1、论文题目： 我国社会保障基金投资与风险控制研究填表日期： 2010 年 10 月 15 日注：本表可复印，可另加附页，正文宋体小4号一、论文选题的目的和意义1997年我国实行城镇基本养老保险体制改革，从现收现付制向社会统筹与个人帐户相结合的部分积累制转轨。在实行个人缴费钱前，已退休职工和在转轨之前已参加工作的职工的工龄是视同缴费年限。然而，这些人员并没有建立个人帐户，没有为自己的养老保险进行积累，因此形成了养老基金的“隐性债务” ，即资金缺口问题。我国社会保障的覆盖面不断扩大，但仍存在这不足。如农民工、自由职业者、农民等尚未完全纳入社会保障的范围。随着我国社会保障制度的不断推进，这些人员必将纳
2、入社会保障体系中。然而，在这些人员的缴费存在问题的情况下，一旦这些人被纳入社会保障体系，社保基金的支付压力将加大，会加剧扩大社保基金的资金缺口。2005年全国1%人口抽样调查统计数据显示，全国60岁的人口占总人口的11.03%，其中65 岁以上的人口占总人口的7.69%。无论根据联合国发表的关于划分人口年龄类型的标准，还是根据维也纳老龄问题世界大会对人口老龄的划分标准，都无疑证明了我国已步入老龄社会。不断加速的老龄化趋势给社保基金带来了巨大压力。此外，就业困难、拖欠缴费等等问题，以及出除养老金之外属我国社会保障基金重大支出的职工医疗费用、事业基金等都给社保基金的支付带来了巨大挑战，据预测到20
3、30年，我国社会保障基金的缺口将达到2到3万亿之多。因此如何负担转移成本、有效解决社保基金缺口成为亟待解决的问题。目前，我国主要通过财政拨款等政府负担费用的问题来解决转轨成本，然而这会给政府带来巨大的财政负担，不但不利于资金缺口的有效解决，甚至会带来许多负面效应，如财政赤字问题。在其他方面许多学者提出了延长退休年龄，加强费用收缴等方法来解决资金缺口，然而这些方法需要一系列配套制度的建立，关系到社会不同利益的调整，实施成本也较高。在这些方法存在着种种缺陷或尚未实施的前提下，因此寻求新的方法来解决资金缺口成为必要。通过以社保基金的投资收益来弥补资金缺口不仅可以解决国家财政负担过重问题，还可以减少不
4、必要的社会成本。此外对社保资金的投资运作对其自身的保值增值也有重大意义，也对日益增长的社保资金支出需求提供了保障。因此拓展社会保障基金投资渠道、进一步投向证券市场以获得更高的收益来实现弥补缺口是解决社保基金支付压力行之有效的方法。自社保基金进入证券市场后，社保基金投资收益基本上保持不断增长的形势，但远远低于发达国家10%左右的收益率，且投资收益率基本上都是略高于甚至出现低于通货膨胀的情况。如在2004年，我国社会保障基金的收益率为3.32%，而当年通货膨胀已达到3.9%，扣除通货膨胀后投资收益率仅-1.29%，无疑社保基金在“缩水”。2005年，社保基金的投资收益率仅为3%左右，略高于当年通货
5、膨胀，社保基金投资收益有限。尽管随着全国社保基金投资管理暂行办法的颁布，社保基金投资渠道得到拓展，在2001年实现了首次 “试水”股市，并且在2003年正式进入证券市场，但社保基金仍主要投向银行存款和国债，投资渠道单一，与暂行办法规定的投资比例有较大差距。因此拓展社保投资渠道，优化投资组合对社保基金保值增值具有重大意义。自社保基金进入证券市场后，证券市场的波动对社保基金的保值增值具有重大影响。2003 年社保基金投资于股票的比例为5.1% ，而到2008年股票投资提升到30%。社保投资比例在股票市场的激增，使其受证券市场的影响越来越深刻。在金融风暴的影响下，2007年全国社保基金的净收益为13
6、45.86亿元，而2008年净亏损393.72 亿元，投资收益率为-6.79% 。人力资源与社会保障部目前公布了2009年度人力资源和社会保障事业发展统计公报，公报显示，五项社保基金已近19000亿，然而在社保基金自身投资渠道的限制及金融危机的影响下社保基金面临着缩水。根据中国社科院研究员郑秉文研究，中国十年间 CPI 平均涨幅为2.2%，而五项社保基金的收益率仅为2%，加上工资的平均增长率，资金购买力实际下降了1个百分点。以目前人名币存款利率2.25%计，在今年4月 CPI 涨幅已达2.8%，实际上存入银行的社保基金已在“ 缩水”。在普遍存在着市场风险和非市场的风险的情况下，如何有效控制、减
7、少社保基金风险成为实现社保基金保值增值的关键。尤其是在我国资本市场不完善，监管不健全的情况下，社保基金的保值增值面临着较大的市场风险和非市场风险，因此拓宽社保基金的投资渠道，进行有效的投资组合以及加强对社保基金的风险控制对社保基金的保值增值尤为重要近年，我国不断推进社会保障体系改革，在社会保障体系建设方面取得了显著成就。随着社会保障制度覆盖面不断扩大，社保基金的规模也迅速扩大。到2009年12月底，全国社保基金会管理的基金资产总额为7765 亿元，比上年增长38%。社保基金投资收益总体保持了逐年增长，据人力资源与社会保障部门公布，2009年五项社保基金结余已近19000亿。如何运作如此庞大的基
8、金，充分发其价值，以及在投资运作此项资金时如何有效控制和防范其面临的风险成为一项重大课题。纵观世界各国，社保基金与资本市场对接已经成为不可逆转的趋势。因此，在我国社会保障体系的覆盖面不断扩大，社保基金积累不断增加，以及资本市场不断完善的条件下，我们应将社保基金与资本市场进行对接，把积累的社保基金投放于资本市场，进行投资组合来获得收益，并弥补社保基金的资金缺口。综上所述，对社保基金的投资与风险控制的研究对找出一个安全有效的社保基金投资与风险控制模式提供了理论和实践上的指导意义，也对解决社保基金的资金需求问题、投资运营问题、风险控制问题具有重大意义。社保基金关系到广大人民群众的基本生活，被称为“养
9、命钱” 、 “活命钱”，它的保值增值关系到国计民生、社会稳定，也对减轻企业、居民个人负担促进经济发展具有重大意义。因此对社保基金投资与风险控制进行研究为实现社保基金的保值增值提供理论和实践指导成为一种必要。二、国内外关于该论题的研究现状或已有研究成果的综合述评社保基金关系国计民生、社会稳定，各国从不同角度对其进行了纵深交错的研究活动，以探索出一种安全有效的社保基金投资运营与风险控制模式。 1、投资理论研究（ Portfolio Investment Theory）投资组合理论是二战后随着证券市场的发展在美国兴起的理论。最初是由美国学者哈里马克威茨（Harry M.Markowitz）等人提出的
10、。其核心思想是为了实现风险一定情况下的收益最大化或收益一定情况下的风险最小化，具有降低证券投资活动风险的机制，并运用数理统计方法全面分析了何为最优的资产结构。该理论认为：在一定条件下，证券投资组合选择可简化为两个因素的权衡，即证券组合的期望收益及其方差，并据此构建了均值方差模型。这一理论成为欧美发达国家的个人、企业、金融机构及非金融机构等进行投资的重要理论依据，也为现代投资理论的发展奠定了基础。 2、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM）但由于马克威茨模型计算要求高，在20世纪50 年代的技术条件下难以应用，经济学家们一直致力于丰富和完善这一理论在
11、60年代，威廉夏普（William Sharpe）与林特纳（Lintner）和莫辛（Mossin）在马克威茨模型的基础上提出了更为简化的计算方法资本资产定价模型（CAPM） 。在60年代，威廉夏普（William Sharpe）与林特纳（Lintner）和莫辛（Mossin）在马克威茨模型的基础上提出了更为简化的计算方法资本资产定价模型（CAPM） 。资本资产定价模型揭示了资本资产风险与报酬的均衡关系，认为投资者要求的收益率不仅取决于市场风险，而且还取决于风险利率和市场风险补偿。在 CAPM 理论中，贝塔系数是一个极为核心的概念。某一股票的贝塔系数的大小反映了这一股票收益的变动与整个股票市场收
12、益变动的数量关系。CAPM 模型的简洁、合理的特征赢得了人们的支持和广泛使用。人们普遍将贝塔系数作为衡量股票风险的工具。 3、套利定价模型（Aribitrage Pricing Theory）由于 CAPM 模型建立在许多过于苛刻且不切实际的假设上，其在实际运用中存在着许多局限，因此 CAPM 模型受到了挑战。1976年，美国经济学家史蒂芬罗斯提出了套利定价模型（APT） ，即资产市场均衡定价模型。套利定价理论认为市场均衡是投资者无限追逐无风险套利机会而形成的，套利机会是一种零风险但收益确定的投资机会。APT 模型从最初单因素模型发展为多因素模型，将反映整体经济活动状况的指标、有关利率水平的指
13、标、有关通货膨胀的指标等考虑到资产报酬中，以期更加适应现实经济生活的复杂情况。4社保基金投资渠道研究2001年 全国社保基金投资管理暂行办法的颁布对社保基金的投资范围和投资限额作了明确规定，但似乎仍满足不了社保基金的投资需求，因此拓展社保基金的投资渠道成为国内外大多数学者的共识。在胡继日华看来，既能保证社保基金安全又能保障社保基金增值的方式是，以立法的形式规定社保基金必须投向特种国债，并要求财政部定期面向社保基金发行特种国债。杨立雄认为应将社保基金投向股市，但投资比例要有限制，他还认为可以将社保基金投向企业债券和实体，如京沪高铁、三峡工程等收益率很高而且稳定的项目。另一些学者还提出了进一步拓展
14、这会保障基金的海外投资渠道。此外，由于国外金融市场较发达，投资工具较多，许多国家尤其是成熟市场国家将社保基金投向高风险市场，如衍生金融工具，房地产投资等。5风险管理理论风险管理问题最早起源于第一次世界大战的德国，1931年美国管理协会首先倡导风险管理。一般风险管理理论认为，风险是指由于当事者不能预见或控制某事物的一些影响因素，使得事物的最终结果与当事者的期望产生较大背离，从而使当事者蒙受损失的可能性。风险管理的程序有风险识别、风险评估、风险处理和风险评价四个环节。每个环节都有着健全的理论体系。其中风险评估包含风险定性和风险定量分析，每种分析方法也都有自己的分析工具和技术。风险处理方法包括控制型
15、和财务型处理方法。控制型风险处理方法有风险回避、风险隔离、损失管理、非保险方式的转移风险等，融资风险处理方法有风险自留、购买保险、通过衍生金融工具进行套期保值交易等。社保基金投资保险制度（Ivestor Insurance Scheme）也被称为证券投资者赔偿制度，当投保机构出现危机时，由证券投资保险机构向投资人进行赔偿。二十世纪八十年代，这一制度在许多国家得到确立，其中美国在这一制度构建方面较为全面。我国有些学者业主张建立这一制度。风险预警指标机制（Risk Forecast KPI Sysstem）包括四个阶段：明确警义（预警对象） 、寻找警源、分析警兆、和预报警度。具体流程是首先建立警系
16、的普遍模型，然后进行预测，最后把预测值划分到一定的警限区间，再转化为警度，完成风险预警。目前许多国家都建立了社保基金的风险预警机制，此外面有些国家将巴塞尔协议制定的各国银行通用的风险监管标准应用到风险预警机之中。据此，我国许多学者提出应借鉴这一制度。6代理理论代理理论就是研究代理关系和解决代理冲突的理论。代理理论假设每个人的行为均为私利所推动，当企业利益最大化的共同行为和每个人的私利行为相矛盾时，就可能产生代理问题。詹森、麦克林的代理理论认为：现代企业的代理关系实质上是一种契约或合同关系，在这种关系下，一个或多个委托代理人雇佣另外一个代理人，并授予后者一定决策权，使其代替委托人的利益从事某种活
17、动。由于契约各方存在着利益不均衡、信息不对称性和风险不平等性等，由此决定了契约的监督在客观上要建立一系列监督、激励、协调代理关系的管理机制，促使代理人采取适当的行动，最大限度地增加委托人的利益许多学者对社保基金运营中可能出现的各种委托代理问题进行了探讨，学者将社保基金委托运营中的委托代理问题分为受托人内部的委托问题，如受托人内部职能部门，审计机构可能无法来了解相关业务的具体执行情况从而不能实现十分有效地控制；受托人与委托人的委托代理问题，如在选择受托人是缺乏相关信息难以对金融机构的品质作出准确判断，在委托代理形成后，基金成员难以对受托人进行监督等。有些学者在此基础上提出了在解决社保基金委托代理
18、问题上采取各机构内部之间和各机构之间的控制、制衡机制，激励机制，外部监督机制和竞争机制等。国外在解决社保基金委托代理问题上主张构建一个包含基金所有者在内的监督管理委员会或董事会，以对基金托管人实行“用脚投票” 。上诉对社保基金的投资组合、风险控制等研究不仅对社保基金的保值增值具有重要意义，也有利于财务管理理论的自申购建与完善。但由于社会经济生活的复杂多变、人们认识能力的及技术条件的有限，对社保基金的投资与风险控制研究仍有一些不足。许多投资组合理论是建立在诸多假设条件之下，其实用性与效应性存在着不足，即使是目前最先进的 APT 模型也存在着此种缺陷。社保基金是关系到广大人民群众的“活命钱 ”，其
19、安全性是社保基金投资运行中的前提条件和首要目标。然而目前的存在着种种缺陷的投资组合理论对社保基金的安全性是一个巨大的威胁。投资组合理论有待进一步发展。有效地投资组合是控制风险的有力手段，但它忽略了社保基金的流动性和长期性，即在投资组合中流动资产与长期资产的比例。社保基金投资运行具有流动性和长期性的要求，社保基金需要保障一定的流动性资产以支付当代人的生活保障需求，同时也要积累一定的长期资产来支付下一代人的生活保障需求。显然，注重降低整体风险的投资组合理论并未考虑这一问题。社保基金的风险控制研究侧重于风险的防范，在社保基金出现投资亏损时的风险分担与风险补偿上缺乏有效的研究。目前各国主要以储备金的形
20、式对补偿社保基金投资亏损，当储备金不足以弥补亏损时，主要以政府财政来承担额外损失。政府承担风险实质上是将社保基金托管人的不道德行为的责任承担转嫁到社保基金所有者的身上，也就是构成了一种政府对社保基金托管人的隐性担保，因此对社保基金的风险分担与风险补偿研究显得尤为必要。安全性是社保基金的首要前提，为保障其安全运营，各国主要以有效的投资组合，合理的投资比例及健全的风险控制机制等方面对社保基金的投资运营与风险控制进行研究，很少有学者从控制收益率的角度研究。制定最低收益率的核心是实现基金管理人的有效激励，它对防范社保基金托管人的操作风险，保障社保基金的安全运营具有重要意义。 、研究思路、方法及创新性本
21、文通过比例分析、实证研究、定性分析等方法对社保基金的投资运行与风险控制问题进行了研究。本文创新之处：1、在投资运行方面从投资主体、投资工具、投资组合等各个方面对社保基金的投资运行进行了论述，使社保基金投资运行的研究不仅仅局限在投资组合方面。在风险控制上从内部与外部的风险控制进行论述，对实行全面的风险控制具有重大意义。2通过综合对比的方法对国内外社保基金投资运营与风险控制进行研究。在国外的社保基金投资运营与风险控制研究上没有实行一刀切等片面的方法，而是将其分为成熟市场条件和新兴市场条件国家进行分别研究，有利于我国更加合理有效的借鉴国外经验。3本文吸收借鉴了各个国家、各学者提出的先进的社保基金投资
22、运营与风险控制的方法，并在此基础上提出了一些新的方法，如对社保基金进行经济适用房投资、建立社保基金投资保险制度等。4在传统的社保基金投资组合理论中忽略基金流动性与长期性的情况下，提出了在保障社保基金一定流动性的条件下合理配置流动资产与长期资产的比例。四、论文的总体框架我国社会保障基金投资与风险控制问题研究一 、引言1、相关概念介绍 社会保障基金 全国社会保障基金2、相关制度介绍 现行社会保障基金模式个人账户储蓄模式（现收现付制）社会统筹基金模式（基金积累制）混合模式(部分基金积累制) 我国社会基金投资管理模式二、世界主要国家社会保险基金投资与风险控制现状1、美国、加拿大、瑞典等成熟市场国家社会
23、保障基金投资与风险控制现状 投资主体 投资工具 投资方式 投资组合 风险控制2、新加坡、智利、匈牙利等新兴市场国家社会保障基金投资与风险控制现状1）投资主体2）投资工具3) 投资方式4) 投资组合5）风险控制三、社保基金投资与风险控制的国际趋势1、统一政府主体与个人投资主体结合，以统一政府投资主体为主2、投资工具多样化，投资渠道不断扩展，进一步进入风险市场3、实行间接投资4、根据市场条件不断优化投资组合，投资组合灵活性加强5、注重企业内部风险控制，建立了系统的风险控制机制四、我国社保基金投资与风险控制中存在的问题1、投资主体分散，缺失统一管理的政府投资主体2、投资工具单一，投资渠道有限3、直接投资占有较大比重4、仍以银行存款和国债投资为主，投资比例有待进一步优化，投资组合缺乏灵活性5、面临较大的市场风险与内部风险，风险预测与防范不够，缺乏全面系统的风险控制机制五、对我国社保基金投资与风险控制的几点建议
