1、中 国 外 汇 储 备 的 计 量 模 型一 个 国家 的 中 央 银 行和 其 他 政 府 机 构 所 掌握 和能 支 配 和 外 汇 总 额 称为 这个 国 家 的 外 汇 储备 。 而 外汇 则是 指 一国 对外 结 算 所 使用 的外 国货 币 （ 外币 现金 ） 或 以外 国 货币表 示的 支付 凭证。 这些 凭证 包括 以外 币支付 的 支 票， 汇票 ， 期 票， 息 票和 其他 有价 证券 ， 以及 其他 可在 国外兑换的凭证。外汇储 备是 我国 国际 储备 的主要 形式 。我 国外 汇储 备规模 在 1980 年 以后 有了 很大的 增 长，促进了宏观经济的稳定和发展。一 、
2、我国外汇储备的规模变化1978 年以 前， 我国 外汇 储 备年平 均只 有 5 亿 美元 左 右，数 量很 少。 国家 实行 的是封 闭 经济条 件下 的计 划经 济， 不倾 向 对外 举债 ， 也 不吸 引外资 流入 ， 对 外贸 易往 来很少 ， 外 汇储 备的积 累非 常有 限。 当 时 国家实 行 “量 入为 出， 以 收定支、 收支 平衡、 略有 节余” 的 外汇 政 策，所以，国家外汇结存只有很小的余额。（1）19791993 年外汇储备变化 这一时 期外 汇储 备开 始增 长， 由 于宏 观经 济管 理的 失控，外汇 储备 出现 了大 起大落 情况。 1981 年 ， 外 汇储
3、 备数 量为 27 亿 美圆。 1983 年， 由于实 行外 汇留 成制 度和 贸易外 汇内 部 结算价 ，刺 激了 出口 ，使 外汇储 备增 加较 快， 达 到 89 亿 。198 5 年 后， 经济 出 现过热 现象 ， 进猛增 ， 出口 增长 放慢 。 1989 年 和 1990 年 ， 为促 进经 济回升 ， 国家 曾两 次下 调 人民币 汇率 ， 推动出 口增 长， 同时 资本 流入继 续平 稳增 长。 到 1991 年外 汇储 备翻 了两 翻， 从 55.5 亿 美圆 增加到 217 亿美圆。（2）1994 年外汇体制改革。1994 年 ，国 家大幅 度推进 外汇体制 改革 ，使外
4、 汇储 备迅速增 长。 国际收 支连 年顺差 ， 外汇储备成倍增加。外汇储备从 1993 年的 212 亿美圆激增到 1997 年的 1398 亿美圆。 这一点也可从数据的变化中看出。（3）总体分析 我 国 外 汇储 备 的超 常 快速增 加 ， 在一 定 程度 上 也反映 了 现 行汇 率 体制 条 件下， 中 央 银行对外 汇储 备丧 失实 际控 制权， 外汇 储备 的快 速增 长具有 明显 的被 动性 。在 1994 年 外汇 体 制改革 前有 很大 部分 外汇 余额以 留存 形式 存在 ， 作 为单位 外汇 存款 。 改 革后 ， 由 于取 消外 汇 留成， 进出 口用 汇和 收汇 全
5、部采 用银 行销 售汇 ， 同 时国家 对外 汇指 定银 行的 结算周 转余 额实 行幅度 比例 管理 ， 多 余头 寸， 必 须到 中国 外汇 交易 中心卖 出， 当外 汇供 大于 求， 央 行就 必须 全部吃进多余外汇，这成为近年来我国外汇储备增长的一个明显特征。二、我国合理的外汇储备量的数学模型（1） 中国外汇储备规模理论函数的前提假设 本 文 将 使用 多 元回 归 与相关 分 析 的计 量 方法 建 立我 国 外 汇 储备 规 模的 函 数，对 我 国 外汇储备 规模 进行 分析 。 回归 法对储 备规 模的 分析 是根 据以往 的一 些数 据得 出当 时储备 的变 动 模式， 所以
6、 可假 定过 去时 期内储 备是 适度 的， 而且 储备的 适度 性在 过去 的变 动趋势 也适 用于 将来的情况。（2） 建立我国外汇储备规模函数应该考虑的变量第一， 进口水 平。 进 口水 平的 提 高， 将 导致 储备 持有 额的 下降， 进口 水平 与外 汇储 备- 1 -RERE呈反相关。第二， 外商直 接投 资 （F DI） . 我 国资本 项目 的顺 差大 于 经 常项目 顺差 ， 所 以仅 从国 际 收支平衡表分析，F DI 应是我国外汇储备的最主要来源。第三， 货币供应量。这里的 货币 采用 广义 货 币 M2,外 汇储 备与 货币 供给呈 现正相 关关 系。 由于 中国 统
7、计年 鉴 里公 布的 M, 数值是 以人 民币 记的 ， 所 以必须 按相 应各 年人 民币 兑美元汇率 将其 换算 成以 亿美 元为单 位的 数据 。我 国货 币供应 量与 外汇 储备 的相 关度极 高 ， 用 E-views 计算的两者的相关系数为 0.99correlation matrixRE M2RE 1.000000 0.991555MA 0.991555 1.000000第四， 汇率。汇率决定了本 币与 外币交换的价格，所 以它 必然是影响外汇储备 的一 个内生变量。我国汇率 经历 了几次大的调整，也 构成 了我国外汇储备几次 大的 剧 烈变动的重要原因。第五， 对外借 款 （
8、DEB） .对 外借 款 一方面 构成 外汇 储备 形成 债务性 外汇 储备 的一 部分 ， 同时它面临还本付息，也会影响外汇储备的规模。 外汇储备的构成决定 了影 响外汇储备的主要因 素是 进口水平，外商直接 投资 水 平和货币的供应量，对外借款和汇率水平。（3） 确定模型的关系形式和参数的范围经过散点图观察可知，外汇储备( RE) 与进口水平（M ）大致呈线性关系 ,REM13500300025002000150010005000系 列 10 1000 2000 3000 4000M外汇储备( RE)与外商直接投资（F DI）成线性关系，R EFDI;3500 23000250020001
9、50010005000系 列 10 1000 2000 FDI 3000 4000 5000- 2 -RERE外 汇储 备( RE)与 货币 供 给量（ M2） 成线 性关 系， REM2;由 于 M2 的 统计 单 位为人 民币， 将其 折算 成美 元， 必须 将 M2 除以 汇率 e, 所 以将 M2 和 e 合 并在 一起 ，用 m2 取代 。35003000250020001500100050003系 列 10 5000 10000 15000 20000 25000M2外汇储备( RE)与对外借款（ DEB）的关系也大致呈线性。R EDEB3500 43000250020001500
10、10005000系 列 10 500 1000 1500 2000DEB首先我假定我国外汇储备规模的函数模型为：RE t = c + a 1 M t + a 2 FD I t + a 3 m 2 t + a 4 D E B t + t， t =1985,1986,2002 (1)其中 M 为进 口数 值，F DI 为外商 直接 投资 ，m 2=M2/e (其中 ，M 2 为 广义 货币 ，e为汇率) ，D EB 为我国的对外借款，即外债的数量。(4) 样本数据的选取： 外汇储备( RE)：摘自中国统计年鉴 2003 ； 进口水平（M ：摘自中国统计年鉴 2003 ；外商直 接投 资 （F DI
11、： 此处所选 取的 是外 商直 接投 资的存 量， 即上 年末 的存 量加上 该 年的 FDI 增量得到 的 该年 的存 量 。数 据来 源于 中国 对外贸 易网 ；相 对于 FDI 的增量 而言 ，作为存量的 FDI 能够更好的解释 RE, 因为本身也是个存量；货币供给量（M 2）: 摘自中国统计年鉴 2003;汇率 e: 摘自中国统计年鉴 2003 ，调整为每一美元可兑换人民币的数量； 对外借 款（ DEB： 摘自 中国国 际收 支平 衡 表 2001及 中国 统计 年 鉴 2003 ；该项数据 也是 选取 了存 量， 因为相 对于 外汇 储备 这个 存量而 言， 表现 为存 量的 对外借
12、 款与 之有 更好的相关性。这一点也可以从散点图看出。- 3 -以上数 据除 了汇 率外 均调 整为以 亿美 元为 单位 ， 他们 在数据 来源 处均 以美 元或 者亿美 元 为单位 ， 故只 需调 整 数字 的位数 ， 不涉 及到相 关指 数问题 。 由于 解释变 量与 被解释 变量 都 用 亿美元来表示，故数据的一致性比较好。得到的模型参数有较高的可信度。样本数据列于 表 1年 份单 位RE:外 汇 储 备(亿 美 元 )M:进 口 数 值(亿 美 元 )FDI： 外 商 直 接 投 资亿 美 元 (存 量 ）m2亿 美 元DEB： 对 外 借 款亿 美 元 （ 存 量 ）1985 26.
13、44 422.5 60. 6 1880.6 158.31986 20.72 429.1 83.04 2104.9 214.81987 29.23 432.1 106.18 2414.1 3021988 33.72 552.7 138.12 2940.9 4001989 55.5 591.4 172.05 3457.4 4131990 110.93 533.5 206.92 3462.6 525.51991 217.12 637.9 250.58 3918.3 605.61992 194.43 805.9 360.65 4992.6 693.21993 211.99 1030.6 635.8 6
14、098.4 835.71994 516.2 115.61 973.47 5444.4 928.11995 735.97 1320.8 1348.68 7274.9 1065.91996 1050.29 1388.3 1765.95 9122.8 1162.81997 1398.9 1423.7 2201.41 10976.8 1309.61998 1449.6 1402.4 2656.03 12621.9 1460.31999 1546.75 1657 3059.22 14483.4 1518.22000 1655.74 2250.9 3466.37 16260.4 1457.22001 21
15、21.65 2435.5 3935.15 19125.5 1701.12002 2864.07 2951.7 4462.6 22351.9 1685.38(5) 参数估计对于理论的运用 OLS 进行参数估计，E -VIEWS 结果如下：Dependent Variable: RE Method: Least SquaresDate: 04/13/05 Time: 18:58Sample: 1985 2002Included observations: 18Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.M -0.045756 0.182512
16、-0.250698 0.8060FDI 0.339205 0.223330 1.518852 0.1527M2 0.067729 0.062704 1.080137 0.2997DEB -0.088608 0.220976 -0.400988 0.6949C -124.3511 151.7889 -0.819237 0.4274R-squared 0.978580 Mean dependent var 791.0694Adjusted R-squared 0.971990 S.D. dependent var 864.0481S.E. of regression 144.6097 Akaike
17、 info criterion 13.01609Sum squared resid 271855.7 Schwarz criterion 13.26341Log likelihood -112.1448 F-statistic 148.4794Durbin-W atson stat 1.205113 Prob(F-statistic) 0.000000(6) 模型检验 。- 4 -对于 n=18(观测 值的 个数) ， k=4 （解 释变 量的 个数 ）， 查 表得 Dl=0.93DU=1.69,而D.W=1.205, 且 DI0.9, 没有 证据 证明 异方 差存 在 ，所以 认为 该模 型
18、现 在并 不存在明显的异方差性。（9）序列相关性的检验Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:F-statistic 7.678787 Probability 0.327Obs*R-squared 9.649161 Probability 0.287Test Equation:Dependent Variable: RESIDMethod: Least SquaresDate: 04/16/05 Time: 00:33Presample missing value lagged residuals set to zero.Variable Coef
19、ficient Std. Error t-Statistic Prob.计量经济学模型论文 经 222 班 2002012949 潘 玮MM -0.037112 0.067478 -0.549993 0.5916M2 0.001353 0.014880 0.090957 0.9289DEB -0.017403 0.129551 -0.134330 0.8952RESID(-1) 0.957687 0.257253 3.722736 0.0026RESID(-2) -0.818172 0.281238 -2.909186 0.0122R-squared 0.536065 Mean depende
20、nt var -15.11732Adjusted R-squared 0.393315 S.D. dependent var 141.9639S.E. of regression 110.5757 Akaike info criterion 12.47941Sum squared resid 158950.7 Schwarz criterion 12.72674Log likelihood -107.3147 Durbin-Watson stat 2.774559由 P 值可知，该模型并不存在明显的序列相关问题。三，结论及模型的经济意义。经过对数据的回归和相应的模型检验，得到的最终方程如下：R
21、E = 25.4493 0.172616MM + 0.125179m2 + 0.073536DEB（- 1.64） (-1.388172) (7.343150) (-0.334752)其中， MM=M-0.9FDI， 表 示真实 的进 口值 ， 用 统计 年鉴的 进口 值 M 减去 外商 直接投 资的 90%得到,m 2 是 用人 民 币表 示 的广 义货 币 M2 除 以 每 年的 汇率 值得 到的 。 DEB 直接 摘自 统计年 鉴， 是中 国每 年的 对外借 款。 MM 前 的符 号 为负值 说明 中国 的真 实进 口水平 的提 高会 导致外 汇储 备持 有量 的下 降， 进口 水平 与外汇 储备 负相关 。 货币 供应量 前的 符号为 正值 ，说 明外汇储备与货币供给量呈正相关。
