尔以3.38亿美元完成对华菱管线36.67%股权的收购，与控股方华菱集团公司37.673%的持股比例仅差一个百分点。双方通过股权关系结成战略联盟。,4.7 控股模式,含义：优势企业或企业集团通过控股的方式，有计划地控制其他一些较好的企业，组成控股股份有限公司，并在此基础上增资扩股，用筹到的新股本金再进行并购或从事生产经营。适用范围：有政府背景或业务较多的企业集团优点：筹集资金较多，可以滚动发展，迅速做大。缺点：管理难度大，并且综合类上市公司股价不高。例如：上海实业（香港）控股公司的重组。,96年5月在港上市集资14亿,上实模式示意图,5 股票的发行与上市,利：股权
23、会升值提升公司的知名度有利于再融资股份可以自由转让有利于企业并购促进公司规范运作,弊：股票融资成本高稀释控股权决策权受到限制经营透明化企业经营成本上升有较强的市场监管,5.1 股票筹资的利弊,案例：华为为什么不上市,华为的股份结构如果华为上市，就会有成千上万个千万或亿万富翁，绑上黄金的雄鹰还能在天空翱翔吗？任的股份很低，上市就可能失去控制权，华为还离不开他。商业模式创新华为将自己定位为量产型公司而非技术创新型公司。新产品投入市场即以两三年后量产的模型来定价，一开始就是亏损，以低价战略抢夺西方竞争对手的市场份额，同时，遏制小公司崛起。如果是上市公司，就要对每季度的业绩负责，就不能从一个产品5年或
24、者更长时间来考虑盈利和定价。融资模式的创新先利用主业的研发和营销平台去培育新产品(非电信网络核心产品) ，当新产品做大后，将其出售，一是起到融资的作用，二是将融资来的钱投入核心产品的研发和市场，通过补贴(降价)使核心产品迅速扩大市场份额，量产化，提高竞争力。,5.2 股票发行与上市条件,业务条件,经营效果,管理条件,符合国家产业政策 主营业务清晰，业务结构完整 无关联交易和同业竞争,建立规范的新三会 人、财、物、机构和业务五分开 董秘、证券事务代表和独立董事,持续三年有利润，累计过3000万股本不少于3000万，后不少于5000万三年经营活动产生的净现金流量累计超过5000万元；或3年营业收入
25、累计超过3亿元。,资料：创业板规则征求意见稿之要点,盈利能力：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于三成。规模和存续时间：持续经营三年以上；发行前净资产不少于2000万元，发行后股本不少于3000万元。业务：经营一种业务，且募集资金只能用于发展主营业务。不存在同业竞争和关联交易。公司治理：最近两年其实际控制人和高管均无重大变化，有健全的股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度。,5.3 企业上市的程序,13，上市交易,5.4 公司市
26、值与竞争优势,公司市值与公司内在价值的关系？索罗斯“反射性理论”：失真的股价可以影响公司价值。托宾“Q理论”：Q值越高，企业越愿意增加投资。影响融资规模和融资成本；制约公司战略选择与战略实施；市值影响公司的并购能力：市值大的买方有能力吞并规模较大的目标企业；对同一目标公司而言，股价越高的买方支付的股票越少；蓝筹股容易被目标公司股东所接受。,资料：全球市值十强榜,单位：亿美元,注：除中国石油外都以2007年11月2日收盘价计算,6.2 买壳上市,买壳上市:非上市企业通过收购行为，获得某一上市公司的控制权，然后利用反向收购方式或资产置换的方式向上市公司注入自己的业务和资产，从而使自己的资产达到间接
27、上市的目的。买壳上市包含两次交易:股权交易：非上市公司收购上市公司的股权。资产交易：被收购后的上市公司向新的大股东收购（或置换）资产。,理想的壳公司是怎样的？,规模相当负担轻重组难度小股权结构简单具备再融资能力注册地可变更,案例：金融街买净壳上市,金融街控股的前身是一家房地产开发企业。金融街选择“买壳上市”所要求的三个条件：拟收购的企业股本规模不能太大；收购后要进行资产置换；收购重组后公司注册地可迁往北京。“华亚纸业”的流通股本仅3000万股，总股本也不过7000多万，且是一家微利企业，尚无亏损记录。股本结构简单，华西包装集团独家持有62%的国有法人股。金融街在99年底完成，原控股股东回购了原
28、公司的全部资产，并负责安排原公司全部人员。2002年8月增发成功。,案例: 科利华为何得不偿失？,1999年，做教育软件的科利华急于做大，考虑到当时民营企业上市难，便想到买壳上市。科利华买下了阿城钢铁，但随后花费了4-5亿元的成本用于重组。阿城钢铁在2001年下半年停产，否则会亏得更多。“烂壳” 拖累了科利华的主营业务，也使科利华无形资产贬值。买壳上市可能会有一个美妙的开头，但结局却未必会有开始所想像的那样完美。,7 境外上市,可以进行大规模筹资。再融资比较容易。没有额度限制，容易上市。引进境外股东，有助于中国企业走向国际。全流通，便于套现。可以使用期权期股等激励手段。,7.1 境外上市的优点
29、：,7.2 境外上市的缺点,境外上市的主要弊端是融资成本高。要花费大量的时间和成本进行推介活动；中介服务费较高。境外上市难以有高溢价。境外投资者对我国制度和政策的连续性有担心；投资者有理性的投资观念；境外的投资者不熟悉我们身边的企业。境外市场监管较严。需要熟悉对方的法律、会计制度和监管体制等；容易受处罚。,7.3 到香港上市,（1）H股上市H股上市是指注册地在境内的公司，适用境内法律和会计制度，在香港发行并在香港的交易所上市的股票。（2）红筹股上市是指公司主要资产和业务在境内，但注册地在境外（通常在香港、开曼、百慕大或英属处女群岛等地），适用当地法律和会计制度的公司，在香港发行股票上市。,案例
30、：湖南有色的重组、上市与发展,2004年，在原湖南有色金属工业总公司、株冶、株硬等的基础上，采用7+1的方式，组建国有独资的湖南有色集团，总资产达112亿元。2006年3月，湖南有色在香港联交所上市，募集资金21.2亿港元。5月，以1.85亿元收购中钨高新27.78的股权，成为其控股股东；7月，出资4亿元完成了对四川自贡硬质合金有限责任公司的并购重组；9月，又成为澳大利亚堪帕斯资源有限公司第二大股东，参与合作开发澳大利亚的有色金属资源。,案例：国有银行从战略引资到IPO,2004年8月，汇丰银行入股交行（19.9%），IPO的市盈率是14.8倍，市净率是1.6倍， 筹资21.59亿美元。美洲银
31、行入股建行（19.9），淡马锡（5.1），IPO市盈率是13.05倍，市净率是1.96倍，筹资928亿美元。苏格兰皇家银行入股中行 (8.5%)、淡马锡(约4.8%) ，IPO市盈率是21倍，市净率是3倍，筹资112亿美元。高盛集团、美国运通和安联保险入股工行（8.45%），IPO的市盈率为21.67倍，市净率为23倍，筹资219亿。 汇丰银行：市盈率为14倍，市净率为 3倍。花旗集团：市盈率为13倍，市净率为 2倍。美洲银行：市盈率为12倍，市净率为 1.9倍。,7.4 去美国上市,美国的“多层次”资本市场：1，纽约证券交易所和纳斯达克全国市场构成向大企业提供股权融资的全国性市场；2，美国证
32、券交易所(AMEX)和纳斯达克小型资本市场构成了向中小企业提供股权融资服务的全国性市场；3，由波士顿股票交易所、芝加哥股票交易所、太平洋股票交易所等地方性股票交易所构成的区域性交易所市场；4，由OTCBB板块、粉红单板块和灰色OTC股票市场构成的向广大中小企业提供股权融资的OTC市场。,资料：美国OTC股票市场的结构,National Association of Securities Dealers Automated Quotations,（1）到OTCBB上市,OTCBB是全美证券商协会（NASD）设立管理而由做市商主导的证券报价市场，是为不在NASDAQ、NYSE、AMEX挂牌交易的证
33、券提供即时报价、成交价和成交量等信息服务系统，没有自动撮合交易功能。OTCBB对企业基本没有规模或盈利上的要求，只要有3名以上的做市商愿为该企业股票做市即可。许多中小公司的股票都是先在此系统上市，获得最初的发展资金，通过一段时间的扩张积累，达到NASDAQ或NYSE的挂牌要求后再升级上去。,（2）到NASDAQ上市,只要净资产到400万美元，年税后利润超过75万美元或市值达5000万美元，股东在300人以上，股价达到每股4美元的，便可直接进入纳斯达克小资本市场。净资产到600万美元以上，毛利达到100万美元以上的公司股票就可直接进入NASDAQ。,（3）到纽约证券交易所上市,世界范围内的预期市
34、值达10000万美元。 公司在世界范围内的有形资产净值达10000万美元。 公司近3年来连续盈利，累计税前利润总额达10000万美元，并且近3年来最低盈利年度的税前利润也不少于2500万美元。 持有公司100股以上的股东人数不少于5000人。 公司在世界范围内的公众持股总额不少于2500万股。,纽约证券交易所对于外国公司的上市条件可采取灵活掌握的办法，外国公司可以申请对某些条件豁免适用。,案例：新东方上市记,从2002年的38亿元到2006财年的7.7亿人民币，新东方的营业收入基本保持在30%的增长幅度。2004年，通过德勤的协助，老虎基金进入新东方，后来又有Capital River Gro
35、up等三家机构投资，由此奠定了此后新东方上市的基础。从2006年4月4号召开上市启动会到9月7日登陆纽交所，新东方只用了5个月时间。 持有公司31.18%股权的董事长俞敏洪瞬间个人资产超过4亿美元。新东方的IPO共发行了750万股美国存托凭证，占总股份的21%左右，总共融资1.125亿美元。,8 企业如何选择上市地点,最简单的标准是企业的产品市场在哪里语言和文化的影响资本市场的诚信度、影响力上市成本国内融资成本一般约占融资额的5%以上；在美国纳斯达克是10%以上；在香港主板则高达20%以上；在香港创业板，融资成本占到融资额的10%至15%，费用一般也要达到1500万元人民币以上 。新加坡市场的
36、融资成本占融资额的比例约为810。,案例：金蝶与用友的上市比较,香港创业板有法定的期权计划，起到了较好的激励作用。,案例：金蝶软件由香港创业板转到主板,金蝶国际于2005年7月从创业板转到主板。自2001年在创业板上市5年来，金蝶国际营业额增长至7倍，净利润增长至5倍，每股盈利增长至1.9倍，累计上缴税金人民币3亿元。徐少春：主板对公司的治理和管制有更高的要求，很多大型国际投资者在投资创业板公司方面有限制规定，转板后公司融资平台会更大一些。未来发展目标是在2010年成为亚太地区中小企业ERP市场领导者。 如果要投资并购别的公司，可以发新股实现收购。,Thank you !,曾江洪13507318021 ,
