1、目 录第 一 部 分 绪 论第 1 章 投 资 环 境1 .1 复 习 笔 记1 .2 课 后 习 题 详 解第 2 章 资 产 类 别 与 金 融 工 具2 .1 复 习 笔 记2 .2 课 后 习 题 详 解第 3 章 证 券 是 如 何 交 易 的3 .1 复 习 笔 记3 .2 课 后 习 题 详 解第 4 章 共 同 基 金 与 其 他 投 资 公 司4 .1 复 习 笔 记4 .2 课 后 习 题 详 解第 二 部 分 资 产 组 合 理 论 与 实 践第 5 章 风 险 与 收 益 入 门 及 历 史 回 顾5 .1 复 习 笔 记5 .2 课 后 习 题 详 解第 6 章 风
2、险 资 产 配 置6 .1 复 习 笔 记6 .2 课 后 习 题 详 解第 7 章 最 优 风 险 资 产 组 合7 .1 复 习 笔 记7 .2 课 后 习 题 详 解第 8 章 指 数 模 型8 .1 复 习 笔 记8 .2 课 后 习 题 详 解第 三 部 分 资 本 市 场 均 衡第 9 章 资 本 资 产 定 价 模 型9 .1 复 习 笔 记9 .2 课 后 习 题 详 解第 1 0 章 套 利 定 价 理 论 与 风 险 收 益 多 因 素 模 型1 0 .1 复 习 笔 记1 0 .2 课 后 习 题 详 解第 1 1 章 有 效 市 场 假 说1 1 .1 复 习 笔 记1
3、 1 .2 课 后 习 题 详 解第 1 2 章 行 为 金 融 与 技 术 分 析1 2 .1 复 习 笔 记1 2 .2 课 后 习 题 详 解第 1 3 章 证 券 收 益 的 实 证 证 据1 3 .1 复 习 笔 记1 3 .2 课 后 习 题 详 解第 四 部 分 固 定 收 益 证 券第 1 4 章 债 券 的 价 格 与 收 益1 4 .1 复 习 笔 记1 4 .2 课 后 习 题 详 解第 1 5 章 利 率 的 期 限 结 构1 5 .1 复 习 笔 记1 5 .2 课 后 习 题 详 解第 1 6 章 债 券 资 产 组 合 管 理1 6 .1 复 习 笔 记1 6 .
4、2 课 后 习 题 详 解第 五 部 分 证 券 分 析第 1 7 章 宏 观 经 济 分 析 与 行 业 分 析1 7 .1 复 习 笔 记1 7 .2 课 后 习 题 详 解第 1 8 章 权 益 估 值 模 型1 8 .1 复 习 笔 记1 8 .2 课 后 习 题 详 解第 1 9 章 财 务 报 表 分 析1 9 .1 复 习 笔 记1 9 .2 课 后 习 题 详 解第 六 部 分 期 权 、 期 货 与 其 他 衍 生 证 券第 2 0 章 期 权 市 场 介 绍2 0 .1 复 习 笔 记2 0 .2 课 后 习 题 详 解第 2 1 章 期 权 定 价2 1 .1 复 习 笔
5、 记2 1 .2 课 后 习 题 详 解第 2 2 章 期 货 市 场2 2 .1 复 习 笔 记2 2 .2 课 后 习 题 详 解第 2 3 章 期 货 、 互 换 与 风 险 管 理2 3 .1 复 习 笔 记2 3 .2 课 后 习 题 详 解第 七 部 分 应 用 投 资 组 合 管 理第 2 4 章 投 资 组 合 业 绩 评 价2 4 .1 复 习 笔 记2 4 .2 课 后 习 题 详 解第 2 5 章 投 资 的 国 际 分 散 化2 5 .1 复 习 笔 记2 5 .2 课 后 习 题 详 解第 2 6 章 对 冲 基 金2 6 .1 复 习 笔 记2 6 .2 课 后 习
6、 题 详 解第 2 7 章 积 极 型 投 资 组 合 管 理 理 论2 7 .1 复 习 笔 记2 7 .2 课 后 习 题 详 解第 2 8 章 投 资 政 策 与 特 许 金 融 分 析 师 协 会 结 构2 8 .1 复 习 笔 记2 8 .2 课 后 习 题 详 解第 一 部 分 绪 论第 1 章 投 资 环 境1 .1 复 习 笔 记1 实 物 资 产 与 金 融 资 产（ 1 ） 概 念实 物 资 产 指 经 济 活 动 中 所 创 造 的 用 于 生 产 商 品 和 提 供 服 务 的 资 产 。 实 物资 产 包 括 ： 土 地 、 建 筑 物 、 知 识 、 机 械 设 备
7、 以 及 劳 动 力 。 实 物 资 产和 “人 力 ”资 产 是 构 成 整 个 社 会 的 产 出 和 消 费 的 主 要 内 容 。金 融 资 产 是 对 实 物 资 产 所 创 造 的 利 润 或 政 府 的 收 入 的 要 求 权 。 金 融 资 产主 要 指 股 票 或 债 券 等 有 价 证 券 。 金 融 资 产 是 投 资 者 财 富 的 一 部 分 ， 但 不是 社 会 财 富 的 组 成 部 分 。（ 2 ） 两 种 资 产 的 区 分 实 物 资 产 能 够 创 造 财 富 和 收 入 ， 而 金 融 资 产 却 只 是 收 入 或 财 富 在 投 资者 之 间 配 置
8、 的 一 种 手 段 。 实 物 资 产 通 常 只 在 资 产 负 债 表 的 资 产 一 侧 出 现 ， 而 金 融 资 产 却 可 以 作为 资 产 或 负 债 在 资 产 负 债 表 的 两 侧 都 出 现 。 对 企 业 的 金 融 要 求 权 是 一 种资 产 ， 但 是 ， 企 业 发 行 的 这 种 金 融 要 求 权 则 是 企 业 的 负 债 。 金 融 资 产 的 产 生 和 消 除 一 般 要 通 过 一 定 的 商 务 过 程 。 而 实 物 资 产 只 能通 过 偶 然 事 故 或 逐 渐 磨 损 来 消 除 。（ 3 ） 金 融 资 产 分 类通 常 将 金 融
9、资 产 分 为 三 类 ： 固 定 收 益 型 、 权 益 型 和 衍 生 金 融 资 产 ， 具 体如 下 ： 固 定 收 益 型 金 融 资 产 ， 或 称 为 债 券 ， 承 诺 支 付 一 系 列 固 定 的 ， 或 按 某一 特 定 公 式 计 算 的 现 金 流 。 公 司 的 普 通 股 或 权 益 型 金 融 资 产 代 表 了 公 司 所 有 权 份 额 。 股 权 所 有 者不 再 享 有 任 何 特 定 的 收 益 ， 但 在 公 司 选 择 分 红 时 可 以 获 得 公 司 派 发 的 股息 ， 同 时 他 们 还 拥 有 与 持 股 比 例 相 应 的 公 司 实
10、物 资 产 的 所 有 权 。 衍 生 证 券 （ 如 期 权 和 期 货 合 约 ） 的 收 益 取 决 于 其 他 资 产 （ 如 股 票 和 债券 ） 的 价 格 。2 金 融 市 场（ 1 ） 金 融 市 场 与 经 济 金 融 市 场 的 概 念金 融 市 场 是 指 以 金 融 资 产 为 交 易 对 象 而 形 成 的 供 求 关 系 及 其 机 制 的 总和 。 它 包 括 三 层 含 义 ： 一 是 它 是 金 融 资 产 进 行 交 易 的 一 个 有 形 和 无 形 的场 所 ； 二 是 它 反 映 了 金 融 资 产 的 供 应 者 和 需 求 者 之 间 所 形 成
11、的 供 求 关系 ； 三 是 它 包 含 了 金 融 资 产 交 易 过 程 中 所 产 生 的 运 行 机 制 。 金 融 市 场 的 作 用a 金 融 市 场 在 资 本 配 置 方 面 起 着 关 键 作 用 ， 股 票 市 场 上 的 投 资 者 最 终决 定 了 公 司 的 存 亡 。b 金 融 市 场 允 许 人 们 通 过 金 融 资 产 储 蓄 财 富 ， 使 人 们 的 消 费 与 收 入 在时 间 上 分 离 。 人 们 可 以 通 过 调 整 消 费 时 机 获 得 最 满 意 的 消 费 。c 金 融 市 场 使 人 们 可 以 通 过 金 融 资 产 的 买 卖 来
12、分 配 实 物 资 产 的 风 险 。d 金 融 市 场 保 证 了 公 司 经 营 权 和 所 有 权 的 分 离 。 代 理 问 题代 理 问 题 是 指 公 司 的 管 理 者 追 求 自 己 的 利 益 而 非 公 司 的 利 益 所 产 生 的 管理 者 与 股 东 潜 在 的 利 益 冲 突 。 解 决 代 理 问 题 的 管 理 机 制 有 ： 期 权 等 激 励机 制 、 通 过 董 事 会 解 雇 管 理 者 以 及 雇 佣 独 立 人 士 监 控 管 理 者 。 绩 效 差 的公 司 通 常 面 临 着 被 收 购 的 危 机 ， 这 是 一 种 外 部 的 激 励 。 公
13、 司 治 理公 司 治 理 危 机 包 括 会 计 丑 闻 、 分 析 师 丑 闻 和 首 次 公 开 发 行 中 的 问 题 。（ 2 ） 投 资 过 程投 资 资 产 可 以 分 为 股 票 、 债 券 、 不 动 产 、 商 品 等 。 投 资 者 在 构 建 投 资 组合 时 ， 需 要 做 出 两 类 决 策 ： 资 产 配 置 决 策 和 证 券 选 择 决 策 。 资 产 配 置 决策 是 指 投 资 者 对 这 些 资 产 大 类 的 选 择 ， 证 券 选 择 决 策 是 指 在 每 一 资 产 大类 中 选 择 特 定 的 证 券 。“自 上 而 下 ”的 投 资 组 合
14、构 建 方 法 是 从 资 产 配 置 开 始 的 。 一 个 自 上 而 下 的投 资 者 首 先 会 确 定 如 何 在 大 类 资 产 之 间 进 行 配 置 ， 然 后 才 会 确 定 在 每 一类 资 产 中 选 择 哪 些 证 券 。“自 下 而 上 ”的 投 资 组 合 构 建 方 法 是 通 过 选 择 那 些 具 有 价 格 吸 引 力 的 证 券而 完 成 的 ， 不 需 要 过 多 地 考 虑 资 产 配 置 。 这 种 方 法 可 能 会 使 投 资 者 无 形中 把 赌 注 全 投 向 经 济 的 某 一 领 域 。 但 是 ， “自 下 而 上 ”法 确 实 可 以
15、 使 投 资组 合 集 中 在 那 些 最 具 投 资 吸 引 力 的 资 产 上 。（ 3 ） 市 场 是 竞 争 的 风 险 收 益 的 权 衡如 果 其 他 条 件 相 同 ， 投 资 者 会 偏 向 于 期 望 收 益 高 的 资 产 。 证 券 市 场 中 的风 险 -收 益 权 衡 ， 高 风 险 资 产 的 期 望 收 益 率 高 于 低 风 险 资 产 的 期 望 收 益率 。 有 效 市 场消 极 型 管 理 主 张 持 有 高 度 多 样 化 的 投 资 组 合 ， 无 须 花 费 精 力 或 其 他 资 源进 行 证 券 分 析 以 提 高 投 资 绩 效 。 积 极 型
16、 管 理 试 图 通 过 发 现 错 误 定 价 的 证券 或 把 握 投 资 时 机 来 提 高 投 资 绩 效 。如 果 市 场 是 有 效 的 ， 而 且 价 格 反 映 了 所 有 相 关 信 息 ， 那 么 进 行 积 极 的 证券 分 析 就 变 得 没 有 意 义 了 。 然 而 ， 如 果 不 进 行 持 续 的 证 券 分 析 ， 证 券 价格 最 终 会 偏 离 “正 确 ”的 价 值 。 因 此 ， 那 些 勤 奋 并 且 有 创 造 力 的 投 资 者 仍然 可 以 发 现 获 利 机 会 。3 市 场 参 与 者金 融 系 统 中 的 客 户 包 括 ： 家 庭 、
17、企 业 和 政 府 。 家 庭 通 过 金 融 市 场 持 有 金融 资 产 进 行 理 财 ； 企 业 利 用 金 融 市 场 融 资 ； 政 府 一 方 面 通 过 金 融 市 场 融更多各类考试资料 v：344647 公众号：顺通考试资料 资 ， 另 一 方 面 也 是 金 融 环 境 的 规 范 者 。（ 1 ） 金 融 中 介 金 融 中 介 的 定 义对 金 融 中 介 的 定 义 有 宽 、 窄 两 种 不 同 的 口 径 。 宽 口 径 定 义 认 为 ： 金 融 中介 是 经 济 中 的 一 项 重 要 活 动 ， 是 利 用 金 融 中 介 机 构 来 进 行 的 间 接
18、金 融 过程 ； 窄 口 径 定 义 认 为 ： 金 融 中 介 是 从 事 金 融 活 动 以 及 为 金 融 活 动 提 供 相关 服 务 的 各 类 金 融 机 构 。 金 融 中 介 的 性 质a 金 融 中 介 是 为 实 体 经 济 部 门 提 供 融 资 、 投 资 等 服 务 的 金 融 机 构 。b 金 融 中 介 通 过 提 供 金 融 服 务 和 产 品 而 成 为 一 种 特 殊 的 企 业 和 行 业 。c 金 融 中 介 的 经 营 活 动 具 有 内 在 的 风 险 性 ， 且 对 国 民 经 济 的 影 响 巨大 。 金 融 中 介 的 分 类美 国 的 金 融
19、 中 介 机 构 大 致 可 以 分 为 以 下 三 类 ：a 存 款 机 构 ： 商 业 银 行 、 储 蓄 贷 款 协 会 、 互 助 储 蓄 银 行 、 信 贷 协 会 。b 机 构 投 资 者 ： 保 险 公 司 、 养 老 基 金 以 及 互 助 基 金 。c 投 资 中 介 ： 金 融 公 司 、 共 同 基 金 、 货 币 市 场 共 同 基 金 。 金 融 中 介 的 功 能a 便 利 支 付 结 算 。 金 融 中 介 机 构 所 提 供 的 支 付 结 算 服 务 ， 保 证 和 促 进了 社 会 经 济 的 顺 畅 运 行 ， 这 一 功 能 是 金 融 中 介 机 构
20、最 早 具 备 的 功 能 。b 促 进 资 金 融 通 。 金 融 中 介 机 构 不 但 为 解 决 融 资 双 方 可 能 出 现 的 资 金余 缺 调 剂 矛 盾 提 供 方 案 和 便 利 条 件 ， 而 且 为 资 金 供 求 双 方 提 供 了 可 选 择的 不 同 期 限 、 不 同 数 量 、 不 同 方 式 的 投 融 资 机 会 ， 从 而 最 大 限 度 的 促 进了 储 蓄 向 投 资 的 转 化 。c 降 低 交 易 成 本 。 金 融 中 介 机 构 通 过 规 模 经 营 和 专 业 化 运 作 ， 在 为 投融 资 双 方 提 供 资 金 融 通 服 务 的
21、同 时 ， 降 低 了 交 易 的 单 位 成 本 ， 这 一 功 能是 金 融 中 介 得 以 存 在 和 发 展 的 重 要 原 因 。d 改 善 信 息 不 对 称 。 金 融 中 介 机 构 通 过 自 身 的 优 势 ， 能 够 及 时 搜 集 、获 取 比 较 真 实 完 整 的 信 息 ， 据 此 选 择 合 适 的 借 款 人 和 投 资 项 目 ， 对 所 投资 的 项 目 进 行 专 业 化 的 监 控 ， 从 而 有 利 于 投 融 资 活 动 的 正 常 运 行 ， 并 降低 信 息 的 处 理 成 本 。e 转 移 与 管 理 风 险 。 金 融 中 介 机 构 通
22、过 各 种 业 务 、 技 术 和 管 理 ， 分散 、 转 移 、 控 制 、 减 轻 金 融 、 经 济 和 社 会 活 动 中 的 各 种 风 险 。（ 2 ） 投 资 银 行投 资 银 行 在 证 券 发 行 价 格 、 利 率 等 方 面 为 公 司 提 供 建 议 。 由 投 资 银 行 负责 证 券 在 一 级 市 场 销 售 ， 随 后 投 资 者 可 以 在 二 级 市 场 买 卖 一 级 市 场 发 行的 证 券 。（ 3 ） 风 险 投 资 与 私 募 股 权风 险 投 资 是 指 投 资 于 早 期 阶 段 的 股 权 投 资 ， 其 来 源 于 专 门 的 风 险 投
23、 资 基金 、 富 有 的 个 人 （ 天 使 投 资 人 ） 或 养 老 基 金 等 机 构 ， 主 要 采 取 有 限 合 伙的 组 织 形 式 。聚 焦 于 非 上 市 公 司 的 股 权 投 资 通 常 被 称 为 私 募 股 权 投 资 。4 投 资 环 境 发 展 趋 势（ 1 ） 全 球 化金 融 的 全 球 化 指 资 金 在 国 际 间 自 由 流 动 ， 金 融 交 易 的 币 种 和 范 围 超 越 国界 。参 与 国 际 投 资 的 手 段 ： 存 托 凭 证 ； 购 买 外 国 债 券 ； 购 买 国 际 共同 基 金 ； 购 买 国 际 衍 生 证 券 。（ 2 ）
24、 证 券 化证 券 化 是 指 把 流 动 性 较 差 的 资 产 ， 如 金 融 机 构 的 一 些 长 期 固 定 利 率 放款 、 企 业 的 应 收 账 款 等 通 过 商 业 银 行 或 投 资 银 行 的 集 中 及 重 新 组 合 ， 以这 些 资 产 作 抵 押 来 发 行 证 券 ， 实 现 了 相 关 债 权 的 流 动 性 。（ 3 ） 金 融 工 程金 融 工 程 是 指 将 工 程 思 维 融 入 金 融 领 域 ， 综 合 采 用 各 种 工 程 技 术 方 法（ 主 要 有 数 学 建 模 、 数 值 计 算 、 网 络 图 解 、 仿 真 模 拟 等 ） 设 计
25、 、 开 发 新型 的 金 融 产 品 ， 创 造 性 地 解 决 金 融 问 题 。（ 4 ） 计 算 机 网 络计 算 机 和 网 络 技 术 在 金 融 领 域 的 应 用 极 大 地 促 进 了 投 资 环 境 的 发 展 。5 2 0 0 8 年 的 金 融 危 机（ 1 ） 住 房 融 资 的 变 化1 9 7 0 年 以 前 ， 大 多 数 抵 押 贷 款 由 当 地 金 融 机 构 提 供 。 传 统 储 蓄 机 构 的 主要 资 产 就 是 这 些 住 房 贷 款 的 组 合 ， 而 主 要 负 债 是 储 户 的 存 款 。当 房 利 美 （ FNMA， 联 邦 国 民 抵
26、 押 贷 款 协 会 ） 和 房 地 美 （ FHLMC， 联邦 住 房 贷 款 抵 押 公 司 ） 开 始 从 贷 款 发 起 者 手 中 购 买 抵 押 贷 款 并 将 它 们 捆绑 在 一 起 形 成 资 产 池 ， 使 其 可 以 像 其 他 金 融 资 产 一 样 交 易 时 ， 这 种 格 局开 始 改 变 。 这 些 资 产 池 实 质 上 代 表 的 是 对 相 应 抵 押 贷 款 的 索 取 权 ， 后 来它 们 被 称 为 抵 押 支 持 证 券 ， 这 个 过 程 被 称 为 证 券 化 。（ 2 ） 系 统 性 风 险 的 上 升截 止 到 2 0 0 7 年 ， 许
27、多 大 型 银 行 和 相 关 的 金 融 机 构 都 实 施 了 一 项 有 利 可 图的 融 资 计 划 ： 把 低 利 率 的 短 期 资 本 融 资 投 资 于 流 动 性 差 但 收 益 率 更 高 的长 期 资 产 ， 并 把 资 产 与 负 债 之 间 的 利 差 当 作 经 济 利 润 。这 种 新 的 金 融 模 型 充 满 了 系 统 性 风 险 ， 当 一 个 市 场 产 生 问 题 并 波 及 其 他市 场 时 ， 整 个 金 融 系 统 可 能 会 崩 溃 。 当 银 行 等 投 资 者 的 资 金 受 限 并 担 心进 一 步 遭 受 损 失 时 ， 它 们 会 理
28、 性 地 选 择 囤 积 资 金 而 非 借 给 客 户 ， 这 会 使其 客 户 的 资 金 问 题 继 续 加 剧 。 一 起 违 约 引 起 其 他 一 系 列 违 约 ， 这 意 味 着借 款 者 可 能 会 受 到 从 来 没 有 与 他 们 进 行 直 接 交 易 的 机 构 违 约 的 牵 连 。（ 3 ） 系 统 性 风 险 的 控 制 措 施2 0 0 8 年 的 金 融 危 机 明 晰 了 系 统 性 风 险 的 重 要 性 。 控 制 系 统 性 风 险 的 措 施包 括 ： 提 高 透 明 度 ； 提 高 资 本 充 足 率 ； 频 繁 结 算 收 益 或 损 失 ；
29、制 定 有 助于 阻 止 承 担 过 度 风 险 的 激 励 措 施 ； 由 评 估 证 券 风 险 的 机 构 进 行 更 准 确 的风 险 评 估 。1 .2 课 后 习 题 详 解1 金 融 工 程 曾 经 遭 到 贬 低 ， 认 为 仅 仅 是 对 资 源 重 新 洗 牌 。 批 评 家 认为 ： 把 资 源 用 于 创 造 财 富 （ 即 创 造 实 物 资 产 ） 而 非 重 新 分 配 财 富 （ 即 捆绑 和 分 拆 金 融 资 产 ） 或 许 更 好 。 评 价 这 种 观 点 。 从 各 种 基 础 证 券 中 创 造一 系 列 的 衍 生 证 券 是 否 带 来 了 好
30、处 ？答 ： 一 个 社 会 一 定 期 间 内 财 富 的 创 造 量 不 仅 取 决 于 投 入 的 人 力 物 力 的 多少 ， 同 样 也 取 决 于 财 富 创 造 的 效 率 。 金 融 工 程 所 创 造 的 各 种 新 型 金 融 工具 虽 然 没 有 直 接 增 加 社 会 财 富 ， 但 是 他 们 管 理 金 融 资 产 的 投 资 组 合 更 有效 ， 提 高 了 金 融 市 场 配 置 资 金 和 风 险 的 效 率 ， 使 参 与 财 富 创 造 的 财 富 量和 财 富 的 创 造 效 率 均 得 到 提 高 ， 间 接 促 进 了 财 富 的 创 造 。 各 种
31、 捆 绑 和 非捆 绑 的 衍 生 工 具 给 人 们 提 供 了 具 有 新 特 性 和 风 险 的 金 融 资 产 ， 使 得 个 人得 以 更 有 效 地 管 理 其 金 融 资 产 组 合 ， 从 而 能 规 避 风 险 ， 更 有 效 地 配 置 资源 。2 为 什 么 证 券 化 只 能 发 生 在 高 度 发 达 的 证 券 市 场 上 ？答 ： 证 券 化 通 常 需 要 通 过 大 量 的 金 融 投 资 机 构 如 商 业 银 行 或 投 资 银 行 ，来 集 中 及 重 新 组 合 那 些 原 本 不 流 通 或 流 动 性 较 差 的 资 产 。 为 了 吸 引 投 资
32、者 ， 证 券 化 要 求 资 本 市 场 具 备 以 下 条 件 ：（ 1 ） 安 全 的 商 业 法 规 体 系 ， 较 低 的 税 负 ， 较 少 的 管 制 ；（ 2 ） 高 度 发 达 的 投 资 银 行 业 ；（ 3 ） 高 度 发 达 的 经 纪 和 金 融 交 易 体 系 ；（ 4 ） 高 度 发 达 的 信 息 系 统 ， 尤 其 是 在 财 务 披 露 方 面 。这 些 都 是 一 个 高 度 发 达 的 金 融 市 场 的 必 备 条 件 ， 所 以 证 券 化 只 发 生 在 高度 发 达 的 证 券 市 场 上 。3 在 经 济 中 ， 证 券 化 和 金 融 中 介
33、 的 作 用 之 间 有 什 么 关 系 ？ 证 券 化 过 程对 金 融 中 介 有 什 么 影 响 ？答 ： （ 1 ） 从 广 义 上 讲 ， 证 券 化 是 指 把 原 本 不 流 通 或 流 动 性 较 差 的 资产 ， 如 金 融 机 构 的 一 些 长 期 固 定 利 率 放 款 、 企 业 的 应 收 账 款 等 ， 通 过 商业 银 行 或 投 资 银 行 的 集 中 及 重 新 组 合 ， 转 换 成 为 可 流 通 或 流 动 性 较 强 的资 本 市 场 证 券 的 过 程 ； 从 狭 义 上 讲 ， 证 券 化 是 指 将 债 务 凭 证 汇 总 ， 以 此整 体 作
34、 为 担 保 ， 发 行 新 的 证 券 ， 以 分 散 风 险 的 过 程 。 证 券 化 允 许 借 款 人直 接 进 入 资 本 市 场 ， 通 过 持 有 或 发 行 证 券 从 事 投 融 资 业 务 。 证 券 化 能 够在 一 些 业 务 范 围 上 与 金 融 中 介 产 生 竞 争 ， 甚 至 在 某 些 业 务 上 取 代 金 融 中介 的 核 心 地 位 。（ 2 ） 证 券 化 将 导 致 脱 媒 ， 即 它 给 市 场 参 与 者 提 供 了 一 种 无 需 经 过 中 介 机构 而 进 行 投 融 资 活 动 的 方 法 ， 使 金 融 中 介 的 中 介 地 位
35、受 到 威 胁 。 例 如 ，抵 押 支 持 证 券 将 资 金 导 向 房 地 产 市 场 ， 而 无 须 银 行 或 储 蓄 机 构 利 用 它 们的 自 有 资 产 提 供 贷 款 。 随 着 证 券 化 的 加 深 ， 金 融 中 介 必 须 增 强 它 的 业 务能 力 ， 改 善 经 营 和 服 务 ， 降 低 成 本 ， 这 样 才 能 防 止 被 证 券 化 完 全 取 代 。4 尽 管 我 们 说 实 物 资 产 组 成 了 经 济 中 真 正 的 生 产 能 力 ， 但 是 很 难 想 象一 个 现 代 的 经 济 社 会 中 没 有 发 达 的 金 融 市 场 和 多 样
36、 化 的 证 券 。 如 果 没 有可 以 进 行 金 融 资 产 交 易 的 市 场 ， 那 么 美 国 经 济 的 生 产 能 力 将 受 到 什 么 影响 ？答 ： 金 融 市 场 在 现 代 经 济 体 系 中 起 着 重 要 的 作 用 ， 如 果 没 有 发 达 的 金 融市 场 和 金 融 工 具 ， 经 济 体 系 的 生 产 能 力 必 定 受 到 巨 大 影 响 。（ 1 ） 金 融 市 场 使 大 企 业 聚 集 大 量 资 金 从 事 投 资 成 为 可 能 。 例 如 ， 像 通 用汽 车 公 司 ， 如 果 不 能 向 一 般 公 众 发 行 股 票 和 债 券 ，
37、 筹 集 资 金 可 能 需 要 很长 的 时 间 。（ 2 ） 金 融 资 产 供 应 的 收 缩 使 得 融 资 更 加 困 难 ， 增 加 融 资 成 本 。 资 本 的 高成 本 意 味 着 低 投 资 量 和 低 增 长 率 。（ 3 ） 金 融 市 场 能 够 促 进 资 产 所 有 权 的 迅 速 转 移 ， 提 高 资 产 的 流 动 性 ， 提高 人 们 对 资 产 的 需 求 。 如 果 没 有 发 达 的 股 票 二 级 市 场 ， 极 少 人 会 投 资 股票 。5 公 司 通 过 在 一 级 市 场 上 发 行 股 票 从 投 资 者 那 里 筹 集 资 金 ， 这
38、是 否 意味 着 公 司 的 财 务 经 理 可 以 忽 视 二 级 市 场 上 已 发 行 股 票 的 交 易 情 况 ？答 ： 对 于 财 务 经 理 来 说 ， 即 使 公 司 不 需 要 在 某 一 年 发 行 股 票 ， 股 市 仍 然是 重 要 的 。 股 票 价 格 提 供 了 市 场 评 价 公 司 投 资 项 目 的 重 要 信 息 。 例 如 ，如 果 股 票 价 格 大 幅 度 上 涨 ， 管 理 人 员 会 得 出 结 论 ， 即 市 场 认 为 该 公 司 的未 来 前 景 是 光 明 的 。 这 对 于 公 司 进 行 诸 如 扩 张 公 司 业 务 的 投 资 ，
39、 可 能 是一 个 有 用 的 信 号 。此 外 ， 股 票 可 以 在 二 级 市 场 进 行 交 易 ， 这 使 得 股 票 对 投 资 者 来 说 更 具 吸引 力 ， 因 为 投 资 者 知 道 ， 只 要 他 们 愿 意 ， 他 们 就 能 够 出 售 自 己 的 股 票 。这 反 过 来 使 得 投 资 者 更 愿 意 购 买 股 票 ， 从 而 使 公 司 在 股 票 市 场 上 筹 集 更多 的 资 金 。6 假 设 全 球 的 房 价 都 涨 了 一 倍a 社 会 因 此 变 得 更 富 有 了 吗 ？b 房 主 更 富 有 了 吗 ？c 你 对 a和 b 给 出 的 答 案
40、 一 致 吗 ？ 会 不 会 有 人 因 为 这 种 变 化 变 得 更 糟 ？答 ： a 社 会 没 有 变 得 更 富 有 。 因 为 价 格 上 涨 没 有 增 加 整 个 社 会 的 生 产能 力 。b 房 主 变 得 更 富 有 了 ， 因 为 他 们 房 屋 的 资 产 净 值 上 升 了 。c 如 果 存 在 住 房 贷 款 情 况 下 ， 未 来 房 主 将 会 遭 受 损 失 ， 因 为 房 贷 也 变高 了 。 另 外 ， 房 价 泡 沫 最 终 会 破 裂 ， 整 个 社 会 （ 很 可 能 是 纳 税 人 ） 将 会承 担 这 一 损 失 。7 Lan n i Pro
41、d u cts是 一 家 新 成 立 的 计 算 机 软 件 开 发 公 司 ， 它 现 有 价 值3 0 0 0 0 美 元 的 计 算 机 设 备 以 及 股 东 投 入 的 2 0 0 0 0 美 元 现 金 。 识 别 下 列 交 易中 的 实 物 资 产 和 金 融 资 产 。 这 些 交 易 有 没 有 创 造 或 减 少 金 融 资 产 ？a 公 司 取 得 一 笔 银 行 贷 款 ， 得 到 5 0 0 0 0 美 元 现 金 ， 并 签 发 了 一 张 票 据 承诺 3 年 内 还 款 。b 公 司 把 这 笔 钱 以 及 自 有 的 2 0 0 0 0 美 元 投 入 到
42、新 型 财 务 计 划 软 件 的 开 发中 。c 公 司 把 该 软 件 出 售 给 微 软 ， 微 软 将 以 自 己 的 品 牌 进 行 销 售 。 公 司 收到 微 软 的 1 5 0 0 股 股 票 作 为 回 报 。d 公 司 以 每 股 8 0 美 元 的 价 格 将 微 软 股 票 出 售 ， 用 所 获 得 的 部 分 资 金 偿还 银 行 贷 款 。答 ： a 银 行 贷 款 是 Lan n i公 司 的 金 融 债 务 （ Lan n i公 司 签 发 的 票 据 是 银 行的 金 融 资 产 ） ， Lan n i公 司 所 获 得 的 现 金 是 金 融 资 产 。
43、新 创 造 的 金 融 资产 是 Lan n i公 司 的 期 票 （ 即 Lan n i公 司 对 银 行 的 票 据 ） 。b Lan n i公 司 将 其 金 融 资 产 （ 现 金 ） 转 拨 给 其 软 件 开 发 商 ， 作 为 回 报 ，它 将 获 得 一 项 实 物 资 产 ， 即 软 件 成 品 。 这 笔 交 易 中 ， 没 有 任 何 金 融 资 产产 生 或 消 失 ； 现 金 只 不 过 是 从 一 方 （ Lan n i公 司 ） 转 移 到 了 另 一 方 （ 软件 开 发 商 ） 。c Lan n i公 司 将 其 实 物 资 产 （ 软 件 ） 提 供 给 微
44、 软 公 司 以 获 得 一 项 金 融 资产 ， 即 微 软 公 司 的 1 5 0 0 股 股 票 。 如 果 微 软 公 司 是 通 过 发 行 新 股 来 向Lan n i支 付 的 ， 这 就 意 味 着 新 金 融 资 产 （ 股 票 ） 的 产 生 ； 如 果 微 软 公 司是 将 已 发 行 的 股 票 支 付 给 Lan n i公 司 ， 则 并 没 有 新 金 融 资 产 的 产 生 ， 而只 是 金 融 资 产 在 不 同 所 有 者 之 间 的 转 移 。d Lan n i公 司 将 一 种 金 融 资 产 （ 1 5 0 0 股 股 票 ） 换 成 了 另 一 种 金
45、 融 资 产（ 1 2 0 0 0 0 美 元 ） 。 它 将 一 笔 金 融 资 产 （ 现 金 5 0 0 0 0 美 元 ） 付 给 银 行 以 赎回 另 一 份 金 融 资 产 （ 它 的 借 据 ） ， 这 笔 债 务 （ 对 银 行 而 言 则 是 金 融 资产 ） 在 交 易 过 程 中 被 “消 灭 ”了 ， 因 为 债 务 一 旦 被 偿 付 ， 它 就 会 被 注 销 而不 复 存 在 。8 重 新 考 虑 第 7 题 中 的 Lan n i Pro d u cts公 司 。a 若 在 其 获 得 银 行 贷 款 后 立 即 编 制 资 产 负 债 表 ， 实 物 资 产
46、占 总 资 产 的比 例 是 多 少 ？b 若 在 其 投 入 7 0 0 0 0 美 元 开 发 软 件 产 品 后 再 编 制 资 产 负 债 表 ， 实 物 资 产占 总 资 产 的 比 例 是 多 少 ？c 若 在 其 接 受 微 软 的 股 份 后 再 编 制 资 产 负 债 表 ， 实 物 资 产 占 总 资 产 的比 例 是 多 少 ？答 ：a实 物 资 产 与 总 资 产 的 比 率 3 0 0 0 0 /1 0 0 0 0 0 0 .3 0b 实 物 资 产 与 总 资 产 的 比 率 1 0 0 0 0 0 /1 0 0 0 0 0 1 .0c实 物 资 产 与 总 资 产
47、 的 比 率 3 0 0 0 0 /1 5 0 0 0 0 0 .2 0结 论 ： 当 企 业 创 建 并 为 其 营 运 资 本 筹 资 时 ， 它 将 有 一 个 较 低 的 实 物 资 产与 总 资 产 的 比 率 ； 当 它 进 入 充 分 生 产 阶 段 时 ， 它 将 有 一 个 较 高 的 实 物 资产 比 率 ； 当 项 目 “终 止 ”， 企 业 将 其 卖 出 时 ， 金 融 资 产 会 再 一 次 取 代 实 物资 产 。9 回 顾 教 材 表 1 -3 美 国 商 业 银 行 资 产 负 债 表 ， 实 物 资 产 占 总 资 产 的 比 例是 多 少 ？ 对 于 非
48、金 融 企 业 （ 见 教 材 表 1 -4 ） 而 言 ， 这 一 比 例 是 多 少 ？ 为什 么 会 有 这 种 差 别 ？答 ： 对 商 业 银 行 来 说 ， 该 比 率 为 1 6 6 .1 /1 3 9 2 6 .0 0 .0 1 1 9 ；对 非 金 融 企 业 来 说 ， 这 一 比 率 为 1 5 3 2 0 /3 0 6 4 9 0 .4 9 9 9 。由 此 可 见 ， 金 融 机 构 持 有 的 实 物 资 产 比 率 远 远 低 于 非 金 融 机 构 。 这 种 差别 与 金 融 机 构 与 非 金 融 机 构 的 业 务 差 别 和 持 有 金 融 资 产 和
49、实 物 资 产 的 不同 目 的 有 关 ： 金 融 机 构 从 事 的 主 要 营 业 活 动 包 括 发 放 贷 款 、 证 券 承 销与 买 卖 等 。 这 些 业 务 都 要 求 金 融 机 构 持 有 大 量 的 代 表 各 种 要 求 权 的 金 融资 产 ， 金 融 机 构 持 有 金 融 资 产 是 为 了 经 营 业 务 获 得 利 润 。 金 融 机 构 持 有的 实 物 资 产 包 括 房 屋 ， 办 公 设 施 和 车 辆 等 ， 这 些 实 物 资 产 仅 仅 是 为 了 经营 的 正 常 进 行 而 持 有 的 ， 占 总 资 产 的 比 率 极 小 ； 非 金 融
50、 机 构 的 业 务 主要 是 进 行 实 物 生 产 加 工 或 提 供 某 种 服 务 ， 进 行 生 产 的 原 料 、 生 产 工 具 等均 是 实 物 资 产 。 非 金 融 机 构 持 有 金 融 资 产 是 作 为 财 富 的 一 种 储 蓄 形 式 ，是 为 实 物 交 易 服 务 的 。 因 此 金 融 机 构 主 要 持 有 金 融 资 产 ， 而 非 金 融 机 构持 有 的 金 融 资 产 比 率 要 远 远 低 于 金 融 机 构 。1 0 图 1 -1 描 述 了 美 国 黄 金 证 券 的 发 行 过 程 。a 发 行 过 程 是 在 一 级 市 场 还 是 在
