1、第四章 匯率衍生性金融商品,本章大綱,4.1 遠期外匯契約,4.2 外匯期貨,4.3 外匯選擇權,4.4 換匯交易與貨幣交換,遠期外匯契約(1/2),遠期外匯契約(DF)係指投資人和銀行雙方議定，在未來特定日期，以約定的匯率(即遠期匯率)買賣標的外匯之契約，目的在於規避匯率的風險。市場上也有一種沒有涉及本金交割的遠期外匯契約，稱為無本金交割遠期外匯契約(NDF)，直接以契約約定的遠期匯率與到期時的即期匯率相比較，給付結算差額。,遠期外匯契約(2/2),中央銀行為了抑制投機的氣氛，在1998年5月25日宣布除外匯指定銀行間交易外，台灣本土法人禁止承作美元對新台幣之NDF，僅允許外國法人與其本國銀
2、行之海外分行(或子行)或在台外商銀行之國外聯行承作美元對新台幣之NDF。中央銀行為了打擊國際熱錢，防止炒匯，2010年12月27日再度限縮國內銀行承作NDF及新台幣選擇權的比重，從占總外匯部位限額的1/3，降低到1/5。為了讓在中國大陸的台商能及早因應人民幣升值的風險，台灣中央銀行已於2003年8月開放國際金融業務分行(OBU)承做美元對人民幣之NDF業務。,外匯期貨 是由交易雙方約定在未來的特定時點，以特定匯率來買賣標的外匯的標準化契約。當契約到期時，交易雙方必須履行交割的義務，以完成契約的規定事項。外匯期貨則有標準化的契約內容，並在集中市場(如期貨交易所)進行交易，且有完善的保證金與結算制
3、度，違約風險較低。相較之下，遠期外匯契約採議價交易，契約內容完全由交易雙方協議，視交易雙方的需求而定，並無固定的交易場所(如各銀行的櫃檯)，也沒有完善的保證金與結算制度，違約風險較高。,外匯期貨,表4-1 遠期外匯契約與外匯期貨的比較,外匯期貨的契約內容,表4-3 CME之主要交叉匯率期貨的種類,表4-4 歐元期貨行情表,資料來源：CME集團，2011年2月10日,外匯期貨的保證金與結算制度,為了確保交易雙方能夠履行期貨契約，因此在交易成立後，買賣雙方都要繳交保證金，以作為未來交割的保證，而此項保證金即稱為原始保證金，其金額遠小於期貨契約的價值。除了原始保證金之外，尚有維持保證金的制度。維持保
4、證金是指為了維護交易者的權益所必須達到的保證金額度。當客戶的保證金因為每日期貨價格的變化而低於維持保證金時，則會收到期貨經紀商的保證金追繳通知(Margin Call)，此時只需以現金將差額補足至原始保證金額度即可；此應補足的差額稱為變動保證金。投資人的保證金餘額也會因每日結算(Mark to Market)的損益情況而產生變化。保證金制度的設計，在於確保契約的履行，提供期貨經紀商適當的保障，同時也擴張了投資人的信用程度。,表4-5 CME各主要外匯期貨之原始保證金與維持保證金,本表為截至2011年2月11日的保證金水準，CME集團會隨市場行情調整資料來源：CME集團,表4-6 保證金餘額的變
5、化,外匯選擇權,外匯選擇權(Foreign Currencies Options)是一種外匯買賣的契約，買方支付權利金給賣方，取得未來在某特定期間或時點以約定的匯率(即履約價格)向賣方買進或賣出一定數量的外匯。若為買進外匯的權利，稱為外匯買權；若為賣出外匯的權利，則稱為外匯賣權。若到期時，外匯的價格高於(低於)履約價格，買權(賣權)買方將會行使買進(賣出)外匯的權利，以賺取匯差收益。反之，若外匯的價格低於(高於)履約價格，買權(賣權)買方將會放棄買進(賣出)外匯的權利，而僅損失當初支付的權利金。為了增加匯率避險的管道，台灣中央銀行於1997年5月亦開放了外國貨幣對新台幣的選擇權商品。在國外亦有
6、集中市場的外匯選擇權商品。,PHLX之外匯選擇權,PHLX於2007年1月推出美元交割(U.S. Dollar-Settled)之全球外匯選擇權(World Currency Options，WCO)商品。除了有標準化的選擇權契約外，尚有彈性選擇權(FLEX Options)商品。,表4-7 PHLX之標準化全球外匯選擇權契約內容,外匯選擇權的到期損益分析,選擇權賦予買方行使契約的權利，選擇權是否值得行使，必須先衡量其是否具有履約價值(Exercise Value)或內在價值(Intrinsic Value)。履約價值係指在不考慮權利金支出下，選擇權買方行使權利所能賺得的價差利益。依據標的物市
7、價與履約價格之間的關係來計算出履約價值，可分為三種類型：,圖4-1選擇權買賣雙方之到期損益圖形,(a) 買進買權,(c) 買進賣權,(b) 賣出買權,(d) 賣出賣權,換匯交易與貨幣交換,換匯交易與貨幣交換均涉及兩種不同貨幣的交換，兩者均可作為規避匯率風險的工具。換匯交易與貨幣交換的性質非常類似，其主要差異在於換匯交易的期間通常在1年以下，而貨幣交換的期間則在1年以上。,換匯交易,換匯交易(Swap)係透過同時買賣金額相同、但交割日不同之外匯交易，以達到將A貨幣交換為B貨幣，再於某特定時間將B貨幣換回A貨幣的目的。較常見的換匯交易係由即期外匯交易與遠期外匯交易結合而成。,圖4-2 換匯交易的流
8、程(Buy and Sell),貨幣交換,貨幣交換為金融交換的一種，金融交換的起源來自1970年代的平行貸款(Parallel Loan)。,平行貸款,貨幣交換的意義與交易流程,貨幣交換係由兩個交易主體，約定期初以即期匯率互換本金來取得各自所需的貨幣，並在期中定期以所交換來的貨幣支付利息給交易對方，最後期末再以期初所議定的即期匯率將本金交換回來，而完成該交易。由於貨幣交換除了涉及本金的交換外，也進行了利息的交換，因此貨幣交換有時又稱為換匯換利(Cross Currency Swap，CCS)。普通型貨幣交換至少應涵蓋幾點條件：,(1)交換的貨幣均被交易雙方所接受；(2)有一固定的名目本金；(3)期初與期末使用相同的交換匯率；(4)固定利率利息或浮動利率利息之間的交換(5)定期支付固定利率或浮動利率之利息；(6)無其他衍生性商品搭配等。,貨幣交換釋例,假設兩家公司均願意以固定利率來支付債務，而在市場上所能借到的資金成本如下表所示。洛基公司在美元借款上享有比較利益，而福隆公司則在新台幣借款上比較有利。既然有比較利益的存在，就可透過貨幣交換來為雙方節省貸款成本。,期初階段：議定契約內容及本金交換,本金交換(即期匯率30(NTD/USD),期中階段：利息交換,利息交換(每半年一次),期末階段：以期初約定之匯率換回本金,換回本金(即期匯率30(NTD/USD),
