1、目录一、重新认识市场11.1大波动源于散户多、加杠杆11.2对A股市场，投资者应有信心31.3 A股市场：激情到温情4二、2016年市场展望62.1 中国经济：增长缓慢下行62.2 政策：货币政策渐进宽松，财政政策更加积极72.3 改革：供给侧出清加快，市场化改革提速8三、行业情况93.1 政策支持93.2 市场热度103.3新能源行业123.3.1 投资主题123.3.2 个股推荐153.4 医药行业183.4.1行情和业绩回顾183.4.2 医疗行业发展的两个优势203.4.3 投资预测投资主题233.4.4 投资策略243.4传媒行业273.4.1 2015年市场走势回顾行业表现持续向好
2、273.4.2投资主题283.4.3 投资策略36四、组合策略374.1确定投资者的风险承受能力与效用函数374.2 确定各项资产在持有期内的预期风险与收益374.3构造投资组合43投资策略报告2015年已经到了收官的阶段，回顾之前的A股市场大涨大跌，可谓是相当的惊心动魄。单从主板涨幅看，这是平静的一年;但从年K线看，沪指如同一把高悬的利剑，并创下多项纪录：超过1700点的史上最长年度上影线;126万亿元史上年度最高成交量，超过1990年以来总成交的30%;5178点创史上第三高点;非单边市中，振幅超过70%;3个月17次(准)千股跌停。在这些象征性的数字背后，我们不得不回顾下2015年中国经
3、济的发展，考究下A股市场是如何被影响的，以备我们更准确的预计2016年A股行情。一、重新认识市场2015年股市暴涨暴跌源于散户占比高和加杠杆。去杠杆后A股更健康， 海外发达市场证券化率核心区间50%-180%，均值100%，A股目前证券化率仅73%。牛短熊长和不值得长期持有都是对A股的误读，2016年利率下行趋势和转型趋势不变，市场仍充满机会，只是幅度更温和。1.1大波动源于散户多、加杠杆散户主导的市场，具有高换手、高波动的特点。2015年A股的大幅上涨是从14年7月开始， 10个月暴涨150%， 15年6月15日之后2个多月暴跌45%，1755家公司里跌幅超过50%，占比63%，并出现16次
4、千股跌停。这种暴涨暴跌根本上与投资者结构有关。目前A股总市值55万亿，流通市值41万亿，自由流通市值21万亿，个人持有自由流通市值占比46%。散户占比高使得市场换手率高、投机氛围浓厚，以流通市值计算A股今年来整体换手率达到630%，创业板达到1257%。这一次大幅加杠杆，进一步加剧波动。 6-8月的惨烈下跌已经超过历史上的多次股灾，这轮下跌比较接近的是1988年9月台湾股市，因征收资本利得税计划台湾加权指数2个多月暴跌44.6%。而那时台湾股市正是与当前A股一样，大规模运用杠杆交易。 6月15日市场大跌之前， A股场内融资加场外融资额，占流通市值高达7.2%，明显高于成熟市场。到目前为止，股灾
5、已经过去，市场恢复平静，场外杠杆基本清理结束，场内两融也回到合理范围之内，我国资本市场正在变得更加成熟。图1：A 股投资者自由流通市值持股结构资料来源： WIND图2：各市场年初至今换手率变化资料来源： WIND图3：A 股杠杆率逐渐回归合理水平资料来源： WIND1.2对A股市场，投资者应有信心机构投资者大部分时间是正收益。从严格的数据统计来说，我们统计从1996年至今，上涨阶段平均20个月，下降阶段平均时间只有9个月，而震荡阶段平均时间25个月。分析偏股型基金在牛市、震荡市以及熊市中净值增长中位数，市场上涨阶段上证综指平均上涨205%，基金净值平均上涨178%，市场震荡走平阶段基金净值上涨
6、17%，市场下跌阶段上证综指平均下跌43%，基金净值平均36%。80%以上时间，基金取得正收益。A股投资实际适合长期持有。单从上证指数来看，A股长期的上涨幅度确实有限，但从长期持有个股的平均收益率来看，却并不是这样。从2001年6月高点（2245点）、2007年10月高点（6124点）、2009年8月高点（3478点）至今，上证综指累计涨幅分别为63%、 -40%、5%，涨幅大幅弱于其他大类资产，这样容易轻易的下结论认为A股长期没有投资价值。但如果我们做个简单测算，在上述三个历史高点（2001年2245点、2007年6124点、2009年3478点），买入相同金额的所有个股，并持有至今，则收益
7、率分别为223%、129%、141%，而同期内的全国房地产价格平均涨幅为199%、74%、45%，明显高于其他固定收益类产品。图4: 96年以来A股涨跌持续时间与涨跌幅统计资料来源： WIND图5:从09年3478点持股至今收益率资料来源： WIND1.3 A股市场：激情到温情15年充满激情的市场16年走向温情。2015年（考虑14年11月21日降息），在大放水和加杠杆的背景下市场充满激情， 上证综指、中小板指、创业板指分别大涨44.2%、 52%、 74.8%， 中小创和主板PE普遍提升了50%。展望2016年，利率下行趋势仍将延续，但考虑15年5次降息之后1年期存款利率已降至1.5%，继续
8、大幅下降空间不大，而且美联储进入加息周期中美利差收窄也将制约降息空间，因此， 16年利率下行幅度大概率将小于15年，对应估值提升幅度也将有所收敛，不过考虑上市公司盈利增长略有加速， 16年市场将在15年的激情过后走向温情，指数表现将更加温和。偏好小市值、高估值的特征难变。目前全部A股PE（TTM）中位数高达57倍，创业板更高达103倍，这让投资者心理很不安。从A股历史经验看，投资者对小市值公司的偏好的重要原因之一是成长股往往高溢价。投资者对小市值公司的偏好源自融资渠道不畅下壳资源的价值稀缺，一二级市场的巨大利差驱使资金愿意承担更高的风险。此外，当前A股创业板公司所处的成长阶段也决定了其更易享受
9、高估值溢价。而创业板指PE中枢此前一直保持50倍左右， 14年底至今，已经大涨至100倍， 但对于成长性公司而言，早期缺乏盈利下PE的意义将大打折扣，更多需观察基本面的变化趋势。图6：过去市场涨幅拆解资料来源： WIND图7：2008年以来A股壳公司平均市值不断抬升资料来源： WIND 二、2016年市场展望 习近平提出的“腾笼换鸟，凤凰涅槃”的“二鸟论”，形象地阐明了“转方式、调结构”的重大意义和方向路径，同时也奠定了 2016 年宏观经济的总体栺局。结合政府近期强调的“供给侧改革”的要求， 这意味着去库存、去产能和市场出清将成为2016年宏观经济的主题。而当前海外及国内均存在较多的不确定性
10、因素，如美联储加息节奏更为陡峭、大宗商品的下跌抵抗、中国经济的意外深跌等等；这些风险亊件的发生，可能使得整个市场对明年的宏观经济充斥着悲观情绪，也使得市场对经济的预期出现较大波动和偏差。但我们仍然相信，在“腾笼换鸟”的市场出清过程当中，政府仍然有能力守住经济增长的下限和不发生系统性风险的底线，最终实现“凤凰涅槃”。2.1 中国经济：增长缓慢下行从当前看 2016 年的中国经济增长，工业领域，去产能化使工业增加值和利润总额大致平稳，财务成本的下降和 PPI 的改善则将使工业企业利润率有所改善；投资领域，房地产和工业投资相对平稳，但作为稳增长措施退出的基建投资很难再加码，或将使得投资增速落至 10
11、%以下；消费领域，缺乏明显的消费热点，使消费增速仍在 11%左右徘徊，故2016 年中国经济增速仍有可能继续温和下行至 6.7%。考虑到“十三五“规划和五中全会中央的谨慎表态，未来五年中国经济增速平台不会低于6.5%，看起未来两年将形成中国经济下滑的中期底部。不过，当前“供给侧改革“的强调隐含着政府放手让市场自动出清的倾向，稳增长政策的收敛可能使得 2016 年经济下行的速度超出市场预期。 图8：GDP 1980-预期2016同比情况资料来源： WIND2.2 政策：货币政策渐进宽松，财政政策更加积极2016年，央行货币政策将延续普惠与定向工具相结合的方式，维持无明显量宽、但有持续价宽的渐进宽
12、松。我们预计2016年央行将降息 25-50 个bp，大型机构存款准备金率将降至 15.0%。总体而言，如果未来数年中国经济未出现强劲的复苏，那么低利率的环境将会持续；但短期来看，利率再进一步大幅下行的空间有限，至少在2016年上半年之前，中国利率水平将保持平稳。资本市场大发展期，利率下行助推机构投资者资产配置转向股市。经济转型需要大力发展资本市场，充分发挥资本市场直接融资功能，这有利于降低企业融资成本，也有利于新兴行业的快速发展。利率下行使得各种固收类产品的收益率都出现趋势性下降，货币基金收益率从 2013 年的 4.9%降至 2.8%， 1 年期 AA 企业债、 1 年期理财产品的收益率也
13、分别下降至 4.0%、 3.6%。而金钱无眠，大量资金尤其是机构投资者有资产配置需求，增量资金入市的趋势强化。图9: 利率下行股票投资价值凸显资料来源： WIND财政政策将表现得更为积极。一方面，政府对“供给侧改革”的倾向性很可能使得减税成为2016年将实施的措施之一；另一方面，财政支出仍需支持基建投资发挥稳增长的作用；因此，2016年财政收入端存在向下压力，而支出端的需求反增，可能使得财政赤字有所扩大，也使得“积极的财政政策”更为名副其实。若财政收支不平衡的情况过于严重，财政赤字货币化或许是更为合适的选择。2016年中国的产业政策将继续通过亚投行、丝路基金、“一带一路”等战略，致力于净储蓄与
14、净产能的输出，以疏导国内产能过剩的压力，解决内需不足的问题。但国际经验给予我们的启示是，净储蓄与产能的输出必须以国内的技术创新及产业升级为前提，否则将对资产价栺带来较为负面的影响。2.3 改革：供给侧出清加快，市场化改革提速供给侧改革近期也得到市场的热议，目前对供给侧改革的分析普遍从生产函数 Y=F（A,K,L）的角度出发，从劳动力要素（L）、资本要素（K）和技术要素（A）三个方面讨论了供给侧改革所可能推行的措施： 第一，劳动力要素方面，包括增加供给的改革（放开二胎，推迟退休，发展服务业创造就业等）和优化配置的改革（户籍制度改革、社保医疗改革等）；第二，资本要素方面，主要是降低企业成本（减税）
15、和提升资本效率（多层次资本市场、加快淘汰落后产能）；第三，技术要素方面，则主要是提升技术创新能力和促进技术升级（激励创新和研发、加强产权保护）；除此之外，还包含对生产要素市场化改革的呼声。除此之外，我们认为2016年政府将着力加大金融、 国企、财税、价格等领域的改革力度，金融改革将呈现新格局，其变革可能比实体经济的转型更为迅速；中央和地方的国企改革将继续大力推进，并结合供给侧改革的要求推动产能过剩行业的淘汰和升级；财税体制改革将重点放在税收制度改革和调整中央和地方收入划分两个方面；价格改革将在6大领域进一步深化，激发市场主体的活力。图10：价格改革的6大主要领域三、行业情况3.1 政策支持 2
16、015年5月8日，国务院印发中国制造 2025，这是实施我国制造业强国战略的第一个十年纲领，同样也将成为“十三五”期间制造业升级的重要指导文件，包括10大重点领域，23 个重点方向，每个重点方向又细分若干重点产品。预计“十三五”期间，从“工业制造”到“工业智造”迈进过程中，十大方向将率先推进：（1）新一代信息技术，重点方向包括集成电路及专用设备、信息通信设备、操作系统与工业软件、智能制造核心信息设备；（2）高档数控机床和机器人，重点方向包括高档数控机床与基础制造装备、机器人；（3）航空航天装备，重点方向包括飞机、航空发动机、航空机载设备与系统、航天装备；（4）海洋工程装备及高技术船舶； （5）
17、先进轨道交通装备；（6）节能与新能源汽车，重点方向包括节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车；（7）电力装备，重点方向包括发电装备、输变电装备；（8）农业装备；（9）新材料，重点方向包括先进基础材料、关键战略材料、前沿新材料；（10）生物医药、高性能医疗器械。投资关注：从目前推行的政策支持看，新能源汽车和智能网联汽车，智能制造领域的高档数控机床、机器人，当正处政策催化窗口期，其他方向尚需等待政策催化。 7 月 4 日，国务院发布了关于积极推进“互联网+”行动的指导意见， 提出到 2025 年，“互联网+”成为经济社会创新发展的重要驱动力量。“十三五”信息经济发展将包括四大目标：即基础设施的发展目标
18、，电子商务发展目标、传统产业改造目标，以及制度创新的发展目标。投资关注：信息经济建设过程中， 基础设施有望先行，对应宽带、云计算、大数据、物联网、 智能物流、可穿戴设备、传感器等将率先受益； 而随着新兴信息经济的加速发展， 电子商务、跨境电商、互联网+（与传统行业的渗透融合，如能源互联网、互联网汽车等）有望持续受益。 “中产崛起+人口周期”，消费服务业迎来黄金发展期。截止2015年，我国中产阶级以上家庭占比约为 77.8%（麦肯锡数据）。 与此同时， 我国人口结构特征的另一变化趋势就是老龄化的加速， 随着我国1949-70 年婴儿潮 2010-30 年步入老年，我国人口老龄化趋势正加速攀升，人
19、口老龄化和代际更替带来最显著的变化就是人的后市场相关需求快速爆发。一方面，随着现代人生活观念的转变，对健康的需求增长带动体育、健身、美容、医药服务等产业需求快速增长。另一方面，新型消费群体如 90 后的崛起，也将对新兴消费带来巨大提升，如娱乐体育等。投资关注：消费性服务业中，可关注市场需求空间大，成长性好的医疗、养老、体育、 文化传媒等领域； 生产性服务业中，与制造升级和信息消费相关的智能物流、节能环保服务、检验检测等有望更为受益。3.2 市场热度我们将2010年以来A股市场所有板块涨跌幅进行了排序，并与这类板块自2010年以来收入增长排序进行匹配。结果发现，涨幅排前五板块分别是传媒、计算机、
20、国防军工、医药生物、通信，排名最后五名板块是采掘、钢铁、银行、有色金属、食品饮料。对应 2010 年以来行业收入（利润）增速分别是 146.56%、49.65%、95.91%、101.01%、62.8%，排名最后五名板块分别是 2.78%、73.63%、50.21%、83.15%、61.18%。图11：各板块涨跌幅排名（ 2010年初至今）资料来源： Wind 综观2015年三个季度各行业营业收入同比增长率，结果发现，非银金融行业、传媒、银行、电子、休闲服务、医药生物行业这六个行业板块增长最快。图12: 2015Q3 各行业营业收入同比增长率资料来源： Wind综合政策面对于相关行业支撑情形以
21、及行业所处发展阶段，2016年建议重点关注新能源、医疗、文化传媒、大数据、云计算、VR等板块。3.3新能源行业新能源行业景气长周期上升。能源结构调整成为我国未来的能源发展战略，新能源行业的政策支持力度空前；雾霾天气频发，成为社会痛点，大力发展新能源已经成为社会共识；同时,技术不断进步，新能源将逐步摆脱政府补贴，成为价格更低廉，更具经济性的能源。根据规划测算，“十三五”期间增速由高到低分别是：光伏（130%）、风电（50%-100%）、核电（41.66%），新能源行业景气长周期上升。3.3.1 投资主题综合目前整个行业的情况，我们主要看好新能源行业的以下几个主题： 核电行业:核电重启,预计201
22、5年-2016年国内核电新增建设项目将达到高峰。核电行业发展方向是要充分利用我国目前的核电装备制造业体系,加快关键设备、零部件和材料的国产化工作,加快走出国门参与国际竞争,这对于设备企业来说无疑是利好。 太阳能光伏:成本下降以及政策推动促使市场出现爆发性增长。中国从光伏制造大国走向光伏装机大国。目前国内光伏电站开发主要包括地面电站和分布式光伏两类。地面电站,我个人认为商业模式成熟,是目前产业链中最受益的环节。图13: 光伏装机增量图数据来源：WIND资讯 能源互联网：等待政策出台，能源革命正在酝酿。电力法或即将修改，电改配套文件也可能即将出台，能源局正在草拟能源互联网心动计划，地方政策有望积极
23、配合，后续连续不断的政策催化有望激活版块。能源互联网是电力市场化以后，互联网模式的植入，电改打破了售电垄断，恢复电力的商品属性，电表和逆变器是行业的入口，电力信息化就是行业的大数据，分布式光伏是垂直电商；从模块来看，硬件端是微网，软件端是电力信息化，商业模式是合同能源管理，能源互联网终极是走向平台。 风电:为了遏制弃风限电、引导行业良性发展,国家相关部门出台了一系列支持政策,风电行业迎来缓慢生复苏。海上风电是未来发展趋势。具备海上风电运营经验、或是具有海上风电整机及零部件配套产能的公司会相对更受益。图14: 风电装机增量图数据来源：CWEA 新能源汽车：作为我国治理大气污染的重要举措,将得到政
24、策的大力扶持,具有良好的发展前景。根据工信部数据，2014年电动车产量突破8 万辆，并在2015年突破30万辆，预计未来5年销量仍将保持高速增长，近期充电桩、新能源公交考核等政策陆续推出，后续电动车“十三五”规划、生产准入等政策也有望出台，销量、政策持续催化。建议关注新能源整车龙头比亚迪；图15:国内新能源汽车产量图数据来源：WIND资讯同时，从产业链角度来看，电动车爆发式增长也意味着动力电池、锂电设备需求爆发，关注整车长线投资机会。目前动力电池进入大规模扩产期，电池设备需求爆发，整车市场空间更大，并且具备资质等更高的门槛，是中长期最优的产业链环节，除了乘用车以外，物流车的爆发也极具看点。建议
25、关注中恒电气、沧州明珠、万向钱潮等；图16: 新能源汽车推广情况图数据来源：中国新能源汽车产业发展报告作为电动车必不可少的充电桩设备未来也仍是一大爆发点，随着近期各项充电建设支持政策的出台与系列举措的保障，充电桩概念板块有望继续上涨，估值中枢上移，建议关注：(1)充电设施供应与建设,相关个股可关注奥特迅、中恒电气、万马股份等;(2)充电桩运营，相关个股可关注易事特;3.3.2 个股推荐 亚太股份 （002284） 推荐要点公司是国内专业生产汽车制动系统龙头，传统制动业务将随汽车需求增长、拓展合资市场而较快增长。亚太股份是专业生产汽车制动系统的一级零部件供应商，产品包括盘式制动器、鼓式制动器、制
26、动泵、真空助力器和ABS等，其中盘式和鼓式制动器是目前公司收入和利润的最主要来源，占比超过86%。公司前五大客户是上汽通用五菱、长安汽车、北汽、一汽轿车和奇瑞，并且在不断的向高端走，已经成为上海大众、一汽大众、上海通用等主流合资整车厂的系统供应商，未来将进一步扩大市场份额。公司的主要竞争对手为国际零部件巨头在华合资或独资企业，如南方天合底盘系统有限公司、万都（苏州）汽车底盘系统有限公司、上海汽车制动系统有限公司、博世汽车部件（南京）有限公司等。2015年开始公司战略布局智能驾驶、车联网和新能源汽车领域。2900万增资前向启创公司，挺进智能驾驶领域。前向启创专注于车载高级驾驶辅助系统（ADAS）
27、产品和定制化全套解决方案的研发以及生产制造，已在ADAS 后装市场取得一定业绩。公司的基础制动产品和电子辅助制动产品（如ESC）与前向启创的ADAS系统具有显著的集成性和协调性，二者相结合将加快公司在环境感知、主动安全控制等方面的能力，是公司布局智能驾驶的重要战略第一步。 8200万增资钛马信息公司，布局车联网，深化智能驾驶战略。钛马信息主营业务为前装及后装车载移动互联网服务运营，包括利用大数据云平台和多款智能终端产品向车企、电信公司、保险公司、汽车连锁维修服务企业提供车联网整体解决方案、运营外包和线上线下的智能驾驶生活服务。对钛马信息进行战略投资，有利于公司进入车联网领域，一方面与前向启创A
28、DAS 产品产生协同作用，另一方面深化公司在智能驾驶领域的布局。 拟1000万欧元增资ELAPHE公司，战略卡位电动汽车零部件。ELAPHE公司是一家专注于电动汽车及其他车辆轮毂电机技术的公司，在轮毂电机的电控、生产设备及轮毂电机在电动汽车上的集成运用的技术革新、研究、开发等方面处于世界领先地位。参股ELAPHE公司可以帮助公司更好的布局新能源汽车和智能汽车。 亚太股份营收表现该公司是国内少数专业研发生产整套汽车制动系统、国内率先自主研发生产汽车液压ABS的一级汽车零部件供应商。公司的主要产品是盘式制动器，鼓式制动器，制动泵、真空助力器，ABS等，目前已具备300万辆（份）汽车制动系统，100
29、万套汽车电子控制系统的年生产能力，可以为各类轿车、轻微型汽车、中重型载货车、大中型客车等车型以及新能源新动力车型提供系统和模块配套。过去8年，公司主营业务收入快速增长，年复合增长达到22.2%。随着乘用车销量的增长，以及公司市场份额的不断扩大，公司主营收入仍将较快增长，预计未来三年复合增速13.2%。图17:公司营收表现及预测 数据来源：WIND资讯 亚太股份股市表现：截至2015-12-30，6个月以内共有 11 家机构对亚太股份的2015年度业绩作出预测；预测2015年每股收益 0.28 元，较去年同比下降 53.33%， 预测2015年净利润 2.05 亿元，较去年同比增长 17.03%
30、 。 指数表现亚太股份1年涨跌幅在行业内名列第5，强于行业指数，强于上证指数。 图18: 公司市场表现 数据来源：WIND资讯 市盈率表现亚太股份1年涨跌幅在行业内名列第5 ，强于行业指数，强于上证指数亚太股份流通市值在行业内名列第9 ，高于行业平均水平，高于市场平均水平亚太股份市盈率在行业内名列第43，高于行业平均水平，高于市场平均水平。图19: 公司市盈率表现 数据来源：WIND资讯 流通市值表现亚太股份流通市值在行业内名列第9，高于行业平均水平，高于市场平均水平。图20：公司行业和市场表现数据来源：WIND资讯 综合表现由于近10日来该行业走势明显向上，跑赢大盘。最近120个交易日，多数
31、机构评级以增持为主，认为该行业有一定投资价值，我们认为短期内,参股智能驾驶和车联网公司对亚太股份经营业绩和财务状况无明显影响,但是考虑智能驾驶、车联网和新能源汽车都是未来汽车行业发展的大趋势,并且公司在汽车电子领域有所突破,公司提前进行战略布局能够在市场竞争中抢占先机,因此应享有一定的估值溢价,我们给予推荐增持的评价投资风险在于：宏观经济继续大幅走低的风险;国家汽车产业政策调整的风险。3.4 医药行业3.4.1行情和业绩回顾1) 行情回顾2015年是医药行业的改革年，围绕“医疗、医保、医药”，各项政策密集出台，其中公立医院改革、医保控费、药品医疗器械审评审批制度改革等一系列重大政策，可能将对医
32、药行业未来几年的发展带来深远影响。图21：医药生物板块相对沪深300的估值溢价水平资料来源：信达证券研发中心至2015年年初至今医药行业整体上涨50.32%，沪深300指数上涨4.07%，跑赢指数46.25个百分点。在28个子行业中，医药生物居涨幅榜第12位。图22：行业涨跌幅（总市值加权平均）资料来源：wind资讯从绝对估值来看，医药生物整体市盈率（剔除负值）54倍，不同板块分化严重，医疗服务和医疗器械估值较高，医药商业和中药估值较低。图23：医药生物各子版块市盈率 资料来源：中国中投证券研究总部2) 业绩回顾2015年，医药制造业累计销售收入同比增长9.18%，相比2014年同期下降3.9
33、4个百分点;累计利润总额同比增长13.75%，相比2014年同期上升0.88个百分点。行业累计毛利率、累计利润率分别为28.53%和10.01，相比去年同期分别上升0.22, 0.39个百分点;期间费用率18.52%，相比去年同期上升0.02个百分点。虽然行业收入增速已降至10%以下，但毛利率的提升保证了行业盈利能力的小幅上升。图24：历年医药制造行业收入及增收情况（亿元）资料来源：wind资讯 值得注意的是，医药制造业利润增速有所回升，14年全年12%上升到15年1一10月同比14%，盈利能力在回升。图25：历年医药制造行业利润及增长情况（亿元）资料来源：wind资讯3.4.2 医疗行业发展
34、的两个优势1) 人口老龄化21世纪以来，我国人口结构变化开始加速，占较大人口比例的“50后”开始步入老龄，再加上常年徘徊于1.2-1.3%低位的出生率，使得我国快速进入老龄化社会。据(2014年社会服务发展统计公报数据显示，截至2014年底，中国60岁及以上老年人口21,242万人，同比上一年增长了4.94%0其中，65岁及以上人口为13,755万人，占总人口的10.1%。五中全会全面放开二胎政策是继2013年十八届三中全会决定启动实施“单独二孩”政策之后的又一次人口政策调整。反映出国家领导层对中国未富先老的人口结构问题的重视。全面放开二胎政策，将拉动儿童用药、儿童疫苗、生殖助孕、产前筛查等相
35、关产业和上市公司的发展。婴幼儿与老龄人口的增长为医药市场带来了增长空间，据统计，0-14岁和60岁以上是人一生中用药最为集中的两个年龄段。图26：我国人口年龄结构变迁资料来源：国家统计局由于器官老化、基因变异数量增加，老年人常常被心脑血管疾病、肿瘤以及阿尔茨海默病、帕金森病、骨质疏松、骨关节炎、黄斑病变、青光眼、白内障等多种老年退行性病变所困扰。其中60岁以上人口约半数患有心血管疾病患，患糖尿病的老年人比例约为40%。而阿尔茨海默病在60岁以上人口的患病率为3%，到80岁时，此比率上升为15-20%。据国家卫生和计划生育委员会数据，中国老年人群医疗费用支出是年轻人的3倍，占医疗总费用的30-3
36、5%，其中尤以慢性病用药为主。由于老年慢性病具有高发病率、高致死致残率、需长期控制而难以完全治愈的特点，因此对此类药物有着很强的依赖性，为其市场的拓展留下广阔的空间。以心血管用药为例，2014年我国22个重点城市样本医院心血管购药金额为189.60亿元人民币，比上年增长10.14%。而随着老年人口的进一步增长以及全民医保的普及，未来增速有望进一步上升。图27:同年龄医疗支出分布图资料来源：CEIC2) “二孩”政策长期低水平的出生率使得我国儿童用药规模一直偏小，与发达国家有较大差距。然而0-14岁的婴幼儿和少年儿童往往因为身体适应能力较弱、运动量大但缺乏健康保护意识等原因成为用药密集人群，其中
37、尤以抗菌、抗病毒药物需求居多。而我国开放“二孩”的政策更为以儿童医疗市场带来很大的机遇。图28：儿童急诊量资料来源：卫计委3.4.3 投资预测投资主题 创新药从政策上看，今年出台的一系列推进审评审批制度改革的相关政策，更加明确了政策环境将进一步提高仿制药的审评标准、鼓励创新，创新药、儿重药、短缺药、首仿药等将获得优先审评审批。在行业增速放缓，终端用药金额增长承压的背景下，制药企业需要重新面对新的形势作出积极应对。以前是利润空间大、政府关系好的药品大行其道，如单独定价药、辅助用药、独家中药，而未来医疗机构会更加注重药品的疗效和性价比，创新药、首仿或高品质药、疗效确切的独家中药会享受到行业发展的结
38、构性机会，而纯利益品种空间不断受到挤压。从制药产业的价值链上看，从中间体、大宗原料药开始，到特色原料药、仿制药、非专利药，最后到专利药，产品附加值的增加带来生产企业盈利能力的不断提升。图29：的价值链资料来源：信达证券研发中心 儿童药近几年国家出台了一些列政策鼓励儿重药的研发，在药品审评、招标、定价、医保等方面提出综合鼓励措施。表1：儿童药研发的相关政策时间政策主要内容2011年国务院中国儿童发展纲要明确提出“鼓励儿童专用药品研发和生产”2012年药监局国家药品安全“十二五”规划鼓励罕见病用药 儿童适宜剂型的研发2012年卫生部国家基本药物目录增加了儿童药品种和规格2013年SFDA关于深化药
39、品审批改革进一步鼓励药物创新的意见明确提出鼓励儿童用药的研制2014年六部委关于保障儿童用药的若干意见对儿童药要发创新、申报、临床、使用以及综合评价、质量监管等提出明确要求2015年国务院关于完善公立医院药品集中采买工作的知道意见明确提出关注儿童药，坚固成人儿童用药需要2015年仿制药质量一致性评价人体生物等效性研究技术知道原则儿童用药和针对老年人特有和多发疾病药品注册申请实行优先审批资料来源：政府网站更为重要的是，2015年10月中共十八届五中全会决定:坚持计划生育的基本国策，完善人口发展战略，全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，积极开展应对人口老龄化行动。按照胎儿出生的时间和需求，相关细分
40、领域个股将长期受益，如孕前调理、辅助生殖、诊断监测、婴儿护理等领域。 精准医疗今年3月，中国科技部召开国家首次精准医学战略专家会议，提出了我国的精准医疗计划，并决定至2030年前，将在精准医疗领域投入600亿元。精准医疗现在已经临床应用于某些遗传疾病的产前筛查以及癌症的治疗，心血管疾病，艾滋病，血液病，类风湿性关节炎，糖尿病等领域的应用也处于研究状态。据报道显示，2015年，全球精准医疗的市场规模已达到600亿美元，且未来5年的复合增长率将达到15%。是医药行业整体增速的三到四倍，其中基因测序行业增速将超过20%。图30：医疗市场规模变化资料来源：平安证券研究所3.4.4 投资策略2015年是
41、行业发生深刻变革的一年，医改进入深水区，城市公立医院改革扩大试点。医保控费进入白热化阶段，新一轮招标已经过半，预计2016年将会全部完成，招标降价对药品价格构成较大冲击，同时终端用药结构将发生颠覆性变化，有疗效品种对利益品种的替代、优质国产药对进口品种的替代都会加快。2015年1-10月，医药行业收入增速下降至9.18%，创近年来新低，利润增速13.75%，亦处于下降态势，这与短期医保控费、招标降价政策的影响是分不开的。但是，人口老龄化加速、二胎放开导致的年龄结构变迁，对医疗需求量更大的老年和幼儿人群比例提高，带来行业市场的扩容，再加上企业创新能力的提高(包括技术创新、模式创新、市场创新)，我
42、们对行业长期前景保持乐观。我们认为，在当前变革的市场环境下，行业整体增速低位运行，更多的将是结构性机会，我们建议“求新取变”，抓住“创新”和“转型”两条主线进行选股。转型也会是未来较长时间内诞生牛股的摇篮，行业内转型一般由较低附加值的原料药、普药向高附加值的特色专科药或医疗服务转型，推荐由肝素转型核医学的东诚药业;跨行业转型一般由较低估值的传统行业公司进入医药、医疗领域，推荐由假发贸易转型医疗、养老的新华锦。 推荐公司： 东诚药业我们认为，现在的东诚已经不是过去的东诚。公司正在发生颠覆性的积极变化，表现在:华丽转身，进军高壁垒的核医学领域并有望整合行业资源，成为A股唯一的核医学龙头;身先士卒信
43、心坚定，大股东持股比例提升至37.45%，核心员工激励到位，“三军用命，上下齐心”，有动力把企业做大做强。核医学新兴领域百亿空间待发掘，存在非常大的预期差。我们认为，资本市场对核医学产业的前景认识很不充分，存在非常大的预期差。核医学具有临床价值高、壁垒高、增速高的“三高”特征。国内核医学以及核素药物市场刚刚起步，2013年全国核素药物的市场规模约为20亿元，预计2020年达到100亿元，将以每年25%的幅度增长。全国七千余家药品生产企业中，生产核素药物的企业仅有约20家，行业竞争格局非常好，企业利润率水平远高于医药行业。“强烈推荐”评级，目标价70元。不包含未来可能的外延并购因素，预计2015
44、-2017年EPS分别为0.76元、1.41元、1.86元，净利润分别增长60%, 87%, 31。公司处于高速成长期，同时考虑核医学领域的高壁垒、高成长、高利润特性，以及行业的整合价值和向医疗服务延伸的潜力，给予目标价70元，相当于2016年50倍PE。 昆药集团 新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建，重点发展贝克诺顿平台。新任总裁戴晓畅先生曾担任贝克诺顿总经理，此举为坚定公司实施“聚焦心脑血管，专注慢病领域的国际化药品提供商”战略，未来将重点发展贝克诺顿平台，不断丰富产品线，巩固创新植物药，并延伸至高端仿制药(国内独家代理下EVA)及生物药。面向大股东的定增落地，预计外延并购将会加快步伐
45、。以产品导向的海内外并购继续推进，参股平安财智医药并购基金、昆明诺泰医药并购基金以及杭州海邦生物创投基金，投资平安创投医疗健康基金项目，另外在2015年预算计划安排中，也明确提出约7亿元资金用于投资并购。投资建议:公司发展战略清晰，未来将依托互联网，打造聚焦心脑血管慢病领域的国际化企业;随着公司现有业务和组织架构逐步理顺，内生增长潜力释放;同时外延并购将成为公司2015年的主旋律，有望打造更多利润增长点;另外面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司战略落地，新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建，青篙素获诺贝尔奖肯定也利于公司国际化品牌战略的树立。预计未来三年保持30%的业绩增
46、长，当前估值不到34X2015，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响，我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.05 ,1.38, 1.75元，维持“强烈推荐”评级。 乐普医疗生态闭环初步成型，加速发展。乐普成立于1999年，以血管支架业务起家，在经过上市前后的高速发展后，因主导产品的降价经历了2012-13年的增长低谷。2014年起，公司理顺控股权，重新出发，确立了“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”的战略目标，以心血管疾病医疗为核心，垂直搭建生态闭环。公司内生外延并举，成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械(心脏耗材和设备、吻合
47、器等外科手术器械、IVD )、药品(抗血栓、抗心衰、降血糖、血脂药)、医疗服务(专科心脏医院、基层门诊、体检中心)和移动医疗(远程医疗、可穿戴设备、健康管理、互联社区)等丰富产品和业务群。内生外延并举，金融平台助力，保障未来发展。1)内生增长动力充沛:成功开拓基层市场，新支架增长迅速，招标带来药品快速放量。2)外延发展积极:公司采用积极的资本战略实现战略目标，2014年以来进行了近20项的并购或参股，业务布局明显加快。3)设立金融平台，助推业务发展。今年9月设立乐普金融，为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、融资担保等金融服务。此举将强化公司影响力，拓宽融资渠道，拉动业务发展的同时获取金融盈利。定增获批，补充资金同时加强管理层激励。8月28日公司定增经审核获无条件通过。将为公司补充流动资金，缓解资金渴求。超20%增发额度的发行对象为公司实际控制人与管理层，彰显管理层对未来发展的信心。公司管理团队战略清晰，考虑到业务进展好于预期和近期的并表因素，预计2015-2017年EPS 0.71 , 0.95, 1.29元(增发摊薄后
