1、LUOYANG NORMAL UNIVERSITYXXXX 届 本 科 毕 业 论 文浅谈金融危机背景下中国企业跨国并购的问题及策略院 （ 系 ） 名 称 XXXXX专 业 名 称 XXXXX学 生 姓 名 XXXXX学 号 XXXXX指 导 教 师 XXXXX完 成 时 间 XXXXXX1浅谈金融危机背景下中国企业跨国并购的问题及对策X X商学院 国际经济与贸易 学号：XXXXXXX 指导教师：XXXXXXX摘 要：2008 年的金融危机席卷全球，导致海外市场资金严重不足，中国企业“抄底”海外的呼声一片，因此对金融危机下中国企业跨国并购的问题的研究也迫在眉睫。文章首先叙述了中国企业跨国并购的
2、发展历程及现状，其次从市场、产业、政策三个方面说明金融危机下中国企业跨国并购的机遇，然后分外部政治环境、企业自身原因以及国内政策三个部分分析了实施跨国并购中可能出现的问题，最后提出适当宣传低调并购、选择合适的目标国、重视中介公司、选择多样的支付方式等对策建议。关键词：金融危机；跨国并购；挑战；整合中海油、中石化合资收购安哥拉油田区块 20%权益、中国铝业并购力拓集团遭毁约、吉利汽车并购福特沃尔沃汽车品牌等。2008 年的开始的全球金融危机使全球资本市场受到较大冲击，各国企业面临资金不足的困境，但中国企业跨国并购活动仍然活跃,并未受到全球金融危机影响。那么，跨国并购定义、中国企业频频进行跨国并购
3、的原因以及中国企业跨国并购面临的问题和挑战便成为一个值得深思的问题。一、中国企业跨国并购的发展历程及现状跨 国 并 购 是 跨 国 兼 并 和 跨 国 收 购 的 总 称 ,是 指 一 国 企 业 为 了 达 到 某 种 目标 ,通 过 一 定 的 渠 道 和 支 付 手 段 ,将 另 一 国 企 业 的 所 有 资 产 或 足 以 行 使 运 营 活2动 的 股 份 收 买 下 来 ， 从 而 对 另 一 国 企 业 的 经 营 管 理 实 施 实 际 的 或 完 全 的 控 制行 为 。 1（一）中国企业跨国并购的发展历程中国企业实施跨国并购，进行跨国经营有着其深刻的历史原因，这与中国政府
4、提出的“走出去”战略是分不开的。改革开放后，在“走出去”战略背景下，有不少中国企业把跨国并购当成企业国际化的快速通道，掀起了中国企业跨国并购的浪潮。中国企业对外直接投资起步较晚，在早期即上世纪 80 年代，投资方式以新建为主，以海外工程承包和劳务输出为投资的主要形式。进入上世纪 90 年代，中国对外直接投资迅速发展，而跨国并购也逐渐成为中国企业对外投资的重要方式。我们可以把中国企业海外并购的发展过程分为两个阶段，它们对应着中国对外直接投资发展的两个高峰期。第一阶段，1992 年2000 年，出现了第一个对外投资的高峰，这一阶段主要以窗口公司或者比较有创新思维的公司为主，而且集中于一些能够在当地
5、市场受到欢迎的行业和产品，如机电产品、纺织产品。而从区域来看，这个阶段的投资分布也主要集中在与中国有贸易往来的东南亚和非洲国家。总的来讲，此时的对外投资主要是尝试性的，并购的规模并不大。第二阶段，2000 年2005 年，中国企业对外投资开始了第二高峰。对外投资总额从 2000 年的 20 多亿美元激增到 2001 年的 70 多亿美元，此时的中国企业意识到只有走出国门，融入到世界经济体系当中，才能有更强的生存能力。2002 年，我国企业以并购方式对外投资额仅为 2 亿美元，2003 年达到 8.34亿美元，呈快速上升势头。2004 年我企业境外并购额达 70 亿美元，仅联想收购 IBM 个人
6、业务一项交易金额即达 17.5 亿美元。 2（二）中国企业跨国并购的发展现状2007 年底发端于美国次债危机的全球金融危机使全球经济前景暗淡，而相比之下经过多年的资本积累，羽翼渐丰的中国企业逐渐开始走向海外，在吸引外资的同时，也在积极进行国际资本输出。如表一所示：就 2008 年来看，中国企业的跨国并购较 2007 年同期增长 74%，达到 490 亿美元。2009 年初的 2 个月3时间，中国海外并购已有 22 起，涉及金额超过 200 亿美元，同比增长 40%在总量上仅次于德国。而 2 月以后，又发生了中国五矿集团以 13.86 亿美元 100%收购澳大利亚 OZ 公司主要资产的交易获得成
7、功；吉利收购全球第二大自动变速器制造企业澳大利亚 DSI 公司等多宗大额跨国并购事件。2009 年第一季度中国市场并购数高于 2008 年同季度 25 件，增幅达 250%。 3伴随着金融危机的进一步加深，经济全球化步伐加快，新一轮的并购浪潮迎面而来。可以预见，在全球金融危机中独善其身的中国企业，还将有越来越多的并购机会，规模和速度会继续上升。表一、金融危机中中国企业跨国并购季度分布季度 并购事件总数 披露金额总数 并购总额（US$M） 平均金额（US$M）2007Q3 12 10 22.96 2.292007Q4 12 9 37.89 4.212008Q1 10 5 80.56 4.1120
8、08Q2 13 11 105.4 9.582008Q3 16 12 135.63 11.32008Q4 15 14 168.41 12.022009Q1 35 28 364.58 13.02资料来源：清科研究中心二、金融危机下中国企业跨国并购的机遇金融危机中，部分外国企业陷入资金流断裂、现金短缺的境地。相比以前，跨国并购对于中国希望走出去的企业而言，将是一个非常好的机遇，谈判筹码低，企业整合也相对容易。对于希望“走出去”的中国企业，目前是进行跨国并购的有利时机，将可以花较小代价来获得参与全球竞争，改变缺乏核心技术、国际和品牌以及全球化渠道的机会。（一）市场机遇一方面，随着金融危机向实体经济蔓延
9、，部分生产型、综合性企业经营困难，资金链紧张，潜在风险释放，资产价值大幅缩水。全球资本市场、货币市场、石油市场、粮食市场、房地产市场、资源市场的走软进一步降低了跨国并购的成本。另一方面，金融危机发生前，西方国家在某些领域和行业设立壁垒，4每年赚取的大量顺差只能以购买美国国债等方式进行保值，因此中国已成为世界第一大外汇储备国，金融危机的爆发使得西方国家在部分领域和行业降低贸易壁垒，为中国进行跨国并购提供了良机，虽然这些领域的开放度有限。此外，最近几年随着中国贸易顺差不断扩大，在人民币渐进升值动力下，特别是人民币对美元较大幅度的升值也可能在客观上刺激并购，成为中国企业跨国并购的催化剂。2007 年
10、，中国投资有限公司入股百事通、投资摩根士丹利，工商银行收购南非标准银行，中钢集团竞购澳大利亚中西部公司。2007 年被称为中国企业走上国际并购舞台的元年。2008 年，在全球资本市场普遍银根趋紧的情况下，中国企业凭借较高的银行资本充足率、坚挺的人民币汇率和充足的外汇储备，大举进军海外市场。据普华永道的统计，在创造历史新高的涉及 450 亿欧元投资额的新兴经济体对西欧企业的并购中，来自中国企业的并购占到总数的 20%。 4（二）产业机遇跨国并购有两大约束条件：目标公司和资金。在金融危机下，一些资源类、能源类公司受到热钱退出、需求疲软、市场下滑影响、产品滞销等因素的影响，企业市值大幅缩水，特别是一
11、些以资源性产品出口为经济主体的国家，长期依靠石油、矿产资源收入支撑国家经济，由于全球金融危机造成全球资源能源价格下降，这些国家的财政难以为继，因此迫切需要资金输血。这些国家的企业无法再向衰落中的欧美银行寻找金融支撑时，大多被迫进入产权市场、资本市场进行股权出售和股票增发，成为较佳的收购对象和目标公司，其中尤以铁矿石、石油、天然气、有色金属、电力为首选。中国可以以购买能源产品的方式，牵引它们脱离困局。同时，经过 30 年改革开放，中国企业资本积累和国家宏观经济政策使中国企业流动性充沛。加上 CPI 始终处于低位运行，此时规模如此巨大的广义货币供应量毫无疑问会流向优势企业，从而进一步加速优势企业的
12、并购进程。目前，中央企业 82.8%的资产集中在石油化工、国防、通讯和电力、运输、矿业、冶金、机械等行业和领域，这些行业和领域大多数属于关系国家安全和国民经济命脉的行业和领域，也是通过跨国并购进行行业整合的重点领域，其中部分企业受金融危机冲击相对较小，可以凭借自身的品牌优势和在国内市场的垄断地5位聚集大量资源和资本，利用当前货币供应量充足的时机，及时进行产业结构调整及全球战略布局。而且，中国目前已成为全球主要的资源需求大国。面对金融危机，中国企业对于能源公司的跨国从而获得海外能源资产来说确实是一个好时机。中国企业的海外并购即承担了作为大国的责任，又能获得稀缺资源。（三）政策机遇2008 年 1
13、2 月，中国银监会发布商业银行并购贷款风险管理指引 ，准许符合条件的商业银行发放并购贷款，以满足企业大规模战略性并购的融资需求，从而改变了之前通则中关于“不得用贷款从事股本权益性投资”的限制性规定。 5按照这种方式，收购方可以通过高负债融资来购买目标企业的股权或资产。2009 年 1 月 6 日首创股份已经获得了工商银行的并购贷款，这是并购贷款开闸后实施的第一个案例。除了部分经营能源和资源的中央企业参与海外资源整合外，政府相关部门将研究利用部分外汇储备支持海外能源勘探和收购。近日召开的全国能源工作会议就未来年中国的能源国际合作做出了规划，把加快海外能源项目的开发和并购作为今后几年国内能源战略的
14、重心之一。由此可见，在可预见的将来，自然资源行业很有可能成为中国跨国并购活动最活跃的行业。据中国石油报报道称，我国将研究从外汇储备中提取一定比例设立海外能源勘探开发专项基金，用于支持石油企业获取海外资源。而如贷款贴息、提高财政注资比例等也可能进入我国对海外资源并购的鼓励政策之内。在 2008 年 12 月“2008 北京国际并购研讨洽谈会”上，商务部表示，商务部、国家外汇管理局、国家发展改革委员会等部门正在协商研究放宽国内企业跨国并购条件的相关政策措施，支持我国企业跨国并购。在去年年底举行的中央企业负责人会议上，国资委也表示，金融危机带来了经济格局和产业格局的调整，中央企业可以凭借自身实力在一
15、些重要行业、重要产品中争取更多的话语权，可以乘势“走出去” ，实施低成本并购，获取战略性资源，引进关键设备和高新技术，吸引高层次的管理和科技人才。除此之外，由全国工商联并购公会共同发布的加大走出去步伐的报告6中也提到，当前是中国企业跨国并购百年一遇的良机，应抓紧时机大胆地“走出去”参股欧美优秀的实体企业。三、金融危机下中国企业跨国并购存在的问题虽然金融危机给中国企业跨国并购带来前所未有的机遇，但在回顾中国企业已经完成的数次跨国并购的经验和教训，尤其是不久之前中铝收购澳大利亚力拓公司遭毁约，不难看出中国企业在跨国并购之路上存在的诸多困难和问题亟待解决。（一）发达国家政治上的敌意是我国企业跨国并购
16、最大的外部障碍面对中国初露端倪的跨国并购浪潮，以美国为代表的西方国家表现初了前所未有的恐慌引来了他们一片“狼来了” 、 “中国威胁论” 、 “中国企业威胁论”频频见诸报端。其中，美国和日本是这种呼声中声调最高的两个国家。长期以来，美国一直将中国视为最大的潜在竞争对手，一些美国政客甚至将中国企业的跨国并购行为视为对美国国家安全的一种挑战，纷纷阻止中国企业对美国企业的并购行为。中海油收购优尼科就是一个非常典型的案例。在中海油宣布竞购优尼科以后，美国国会 52 位众议院联名致信总统布什和财政部长斯诺，以“能源威胁” 、 “国家安全” 、 “掌握核心深海技术”等种种借口，要求美国财政部的外国企业在美投
17、资审查委员会（CFIUS）严格审查这笔收购案中中国政府扮演的角色，意图对中海油并购优尼科进行政治封杀。而且，包括美国总统布什和商务部部长斯诺在内的众多美国政界高层也如临大敌，同样认为这次并购活动可能危及到美国的“国家安全”和“经济安全” ，力主对这次收购案件进行严格审查。值得一提的是，中海油在美国的竞购活动，不仅遭到美国政界的百般阻挠，也收到美国传媒行业的敌意报到和美国民意的冷脸相迎。可以说，中海油最终未能成功收购目标公司，与美国政治力量的阻挠有直接关系。而在此之前，联想收购 IBM 个人电脑业务、海尔收购美国家电巨头美泰克公司及中国企业在德国、俄罗斯等国的商业收购计划，也碰到了类似的遭遇。对
18、此，中国企业家要以积极的心态应对政治风险。跨国并购活动因为政治问题而遭遇阻力，往往是企业自身所难以左右的。但这不等于企业就只能听之任之。中国企业在并购之前做好充分的心里准备和应变策略的基础上，积极维7护企业和中国国家良好形象，雇佣游说公司进行宣传和游说，打消目标国政府、企业和民众对中国企业并购行为的顾虑和误解。（二）企业自身存在的问题1.战略不清晰企业在制定及实施海外战略时，一定要依据自身的发展需要，即是否需要通过跨国并购来寻求增长，这是否是最好的方式。中国很多企业缺乏一个明确的战略。从国际化发展战略目标来看，很多中国企业实施跨国并购的目的是为了荣誉、名声，而不是可持续发展。一些公司在考虑并购
19、事宜时，很大程度上依靠直觉和创业者的机会主义来考虑问题。没有战略而盲目的进行跨国并购，或以错误战略指导跨国并购，以及战略意图实现的可行性过低都会给中国企业的发展带来不利影响。2.管理体制落后由于中国过去长期实行计划经济体制，现代企业制度迟迟不能有效建立，严重影响了中国企业的跨国并购。目前，中国企业，无论是国有企业还是私营企业，在管理水平、管理经验上都存在着明显的不足，缺乏自主研发能力，没有关键的核心技术。与跨国企业相比，中国企业的优势只是体现在成本及本土市场上。但从长期来看，随着中国劳动成本的上升以及跨国企业在全球的布局优化逐步实施，中国企业进行国际竞争的成本优势也会逐步丧失，所以必须逐步建立
20、起新的竞争优势。3.缺乏足够的并购经验，难以完成并购后的企业整合西方发达国家的企业并购浪潮，最初在国内涌起只是到了后来才突破国界，成为跨国并购。此次金融危机前的全球五次并购浪潮，前三次均属于国内并购，只是后两次才带有跨国并购的强烈特征。这个演进过程意味着，西方大部分企业是在经历了频繁的国内并购之后才涉足跨国并购的。相比而言，目前中国尚未掀起大规模的国内企业并购浪潮，多数企业普遍缺乏整合并购企业的经验，因此很难能顺利完成大规模的成功的跨国并购。4.对文化差异不够重视中国企业在确立国际化发展战略过程中所面临的另一项巨大挑战是文化差异无法兼容的风险。这包含了企业文化的不同和跨国、跨地域文化的巨大差异
21、。8对国外企业，并购后的整合过程绝对不可能仅仅是一小部分领导参与便可以完成的，必须需要大量的从总部到运营层面的人员的积极参与才能成功，企业必须面对突破文化障碍的艰巨挑战。5.专业人才缺乏通晓有关并购知识的专业人才匮乏，是影响中国企业跨国并购的主要问题之一。跨国并购的专业人才应通晓国际贸易、国际金融、国际营销、国际企业管理和国际商法等知识，熟知跨国并购业务，并能按国际惯例管理被并购企业。目前国内无论国企还是民企，不少涉外管理人员大多只是有外语专长或在国外行政事务部门有过工作经理，有些人员甚至不具备起码的业务知识，不熟悉当地法律，甚至不懂当地语言，实际上很难有效实施企业的国际化战略，甚至还造成企业
22、商业风险的增加。 6（三）中国现行宏观体制尚不完善1.审批制度繁琐僵化，限制政策较多虽然我国早在 1999 年就确立了“走出去”战略，但在政策支持方面却一直缺乏确实有效的实际行动。目前我国关于跨国并购的政策法规还很不完善，很大程度上限制企业跨国并购战略的实施，尤其是外汇管制和投资许可审批，为防止资本外逃和监管困难等因素，我国对海外投资采取了“逐级审批、限额管理”的严格审批制度和外汇管制制度，在很大程度上制约了企业实施跨国并购的主动性。2.重审批轻服务，组织引导不到位政府职能机构在跨国并购方面的缺位主要表现在以下几个方面：一是并购信息服务不到位，只强调事前审批，而很少提供有关跨国并购的信息服务；
23、二是缺乏完善的法律制度支持，没有专门的法律制度，明显不适应目前日益壮大的跨国并购活动；三是未建立对外投资保险制度。跨国并购比国内经营存在更多的不确定性，因此可能会遭遇更多的风险，我国应效仿日本经验，建立境外投资保险制度，以有效保护国内企业，合理规避并购和经营风险。四、对中国企业跨国并购的建议跨国并购与国内资产重组不同，其背后是瞬息万变的国际经济形势和资产所在国复杂的政策、法律、文化环境，如果企业事先不做好充分准备、准确判9断，而是急功近利，带着一种抄底的心态参与海外投资，不仅无法从跨国并购中获得利益，相反还有可能让自己陷入陷阱中。因此，必须采取相应的措施来防范跨国并购过程中可能出现的种种问题。
24、（一）跨国并购的宣传游说与低调并购中国企业在进行跨国并购时，对目标国政府、企业和民众进行适度的宣传和游说，会对并购活动产生积极作用，有利于成功并购目标企业。在中海油竞购优尼科中，中国企业第一次尝试在美国主流媒体上进行宣传的做法，向全美国说明了中海油是出于商业目的而非政治需求。虽然它们没有取得预期的成效，但已经具备开拓意义。如果中海油能早一年将自己介绍给美国人，结果可能会是另外一个样子。游说则主要是针对西方国家的国会、参议院这些可能要对并购进行审批的机构。中国美国商会主席伊莫瑞建议：“中国企业赴美并购时，必须把院外游说当作一项重要功课准备才行。 ”又如，为了让美国给予中国完全的市场经济地位，放宽
25、对高科技产品的出口限制，并纠正实施贸易保护主义的错误做法，中国驻美大使馆就曾专门聘请阿肯盖姆公司和公共战略公司这两家在民主党和共和党都有深厚人脉的著名游说公司，取得了不错的游说效果。中国企业在进行跨国并购时，也可以在目标国聘请游说公司，为自己的并购活动服务。在进行适度宣传的同时，也应高度重视跨国并购中的舆论环境。对于一些大型跨国并购案要防止过早的成为舆论焦点，以免带来被动局面。尤其是对一些资源性、高技术等重要和敏感领域的跨国并购，更应适当地引导舆论导向。过早地透露消息，有可能使目标公司内部或外部的人员采取行动，把目标公司的股价推上去，从而导致收购成本增加。中国企业必须避免“中国溢价”过早成为舆论焦点。（二）妥善选择海外并购的重点目标国家目前中国企业的跨国并购目标大多是发达国家的外国企业中处于经营困难的部分业务部门，或是对方因战略调整而剥离的资产。如联想集团收购的 IBM个人 PC 业务就是 IBM 的一项不良资产：利润率很低甚至经常亏损。IBM 在 2004年 12 月 30 日提交的财务状况报告显示，该公司个人电脑部门连续 3 年半都处于亏损状态，2001 年的亏损为 3.97 亿美元，2002 年为 1.71 亿美元，2003 年
