1、1硕士课程国际金融学讲义讲授教师：沈国兵副教授 复旦大学世界经济研究所 学术网页 :http:/2导论（ Introduction）第一部分外汇和汇率问题 第二部分国际收支问题 第三部分开放经济下宏观经济政策问题 第四部分国际金融市场问题 第五部分国际资本流动和货币危机问题 第六部分 IMS、国际协调和货币区问题3导论（ Introduction）1、国际金融学的内涵关于国际金融学尚没有一个统一的内涵界定，一些教材没有对国际金融学做出明确的定义，只是对国际金融学所要研究的对象和问题做出了描述；另一些教材尝试根据教材研究的对象和结构需要，对国际金融学给出特定性定义。比较一下，我们更加倾向于后者，
2、也就是主张从国际金融学研究的对象范围而不是结构体系出发来给国际金融学做出定义。 我们对国际金融学做出如下定义： “国际金融学是研究国际范围内货币和金融关系的一门专业基础课程 ”。该定义不仅突出了国际金融学所要研究的范围，而且限定了国际金融学所要研究的对象。42、主要研究内容 在当代，随着信息技术和互联 网 技术的发 展 ，在金融 全球化 和 货币 一体 化背景 下，国际金融学研究的主要内 容应 该涵 盖 ：Part 1、外汇和汇率问题； Part 2、国际收支问题； Part 3、开放经济下宏观经济政策问题； 内外均衡问题、汇率制度、外汇管制和国际 储备 问题 。 Part 4、国际金融市场问
3、题；Part 5、国际资本流动和货币危机问题； Part 6、国际货币 体 系、国际协调和货币区问题 。5第一部分外汇和汇率问题第一 章 外汇 与 汇率第二 章 汇率 决定理 论第三 章 外汇市场、外汇 交易 和汇率 风险6第一 章 外汇 与 汇率【 学 习 要 点】外汇 的内涵， 汇率 的 表示方法 ， 汇率 的 种类 ， 外汇投机交易 的 基本知识 ， 汇率 的 决 定 与调整 ， 影响汇率变动 的 因素 ， 以及汇率变动 对 经济 的 影响 。 重点理解 和 把握汇率 的 表示方法 ， 以及影响汇率变动 的 因素 。 第一 节 外汇 与 汇率的基本 概念 一、外汇 （ Foreign E
4、xchange）外汇（ Foreign Exchange)， 这 一 概念 有 动态 的和 静态 的 两 种表 述 形式 ，而 静态 的 外汇又 有 广 义和 狭 义 之分 。（一）外汇的 含 义 狭 义的 外汇概念 是 指以外 国 货币表示 的 能用 来 清算 国际 收支差额 的 资产 。 按照这 一 概念 ，只有 存放 在国 外银行 的 外币资 金， 以及将 对 银行存款 的 索取权具 体 化 了的 外币票 据， 才 构 成外汇 。7具 体来 看 ， 外汇 主要 包括以外币表示 的 银行汇票 、 支票 、 银行存款 等 。 人 们 通常 所 说 的 外汇 就是 指这 一 狭 义的 概念 。
5、 外汇 是 指以外 国 货币表示 的 能用 来 清算 国际 收支差额 的 资产 。 外汇的 含 义 示意图 ： 外汇动态意义 上的外汇 静态意义 上的外汇 国际汇兑 广义上说 狭义上说 外国货币 外币支付凭证 外币有价证券 特别提款权 其它货币资产 不含广义外汇中外 币有价证券的外汇8（二）外汇的三 个 基本 特征 1、可自由兑换 性， 外汇 是 以外 国 货币表示 的， 必须 具 有 充 分 的 可兑 换 性， 即 能 够自由地兑换 成 其他 国 家 的 货币 或购买其他 信 用 工 具以 进 行 多边 支 付 。 2、普遍接受 性， 外汇 必须为各 国 普遍接受 的 支 付手段 ， 可 用
6、 作 对 外 支 付 的金融 资产 。 3、可偿 性， 外汇 必须 是在国 外能 够得到补偿 的 债 权 ， 具 有 可靠 的 物 质偿付保证 。9以 上三 个特 征 是 作为 “外汇 ”的 充 分 条件 ，而 作为 “外汇 ”的 必 要 条件 是 外汇 必须为 外 国 货币 或 以外币 计值 的金融 资产 。 需要 指 出的是，不是所有的 外 国 货币 都 能成 为 外汇 的，只有 为各 国 普遍接受 的 、可自由兑换 的 货币才能成 为 外汇 。而 任何 以外币 计值 或 表示 的 实物 资产 和 无 形资产 并 不构 成外汇 。 （三）外汇的 构成 广 义 外汇 主要 包括 ： 1、 外
7、 国 货币 ， 包括 钞 票 和 铸 币 ； 2、 外 国有 价证券 ， 包括 政府公债、 国 库券、公司债券、股 票 等 ； 3、 外币支 付凭证 ， 包括票 据 、 银行存款 凭证、邮政储蓄凭证等 ； 4、其他 外汇资 金， 包括 在国 外 的 人寿保险 以及 境 内 居民 在 境 外 的 稿 酬、版税、专利转让费等 。 实践中 ， 各 国外汇管 理法令 所 规定 的外汇 有 所 不同 。 我国于 1996年 1月 29日颁布 了 中 华 人民 共 和国 外汇 管 理 条 例 ， 1997年 1月 14日 国 务院 关于 修改 中 华 人民 共 和国 外汇 管 理 条 例 的 决 定 修正
8、 版 第 三条 规 定： 外汇 是 指以外币表示 的 可 以用 作 国际 清 偿 的 支 付手段 和 资产 ，主要 包括 ：10（ 1）外 国 货币 ， 包括 纸 币 和 铸 币 ； （ 2）外汇支 付凭证 ， 包括票 据 、 银行存款 凭证、邮政储蓄凭证 ； （ 3）外币 有 价证券 ， 包括 政府债券、公司债券、股 票 等 ； （ 4） 特 别提 款权 、 欧洲 货币 单位 ； （ 5） 其他 外汇资产 。 （四）外汇的 种类 1、 根据是 否 可 以 自由兑换 ， 外汇 可 分成 自由 外汇 和 记帐 外汇 ； 2、 根据 外汇 来 源 和 用 途 ， 外汇 可 分 为 贸 易外汇 和
9、非贸 易外汇 ； 3、 根据 外汇 管 理 的对象， 外汇 可 分 为居民 外汇 和 非 居民 外汇 ； 4、 按外汇交 割 日 期划 分 ， 分 为即 期 外汇 和 远期 外汇 。11二、汇率 及 汇率的 标价方法 （一）汇率（ Exchange Rate）的 定 义由 于 各 国 使 用 的 货币 不 尽相同 ， 因 而当一 种 商品 或 劳务参 与 国际 交 换 时 ，就有一个 把 该 商品 或 劳务 以本 国 货币表示 的 价 格折 算成以外 币表示 的国际 价 格 问题， 这种 折 算 是 按汇率 来 进 行 的。 所 谓 汇率 (Exchange Rate)，是 指两种 不 同 货
10、币之 间 的比 价 ，也就是 以 一 种货币表示 的另一 种货币 的 相 对 价 格 。 汇率 通常 标 到 小数 点 后 第四位 。 由 于 汇率 是 以 一 种货币表示 的另一 种货币 的 相 对 价 格 ， 因 而 汇率 的 表示方法 就出 现 了 直 接 标 价 法 和 间 接 标 价 法两种方法 。 （二）汇率的 标价方法 1、 直接标价法 （ Direct Quotation）又 称 “价 格标 价 法 ”或 应 付 标 价 法 ，是 指以 一定 单位 外 国 货币 为 标准 ， 折 算 为 若干单位 本 国 货币 的 表示方法 。也就是， 以本币表示 的一定 单位 的 外币 。如
11、 1US$ = 7.9772￥ RMB或 100US$ = 797.72￥ RMB。在国际 外汇 市场 上 ， 各 主要 货币 都 习 惯 以 美元 为中 心 进 行 买 卖 ， 即 以 美元 为 本 位 ， 以 各 国 货币 来 表示 其价 格 。12如 美元 兑日 元 的 汇 价为 1美元 =133.33日 元 ， 美元 兑 港元 的 汇 价为 1美 元 =7.7991港 币 。 市场 上 大 多 数 的 汇率 都 是 直 接 标 价 法 下的 汇率 ，如 美元 兑日 元 、 美元 兑 港元 、 美元 兑人民 币 等 。 2、 间接标价法 （ Indirect Quotation）又 称
12、“数量标 价 法 ”或 应收 标 价 法 ，是 指以 一定 单位 的 本 国 货币 为 标准 ， 折 算 为 若干单位 外 国 货币 的 表示方法 。也就是， 以外币表示 一定 单位 的 本币 。 现 实中 ， 英 国 采 用 间 接 标 价 法 ，如 1.8542美元 表示 一个 英镑 即 1英镑 =1.8542美元 。 目前 在国际 外汇 市场 上 ， 使 用 间 接 标 价 法 的 货币 不 多 ，主要有 英 镑 、 美元 （ 除英镑 汇 兑 外） 、 爱尔兰镑 、 澳大 利 亚元 、 新西兰元 和 欧元 等 ，如 1英镑 =1.8542美元 ， 1欧元 =1.2716美元 。 其他各
13、国 均 以 直 接 标 价 法表示 对 外汇率 ， 美元 兑 英镑 的 汇率 ，也 采 用 直 接 标 价 法 。 3、 美元标价法 。在国际 间 进 行外汇 业务 交易 时 ， 银行之 间 的 报 价通 常 以 美元 为 基 础 来 表示 各 国 货币 的 价 格 ， 这 一 标 价 法 称 为 美元标 价 法 。 即 以 若干数量非美元 货币 来 表示 一定 单位美元 的 价值 ； 美元 与 非美元 货币 的 汇率 作为 基 础 ， 其他 货币两两 间 的 汇率 则 通 过套 算 而 得 ， 此 为 美元标 价 法 。134、 直接标价法 和 间接标价法 的区 别 在 直 接 标 价 法
14、下， 汇率 数 值 越大 ， 表示本币 贬 值 (Depreciation)， 外 币 升 值 (Appreciation)； 反 之 ， 则相反 。 在 间 接 标 价 法 下， 汇率 数 值 越大 ， 表示本币 升 值 ， 外币 贬 值 ； 反之 ， 则相反 。 需要 指 出的是，只有 指 明 报 价 银行 所 处 的国 家或地 区时 ， 谈论 这两种 标 价 法才 有 意 义。 两 者的联系是： 汇率 的 两种 标 价 方法 ， 虽然 基 准 不 同 ， 但 是从 同 一国 家 角度 来 看 ， 直 接 标 价 法与 间 接 标 价 法 是互 为 倒 数 的关系。 一 般认 为 ， 无
15、论 在 哪 一 种 标 价 法 下， 外汇汇率 都 是 指外币 兑 本币 的汇率 。 5、 标价法中 的基 准 货币和 标价 货币 人 们 将 各 种 标 价 法 下 数量 固 定不 变 的 货币 叫 做 基 准 货币（ Based Currency） ， 把 数量 变化 的 货币 叫 做 标 价 货币（ Quoted Currency） 。在 直 接 标 价 法 下， 基 准 货币 为 外币 ， 标 价 货币 为 本币 ； 在 间 接 标 价 法 下， 基 准 货币 为 本币 ， 标 价 货币 为 外币 ； 在 美元标 价 法 下， 基 准 货币 可 能 是 美元 ，也 可 能 是 英镑 其
16、他 货币 。14（三） 法定升值与升值 、 法定贬值与贬值 的 含 义 1、 法 定 升 值 （ Revaluation） 是 指 政府通 过提 高 货币 含 金 量 或 明 文宣 布 的 方式 ， 提 高 本 国 货币 对 外 的 汇 价 。 2、 升 值 （ Appreciation） 是 指 由 于 外汇 市场 上 供求 关系的 变化 造 成 的 货币 对 外汇 价 的 上 升 。 3、 法 定 贬 值 （ Devaluation） 是 指 政府通 过 降低 货币 含 金 量 或 明 文宣 布 的 方式 ， 降低 本 国 货币 对 外 的 汇 价 。 4、 贬 值 （ Depreciat
17、ion） 是 指 由 于 外汇 市场 上 供求 关系的 变化 造 成 的 货币 对 外汇 价 的下 降 。15第二 节 汇率的 种类一、汇率分 类 基本汇率 与套算 汇率 买入 、 卖出与中间 汇率 现钞 汇率 与现 汇汇率 即期 汇率 与远期 汇率 固定 汇率 与浮 动汇率 单 一汇率 与 复汇率 名 义、 实 际 与有效 汇率 汇率 种类 实 际 操作 汇率 汇率制度 安排 电 汇、 信 汇 与票 汇汇率16（一）基本汇率和 套算 汇率 按 官 方 制 定 汇率 划 分 ， 分 为 基本汇率（ 或 基 准 汇率） 和 套 算汇率 。1、基本汇率 （ Basic Rate）是 指 一国 选择
18、 一 种 国际 经济交易 中 最 常 使 用 、 在 外汇 储 备 中 所 占 的比 重 最 大 的 可自由兑换 的关 键 货币 ， 本 国 货币与 其 对比 订 出的 汇率就是 基本汇率 。 关 键 货币（ Key Currency） ，一 般 是 指 一个 世 界 货币 ， 被 广 泛 用 于 计价、 结 算 、储 备 货币 、 国际 上可普遍接受 的 自由兑换 货币 。 目前作为 关 键 货币 的 通常 是 美元 ，而 本 国 货币与 美元 之 间 的 汇率 就是 基本汇率 。 2、 套算 汇率 （ Cross Rate）是 指 制 定出 基本汇率之 后， 本币以基本汇率 为 基 础 ，
19、 套 算 出对 其他国 家 货币 的 汇率 。 人民 币基 准 汇率 是 由中 国 人民 银行 根据 前 一 日 银行 间 外汇 市场 上 形成 的 美元 对 人民 币 的加 权 平 均 价 ， 公布 当 日 主要交易货币（ 美元 、日 元 和 港 币） 对 人民 币交易 的 基 准 汇率 ， 即 市场交易 中 间 价 。17（二） 买入 汇率、 卖出 汇率、 中间 汇率 按银行 买 卖 外汇 划 分 ， 分 为买 入 汇率 、 卖 出 汇率 、中 间 汇率 和 现 钞 汇率 。 买 入 汇率（ Buying Rate） ，也 称 买 入 价 ， 即 银行 向 同业 或 客 户 买 入 外汇
20、时 所 使 用 的 汇率 。一 般 而 言 ， 银行 总 是 低 汇 价买 入 外 汇 。 卖 出 汇率（ Selling Rate） ，也 称卖 出 价 ， 即 银行 向 同业 或 客户 卖 出 外汇 时 所 使 用 的 汇率 。一 般 而 言 ， 银行 总 是 高 汇 价 卖 出 外汇 。 中 间 汇率（ Middle Rate） ，是 买 入 价 和 卖 出 价 的 平 均数 。 报 刊 报 导 汇率 消 息 时 常 用 中 间 汇率 。 （三） 现钞 汇率 与现 汇汇率 现 钞 汇率 (Bank Notes Rate)， 又 称现 钞买 卖 价 ，是 指银行 买 入 或 卖 出 外币
21、现 钞 时 所 使 用 的 汇率 。从 理 论 上 讲 ， 现 钞买 卖 价 同 外币支 付凭 证、 外币 信 用 凭证等 外汇形式 买 卖 价 应 该 相同 。 但 现 实中 ， 现 钞买 入 价 一 般低 于 现 汇 买 入 价 的 2 % 3 %，而 卖 出 价 则 与 现 汇 卖 出 价 相 同 。 这 是 因 为 一 般 国 家都 规 定，不 允许 外 国 货币 在 本 国 流 通 ，需要 把 买 入 的 外币 现 钞 运送 到 发 行 国 或 能 流 通 的 地 区 去 ， 这 需要 花 费 一 定的 运 费 和 保险费 ， 这 些 费 用 需要 由 客户承担 。 因 此 ， 银行
22、 在 收 兑 外币 现 钞 时使 用 的 汇率 ， 稍低 于 其他 外汇形式 的 买 入 汇率 ；而 银行 卖 出 外币 现 钞 时使 用 的 汇率与外汇 卖 出 价 相同 。18现 汇汇率又 称 即 期 汇率 ， 参 见 即 期 汇率 。 （四） 即期 汇率和 远期 汇率 按外汇 买 卖 的 交 割时间划 分 ， 分 为即 期 汇率 和 远期 汇率 。 即期 汇率（ Spot Rate）又 称 为 现 汇汇率 ，是 指外汇 买 卖 成交 后， 买 卖 双 方 在当 天 或 在 两 个 营 业 日 内 进 行交 割 （ Delivery） 所 使 用 的 汇率 。一 般 在外汇 市场 上 挂牌
23、 的 汇率 ， 除 特 别标 明 远期 汇率以外 ，一 般 指 即 期 汇率 。 远期 汇率 （ Forward Rate）又 称 为 期 汇汇率 ，是 指 在 未 来 约 定 日期 进 行交 割 ， 事先 由买 卖 双 方 签订合 同 达 成 协议 的 汇率 。 远期 外汇买 卖 是 由 于 外汇 购买 者对 外汇资 金需要的 时间 不 同 ， 以及 为 了 避免外汇 风 险 而 引 进 的。一 般 而 言 ， 期 汇 的 买 卖 差 价 要 大 于 现 汇 的 买 卖差 价 。（五） 固定 汇率和 浮 动汇率 按汇率 政 策 划 分 ， 分 为 固 定 汇率 和 浮 动汇率 。 固定 汇率
24、 （ Fixed Rate） ，是 指 一国 货币 同 另一国 货币 的 汇率基本 固 定， 汇率 波 动 幅度 限 制 在一定范围 之 内， 通常为 1%。 浮 动汇率 （ Floating Rate） ，是 指本 国 货币 当 局 不 规 定 任何 汇率 波 动 幅度 的 上 下限， 汇率 水平 由 外 汇 市场 上 供求 关系来 决 定的 汇率 。 2005年 7月 21日 前 我国 名 义 上 是有 管 理 的 浮 动汇率 ， 实 际 上 采 用 的是 钉住 （ 美元 ）汇率 。19（六） 电 汇、 信 汇 与票 汇汇率 按外汇交易支 付通 知方式 划 分 ， 分 为 电 汇汇率 、
25、信 汇汇率 和 票汇汇率 。电 汇汇率（ Telegraphic Transfer Rate， 简 称 T/T Rate） 是 银行 卖出 外汇 后， 以 电 报 为 传递 工 具 ， 通 知 其 国 外分行 或 代 理行 付 款 给 收款 人 所 使 用 的一 种汇率 。 电 汇 是国际 资 金 转 移 中 最 为 迅速 的一 种 国际 汇 兑 方式 ， 银行 无 法 利 用 客户 资 金， 因 而 电 汇汇率 最高 。 信 汇汇率（ Mail Transfer Rate， 简 称 M/T Rate） 是 银行 卖 出 外汇后， 用 信 汇方式 付 款 给 收款 人 所 使 用 的一 种汇率
26、 。 由 于 邮 程 需要 时间 较 长 ， 银行 可 在 邮 程 期 内 利 用 客户 的 资 金， 故 信 汇汇率 较 电 汇汇率 低 。票汇汇率（ Draft Rate） 是 银行 在 卖 出 外汇 时 ， 开立 一张 由其 国 外分支机 构 或 代 理行 付 款 的 汇票交 给 汇款 人 ， 由其自 带 或 寄往 国 外取款 。 由 于 票汇汇率 从 卖 出 外汇 到 支 付 外汇 有一 段 间 隔 时间 ， 银行 可以 在 这 段 时间 内 占 用 客户 的 资 金，所 以票汇汇率 一 般 比 电 汇汇率低 。20（ 七 ） 单 一汇率 与 复汇率（ Multiple Exchang
27、e Rate）按汇率 是 否 统一 划 分 ， 汇率 可 分 为 单 一 汇率 和 复 汇率 。 复 汇率 是 指 一国 /地 区 一 种货币 有 两种 或 两种以 上 汇率 ，不 同 的 汇率用 于不 同 的 国际 经 贸 活 动 。 复 汇率 是 外汇 管 制 的 产 物 ， 曾 被许 多 国 家 采 用 过 。 （ 八 ） 名 义汇率、 实 际汇率和 有效 汇率 按货币 价值 划 分 ， 分 为 名 义 汇率（ Nominal Rate） ， 经济 学 意 义 上 ，是 本 国 消 费 者 价 格 指 数（ P）与外 国 消 费 者 价 格 指 数 （*P）之 比， 即*PPE= 。 实
28、 际 意 义 上 ， 它 是 市场 汇率 ，是一 种货币能 兑换 成 另一 种货币 的 数量 。 名 义 汇率 是 包括 通 货 膨胀 率影响 在内的 汇率 ， 因 而 名义 汇率 不 能 反 映 两种货币 的 实 际 价值 ， 它 是随 外汇 市场 上 外汇 供求 变动 而 变动 的 外汇 买 卖 价格 。 实 际 汇率（ Real Rate） ， 经济 学 意 义 上 ，是 名 义 汇率与外 国 消 费 者 价 格 指 数 （*P） 和 本国 消 费 者 价 格 指 数 （ P）之 比的 乘积 ， 即PPE R* = 。 实 际 意 义 上 ， 它 是 剔 除 了 价 格 因素的 汇率 ，
29、一 般 来 说 ， 实 际 汇率 等 于 名 义 汇率 减 去 通 货 膨胀 率 。 21有 效 汇率（ Effective Exchange Rate） ，是 指本 国 货币 对一 组 外币汇率 的加 权 平 均数 。 目前 ，国际 货币基 金 组织 定 期 公布 17个 工 业 发达 国 家 的 若干 种 有 效 汇率指 数 ， 包括 劳 动 力 成本 、 消 费物价、 批 发物价等为 权 数 的 经 加 权 平 均 得 出的不 同 类 型 的有 效 汇率指 数 。 以 贸 易 比 重 为 权 数 的有 效 汇率 的 公 式 如下： iNiiE W EER = 1， 其中 ，EER表示 A
30、国 货币 的有 效 汇率 ，iW表示 第 i种货币 的贸 易权 数 ， 等 于 A国对 第 i国出 口 贸 易 值 与 A国 全 部 对 外 出 口 贸 易 值 之 比。 iE 表示 该国 货币 对 第 i种货币 的 汇率 ，N表示 该国 选择 的一 组 货币 的 数量 。 22（ 九 ） 其他 汇率 官 方汇率（ Official Rate） 是 由 一个国 家 外汇 管 理机 构 制 定 公布 的 汇 率 ， 规 定一 切 外汇交易 都 按 此 汇率 为 准 。 实践中 ， 实 行 严 格 外汇 管制 的国 家 ，一 切 外汇交易 由 外汇 管 理机 构统一 管 理 ， 外汇 不 能 自由
31、买 卖 ，没有 外汇 市场 汇率 ，一 切 交易 都必须 按照 官 方汇率 进 行 。 市场 汇率（ Market Rate） 是 由 外汇 市场 的 供求 关系 决 定的 汇率 ，是 自由 外汇 市场 上买 卖 外汇 的 实 际 汇率 。 黑 市 汇率（ Black Rate） 是在 外汇 黑 市市场 上买 卖 外汇 的 汇率 。在严 格 实 行外汇 管 制 的国 家 ， 由 于 外汇 满足 不了需 求 ， 因 而出 现 高 于官 方汇率 买 卖 的 黑 市 汇率 。 （ 十 ）汇率 指数 （ Index of Exchange Rate）汇率指 数 表示 一 种货币 的 汇率 在一定 时期
32、 的 平 均升 降幅度 的 指 数 。 1、 双 边 汇率指 数 ： 即 选 定一 种汇率 ，确定 基 期 后，所 得 出的 某 一个时期 的 汇率指 数 ， 以 Ei表示 。 2、多边 汇率指 数 ：就是在确定统一的 基 期 和 计 算 口径 ， 选择 一 种 平均 法 后， 用两 个 以 上 的 双 边 汇率指 数 计 算 出的一 种 平 均 指 数 ，也 称为 有 效 汇率指 数 ， 简 称 有 效 汇率 。 即 E I = Ei/ n 其中 E i是 第 i国的 双 边 汇率指 数 。23二、 远期 汇率的 升水 、 贴水 和 平价 1、 对远期 汇率的 报价有两种方式 ： 一是 直
33、接 报 价 （ Outright Rate） ， 即 直 接 将 各 种 不 同 交 割期 限的 期汇 的 买 入 价 和 卖 出 价 表示 出来， 这与 现 汇 报 价 相同 。 二 是 用 远期 差 价 （ Forward Margin） 或 掉 期 率（ Swap Rate） 报价 ， 即 报 出 期 汇汇率 偏离 即 期 汇率 的 点 数 。 2、 升水 、 贴水 和 平价 升水 （ At Premium） ，如 果 一国 货币 趋 于 坚挺 ， 远期 汇率 高 于 即 期 汇率 ，该 远期 差 价 称 为 升 水 ； 贴水 （ At Discount） ，如 果 一国 货币 趋 于
34、疲软 ， 远期 汇率 低 于 即 期 汇率 ，该 远期 差 价 称 为 贴 水 。 平价 （ At Par） ， 远期 汇率 同 即 期 汇率 相 等 ，不 升 不 贴 ， 则称 为 平价 。需要 指 出的是， 远期 差 价 在 实 务 中常 用点 数 表示 ， 每 点（ point） 为万 分之 一， 即 0.0001。243、 即期 汇率 与远期 汇率的区 别 ： 在 直 接 标 价 法 下， 外汇 升 水 表示 远期 汇率 大 于 即 期 汇率 ； 外汇 贴水 ， 表示 远期 汇率 小 于 即 期 汇率 。 在 间 接 标 价 法 下， 外汇 升 水 表示 远期 汇率 小 于 即 期 汇
35、率 ； 外汇 贴水 ， 表示 远期 汇率 大 于 即 期 汇率 。 即 期 汇率 、 远期 汇率与 互 换 汇率 的关系， 可 用 公 式表示成 ： 在 直 接 标 价 法 下： 远期 汇率 =即 期 汇率 +升 水 ， 远期 汇率 =即 期 汇率 -贴 水 ； 在 间 接 标 价 法 下： 远期 汇率 =即 期 汇率 -升 水 ， 远期 汇率 =即 期 汇率 +贴 水 。 4、 测算事例 ： 例 1：在 巴黎 外汇 市场 上 ， 美元 即 期 汇率 为 USD1=FRF5.1500， 三 个 月 美元升 水 500点 ， 九 月 期美元 贴 水 250点 。 则 三月 期美元远期 汇率为 ：
36、 USD1=FRF（ 5.1500+0.0500） =FRF5.2000， 九 月 期美元远期 汇率 为 ： USD1=FRF（ 5.1500-0.0250） = FRF5.1250。25例 2：在 伦敦 外汇 市场 上 ， 美元 即 期 汇率 为 GBP1=USD1.9500， 三个 月 美元升 水 500点 ， 九 月 期美元 贴 水 400点 。 则 三月 期美元远期 汇率 为 ： GBP1=USD（ 1.9500-0.0500） = USD1.9000， 九 月 期美元远 期 汇率 为 ： GBP1= USD（ 1.9500+0.0400） = USD1.9900。例 3： 某 日 香
37、 港 外汇 市场 外汇 报 价 如下： 即 期 汇率USD1=HKD7.7800 7.8000（ 直 接 标 价 法） ， 三月 期 USD升 水 ：40 60（ 小数 大数 ） ； 九 月 期 USD贴 水 ： 50 30（ 大数 小数 ） 。 则 三月 期美元远期 汇率 为 ： USD1=HKD7.7840 7.8060； 九月 期美元远期 汇率 为 ： USD1=HKD7.7750 7.7970。例 4： 某 日 纽 约 外汇 市场 外汇 报 价为 ： 即 期 汇率 USD1=FRF7.20007.2300（ 间 接 标 价 法） ， 三月 期 FRF升 水 ： 200 100（ 大数
38、小数 ） ； 九 月 期 FRF贴 水 ： 100 150（ 小数 大数 ） 。 则 三月 期美元远期 汇率 为 ： USD1=FRF7.1800 7.2200； 九 月 期美元远期 汇率为 ： USD1=FRF7.2100 7.2450。26第三 节 汇率的 决定与 调 整 汇率 是 两种货币 兑换 的比 率 ， 决 定 这种 兑换 比 率 的 基 础 是 各 国 货币 本 身 所 具 有的 或 代 表 的 价值 量 。在不 同 的 货币 制度 下， 由 于 货币 的 发 行 、 种类 和 形态 各 不 相同 ， 各 国 货币 所 具 有 或 代 表 的 价值 量 也不 一 样 ， 因 而
39、汇率 的 决 定 基 础 存 在着 差 异 。 一、汇率的 决定 基础 1、金币本 位 制度下汇率的 决定 基础 铸 币 平价 在金 币本 位 制度 下， 汇率 的 决 定 基 础 是 贵 金 属 货币 的 含 金 量 ， 各 国 以 立 法 程 序 规 定了 本 国 货币 的 含 金 量 ， 含 金 量 也 称 为 金 平 价 ， 汇率 就是 两 国 货币以 其 规 定的 含 金 量 为 基 础 而确定的 兑换 比 率 。 一 般 将两 国 货币 含 金 量 之 比 称 为铸 币 平 价 （ Mint Par） ， 汇率 波 动 幅度 是 黄 金 输 送 点 。 因 此 ，在金 币本 位 制
40、度 下， 铸 币 平 价 成 为 汇率 的 决 定 基 础 。 黄 金 输 送 点 ：就是 引 起黄 金 输 出 或 输 入 的 汇率 ， 即 黄 金 输 出 或 输 入 的 运 输 成本与两 国 间 的 铸 币 平 价 之 和， 它 是在金 币本 位 制度 下 决 定 汇率 波 动 的关 键 界限。272、金 块 和金汇 兑 本 位 制度下汇率的 决定 基础 法定平价 在金 块 和金 汇 兑 本 位 制度 下， 货币汇率 由 纸 币 所代 表 的 含 金 量 之 比 来 决 定， 称 之 为 法 定 平 价 。 与 金 币本 位 制度 时 情况 相 比， 其 汇率 的 稳 定 程度 已 降低
41、 。 这种法 定 兑换 比 率 是 两 国 货币 兑换 的 基本 标准 ，一 般 不 会轻 易变动 。 但 是， 在 金本 位 制度下 ， 这种法 定 兑换 比 率 并 不是 外汇 市场 上 的 汇 率 ， 外汇 市场 上 的 汇率 受 外汇 供求 关系的 影响 会 围 绕 铸 币 平 价或 法 定 平 价 而 上 下 波 动 。 3、 纸 币流 通 制度下汇率的 决定 基础 价值 量或购 买 力 平价 在 纸 币 流 通 制度 下， 纸 币本 身 不 包 含含 金 量 和 价值 量 ，只是 价值 符号 ， 但 是 纸 币 通 过 法 律 规 定在 流 通中 代 表 一定的 价值 量 执 行货
42、币 的职 能 。因 此 ，在 纸 币 流 通 制度 下， 汇率 实质上 是 两 国 货币以 各自 所代 表 的价值 量 或购买 力 为 基 础 而 形成 的 兑换 比 率 。 各 国 纸 币 实 际代 表 的 价值 量 或购买 力 的对比， 便 成 为 决 定 各 国 货币汇率 的 基 础 。 纸 币 流 通条件 下 市场 汇率 是 由 外汇 供求 决 定。28第四 节 汇率的 变 动 从 表 象 上 看 ， 汇率 的 变动 由 外汇 市场 供求 关系来 决 定，而 引 发 外汇 市场 供求 关系 变化 的 原 因 却涉 及 到 经济 、 军 事 、政 治 ， 以及 公 众 心 理 等 许 多
43、 因素 。 由 此 ， 汇率 受多 种因素 的 影响 而发 生 变动 ， 现 就 影 响汇率变动 的主要 因素 加 以 阐 述。 一、 影响 汇率 变 动的主要 因素 示意图 ： 国际收支 状况 与 国际 储备 通 货 膨胀 率 差异 经济 增长 率 差异 宏观经济政策 /财 政政策导 向 总需求 与 总供给 影响 汇率 变 动 因素 中 长 期 因素 短 期 因素 经济 数 据公布 利 率 差异 市场 预 期 因素 中 央银行干预 货币 替代 资本外 逃29一、 影响 汇率 变 动的主要 因素 具 体 分 析 外汇汇率 作为 两 国 货币之 间 的比 价 ， 同 其他 商品 一 样 ， 其
44、波 动 同 样是 受到 外汇 市场 上 供求 关系的 影响 。从 基本 面 来 看 ， 影响汇率变动的 因素 主要 分 为中 长 期 因素 和 短 期 因素 。 中 长 期 因素 主要 包括 ：国际 收支 状况 、通 货 膨胀 率差 异 、 经济 增 长率差 异 、 宏观 经济 政 策导 向和 总 需 求 与 总供 给 等 。 短 期 因素 主要 包括 ： 经济 数 据的 公布、利 率差 异 、 市场 预 期 、 央 行 干 预 、政 治 因素 、 国际 短 期 资本 流 动 等 。 （一） 影响 汇率 变 动的 中 长 期 因素 1、国际收支 状况 一国国际 收支 发 生顺 差 ， 则 本币
45、 升 值、 外币 贬 值 ； 反 之 ， 相反 。 2、 通 货 膨胀 率 差异或相 对 通胀 率 通 货 膨胀 较 严 重 的国 家 的 货币汇率 会 下 跌 ，而 通 货 膨胀 程度 较 轻 的国 家 的 货币汇率 会 上 升 。303、经济 增长 率 差异 一 般 来 说 ，一国在 经济 高速 增 长 的 初 期 ， 会 引 起 本币汇率 贬 值 ；如果 一国 能 够保 持稳 定的 经济 增 长 ， 则 会 支 持 本 国 货币 稳步 升 值 。 4、宏观经济政策导 向 宏观 经济 政 策 主要 包括货币 政 策 、 财 政政 策 和 汇率 政 策 。 紧缩 性的财 政政 策 和 货币
46、政 策往往 会 使 该国 货币汇率 上 升 ； 膨胀 性的 政 策 相反 。5、 总需求 与 总供给 对一国 商品 总 需 求 增 加 会 导 致 该国 商品相 对 价 格 上 涨 ， 引 致 该国 货币 实 际 汇率 长 期升 值 。而一国 商品 总供 给 增 加 会 导 致 该国 商品相 对价 格 下 降 ， 引 致 该国 货币 实 际 汇率 长 期贬 值 。31（二） 影响 汇率 变 动的 短 期 因素 1、经济 数 据 的 公布 往往 对 外汇 市场 短 期 走势 会 产 生 较 大 的 影响 。 2、 利 率 差异 国际 间 利 率 的 差 距 ， 将 会 引 起短 期 资本 在国际
47、 间 流 动 ，一国 利 率 高于 他 国， 将 提 高 本 国 货币汇率 ； 反 之 ， 会 引 起 本 国 货币汇率 下 降 。 3、市场 预 期 因素 常 见 的 市场 预 期 因素 有： （ 1） 新 闻 因素 。 （ 2） 心 理因素 。 心 理因素 是 指 人 们对 汇率 的 未 来 动 向所做的 事先 推测 或 期 待 ，是 影响 短 期汇率 走势 的 重 要 因素 。 4、 央行干预 。 这种 干 预 虽然 不 能 从根 本 上 改 变汇率 的 长 期 趋 势 ， 但对 汇率 的 短 期 走势 会 有 重 要的 影响 。 5、政 治因素 。 对 汇率变动产 生 影响 的 政 治
48、 因素 多为 突发性 事 件 ， 很难 预 测 。6、国际 短 期 资本流动 大 企 业 的 并购、 养老 基 金 、 对 冲 基 金的国际 间 流 动 等 因素 都 会 在 短 期 内对 汇率 造 成影响 。32二、汇率 变 动 对 一国经济的 影响 汇率 作为 联系国内 外 商品市场 和金融 市场 的 纽 带 ， 受 国内 外 各 种因 素 的 影响 而不 断 发 生 变化 ； 反过 来， 汇率 的 变动又 会 对一国 经济 发 展产 生 重 大 影响 。 以 一国 货币 贬 值为 例 ： （一） 贬值对 一国 贸 易 收支的 影响 从 理 论 上 讲 ，一国 货币 贬 值 将 促 进 贸
49、 易收支 的 改 善 。不 过 ，一国 货 币 贬 值 对 贸 易收支 的 改 善 并 不是 立 即 奏 效 的，而是 存 在一定的 “时 滞 ”。 实 际 中 ， 贬 值 对 贸 易收支 的 影响 往往 受到三 方 面 因素 的 影响 ： 一是 进 出 口 商品 的 供 给和需 求 弹 性； 二 是 总供 给的 数量 和结构； 三 是 闲置 资 源 即 能 随 时 用 于出 口 品 和 进 口 替 代 品 生 产 的 资 源 是 否 存 在。 故 而， 贬 值 对一国 贸 易收支 的 影响应 视 具 体 情况 而定。 （二） 贬值对 一国国内 物 价水平 的 影响 贬 值 对 物价 的 影响
50、存 在 两方 面 ：一是 货币 贬 值 后， 成本 上 升 ， 推 动 价 格 上 涨 。 二 是 货币 贬 值 后， 外 国 旅游 者对该国 劳务 和 商品 需 求 的 扩 大 也 会 拉 动 贬 值 国 劳务 和 商品 价 格 上 升 。33（三） 贬值对 一国 贸 易 条件 的 影响 贸 易 条件 （ Terms of Trade） ， 又 称 交 换 比 价或 贸 易 比 价 ，是 指 出 口 商品单位 价 格 指 数 与 进 口 商品单位 价 格 指 数 之 间 的比 率 。 公 式 为 ： 贸 易 条件 T = Px/Pm一 般 而 言 ， 汇率变动 会 通 过相 对 价 格 的
