1、1,经济增加值,赵卫东、吴峻、宗志宇、潘朝晖,2,目录,3,一、企业的目标和评价方法,公司的目标和评价的方法,4,企业利润最大化：,利润是衡量企业经营和财务管理水平的标志。,5,每股盈利最大化（资本收益率）,每股盈利（EPS）是指公司一定时期的净利润额与发行在外的普通股股数的比值，反映了投资者每股股本的盈利能力 。,6,每股盈利最大化,7,股东价值最大化,8,二、利润的困惑？,会计利润,现金利润,纳税利润,经济利润,9,会计利润（Accounting Profit),会计利润是由会计理论和会计准则，通过对收入和支出的严格定义和分类，以一套完整的体系计算出一个企业在某一期间的利润。,会计利润是一
2、枚“烟幕弹”,10,现金利润（Cash Profit),现金利润可以简单地以经营活动现金净流量来表示。 由于利润表中的净利润是根据权责发生制原则和配比原则编制的，利润的质量往往受到一定影响，它并不能反映企业生产经营活动产生了多少现金，但通过经营活动的现金流量与会计利润进行对比，就可以对利润质量进行评价。,11,纳税利润（Taxable Profit),纳税利润是在会计利润的基础上，根据所得税法的有关规定，对会计准则和税法规定在收益的确认、费用扣除的时间及标准等的差异作调整，并以此来计缴企业所得税。这将对企业的税后利润起到一定的影响。,12,经济利润（Economic Profit),剩余收益（
3、Residual income)经济增加值（Economic Value Added) 企业需要获取足够的利润，并超过所投入的资本成本，才真正为股东创造了财富，这就是“经济利润”。 “经济利润”才是真正的财富，而“会计利润”仅仅是纸面上的利润。,什么才是真正的利润？,13,三、经济增加值,一种新的企业业绩和价值评价标准经济增加值（Economic Value Added）缩写为EVA,是创造财富，还是毁灭财富？,14,什么是经济增加值,是企业净经营利润减去对投资在该企业所有资本的机会成本的合理估算，它能够表明一定时期为股东增加了多少价值。EVA的核心理念是： 资本获得的收益至少要能补偿投资者承
4、担的风险EVA理念的始祖是： 剩余收入或经济利润，并不是新概念，作为企业业绩评估指标已有200余年历史，但EVA给出了剩余收益可计算的模型方法。,15,资本成本（Capital Cost）,资本成本 是指经营所用资本的成本，是为补偿公司投资者、债权人所必要的最低收益。资本成本反映了资本市场对公司未来获利能力和风险水平的预期。,“天下没有免费的午餐”,16,EVA对企业管理体系的作用,评价指标（Measurement),管理体系（Management),激励制度（Motivation),理念体系（Mindset),企业管理体系,17,四、EVA的计算和应用案例,1、计算模型经济增加值=税后净营业
5、利润资本成本资本成本=资本成本率x资本总额,18,案例1,可口可乐公司：1987年正式引入该指标通过两个渠道增加公司的经济增加值：将公司的资本集中于盈利能力较高的软饮料部门，逐步摈弃诸如意大利面食、速饮茶、塑料餐具等回报低于资本成本的业务；适度增加负债规模降低资本成本，成功地使平均资本成本由原来的16%下降到12%结果：自87年始EVA连续六年以平均27%的速度增长，该公司的股票价格也在同期上升了300%，远远高于同期标准普尔指数55%的涨幅。,19,案例2,青岛啤酒2000年EVA:收入：37.7亿税后净经营利润 2.1亿（会计利润）资本：35.2亿（含债务和股本）资本成本率8.2%； 资本
6、成本2.9亿EVA:-0.8亿结论：从经济意义上看，青啤业绩并不象其会计报表那样出色，它并没有创造经济意义上的财富，而是在毁坏财富。,20,五、经济增加值的局限性,21,通货膨胀影响,EVA使用资产历史成本，没有考虑通货膨胀影响，如资产重置价值。这样， EVA无法反映资产真实收益水平。扭曲程度因公司资产结构和投资周期、折旧政策不同而有所差别。不同行业受到的影响程度不一样。,22,折旧影响,采用直线法折旧时， EVA抑制公司成长。在新资产使用初期，由于资本基础较大，资本成本较高， EVA偏低。随着折旧增加，资本基础逐渐变小， EVA成比例增长。这样，有着大量新投资的公司反而比旧资产较多的公司EV
7、A低。这显然不能用来比较公司的实际盈利能力。解决办法是修改折旧计划，将过去强调使用初期或使用期间平均化的折旧方法改为强调使用期末，如采取年金折旧法，从而克服不平滑资本成本的影响，避免因资产处理不同使用阶段而影响EVA值。,23,EVA是历史性的而不是前瞻性的,EVA无法衡量一家公司在行业创造财富中的相对地位。也就是说，它无法提供公司在行业中新增财富的份额。公司可能有着相对健康的EVA，但和竞争对手相比在丧失着财富份额。,24,EVA不是完全意义上的利润指标,作为一种先进的基于股东价值创造的管理和投资评价学说，EVA理论比中国市场超前了一步。在中国目前的市场环境下，在应用EVA理论对上市公司进行
8、价值分析时应采取谨慎态度。首先，中国证券市场是一个发展中的市场，虚假信息充斥，公司治理机制不够完善、上市公司经营方针缺乏持续性等因素，使EVA计算会发生较大的偏差。其次，在计算EVA时需对若干会计科目进行调整，而对科目的选择、调整的幅度因公司、行业而异，因而也不可避免地会带有主观判断，所以在对具体公司作出的EVA评价时应尽量了解对哪些科目作了怎样的调整。,25,六、结论,当然， EVA的目的不是追求一种理论上的利润指标，而是改变经营管理者和员工的行为方式，以实现股东利益最大化的最高准则。从这一点讲， EVA在中国更有发展前途。相对于传统的企业估值方法， EVA理论强调了股东的利益，得到了市场的认可。随着公司治理结构和外部条件的逐步完善，这个理论的价值也将在越来越多的公司中显现出自身的价值。,
