1、目 录第 1 章 导 言1 .1 复 习 笔 记1 .2 课 后 习 题 详 解第 2 章 期 货 市 场 的 运 作 机 制2 .1 复 习 笔 记2 .2 课 后 习 题 详 解第 3 章 利 用 期 货 的 对 冲 策 略3 .1 复 习 笔 记3 .2 课 后 习 题 详 解第 4 章 利 率4 .1 复 习 笔 记4 .2 课 后 习 题 详 解第 5 章 远 期 和 期 货 价 格 的 确 定5 .1 复 习 笔 记5 .2 课 后 习 题 详 解第 6 章 利 率 期 货6 .1 复 习 笔 记6 .2 课 后 习 题 详 解第 7 章 互 换7 .1 复 习 笔 记7 .2 课
2、 后 习 题 详 解第 8 章 证 券 化 与 2 0 0 7 年 信 用 危 机8 .1 复 习 笔 记8 .2 课 后 习 题 详 解第 9 章 期 权 市 场 机 制9 .1 复 习 笔 记9 .2 课 后 习 题 详 解第 1 0 章 股 票 期 权 的 性 质1 0 .1 复 习 笔 记1 0 .2 课 后 习 题 详 解第 1 1 章 期 权 交 易 策 略1 1 .1 复 习 笔 记1 1 .2 课 后 习 题 详 解第 1 2 章 二 叉 树1 2 .1 复 习 笔 记1 2 .2 课 后 习 题 详 解第 1 3 章 维 纳 过 程 和 伊 藤 引 理1 3 .1 复 习 笔
3、 记1 3 .2 课 后 习 题 详 解第 1 4 章 布 莱 克 -斯 科 尔 斯 -默 顿 模 型1 4 .1 复 习 笔 记1 4 .2 课 后 习 题 详 解第 1 5 章 雇 员 股 票 期 权1 5 .1 复 习 笔 记1 5 .2 课 后 习 题 详 解第 1 6 章 股 指 期 权 与 货 币 期 权1 6 .1 复 习 笔 记1 6 .2 课 后 习 题 详 解第 1 7 章 期 货 期 权1 7 .1 复 习 笔 记1 7 .2 课 后 习 题 详 解第 1 8 章 希 腊 值1 8 .1 复 习 笔 记1 8 .2 课 后 习 题 详 解第 1 9 章 波 动 率 微 笑
4、1 9 .1 复 习 笔 记1 9 .2 课 后 习 题 详 解第 2 0 章 基 本 数 值 方 法2 0 .1 复 习 笔 记2 0 .2 课 后 习 题 详 解第 2 1 章 风 险 价 值 度2 1 .1 复 习 笔 记2 1 .2 课 后 习 题 详 解第 2 2 章 计 波 动 率 与 相 关 系 数2 2 .1 复 习 笔 记2 2 .2 课 后 习 题 详 解第 2 3 章 信 用 风 险2 3 .1 复 习 笔 记2 3 .2 课 后 习 题 详 解第 2 4 章 信 用 衍 生 产 品2 4 .1 复 习 笔 记2 4 .2 课 后 习 题 详 解第 2 5 章 特 种 期
5、 权2 5 .1 复 习 笔 记2 5 .2 课 后 习 题 详 解第 2 6 章 再 论 模 型 和 数 值 算 法2 6 .1 复 习 笔 记2 6 .2 课 后 习 题 详 解第 2 7 章 鞅 与 测 度2 7 .1 复 习 笔 记2 7 .2 课 后 习 题 详 解第 2 8 章 利 率 衍 生 产 品 ： 标 准 市 场 模 型2 8 .1 复 习 笔 记2 8 .2 课 后 习 题 详 解第 2 9 章 曲 率 、 时 间 与 Qu an to 调 整2 9 .1 复 习 笔 记2 9 .2 课 后 习 题 详 解第 3 0 章 利 率 衍 生 产 品 ： 短 期 利 率 模 型
6、3 0 .1 复 习 笔 记3 0 .2 课 后 习 题 详 解第 3 1 章 利 率 衍 生 产 品 ： HJM与 LMM模 型3 1 .1 复 习 笔 记3 1 .2 课 后 习 题 详 解第 3 2 章 再 谈 互 换3 2 .1 复 习 笔 记3 2 .2 课 后 习 题 详 解第 3 3 章 能 源 与 商 品 衍 生 产 品3 3 .1 复 习 笔 记3 3 .2 课 后 习 题 详 解第 3 4 章 实 物 期 权3 4 .1 复 习 笔 记3 4 .2 课 后 习 题 详 解第 3 5 章 重 大 金 融 损 失 与 借 鉴3 5 .1 复 习 笔 记3 5 .2 课 后 习
7、题 详 解第 1 章 导 言1 .1 复 习 笔 记1 交 易 所 市 场衍 生 工 具 交 易 所 是 交 易 者 交 易 事 先 由 交 易 所 定 义 的 标 准 化 合 约 的 场 所 。传 统 的 衍 生 工 具 交 易 通 常 通 过 公 开 喊 价 系 统 来 进 行 。 这 一 系 统 包 括 在 交易 大 厅 上 面 谈 ， 还 需 要 一 套 复 杂 的 手 势 来 表 达 交 易 意 向 。 近 年 来 ， 电 子交 易 系 统 正 在 逐 步 取 代 公 开 喊 价 系 统 。2 场 外 市 场场 外 市 场 （ 又 称 为 柜 台 交 易 或 店 头 交 易 市 场
8、） ， 通 过 电 话 和 计 算 机 将 交易 员 连 接 在 一 起 的 网 络 系 统 ， 交 易 是 通 过 电 话 完 成 的 。 交 易 的 一 方 往 往是 金 融 机 构 交 易 员 ， 而 另 一 方 则 往 往 是 代 表 另 一 家 金 融 机 构 的 交 易 员 或者 是 某 企 业 的 资 金 主 管 或 基 金 经 理 。 金 融 机 构 往 往 充 当 做 市 商 的 角 色 ，即 它 们 常 常 同 时 报 出 买 入 价 、 卖 出 价 进 行 买 卖 。场 外 交 易 市 场 的 交 易 规 模 要 比 交 易 所 内 的 大 得 多 。 它 最 大 的 优
9、 势 在 于 场外 交 易 的 合 约 不 像 交 易 所 内 交 易 的 合 约 那 样 受 到 严 格 约 束 ， 交 易 者 可 以通 过 谈 判 自 由 地 达 成 双 方 都 满 意 的 合 约 ， 而 它 的 缺 点 则 是 存 在 一 定 的 信用 风 险 （ 即 存 在 合 约 不 被 遵 守 的 风 险 ） 。3 远 期 合 约（ 1 ） 远 期 合 约 是 一 种 比 较 简 单 的 衍 生 产 品 ， 它 是 在 将 来 某 一 指 定 时 刻 以约 定 价 格 买 入 或 卖 出 某 一 产 品 的 合 约 。 远 期 合 约 是 在 场 外 交 易 市 场 中 金融
10、机 构 之 间 或 金 融 机 构 与 其 客 户 之 间 的 交 易 。 远 期 合 约 在 场 外 交 易 市 场交 易 ， 可 以 转 让 ， 但 流 动 性 较 差 。（ 2 ） 在 远 期 合 约 中 ， 同 意 在 将 来 某 一 时 刻 以 某 一 约 定 价 格 买 入 资 产 的 一方 称 为 长 头 寸 （ 或 称 多 头 ） ， 远 期 合 约 中 的 另 一 方 同 意 在 将 来 某 一 时 刻以 同 一 约 定 价 格 卖 出 资 产 ， 这 一 方 称 为 短 头 寸 （ 或 称 空 头 ） 。（ 3 ） 远 期 合 约 的 收 益一 般 来 说 ， 单 位 资
11、产 的 远 期 合 约 的 长 头 寸 收 益 是 ： ST-K； 而 短 头 寸 的 收益 是 ： K-ST， 其 中 K表 示 执 行 价 格 ， ST表 示 到 期 日 标 的 资 产 的 市 场 价格 。 收 益 为 负 值 表 示 损 失 。 长 头 寸 、 短 头 寸 双 方 的 损 益 如 图 1 -1 （ a） 、（ b ） 所 示 。图 1 -1 远 期 合 约 的 收 益4 期 货 合 约期 货 合 约 是 一 个 在 将 来 某 一 指 定 的 时 刻 以 约 定 的 价 格 买 入 或 卖 出 某 项 资产 的 标 准 化 协 议 。 期 货 合 约 是 交 易 所 精
12、 心 设 计 和 开 发 的 一 种 金 融 工 具 ，它 的 合 约 数 量 、 合 约 商 品 的 品 质 、 交 割 日 期 、 交 割 地 点 等 均 是 标 准 化的 ， 因 此 ， 期 货 合 约 具 有 高 度 的 流 动 性 。 期 货 合 约 在 交 易 所 内 进 行 交易 。5 期 权 合 约期 权 有 两 种 基 本 类 型 ， 即 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 。 看 涨 期 权 的 持 有 者 有 权在 某 一 确 定 时 间 内 以 某 一 确 定 的 价 格 购 买 标 的 资 产 ； 看 跌 期 权 的 持 有 者有 权 在 某 一 确 定 时 间 内
13、以 某 一 确 定 的 价 格 卖 出 标 的 资 产 。 期 权 合 约 中 所确 定 的 价 格 被 称 为 执 行 价 格 或 敲 定 价 格 。 合 约 中 的 日 期 为 到 期 日 或 满 期日 。 美 式 期 权 可 以 在 期 权 有 效 期 内 的 任 何 时 刻 执 行 ； 欧 式 期 权 仅 能 在 到期 日 执 行 。需 要 强 调 的 一 点 是 ， 期 权 虽 然 赋 予 持 有 者 行 使 某 种 权 利 ， 但 持 有 者 并 非必 须 行 使 这 一 权 利 。 同 时 需 注 意 ， 进 入 远 期 或 期 货 交 易 不 需 要 任 何 费 用（ 保 证
14、金 除 外 ） ， 而 拥 有 期 权 必 须 支 付 期 权 费 。期 权 交 易 有 四 种 形 式 ： （ 1 ） 买 入 看 涨 期 权 ； （ 2 ） 卖 出 看 涨 期 权 ；（ 3 ） 买 入 看 跌 期 权 ； （ 4 ） 卖 出 看 跌 期 权 。 期 权 的 买 入 方 称 为 长 （ 多 ）头 寸 ， 期 权 的 卖 出 方 被 称 为 短 （ 空 ） 头 寸 ， 卖 出 期 权 称 为 对 期 权 承 约 。6 交 易 员 的 种 类交 易 员 可 以 分 为 三 个 大 类 ： 对 冲 者 、 投 机 者 、 套 利 者 。 对 冲 者 利 用 期货 、 远 期 和
15、期 权 合 约 来 降 低 由 于 未 来 市 场 变 化 所 可 能 引 致 的 风 险 ； 投 机者 利 用 这 些 金 融 工 具 对 市 场 的 未 来 走 势 下 赌 注 ； 套 利 者 通 过 两 个 或 是 更更多各类考试资料 v：344647 公众号：顺通考试资料 多 相 互 抵 消 的 交 易 来 锁 定 盈 利 。7 对 冲 者利 用 远 期 合 约 进 行 对 冲 是 通 过 锁 定 价 格 来 实 现 风 险 对 冲 的 ， 而 利 用 期 权合 约 进 行 对 冲 则 是 给 投 资 者 提 供 了 一 种 保 险 ， 一 方 面 可 以 使 投 资 者 免 受资 产
16、 价 格 不 利 变 动 带 来 的 损 失 ， 另 一 方 面 又 能 使 投 资 者 获 得 资 产 价 格 有利 变 动 的 收 益 。 但 是 ， 购 买 期 权 合 约 时 ， 需 要 付 出 期 权 费 。8 投 机 者在 提 供 杠 杆 效 应 方 面 ， 期 货 和 期 权 对 投 资 者 的 作 用 是 相 似 的 ， 但 二 者 之间 还 是 存 在 显 著 不 同 。 当 投 机 者 使 用 期 货 时 ， 潜 在 的 收 益 和 损 失 都 是 非常 大 的 。 但 当 使 用 期 权 时 ， 无 论 结 果 怎 样 ， 投 机 者 的 最 大 损 失 仅 是 其 所付
17、 出 的 期 权 费 。9 套 利 者在 期 权 、 期 货 和 远 期 市 场 上 ， 套 利 者 也 是 很 重 要 的 参 与 者 。 套 利 涉 及 同时 进 入 两 个 或 多 个 市 场 进 行 交 易 ， 以 锁 定 一 个 无 风 险 的 收 益 。1 0 危 害对 冲 可 以 减 少 风 险 ； 投 机 通 常 要 承 担 风 险 ； 套 利 通 常 是 通 过 进 入 两 种 交易 或 更 多 交 易 来 锁 定 盈 利 。 衍 生 产 品 的 多 变 性 会 带 来 危 害 ， 投 机 的 后 果有 时 是 灾 难 性 的 。1 .2 课 后 习 题 详 解一 、 问 答
18、 题1 解 释 期 货 长 头 寸 与 短 头 寸 的 区 别 。答 ： 持 有 期 货 长 头 寸 的 交 易 者 同 意 在 未 来 某 一 确 定 的 时 间 以 某 一 确 定 的价 格 购 买 一 定 数 量 的 标 的 资 产 ； 而 持 有 期 货 短 头 寸 的 交 易 者 则 同 意 在 未来 某 一 确 定 的 时 间 以 某 一 确 定 的 价 格 出 售 一 定 数 量 的 标 的 资 产 。2 仔 细 解 释 对 冲 、 投 机 和 套 利 之 间 的 区 别 。答 ： 交 易 员 的 对 冲 是 指 当 公 司 面 临 着 某 一 资 产 价 格 带 来 的 风 险
19、 敞 口 时 ，通 过 在 期 货 或 期 权 市 场 中 持 有 一 定 头 寸 来 对 冲 这 一 风 险 敞 口 的 活 动 ； 而在 投 机 中 ， 公 司 并 未 面 临 需 要 对 冲 的 风 险 敞 口 ， 而 是 就 资 产 价 格 的 未 来波 动 下 赌 注 ； 套 利 则 涉 及 在 两 个 或 更 多 个 不 同 市 场 中 持 有 头 寸 来 锁 定 一定 的 利 润 。对 冲 的 目 的 是 锁 定 价 格 ， 消 除 资 产 价 格 变 动 风 险 ， 而 投 机 与 套 利 是 为 了追 逐 利 润 。 与 投 机 相 比 ， 套 利 面 临 的 风 险 较 小
20、 ， 因 为 其 自 身 所 持 有 的 头寸 往 往 会 相 互 抵 消 ， 风 险 敞 口 较 小 。3 解 释 以 下 交 易 的 不 同 之 处 ： （ a） 当 远 期 价 格 为 5 0 美 元 时 ， 进 入 远 期的 长 头 寸 。 （ b ） 进 入 一 个 执 行 价 格 为 5 0 美 元 的 看 涨 期 权 的 长 头 寸 。答 ： 签 订 远 期 合 同 时 ， 投 资 者 具 有 以 5 0 美 元 购 买 资 产 的 义 务 且 没 有 选 择权 ， 投 资 者 必 须 按 照 合 同 约 定 的 价 格 和 数 量 买 入 标 的 资 产 ， 但 在 签 订 合
21、同 时 投 资 者 不 必 付 出 成 本 。 持 有 期 权 时 ， 投 资 者 有 以 5 0 美 元 购 买 资 产 的选 择 权 ， 但 并 不 一 定 执 行 期 权 。 不 过 在 获 取 期 权 时 ， 投 资 者 需 支 付 期 权费 。4 仔 细 解 释 卖 出 一 个 看 涨 期 权 与 买 入 一 个 看 跌 期 权 的 差 别 。答 ： 卖 出 一 个 看 涨 期 权 是 指 将 一 个 看 涨 期 权 卖 给 他 人 ， 出 售 者 被 称 为 看涨 期 权 短 头 寸 。 出 售 时 短 头 寸 方 获 得 期 权 费 ， 当 长 头 寸 方 要 求 执 行 期 权
22、时 ， 短 头 寸 方 必 须 按 照 执 行 价 格 卖 出 标 的 资 产 。 其 收 益 是 ：-max （ ST-K， 0 ） =min （ K-ST， 0 ）买 入 一 个 看 跌 期 权 是 指 从 某 人 处 买 一 个 看 跌 期 权 ， 称 为 看 跌 期 权 长 头寸 。 买 入 时 支 付 期 权 费 ， 当 长 头 寸 方 希 望 执 行 期 权 时 ， 出 售 者 有 义 务 按照 执 行 价 格 购 买 标 的 资 产 。 长 头 寸 方 收 益 是 ：max （ K-ST， 0 ）上 述 两 种 交 易 的 潜 在 收 益 为 K-ST。 不 考 虑 期 权 费
23、的 情 况 下 ， 当 出 售 一 个看 涨 期 权 时 ， 收 益 是 负 的 或 零 （ 因 为 对 手 方 决 定 是 否 执 行 期 权 ） ； 当 买入 一 个 看 跌 期 权 时 ， 收 益 是 正 的 或 零 （ 因 为 由 你 决 定 是 否 执 行 该 期权 ） 。5 某 投 资 者 进 入 了 一 个 远 期 合 约 的 短 头 寸 ， 在 该 合 约 中 投 资 者 能 够 以1 .4 的 汇 率 （ 美 元 /英 镑 ） 卖 出 1 0 0 0 0 0 英 镑 。 当 远 期 合 约 到 期 时 的 汇 率 为1 .3 9 和 1 .4 2 ， 投 资 的 损 益 分
24、别 为 多 少 ？答 ： （ a） 当 汇 率 为 1 .3 9 时 ， 投 资 者 能 够 以 1 .4 卖 出 英 镑 ， 收 益 为 （ 1 .4 -1 .3 9 ） 1 0 0 0 0 0 =1 0 0 0 （ 美 元 ） ；（ b ） 当 汇 率 为 1 .4 2 时 ， 投 资 者 必 须 以 1 .4 卖 出 英 镑 ， 损 失 为 （ 1 .4 2 -1 .4 ）1 0 0 0 0 0 =2 0 0 0 （ 美 元 ） 。6 某 交 易 员 作 为 棉 花 远 期 合 约 的 短 头 寸 方 同 意 在 将 来 某 时 刻 以 每 磅 5 0美 分 的 价 格 卖 出 棉 花
25、。 合 约 面 值 为 5 0 0 0 0 磅 棉 花 。 当 合 约 结 束 时 棉 花 的价 格 分 别 为 每 磅 4 8 .2 0 美 分 和 5 1 .3 0 美 分 ， 对 应 以 上 价 格 交 易 员 的 盈 亏 分别 为 多 少 ？答 ： （ a） 此 时 交 易 员 将 价 值 4 8 .2 0 美 分 /磅 的 棉 花 以 5 0 美 分 /磅 的 价 格 出售 ， 收 益 =（ 0 .5 0 0 0 -0 .4 8 2 ） 5 0 0 0 0 =9 0 0 （ 美 元 ） 。（ b ） 此 时 交 易 员 将 价 值 5 1 .3 0 美 分 /磅 的 棉 花 以 5
26、0 美 分 /磅 的 价 格 出 售 ， 损失 =（ 0 .5 1 3 -0 .5 0 0 ） 5 0 0 0 0 =6 5 0 （ 美 元 ） 。7 假 定 你 卖 出 了 一 份 看 跌 期 权 ， 执 行 价 格 为 4 0 美 元 ， 期 限 为 3 个 月 ， 股票 的 当 前 价 格 为 4 1 美 元 ， 一 份 看 跌 期 权 合 约 的 规 模 是 1 0 0 股 股 票 。 进 入这 一 合 约 ， 你 做 出 了 什 么 承 诺 ？ 你 的 损 益 将 是 什 么 ？答 ： 你 卖 出 了 一 份 看 跌 期 权 。 如 果 合 约 的 另 一 方 选 择 执 行 他 的
27、 权 利 ， 以4 0 美 元 /股 的 价 格 卖 出 标 的 股 票 ， 你 必 须 同 意 以 这 一 价 格 买 进 1 0 0 股 标 的股 票 。 只 有 当 股 票 价 格 降 到 4 0 美 元 以 下 时 ， 这 个 期 权 才 会 被 执 行 。 如 果当 价 格 为 3 0 美 元 时 合 约 的 另 一 方 选 择 执 行 ， 你 必 须 以 4 0 美 元 /股 的 价 格买 进 。 你 每 股 损 失 了 1 0 美 元 ， 即 共 损 失 了 1 0 0 0 美 元 。 如 果 当 价 格 为 2 0 美元 时 合 约 的 另 一 方 选 择 执 行 ， 你 每
28、股 损 失 2 0 美 元 ， 即 共 损 失 2 0 0 0 美 元 。最 坏 的 情 况 是 在 三 个 月 的 期 限 内 ， 股 票 的 价 格 跌 到 0 ， 这 看 上 去 不 可 能的 事 情 会 让 你 损 失 4 0 0 0 美 元 。 不 过 ， 你 会 从 期 权 购 买 者 那 里 收 到 期 权 费作 为 对 将 来 可 能 损 失 的 补 偿 。如 果 股 票 价 格 高 于 4 0 美 元 ， 那 么 该 期 权 将 不 会 被 执 行 ， 你 获 得 期 权 费 而没 有 损 失 。8 场 外 交 易 市 场 和 交 易 所 交 易 市 场 的 区 别 是 什
29、么 ？ 场 外 交 易 市 场 的 做市 商 给 出 的 卖 出 -买 入 差 价 是 什 么 ？答 ： 场 外 交 易 市 场 是 由 电 话 和 计 算 机 系 统 将 金 融 机 构 、 基 金 经 理 和 企 业资 金 主 管 联 系 在 一 起 的 网 络 系 统 。 在 该 系 统 中 ， 任 意 两 个 参 与 人 之 间 都可 以 进 行 交 易 。 交 易 所 交 易 市 场 是 指 由 交 易 所 组 织 管 理 的 市 场 ， 市 场 中的 交 易 员 采 取 面 对 面 的 交 易 方 式 或 电 子 交 易 方 式 ， 交 易 的 合 约 由 交 易 所事 先 确 定
30、 。 场 外 交 易 市 场 的 买 入 价 是 指 做 市 商 准 备 的 买 入 价 格 ， 卖 出 价是 指 做 市 商 准 备 的 卖 出 价 格 。9 你 认 为 某 股 票 价 格 将 要 上 升 ， 股 票 的 当 前 价 格 为 2 9 美 元 ， 3 个 月 期限 ， 执 行 价 格 为 3 0 美 元 的 看 涨 期 权 价 格 为 2 .9 美 元 ， 你 总 共 有 资 金 5 8 0 0美 元 。 说 明 两 种 投 资 模 式 ， 一 种 是 利 用 股 票 ， 另 一 种 是 利 用 期 权 ， 每 种方 式 的 潜 在 盈 利 与 亏 损 是 什 么 ？答 ：
31、在 目 前 的 资 金 规 模 条 件 下 ， 一 种 方 式 为 买 入 2 0 0 只 股 票 ， 另 一 种 方式 是 买 入 2 0 0 0 个 期 权 （ 即 2 0 份 合 约 ） 。 如 果 股 票 价 格 走 势 良 好 ， 第 二 种方 式 将 带 来 更 多 收 益 。 例 如 ， 如 果 股 票 价 格 上 升 到 4 0 美 元 ， 将 从 第 二 种方 式 获 得 2 0 0 0 （ 4 0 -3 0 ） -5 8 0 0 =1 4 2 0 0 （ 美 元 ） ， 而 从 第 一 种 方 式 中 仅能 获 得 2 0 0 （ 4 0 -2 9 ） =2 2 0 0 （
32、 美 元 ） 。 然 而 ， 当 股 票 价 格 下 跌 时 ， 第 二种 方 式 将 导 致 更 大 的 损 失 。 例 如 ， 如 果 股 票 价 格 下 跌 至 2 5 美 元 ， 第 一 种方 式 的 损 失 为 2 0 0 （ 2 9 -2 5 ） =8 0 0 （ 美 元 ） ， 而 第 二 种 方 式 的 损 失 为 全部 5 8 0 0 美 元 的 投 资 。 这 个 例 子 说 明 了 期 权 交 易 的 杠 杆 作 用 。1 0 假 如 你 拥 有 5 0 0 0 股 股 票 ， 每 股 价 格 为 2 5 美 元 。 你 如 何 采 用 一 个 看 跌期 权 而 使 得
33、在 将 来 4 个 月 内 你 的 投 资 价 值 得 到 保 护 ？答 ： 可 以 买 入 5 0 0 0 个 执 行 价 格 为 2 5 美 元 ， 期 限 为 4 个 月 的 看 跌 期 权 ， 从而 保 护 了 你 的 投 资 价 值 ； 如 果 四 个 月 后 股 票 价 格 低 于 2 5 美 元 ， 可 以 执 行期 权 ， 以 每 股 2 5 美 元 的 价 格 卖 出 。 这 一 策 略 的 成 本 是 购 买 期 权 的 费 用 。1 1 股 票 在 最 初 发 行 时 会 给 公 司 提 供 资 金 ， 对 期 权 来 讲 这 种 说 法 是 否 正确 ？ 试 讨 论 。
34、答 ： 股 票 期 权 不 能 为 公 司 提 供 资 金 ， 它 只 是 一 个 交 易 员 卖 给 另 一 个 交 易员 的 合 约 ， 以 某 一 公 司 的 股 票 作 为 标 的 资 产 ， 而 公 司 不 涉 及 其 中 。 较 之而 言 ， 股 票 最 初 发 行 时 ， 是 公 司 将 股 票 权 益 卖 给 投 资 者 ， 为 公 司 提 供 了资 金 ， 可 用 于 公 司 发 展 壮 大 。 股 票 发 行 实 现 了 公 司 融 资 的 目 的 ， 而 期 权只 是 满 足 了 投 资 者 对 冲 、 投 机 的 需 要 。1 2 解 释 为 什 么 远 期 合 约 既
35、 可 以 用 于 投 机 也 可 以 用 于 对 冲 。答 ： 如 果 一 个 交 易 员 对 一 资 产 的 价 格 变 动 有 风 险 敞 口 ， 他 可 以 用 一 个 远期 合 约 来 进 行 对 冲 。 如 果 当 价 格 下 降 时 ， 交 易 员 获 利 ， 而 价 格 上 升 时 ，交 易 员 损 失 ， 那 么 一 个 远 期 合 约 的 长 头 寸 可 以 将 这 一 风 险 对 冲 ； 如 果 当价 格 下 降 时 ， 交 易 员 损 失 ， 而 价 格 上 升 时 ， 交 易 员 获 利 ， 那 么 一 个 远 期合 约 的 短 头 寸 可 以 将 这 一 风 险 对
36、冲 。 因 此 ， 远 期 合 约 的 长 头 寸 或 短 头 寸都 可 以 达 到 对 冲 的 目 的 。 如 果 交 易 员 对 标 的 资 产 的 价 格 变 动 没 有 风 险 敞口 ， 那 么 买 卖 远 期 合 约 就 是 投 机 行 为 ， 利 用 其 对 未 来 价 格 的 预 期 来 获 取收 益 。1 3 假 如 一 个 在 3 月 份 到 期 的 看 涨 期 权 价 格 为 2 .5 美 元 ， 期 权 执 行 价 格 为5 0 美 元 。 假 设 期 权 一 直 被 持 有 至 到 期 日 ， 在 什 么 情 形 下 期 权 持 有 人 会 盈利 ？ 在 什 么 情 形
37、 下 持 有 人 会 行 使 期 权 ？ 画 出 期 权 长 头 寸 的 盈 利 与 期 权 到期 时 的 股 票 价 格 关 系 图 。答 ： 忽 略 资 金 的 时 间 价 值 ， 如 果 3 月 份 股 票 的 价 格 高 于 5 2 .5 美 元 ， 期 权的 持 有 者 就 会 获 利 。 因 为 在 这 种 情 况 下 ， 期 权 持 有 者 从 期 权 交 易 中 获 得的 收 益 大 于 他 购 买 期 权 时 支 付 的 2 .5 美 元 成 本 。 当 股 票 价 格 在 期 权 到 期高 于 5 0 美 元 时 ， 期 权 就 会 被 执 行 。 请 注 意 ， 如 果
38、股 票 价 格 在 5 0 美 元 与5 2 .5 美 元 之 间 ， 虽 然 期 权 被 执 行 但 是 会 对 持 有 者 造 成 损 失 ， 其 获 得 的 收益 不 足 以 弥 补 成 本 。 图 1 -2 给 出 了 期 权 长 头 寸 的 盈 利 情 况 。图 1 -2 期 权 长 头 寸 的 盈 利 情 况1 4 假 如 一 个 在 6 月 份 到 期 ， 执 行 价 格 为 6 0 美 元 的 看 跌 期 权 价 格 为 4 美元 。 假 设 期 权 被 一 直 持 有 至 到 期 日 。 在 什 么 情 形 下 期 权 的 卖 出 方 会 盈利 ， 在 什 么 情 形 下 期
39、 权 会 得 到 行 使 ？ 画 出 一 个 期 权 短 头 寸 在 到 期 时 的 收益 与 股 票 价 格 之 间 的 关 系 图 。答 ： 忽 略 资 金 的 时 间 价 值 ， 如 果 6 月 份 股 票 的 价 格 高 于 5 6 美 元 ， 期 权 的卖 出 者 就 会 获 利 。 因 为 在 这 种 情 况 下 ， 期 权 短 头 寸 方 的 损 失 低 于 他 卖 出期 权 获 得 的 期 权 价 格 。 当 股 票 价 格 在 期 权 到 期 低 于 6 0 美 元 时 ， 期 权 就 会被 执 行 。 请 注 意 ， 如 果 股 票 价 格 在 5 6 美 元 与 6 0
40、美 元 之 间 ， 即 使 期 权 被 执行 ， 期 权 的 短 头 寸 方 也 会 获 利 。 图 1 -3 给 出 了 期 权 短 头 寸 的 盈 利 情 况 。图 1 -3 期 权 短 头 寸 的 盈 利 情 况1 5 现 在 是 5 月 份 ， 某 交 易 员 卖 出 了 一 个 9 月 份 到 期 的 看 涨 期 权 ， 其 执 行价 格 为 2 0 美 元 。 股 票 价 格 为 1 8 美 元 ， 期 权 价 格 为 2 美 元 。 若 期 权 一 直 被持 有 到 9 月 份 ， 那 时 股 票 价 格 为 2 5 美 元 ， 讨 论 投 资 者 的 现 金 流 状 况 。答
41、： 交 易 员 在 5 月 份 获 得 了 2 美 元 的 现 金 流 入 ， 即 出 售 期 权 的 现 金 收 入 。由 于 期 权 被 执 行 ， 交 易 员 在 9 月 份 有 5 美 元 现 金 的 流 出 ， 即 在 9 月 份 以 2 5美 元 的 价 格 买 入 股 票 而 以 2 0 美 元 的 价 格 卖 给 期 权 购 买 者 的 价 差 损 失 。 由于 期 权 合 约 所 对 应 的 标 的 股 票 数 量 为 1 0 0 ， 因 此 还 应 该 将 最 终 的 现 金 流乘 以 1 0 0 。1 6 某 交 易 员 卖 出 了 1 2 月 到 期 的 看 跌 期 权
42、 ， 其 执 行 价 格 为 3 0 美 元 。 期 权价 格 为 4 美 元 。 在 什 么 情 况 下 交 易 员 会 有 收 益 ？答 ： 如 果 股 票 价 格 在 1 2 月 份 高 于 2 6 美 元 ， 交 易 员 将 获 利 （ 此 时 忽 略 了 资金 的 时 间 价 值 ） 。1 7 一 家 公 司 在 今 后 4 个 月 时 将 收 入 一 定 数 量 的 外 币 。 哪 种 期 权 可 以 作为 合 适 的 对 冲 产 品 ？答 ： 持 有 一 个 4 月 期 的 看 跌 期 权 的 长 头 寸 能 够 为 汇 率 低 于 执 行 价 格 这 一风 险 提 供 有 效
43、保 障 ， 即 可 对 冲 外 汇 汇 率 低 于 期 权 执 行 价 格 的 风 险 ， 它 可以 保 证 外 币 至 少 以 执 行 价 格 卖 出 。1 8 一 家 美 国 公 司 得 知 在 将 来 的 6 个 月 要 支 付 1 0 0 万 加 元 。 解 释 如 何 采 用远 期 以 及 期 权 产 品 来 对 冲 汇 率 风 险 。答 ： 这 家 公 司 可 以 签 订 一 份 6 个 月 的 买 入 1 0 0 万 加 元 的 远 期 合 约 ， 从 而 将汇 率 锁 定 在 当 前 的 远 期 汇 率 水 平 上 。 或 者 ， 公 司 可 以 买 入 一 份 看 涨 期 权
44、以 获 得 在 6 个 月 后 以 某 一 确 定 的 汇 率 买 进 1 0 0 万 加 元 的 权 利 （ 而 不 是 义务 ） ， 从 而 可 以 在 6 个 月 后 加 拿 大 元 汇 率 上 升 时 保 值 ， 也 可 在 加 拿 大 元汇 率 降 低 时 获 利 。1 9 某 交 易 员 进 入 一 个 面 值 为 1 亿 日 元 期 货 的 短 头 寸 。 远 期 利 率 为0 .0 0 8 0 （ 美 元 /日 元 ） ， 在 合 约 到 期 时 ， 汇 率 分 别 为 0 .0 0 7 4 和 0 .0 0 9 1 时 ，交 易 员 的 损 益 是 多 少 ？答 ： （ a）
45、 当 汇 率 为 0 .0 0 7 4 美 元 /日 元 时 ， 交 易 员 能 以 0 .0 0 8 0 美 元 /日 元 的汇 率 卖 出 1 亿 日 元 ， 其 收 益 是 6 0 0 0 0 美 元 （ =1 亿 日 元 0 .0 0 0 6 ） 。（ b ） 当 汇 率 为 0 .0 0 9 1 美 元 /日 元 时 ， 交 易 员 只 能 以 0 .0 0 8 0 美 元 /日 元 的 汇 率卖 出 1 亿 日 元 ， 其 损 失 为 1 1 0 0 0 0 美 元 （ =1 亿 日 元 0 .0 0 1 1 ） 。2 0 CBOT提 供 关 于 长 期 国 债 的 期 货 。 具
46、 有 什 么 特 征 的 交 易 员 大 概 会 使用 这 些 产 品 ？答 ： 大 多 数 使 用 这 种 合 约 的 交 易 者 都 希 望 利 用 合 约 达 到 以 下 目 的 之 一 ：（ 1 ） 对 冲 资 产 的 长 期 利 率 波 动 风 险 ；（ 2 ） 对 未 来 长 期 利 率 波 动 变 化 进 行 投 机 ；（ 3 ） 在 现 金 和 期 货 市 场 上 进 行 套 利 。注 ： 这 种 合 约 在 第 6 章 有 详 细 介 绍 。2 1 “期 权 和 期 货 是 零 和 博 弈 （ zero -su m g ame） ”。 你 如 何 理 解 这 句 话 ？答 ：
47、 这 句 话 的 含 义 是 在 一 次 期 权 或 期 货 的 交 易 中 ， 长 头 寸 的 收 益 （ 损失 ） 等 于 短 头 寸 的 损 失 （ 收 益 ） ， 也 就 是 说 同 一 合 约 中 两 头 寸 的 利 益 所得 之 和 为 零 。2 2 描 述 以 下 交 易 组 合 的 盈 利 情 况 ： 一 个 关 于 某 资 产 远 期 合 约 的 长 头 寸和 一 个 关 于 同 一 资 产 并 且 期 限 与 远 期 合 约 期 限 相 同 的 欧 式 看 跌 期 权 长 头寸 的 组 合 ， 其 中 执 行 价 格 等 于 交 易 组 合 设 定 时 资 产 的 远 期
48、价 格 。答 ： 远 期 合 约 长 头 寸 的 期 末 价 值 是 ： ST-F0 ， 其 中 ST是 到 期 时 资 产 的 价格 ， F0 是 构 造 组 合 时 资 产 的 远 期 价 格 （ 即 远 期 的 交 割 价 格 ） 。看 跌 期 权 的 期 末 价 值 是 ： max （ F0 -ST， 0 ）因 此 组 合 的 期 末 价 值 是 ： ST-F0 +max （ F0 -ST， 0 ） =max （ 0 ， ST-F0 ）与 远 期 合 约 有 相 同 到 期 日 及 交 割 价 格 F0 的 欧 式 看 涨 期 权 的 期 末 价 值 和 这个 组 合 的 价 值 相
49、等 。 这 一 结 果 可 以 在 图 1 -4 中 反 映 出 来 ， 盈 利 收 益 等 于期 末 价 值 减 去 期 权 的 购 买 支 付 。图 1 -4 组 合 的 盈 利 情 况2 3 在 2 0 世 纪 8 0 年 代 ， 信 孚 银 行 （ Ban k ers Tru st） 开 发 了 一 种 指 数 货 币期 权 债 券 （ In d ex Cu rren cy Op tio n No tes， ICON） 。 债 券 持 有 人 在 到 期时 收 到 的 收 益 与 汇 率 有 关 ， 信 孚 银 行 某 交 易 对 手 是 日 本 长 期 信 用 银 行（ Lo n g
50、 Term Cred it Ban k o f Jap an ） 。 在 ICON中 约 定 ， 如 果 在 到 期 日（ 1 9 9 5 年 ） 汇 率 高 于 1 6 9 （ YEN/USD） ， 债 券 持 有 人 会 收 到 1 0 0 0 美 元 。而 到 期 日 的 汇 率 低 于 1 6 9 （ YEN/USD） 时 ， 债 券 持 有 人 的 收 益 为 ：当 到 期 日 的 汇 率 低 于 8 4 .5 时 ， 债 券 持 有 人 的 收 益 为 零 。 证 明 ICON是 一 个简 单 债 券 与 两 个 期 权 的 组 合 。证 明 ： 假 设 在 ICON到 期 日 时
