1、第四章 项目方案的比较和选择,一个方案用第三章的因素，多个方案时，要根据方案的不同特点，选择正确的方案备选方案及其类型：1、独立型各个方案的现金流是独立的，不具有相关性，多 个方案可以同时存在，经济效果评价具有相加性。2、互斥型方案之间互不相容、互相排斥，多方案中至多只 能选取其中之一 ，经济效果评价不具相加性。3、混合型独立性和互斥性的混合结构，即有多个独立方案， 独立方案中又存在互斥方案。,互斥型方案评价,互斥方案评价：先对每个方案自行进行评价（绝对经济效果检验）， 然后选择最优方案（相对经济效果检验）。方案比较的原则可比性增量分析选择正确的评价指标增量分析方法增量现金流量 增额投资回收期
2、 增额投资净现值 增额内部收益率,（一）寿命相等的互斥方案经济效果评价1. 净现值法 步骤：A. 计算各方案的绝对效果并加以检验 B. 计算两方案的相对效果 C. 确定最优方案NPV最大者为优例题 41 上述方法可推广至净现值的等效指标净年值，即净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。如果产出相同，则只需比较费用，选取费用现值较小的方案PC,2. 差额投资内部收益率法内部收益率最大方案不一定最优。引出差额投资内部收益率方案比选的实质判断投资大的方案与投资小的方案的增量投资能否被其增量收益抵销或抵销有余，即对增量现金流的经济性做出判断。计算方程式：（为投资大的减去投资小的）判别准则是
3、： 若IRRi0（基准收益率），则投资（现值）大的方案为优； 若IRRi0，则保留投资大的方案；若IRRi0，则保留投资小的方案将第（2）步得到的保留方案与下一个方案进行比较计算两方案的差额内部收益率，取舍判据同上。以此类推，直至检验过所有可行方案，找出最优方案为止。,例4-2 某两个能满足同样需要的互斥方案A与B的费用现金流如表所示。试在两个方案之间做出选择（i0 = 10%）。,内部收益率越大，方案并不一定越优,方案F、G是互斥方案。其现金流如表所示，试评价选择（i0 = 10%）,1.计算两方案的净现值，确定方案是否可以接受2.计算差额投资内部收益率，选择出最优方案 差额内部收益率法只能
4、对方案进行比较选优，不能进行取舍。,差额投资回收期法差额投资回收期是指两个方案现金流量差额的动态投资回收期。计算步骤：（1）计算各个方案的投资回收期，淘汰投资回收期大于基 准投资回收期的方案。（2）把保留下来的方案按投资额由小到大的顺序排列，用投资大的方案减去投资小的方案，并依次计算各对比方案间的差额投资回收期，若基准动态投资回收期，应保留投资较大的方案，否则保留投资较小的方案。（3）将（2）保留下来的方案与下一个方案进行比较，然后按（2）的方案以此类推，最后一个保留下来的方案即为最优方案。,（二）寿命不相等的互斥方案经济效果评价 对寿命期不等的方案进行必选时，也要进行各个方案自身经济性的检验
5、和方案间的相对经济检验（对于仅有费用现金流的互斥方案只进行相对效果检验，即只对方案进行比较选择）。但是，寿命期不同时，没有基础，比较是没有意义的，所以要研究寿命不等的互斥方案的经济效果评价。,（二）寿命不相等的互斥方案经济效果评价净年值法首选方法判别准则为：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案 对于仅有或仅需要计算费用现金流的互斥方案，用费用年值指标进行比选。费用年值最小的方案为最优方案。,（二）寿命不相等的互斥方案经济效果评价2. 净现值法（少用） 因为时间不同，所以净现值没有可比性，所以要进行处理。关键：设定一个共同的分析期寿命期最小公倍数法: 假定备选方案中的一个或若干个在
6、其寿命期结束后按原方案重复实施若干次,取各方案寿命期的最小公倍数作为共同的分析期 。又称重复法。分析期截止法： 根据对未来市场状况和技术发展前景的预测直接选取一个合适的分析期，假定寿命期小于此分析期的方案重复实施，并对各方案在分析期末的资产余值进行估价，到分析期结束时回收资产余值。在备选方案寿命期比较接近的情况下，一般取方案中最短的方案寿命期作为共同分析期。,（三）无限寿命的互斥方案经济效果评价1. 净现值法按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成本”。 （根据等额序列现值公式推导）判别准则为：净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优方案 对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，
7、可以用费用现值法进行比选。判别准则是：费用现值最小的方案为优。,（三）无限寿命的互斥方案经济效果评价2. 净年值法 A = Pi 判别准则：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优方案。,独立型方案评价,绝对效果检验用经济效果评价标准（如NPV0，NAV0，IRRi0 ，动态投资回收期）检验方案自身的经济性。资金无限制下：对于多个独立方案而言，经济上是否可行的判据是其绝对经济效果指标是否优于一定的检验标准。不论采用净现值、净年值和内部收益率当中哪种评价指标，评价结论都是一样的。,资金有限制下: 以资金限制为条件，形成资金约束调价下的定量分配。独立项目互斥化法在相互独立的方案中，列出所有可能的
8、方案组合（单方案也要经济可行），从中选出能满足资金限额的方案组合，最后按互斥型方案的选择方法，造出最优方案组合。 m个方案具有2m1个互斥方案组合。整数规划法净现值指数法,混合型方案评价,进行独立方案选择时使用“效率”指标互斥方案选择时使用追加收益率指标混合方案：既有独立方案，各独立方案中又有若干互斥方案,4.5 不确定性分析,不确定性：由于人们对将来的活动或事件不能掌握全部信息,因此,事先不能确知最终会产生什么样结果。不确定性产生的原因影响方案经济效果因素的不断发展变化人们缺乏足够信息或对客观事物认识的局限性,预测产生偏差,不确定性分析：运用一定方法计算分析各种不确定因素变化对方案预期经济效
9、果的影响程度。这些因素变化对项目经济效果评价所带来的影响越剧烈，表明评价的项目及其方案对某个或某些因素越敏感。目的：推测项目可能承担风险、确认方案在技术经济效果上的可靠性; 通过分析不确定性带来的风险,有助于采取针对性措施降低风险,以获得预期的经济效果.,不确定性分析的方法： 1. 盈亏平衡分析只适用于财务评价,2. 敏感性分析3. 概 率 分 析,可同时用于财务评价和国民经济评价,4.5.2盈亏平衡分析,盈亏平衡分析：是指通过分析产品产量、成本和盈利之间的关系，找出方案盈利和亏损的产量、单价、成本等方面的临界值（盈亏平衡点），以判断不确定性因素对方案经济效果的影响程度，说明方案实施的风险大小
10、。盈亏平衡点：当项目的某一参数达到某一数值时，项目收入与成本达到平衡的点。 BEP (break even point)盈亏平衡分析是经济效果评价的辅助手段。,2.线性盈亏平衡点的数值解法进行线性盈亏平衡分析要符合以下五个假定条件：(1)价格稳定，与销量无关； (2)产量等于销售量，即当年生产的产品当年销售出去;(3) 生产总成本中，可变成本随产量的增减变动而成正比变化，固定成本在一定的产量范围内不随产量的增减变动而变化；(4)产量变化，单位产品可变成本不变；(5)只生产单一产品，或者生产多种产品，但可以换算为单一产品计算，也即不同产品负荷率的变化是一致的。,根据假定条件，有： 年销售收入TR
11、=PQ年销售额年总成本费用TC=固定成本F+总可变成本CVQ 当达到盈亏平衡状态时，总成本=总收入，即 为盈亏平衡时的产量（即盈亏平衡点） 若用含税价格p计算， ，则有 r产品销售税率,（1）以销售收入表示的盈亏平衡点 盈利时的销售收入（2）生产能力利用率的盈亏平衡点 生产能力利用率的盈亏平衡点是指项目不发生亏损时至少应达到的生产能力利用率。 盈亏平衡点的生产能力利用率 生产能力（设计年产量）,（3）盈亏平衡的销售价格 若按生产能力进行生产和销售，盈亏平衡时可表示为 盈亏平衡时的销售价格 （4）盈亏平衡的单位产品可变成本 若按生产能力进行生产和销售，盈亏平衡时可表示为 盈亏平衡的单位产品可变成
12、本,3.线性盈亏平衡点的图解法,B,C,盈利区,亏损区,4.5.3敏感性分析,1、敏感性分析的概念,敏感性分析是通过分析项目主要不确定因素发生增减变化时对财务或经济评价指标产生的影响，并计算敏感性系数和临界点，找出敏感因素。从而对外部条件发生不利变化时投资方案的风险承受能力作出判断，为项目决策提供依据。敏感因素，是指不确定因素的数值有很小的变动就能使项目经济效果显著改变的因素。敏感因素发生单位变化会引起经济评价指标发生很大变化，对项目经济可靠性产生很大影响 。,2、敏感性分析的步骤,（1）选择需要分析的不确定因素选择那些变动可能性较大，且变化会比较强烈的因素在确定性分析中数据精确性不大，难以预
13、测的因素通常选择产品产量、价格、经营成本、投资额、折现率、建设期等作为敏感性分析因素,（2）确定不确定因素变化程度针对不确定因素的不利变化进行一般选取不确定性因素变化的百分率，不便使用百分数表示的，例如建设期，可以延长一段时间（3）选取分析指标敏感性分析指标应与确定性经济分析所使用的指标相一致可作为敏感性分析的指标：净现值、净年值、内部收益率和投资回收期等可同时对多个指标进行敏感性分析,（4）分析指标的计算按照预先选定的不确定因素的变化程度，先变动一个（或一组）不确定因素而其他因素不变，计算该因素的变化对经济指标的影响程度。逐一计算，对所有因素进行分析考察（5）找出敏感因素 根据计算结果，选择
14、对经济效果评价指标影响变化幅度大的因素作为敏感因素，影响变化幅度小的因素作为非敏感因素。（6）综合分析，采取对策,3、敏感性分析的方法 根据变动因素的数目，分为两种方法 （1）单因素敏感性分析 每次只改变一个因素的数值来进行分析，其他保持不变。 （2）多因素敏感性分析 每次同时改变多个因素的数值来进行分析。改变两个因素成为双因素分析，改变三个及三个以上参数成为多因素分析。,（3）敏感性分析的特点 敏感性分析具有分析指标具体，能与项目方案的经济评价指标紧密结合，分析原理简单，分析方法易于掌握和应用，便于对方案的分析和决策等优点，有助于找出影响项目方案经济效益的敏感因素极其影响程度，对于提高项目方案经济评价的可靠性具有重大意义。 但是，敏感性分析没有考虑各种不确定因素在未来发生的概率，这会影响分析结论的准确性。各种不确定因素在未来发生某一幅度变动的概率一般不同。,
