1、海外市场指数收盘(点)涨跌幅()1日5日本年道琼斯 S&P500 NASDAQ伦敦FTSE100香港恒生香港国企日经指数台湾加权国内市场指数收 盘(点)涨跌幅()1日5日本年上证综指深证成指沪深300上证国债上证基金深圳基金期货市场收 盘(点)涨跌幅()1日5日本年NYMEX原油纽约期金LME铜LME铝BDI指数郑糖郑棉货币市场收 盘(点)涨跌幅()1日5日本年美元/人民币JNDF(一年)欧元/美元美元/日元银行间R007美国10年期国债利率助理:张威市场研究Table_Title2008.05.09国泰君安研究所晨报莫言钧张威010-59312826010-59312817daodetian
2、zunzhangwei今日聚焦:Table_Summary 美国副财长麦考密克谈中美“救市”问题 启明信息新股初始上市定价几何?晨会纪要目录要闻点评 东亚经济半年报摘要:美国金融动荡可能最直接影响是市场暴跌 中国高度关注粮食价格上涨问题 美国副财长麦考密克谈中美“救市”问题行业与公司信息点评 航空航天行业简报:整合重组有利于飞机制造业尽快做大做强 纯碱价格面临高位震荡,下半年景气度或将下降 渝三峡(000565)调研报告:引领甘氨酸新时代的到来近期研究报告精粹 2008年中期地产投资策略:底部崛起!新股询价定价分析 威华股份:广东省最大的中(高)密度纤维板制造商 启明信息新股初始上市定价几何?
3、深市跌幅前五深市涨幅前五沪市跌幅前五沪市涨幅前五要闻点评东亚经济半年报摘要:美国金融动荡可能最直接影响是市场暴跌2007年,包括中国在内的东亚发展中国家创造了10年来10.2%的最高增长率。不过,现在还有许多令人担心的问题。全球经济又一次面临考验时刻:燃料和食品价格飞涨;另一方面,一场愈演愈烈的次贷危机席卷美国,并波及其它国家和资产等级,接踵而来的是美元暴跌和全球贸易与增长放缓。尽管东亚无疑会受影响,但有理由相信东亚有能力安然渡过这场危机,不会对前景造成严重危害。然而,前方的挑战不容低估。这种高度的不确定性,使得在此刻预测对东亚的影响成为一个特别具有挑战性的任务。此外,东亚增长的基本趋势长期以
4、来明显高于发达国家。虽然美国次贷危机对东亚地区的银行和金融机构的直接影响相对较小,但美国金融动荡产生的可能最直接和明显的影响,是整个东亚地区证券市场的暴跌,股市尤为严重,离岸债券市场下跌幅度略小。更令人担心的是,如果股价下跌通过企业和(或)银行的资产负债表产生传染作用,这是东亚国家各国当局需要密切关注的金融部门诸多问题中的一个。根据对预期贸易和金融流动的分析以及关键经济变数的未来走势,预测2008年东亚发展中国家的增长率和2007年相比,可能会降低12的百分点,降至8.5%左右。除了增长的挑战外,东亚国家还需要应对目前高涨的燃料和食品价格。对于东亚各国政府来说,应对食品和燃料价格高涨,可能比美
5、国金融动荡和全球经济放缓具有更大的挑战性。(世界银行)中国高度关注粮食价格上涨问题中国2008年5月8日称,高度关注全球粮食价格上涨问题及其给世界粮食计划署(WFP)带来的压力。中国外交部发言人秦刚表示,中国政府高度关注国际粮食价格上涨的问题,该问题已经影响到发展中国家并且导致WFP资金紧张。他向记者表示,中国已经决定向WFP提供200万美元援助。针对有人说中国粮食库存有假,甚至有些地方出现空仓的说法,国家粮食局副局长曾丽瑛在接受媒体专访时表示,当前中国粮食供求基本平衡,库存真实充裕,完全有能力保证市场供应,保持市场粮价基本稳定。曾丽瑛说,按照近两年粮食销售量来计算,即使不考虑当年收购量,国有
6、粮食企业现有库存也可以满足一年多的销售量。如果出现不可抗力因素,粮食价格涨幅过高,国家也完全有能力采取措施,利用足够的库存来平抑粮价。WFP是联合国下属机构,致力于缓解全球饥饿问题。WFP负责人曾将全球食品危机描述为一场无声的海啸,影响不分国界。食品和能源价格上涨导致他们在不到一年的时间内,贫困程度上升至多25%。该机构需要超过7.5亿美元资金,以满足2008年预算开支。据世界银行称,全世界有33个国家面临食品和能源价格上涨引发的政治和社会动荡问题。(美国道琼斯通讯社)美国副财长麦考密克谈中美“救市”问题2008年5月8日,中国经济网联合和讯网对美国财政部副部长David H. McCormi
7、ck先生进行专访,就中美经济热点问题进行交流。中国证券界人士,则代请提问:怎么看中国政府在证券监管方面所做的工作?过去半年中国股市已经下跌了50%,因此在过去的一个月中间,中国民间通过媒体对政府是否救市展开了非常激烈的一个讨论,那么主张救市的人说,说美国是一个成熟的市场,美国政府都出手救市了,中国为什么不能救市呢?所以想请来评价一下这个看法。对此,美副财长麦考密克表示:中国的股本市场在过去几年以来,看到它无论成长和成熟都是让整个世界留下了深刻的印象,而且中国对此的监管,随着中国的股本市场一起成长,因此这是让人非常印象深刻的故事。对于美国来讲,美国是这样的,随着美国在资本市场上的金融工具的演变和
8、发展,而随之美国的尽管也在做相应的调整和变化,这次次债产品的发展,而美国对次债的监管没有跟上,双方有了一个差距,所以造成了现在这样一个问题,而且现在正在努力解决这个问题。这次美联储之所以出手来救贝尔斯登,这是有目的的,希望稳定美国的股本市场和金融市场,而不是为了保护它的投资者。美国政府出手看到的是投资者自己确实有了一些损失,但是救的是市,而不是救的这个公司。迄今为止已经看到,这种保护市场的决定已经产生了效果,而且美国政府对此还是深深引以为豪的。(和讯网)行业与公司信息点评航空航天行业简报:整合重组有利于飞机制造业尽快做大做强飞机及零部件制造、维修行业及上市公司评述:目前沪深两市共有 5家飞机制
9、造与维修类上市公司。主要从事的是支线、轻型、小型飞机和教练机、直升机的制造。航空零部件企业更是主要以承接转包业务为主。自主发展大型、高附加值飞机以及诸如航空发动机等关键零部件的能力还极其薄弱,或者说在上市公司层面还不能得到有效和全面的体现。受有色金属价格高企的不利影响,以铝、钛合金为主要原材料的飞机制造业因此承受着较大的成本压力,体现之一就是相关企业的主营业务收入增长要快于主营业务利润的增长,主营利润率基本呈现下降之势。而对外转包零部件制造业务,由于受人民币持续较快升值的影响,企业的效益也同样受到了拖累。此外飞机维修检测业务对于独立的飞机维修检测企业来说其所占市场份额本来就很小,再加上相关航空
10、公司压缩开支、调降航修单价,因此盈利空间被进一步挤压,表明非主流飞机维修企业在市场竞争中的应变能力依然不强,处于相对被动的位置。不过各企业通过严格费用支出控制和强化企业管理,最终的盈利还是呈现了增长的格局。鉴于全球民用飞机在未来 20年被的需求每年将保持在 5%以上的增长,其中中国等新兴发展中国家的年均增长将会更高。在目前大中型民用客机主要由美国波音公司和欧洲空客公司“垄断”生产的情况下,伴随着民用飞机市场的增长,航空零部件的全球转包生产也将同时呈现快速增长的态势。而我国确定的自主发展“大飞机”的战略也给相关飞机及飞机零部件制造企业带来了历史性的机遇。未来影响我国飞机制造与维修业发展的因素主要
11、有原材料成本、汇率、关联交易等。对于目前飞机制造与维修类相关上市公司而言,主要面临两大风险:其一是相关公司股改后限售股份已经并还将陆续解禁上市流通,在增加流通性的同时由于股票供给的增加,会对二级市场股价形成一定压制的风险;其二是相关估值标准风险。对于飞机制造与维修类相关上市公司,当前关注的焦点依然在于大股东可能的资产注入和持续的资产整合。目前主要是通过进行定向增发等方式实现,一来可以减少关联交易,二来可以较大幅度地迅速提升上市公司的经营业绩。因此综合分析后维持对飞机制造及维修业“增持”的投资评级不变。投资者可重点关注洪都航空(600316)和成发科技(600391)。(张欣)纯碱价格面临高位震
12、荡,下半年景气度或将下降近期行业及部分相关上市公司点评分析:最近 1个月国内纯碱价格总体平稳,部分地区出现 20-30元/吨左右的下滑,后期随着国内产能逐步释放,加上西北地区部分低成本产品投放市场,纯碱价格难以继续大幅上涨。我们认为纯碱行业景气度已处于阶段性高位,预计短期内价格仍将以高位振荡为主,但中长期来看,行业高收益水平不能维持,回落基本不可避免。2007年 10月,重庆宜化 60万吨纯碱装置投产;今年 4月河南新安县65万吨项目投产;河南飞行集团 20万吨项目投产;金晶玻璃 100万吨产能将在今年 6月和 8月分批投产;年底前还有青海碱业二期 120万吨,三友化工、山东海化、湖北双环各
13、40万吨等项目会陆续建成,产能将主要在 2009年释放。如果以上项目能够按计划投产,则下半年开始国内纯碱市场景气度预计将下降。今年 1月到 3月出口量同比基本已经摆脱了去年因出口退税影响所导致的持续负增长的局面,初步体现出回暖迹象,3月份平均出口价格提高到了目前的 232美元/吨,与去年同期相比提高了45.8。目前纯碱产量和消费量增速超过14,明显高于4左右的出口增速,08年一季度数据显示国内纯碱需求增长已经足以抵消由于出口减缓所产生的纯碱回流带来的负面影响,也在一定程度上对纯碱价格形成支撑。部分上市公司简评以及投资及风险提示:山东海化:公司无法在短期内对产品和产业结构进行优化,而收到金星化工
14、的关停补贴又不具持续性,维持公司“中性”评级。三友化工:纯碱处于景气高位,一季度公司盈利同比和环比均大幅增长。去年基数较小,多项新建、扩建项目的上马会对业绩增长产生显著效果,公司 08年的高增长基本成定局,维持“谨慎增持”评级。双环科技:鉴于氯化铵本身较强的周期性和肥料肥力较低等因素,我们谨慎看待目前价涨的持续性,目前公司成本具有防御优势,我们将对公司进行关注,尤其是目前针对性的产品扩产和增产计划等。(魏涛、王培)渝三峡(000565)调研报告:引领甘氨酸新时代的到来投资要点:公司的新工艺路线运行颇多周折,但生产线已经全线贯通,表明该工艺的工业化生产成功,这是最重要的。从目前部分数据显示,多个
15、指标好于设计值,超预期的量产预计在一周左右的时间。该工艺的工业化成功,对甘氨酸行业而言是革命性的:相比于国外天然气工艺,凭借国内天然气较低价格而成本优势明显;相比于国外淘汰、国内普遍使用的氯乙酸法甘氨酸工艺,可以较低大约40的生产成本,基本零排放的环保优势等等,将使国内传统的甘氨酸生产企业面临巨大压力。在甘氨酸传统应用领域草甘膦的生产中天然气法甘氨酸将在一定程度上降低草甘膦企业的生产成本并提高草甘膦的品质,更重要的是该工艺超越氯乙酸法甘氨酸在医药食品饲料领域的应用,将填补国内供应空白,发展空间将超过在草甘膦中的应用。该工艺的先进性还体现在工艺路线的变通性方面,可以比较容易地改线生产双甘膦、草甘
16、膦等,为公司今后的发展奠定基础。甘氨酸价格经过非理性地上涨之后又经历了非理性下跌,最低的 1.8万元/吨价格已经低于氯乙酸法工艺的成本,随着草甘膦扩产的逐渐释放、奥运期间对污染企业的限制,甘氨酸的供需关系发生转变,价格已经快速回升到 2.2万元/吨,转好迹象明显。原有业务依然按前期报告中每年增长 40预测,08年 0.28元,09年0.40元(不考虑参股公司北陆药业的上市可能)。如果依然按照 3万元/吨的价格、3万吨产量估算, 08年的 EPS为 2.48元;如果按照 2.5万元/吨价格、3万吨产量,最终 08年 EPS为 1.89元。09年甘氨酸产量按照 6万吨、价格按照 2.8万元/吨计算
17、,EPS为 4.1元。更准确的预测,需要等生产线运行平稳之后测算的结果来做。我们坚持前期报告中对公司的看法,认为项目运行成功之后,以公司突出的核心竞争力,在甘氨酸和草甘膦等领域会有更长远的发展,给予比普通化工公司较高的估值水平即 25倍PE,以 2.48元 EPS给予 62元的目标价,维持“增持”评级。(任静)近期研究报告精粹2008年中期地产投资策略:底部崛起!投资要点:成交量理性回归后有支撑,处于景气区域。 80后小婴儿潮成员进入结婚置业高峰;刚性消费需求成为主要增长贡献;改善型需求受房贷政策支持;适销价格创造成交量,成交量回暖趋势有望持续。地价、温和通胀、地根紧张和紧缩、居民收入增加和人
18、民币升值构成房价支撑。在保守的成本定价下,合理地价将支撑四个一线城市 9300元的房价。政府调控带有相机抉择和渐进主义风格。根据今年一季报结算收入和预售房款规模,大多数地产公司 08年房地产收入增长 65%、经常性净利润增长 50%的可靠性大为增强。应关注一二线龙头公司的市场份额提高,应关注 P*Q而非单一的 P或Q,预计 08和 09年主流公司毛利率有望保持在 40%和 38%左右。地产股前期大幅下跌较为充分地释放了去年 11月前后的高估值风险,楼市量价表现不好的现实和预期得到了充分反映。目前行业估值安全但不合理,08年 15倍 PE是估值底线,20倍 PE和平价 RNAV是估值基准,一线龙
19、头估值 25倍、二线龙头估值 22倍为合理估值。维持行业增持投资评级,维持标配,建议集中配置于强势的一二线龙头企业,在 15-20倍低估区域或龙头品种股价前期底部,可适度超配。底部崛起的动力来自于量价理性回归后有支撑,并将持续温和上涨;一二线龙头公司业绩快速增长有保证,目前估值安全边际强。我们设计了覆盖长短期资金压力的测算系统,结果表明名流置业、中粮地产、金融街、亿城股份、香江控股、泛海建设、新湖中宝、天房发展和华发股份的资金压力相对较小。金地集团、冠城大通、保利地产、荣盛发展、招商地产、上实发展和首开股份面临的资金压力较大。金融街、招商地产、名流置业、中粮地产、万科 A这两年从资本市场获得的
20、融资支持很大,在未来的行业集中速度加快中有优势。在最近两年新获土地储备地价成本较低的有华侨城 A、华发股份、首开股份、上实发展、泛海建设、香江控股、苏宁环球、名流置业和万科 A。他们的地价低成本原因各具特色。公司盈利能力 销售能力双向选股模型和地价成本开发速度双向选股模型上任何好的移动都意味着公司价值重估和投资机会,在这两个模型中,万科 A、中粮地产等很有吸引力。以预售房款占 08年预测房地产收入比重衡量业绩确定性,关注华发股份、保利地产、北京城建、苏宁环球、金地集团、苏州高新、万科 A。中粮地、招地、侨城、上实、原水和张江受大股东扶持力度很大。万科、保利、金地、招地、首开和上实有望成为行业整
21、合充分受益者。(孙建平)新股询价定价分析威华股份:广东省最大的中(高)密度纤维板制造商公司是国内位居前列的林板一体化生产企业,广东省最大的中(高)密度纤维板制造商和广东省林业龙头企业。公司属于传统的生产型工业企业,采用“公司+基地+农户”的经营模式,已初步形成了 “林工贸一体化、产供销一条龙”的林业产业化链。中(高)密度纤维板的制造属国家扶持的产业,其需求量由 2001年的674万 m3上升到 2006年的 2,377万 m3增幅超过 200%,年复合增长率达到30%以上。其下游行业如家具、木地板和建筑装饰等的迅速扩张将继续拉动市场需求的增长。行业发展空间广阔。2005-2007年,公司营业收
22、入和净利润的复合增长率分别为 36%、61%。8mm以下中纤板是主营业务收入及利润的重要构成部分,占营业收入比重始终维持在五成以上,且呈现逐年上升的趋势。其较高的毛利率带动公司综合毛利率不断上升。为保证原材料的供应,公司以承租林地自建自营、合作造林及购入林地等方式种植营造了约 65万亩速生林,并计划扩大到 120万亩。公司种植的速生林作为后续储备资源,目前尚未进入大规模砍伐阶段,在林木价格持续上涨的驱使下,其经济效益将在未来逐渐体现出来。本次募集资金主要投向四个中(高)密度纤维板生产线建设项目,将公司原有产能 62万 m3/年提升到 150万 m3/年,增幅达 142%。募投项目的投产期集中于
23、 08年下半年,预计 09年将给公司业绩带来一个较大的增长。我们预期 2008-2010年威华股份净利润分别增长 17%、64%、22%。按本次发行后股本计算, 07、08、09年全面摊薄 EPS为 0.55元、0.64元和 1.06元,参考同类公司以及当前市场估值水平,给予 08年 23-27倍的估值,合理价位 14.72-17.28元,折让 30%,相应的询价区间 10.3-12.1元,对应 07年摊薄后每股收益 0.55元,发行市盈率为 18.73-22.0倍。风险提示:税收优惠占公司利润总额的比例较大,目前所享受的增值税即征即退政策将于 2008年 12月 31日到期,重新核定,公司所
24、得税存在提高的可能。此外,原料价格波动以及速生林合作等因素都可能对公司业绩产生一定程度的影响。(王峰、徐琳)启明信息新股初始上市定价几何?2008年5月9日,以9.44元/股本来和科大迅飞(002230)、奥维通信(002231)同日密集IPO的启明信息(002232)2560万可流通新股,将先行在深证所中小板单独首日上市交易!因此,结合同日初始上市公司数量及其平方项对初始定价的显著性负面影响,比较同日IPO新股同日初始上市的不成文惯例,启明信息新股单独首日上市,则有望产生相应的溢价效应!无论从IPO新股微观金融、行业分析还是股市系统看,理论上都可能存在一系列决定初始定价的因果性因素。以金融计
25、量学则可知,具体的显著性因素,有:新股所属股市上市大前交易日标准化位置及其平方项、询价对象报价上限及其平方项的常用对数、全流通下恢复IPO来同日初始上市新股批数、首发P/B、IPO市值平方项常用对数、同日初始上市公司数量及其平方项、首日上市股份规模、是否属首发市值异常大的新股上市、IPO后公司每股账面价值平方常用对数、首发前最近年度公司净资产收益率、财务杠杆效应、是否属制造行业的虚拟变量,以及上市大前交易日所属股市收益率。以全流通下恢复IPO来所有新股为观测值,应用关于上市首日收盘的多因素经验方程,结合显著性决定因素,推知:启明信息首日收盘估值,可为:16.98元/股;结合定价方程标准误和具体
26、应用经验,则单值估计上、下4.14元,可作为实际价格和期望定价相比是否比较高估、或低估的判定标准!另一方面,即使应用逐步回归法计量10次,启明信息所有初始定价数学期望,及其均值16.87元,也都和如上所述单值估计,不存在数理统计显著性差异。在公告初始上市下,因中签率显为已知常数,故新股申购最优策略或期望毛收益率,则仅取决于首日收益率、特别是具体的卖出收益率,而最近一次、即合兴包装(002228)和鸿博股份(002229)申购期望毛收益率均值为0.05048%。准此以言,启明信息初始上市估值,则高达:19.47元。综上:以新股上市首日收盘定价多因素经验方程为基础,推知启明信息单独初始上市估值或称
27、静态均衡价格,可为:16.98元/股,而结合定价方程标准误及经验,则单值估计上下4.14元,可作为实际价格和期望定价相比是否比较高估或低估的判定标准,并重点在首日交易策略选择上具有指导意义!(莫言钧)免责声明本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国泰君安证券研究所上海上海市延平路121号17楼邮政编码:200042电话:(021)62580818深圳深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼邮政编码:518029电话:(0755)82485666北京北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮政编码:100032电话:(010)59312899国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch