1、第七章长期投资评估,第一节长期投资评估的特点与程序,一、长期投资的概念1.定义长期投资是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资 2.长期投资按其投资的形式分为 股权投资（股票）、债权投资（债券）和混合性投资（优先股、可转换公司债）。,二、长期投资评估的特点,（一）长期投资评估是对资本的评估。 （二）长期投资评估是对被投资企业获利能力的评估。 （三）长期投资评估是对被投资企业偿债能力的评估。,三、长期投资评估程序,1.长期投资项目的具体内容：投资种类、入账值、历史收益、投资收益核算方法、占被投资企业股权比例等2.进行必要的职业判断：预计可收回金额3.根据长期投资的特点选择合适的评估方法上市
2、市场法收盘价非上市不能用市场法的收益法4.测算长期投资价值，得出评估结论。,第二节债权投资的评估,一、债券及其特点（一）债券的概念 债券是发行者为了筹集资金，按照法定程序发行的，并承诺于指定日期还本付息的债权债务凭证。,（二）债券的要素,面值,利率,期限,发行人,（三）债券特点,1、投资风险较小，安全性较强2、到期还本付息，收益相对稳定3、具有较强的流动性,根据证券法规定，发行公司债券，必须具备下列条件：股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；累计债券总额不超过公司净资产额的40%；最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息其他条件
3、公司发行债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,二、债券的评估,（一）上市交易债券的评估 （二）非上市交易债券的评估（收益法）,1.上市交易债券的定义可以在证券市场上交易、自由买卖的债券（在证券交易所内买卖的债券） 2、评估方法一般市场法+评估说明特殊（市价扭曲时）非上市评估方法,按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。公式债券评估价值=债券数量评估基准日债券的市价（收盘价）需要特别说明的是：采用市场法进行评估债券的价值，应在评估报告书中说明所用评估方法和结论与评估基准日的关系。并说明该评估结果应随市场价格变动而适当调整,例：某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行
4、评估，长期债权投资账面余额为 12万元（购买债券1200张、面值100元/张）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在评估前，该债券未计提减值准备。根据市场调查，评估基准日的收盘价为120元/张。据评估人员分析，该价格比较合理，其评估值为： 1200120=144000（元）,一年内到期超过一年到期不能按期收回本息,根据本金加上持有期间的利息确定评估值某被评估企业拥有债券，面值150000元，期限为3年，年息为10%，复利计息，到期一次性还本付息。评估时债券购入已满2.5年，评估值为：,（1）根据本利和的现值确定评估值。（2）具体运用到期一次还本付息债券的价值评估 分次付息，到期一次还本债券的
5、评估,超过一年到期的非市场交易债券,其评估价值的计算公式为： P=F/（1+r）n式中：P债券的评估值； F债券到期时的本利和 r折现率n评估基准日到债券到期日的间隔（以年或月为单位）。,本利和 F的计算还可区分单利和复利两种计算方式。、债券本利和采用单利计算。 F=A（1+mr） 、债券本利和采用复利计算。 F=A（1+r）m式中： A债券面值； m计息期限（债券整个发行期）；r债券票面利息率。,例某评估公司受托对B企业的长期债权投资进行评估，被评估企业的“长期债权投资债券投资”的账面余额为5万元（未计提减值准备），系A企业发行的3年期1次还本付息债券，年利率5%，单利计息，评估时点距离到期
6、日为两年，当时国库券利率为4%。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故折现率取6%,根据前述的公式，该债券的评估价值为：FA（1+mr） 50000（1+35%） 57500（元）PF/（1+r）n 57500/（1+6%）2 575000.8900 51175（元）,分次付息，到期一次还本债券的评估,式中：P债券的评估值； Ri第i年的预期利息收益 r折现率 A债券面值 i评估基准日距收取利息日期限 n评估基准日距到期还本日期限,举例：某被评估企业拥有债券，面值150000元，期限为
7、3年，年息为10%，按年付息，到期还本。评估时债券购入已满一年，第一年利息已作投资收益入账。评估时，国库券年利率为7.5%，考虑到债券为非上市债券，不能随时变现，经测定企业财务状况等因素，按1.5%确定为风险报酬率。评估过程如下：,调查分析预测+合理确定,第三节股权投资的评估,一、股票投资的评估（一）股票投资的特点1.股票投资的定义：股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。股票投资具有高风险、高收益的特点。,2.股票各种形式的价格 （与评估相关）,清算价格：是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。清算价格=清算时净资产/股票总数内在价格：是一种理论依据，是根据证券
8、分析人员对未来收益的预测而折算出来的股票现实价格 收益折现值市场价格：是指证券市场上买卖股票的价格。,（二）上市交易股票的价值评估,1.上市交易股票定义：2.评估方法及适用条件：（1）在正常情况下，可以采用现行市价法 +评估说明 （所采用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整 ） 按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。 （2）不满足正常情况的条件的，应该采用非上市交易股票的评估方法进行评估（3）控股：收益法,（三）非上市交易股票的评估,非上市交易股票的评估，一般采用收益法评估1、普通股的价值评估 2、优先股的评估,普通股股票享有的权利公司经营参与权公司盈余和剩余资产分配权
9、新股优先认购权股票自由转让权,优先股股东享有的权利 股息固定，股息分派优先剩余资产分配优先一般无表决权优先股股票可以由公司赎回或转换成普通股股票,普通股评估分为三种类型：固定红利型红利增长型分段式型,（1）固定红利型,适用对象及其股票的特点经营比较稳定、红利分配固定，并且今后也能保持固定的水平用公式表示为：P=R/r 式中：P股票评估值 R股票未来收益额r折现率,例假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今
10、后若干年内，其最低的收益率仍然可以保持在16%左右。评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。根据上述资料，计算评估值为：PR/r1000016%/8%=20000（元）,（2）红利增长型,适用对象及其特点适合于成长型企业股票评估。本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。计算公式为：P=R/（r-g） （rg） 式中：P股票的评估值；R下一年股票的股利额；特别注意：这里的股利是评估基准日后的第一次股利r折现率；g股利增长率。,股利增长比率g的测定方法方法一：历史数据分析
11、法在企业过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率g方法二：趋势分析法根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率g。即g=再投资的比率净资产利润率,例某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业其拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展
12、速度，净资产收益率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%，风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。该股票评估值为：,R=20000012%=24000 （元）r=4%+4%=8%g=再投资的比率（即税后利润的留存比率）净资产利润率 =40%16%6.4%P=R/（r-g） =24000/（8%-6.4%） =1500000（元）,（3）分段式模型,分段计算原理是：第一段,能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期；第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。,例某资产评估公司受托对E公司的资产进行评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票10万股，每
13、股面值1元。在持有期间，每年股利收益率均在15%左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时因库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为6%，则该股票评估值为（未考虑股权比例对股票价值的影响）,股票的评估价值前3年收益的折现值+第4年后收益的折现值10000015%（P/A,6%,3）+（10000020%/6%）（1+6%）-3150002.6113+20000/6%0.839640095+21198611=319962（元）,（1）一般
14、优先股的评估,前提股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，具有较强的支付能力评估方法式中：P优先股的评估值；Ri第i年的优先股收益；r折现率；A优先股的等额股息收益。,举例：某被评估企业持有另一家股份公司优先股500股，每股面值10元，年股息率为10%，评估时，国库券利率为7%，评估人员经过调查分析，确定风险报酬率为2%，该优先股的折现率（资本化率）为9%。根据上述资料，评估结果如下：=5555,2005年考题举例,甲评估机构于2005年1月对A公司进行评估，A公司拥有B公司发行的非上市普通股200万股，每股面值1元。经评估人员预测，评估基准日后该股票第一年每股收益率为5%，第二年每股收益率
15、为8%，第三年每股收益率（每股股利与每股面值的比例）为l0%，从第四年起，因生产、销售步入正轨，专利产品进入成熟期，因此每股收益率可达l2%，而且从第六年起，B公司每年年终将把税后利润的80%用于股利分配，另20%用于公司扩大再生产，B公司净资产收益率将保持在15%的水平上。如果无风险报酬率为4%，风险报酬率为6%，评估基准日为2005年1月1日，求A公司所拥有的B公司股票的评估值。（要求：最终结果以万元为单位，小数点后保留两位。）,1.某企业发行五年期一次还本付息债券10万元，年利率6%，单利计息，评估基准日至到期日还有3年，若以国库券利率5%作为无风险报酬率，风险报酬率取3%，则该债券的评
16、估价值最接近于( )元。A. 93672 B. 103198C. 111454 D. 120370,【正确答案】B 【答案解析】10(1+6%5)/(1+8%)3=10.3198(万元),被评估企业一年前取得非上市企业债券10000张，每张面值1000元，期限为3年，年利率为10%，按年付息，到期还本，第一年利息已收取。折现率为8%，该被估债券的评估值最接近于（ ）A. 1200万元 B. 1035万元 C. 1100万元 D. 1054万元,【正确答案】B 【答案解析】10000100010%（1+8%）-1+（1+8%）-2+100001000（1+8%）-2=10380000（元）,二、
17、股权投资的评估,（一）股权投资概述1.股权投资含义投资主体以现金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的股权，从而通过控制被投资企业获取收益的投资行为,2.股权投资的投资收益的分配形式：（1）按投资方投资额占被投资企业实收资本的比例，参与被投资企业净收益的分配。（2）按被投资企业的销售收入或利润的一定比例提成。（3）按投资方出资额的一定比例支付资金使用报酬,3.股权投资的资本的处置办法（1）投资无限期的，不存在投资本的处置办法。（2）投资有限期的，则在协议期满后，其处置方法一般有：按投资时的作价金额以现金退还。返还实投资产。按协议期满时，实投资产的变现价格或续用价格作价
18、，以现金返还等。,（二）非控股型股权投资（少数股权）评估1、对于非控股型股权投资评估，可以采用收益法。（1）对于合同、协议明确约定了投资报酬的长期投资，可将按规定应获得的收益折为现值，作为评估值（2）对到期收回资产的实物投资情况，可按约定或预测出的收益折为现值，再加上到期收回资产的现值，计算评估值。（3）对于不是直接获取资金收入，而是取得某种权利或其他间接经济效益的，可通过了解分析，测算相应的经济效益，折现计值,2、对于明显没有经济利益，也不能形成任何经济权利的投资则按零价值计算。3、在未来收益难以确定时， 评估后的净资产股权比例4、如果进行该项投资的期限较短，价值变化不大，被投资企业资产账实
19、相符核实后的净资产股权比例,（二）控股型股权投资评估 1.评估思路（1）对被投资企业进行整体评估后再测算股权投资的价值（2）整体投资以收益法为主，也可用市场法（3）对被投资企业整体评估，基准日与投资方的评估基准日相同,2.评估人员评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。资产评估人员应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。,例：某评估机构以2007年1月1日为评估基准日对甲企业进行评估，甲企业账面有4项长期投资，账面原值共计8500万元，其中： 第一项为向A有限责任公司投资，投资时间为1998年12月31日，
20、账面原值200万元，占A企业总股本的15。根据投资合同，全部以现金投入，合同期共10年，合同约定甲企业按投资比例对A企业每年的净利润进行分红。根据A企业提供的资产评估机构出具的资产评估报告，A企业至评估基准日的净资产为1200万元。经调查得知，A企业由于产品陈旧、管理不善，连续几年亏损，已于两年前完全停产，无法继续经营。,第二项为向B企业投资，投资日期为2004年1月1日，账面原值500万元，占B企业总股本的8.5。根据投资合同，甲企业全部以现金投入，合同期共15年。合同约定B企业每年按甲企业投资额的16作为甲企业的投资报酬，每年支付一次，合同期满后B企业不再向甲企业返还投资本金。根据B企业提
21、供的审计报告，B企业至评估基准日账面净资产为8 200万元，企业每年净利润保持在650万元左右的水平上，企业经营稳定。,第三项为向C企业投资，投资日期为2003年1月1日，账面原值5 800万元，占C企业总股本的70。C企业是由甲企业发起设立的，根据合同规定，只要C企业不出现连续3年亏损，就一直经营下去。根据企业提供的财务报表，至评估基准日C企业净资产为9 200万元，2006年度的净利润为600万元，在过去的4年中每年的净利润一直稳步递增。评估人员调查得知，C企业为一高新技术企业，产品的销售前景较好，预计评估基准日之后第一年至第五年的净利润分别在前一年的基础上递增10，从第六年起，每年的净利
22、润大概维持在900万元的水平上。,第四项为向D企业投资，投资日期为1993年12月31日，账面原值2 000万元。D企业为股份公司，并于2005年上市。经调查得知，在甲企业初始投资时，按每1元折合1股，共计2 000万股，为企业法人股。D企业上市时进行了缩股，缩股前的1.25股在缩股后变为1股。半年前D上市公司进行了股改，法人股股东又将所持股数的20作为法人股获得流通权利对原流通股股东的补偿支付给原流通股股东，至评估基准日该法人股已允许上市交易。评估基准日时D企业股票开盘价为7元/股，最高价为7.6元/股。最低价为6.9元/股，收盘价为7.5元/股。,在上述资料的基础上，不再考虑其他因素(其中
23、包括少数股权折价和控股股权溢价因素)，假设折现率及资本化率均为12。要求：对甲企业的长期投资进行评估。,【正确答案】（1）第一项投资评估值：0（2）第二项投资评估：50016（P/A,12,12）495.55(万元)（3）第三项投资评估值C企业前五年现值：600（110）（1210）1(110)/(112)52 843.06（万元）第六年及未来现值：900/12（112）54255.5（万元）,合计：2 843.06 4255.5 7098.56（万元）甲企业投资价值 7098.56 704968.99（万元）（4）第四项投资评估值：可上市股权的数量：2000/1.25（120）1 280（万股）股票市值：12807.59 600（万元）（5）长期投资总值：495.554968.999 60015064.54(万元),
