1、現金與股票股利問題之探討,目 錄,前言產業週期與股利政策除、權息之規定相關法令規定相關會計處理結論：健全股利政策,一、前言,股利是指公司以盈餘為基礎，對股東支付的報償投資人投資股票的目的 -獲取股利 -賺取資本利得公司盈餘的用途 -分派股利 -再投資Gordon股利折現模型：P0=D1/(R-g),股利的型態,1.現金股利 定期現金股利 額外股利或特別股利 清算股利2.股票股利 盈餘轉增資 資本公積轉增資,股利的型態(續),某甲持有A公司 1,000股(每股面額10元),A公司前期EPS=1元現金股利：股票1,000股+現金1,000元股票股利：股票1,100股現金+股票股利：股票1,050股
2、+現金500元,清算股利,95年,96年,97年,500,000,淨利,股利,0,800,000,500,000,200,000,500,000,盈餘VS資本公積,盈餘 ：稅後淨利法定盈餘公積(公司法第237條)特別盈餘公積(公司法第237條)資本公積： 公司法第241條：超過票面金額發行股票所得之溢額受領贈與之所得,股利政策指公司應在何時、以何種方式、發放多少股利之決策：1.股利政策無關論2.一鳥在手理論3.租稅差異論4.訊號發射理論5.股利顧客效果理論6.股利政策與降低權益代理問題,股利政策理論之探討,MM(1961)主張：在完美市場下，股利政策對公司的股價及資金成本無法產生任何影響。他認
3、為公司的價值完全決定於其基本獲利能力與事業風險，故公司的價值完全視投資政策而定，而非決定於其盈餘分配方式（即股利政策）。,1. 股利政策無關論,Gordon & Linter認為：在投資者心目中，認為經由保留盈餘再投資而來的資本利得，其不確定性高於股利支付，故當公司降低其股利支付率時，投資人所要求之必要報酬率將上升，以做為投資者負擔額外增加之不確定性的補償。,2. 一鳥在手理論,本說認為在股利所得稅率比資本利得稅率高的前提下，只有減少現金股利的發放，採低股利支付率之政策，才有可能使股東價值達到最大。,3. 租稅差異論,股利的資訊內容假說：股利的增發可以傳達公司未來盈餘將會獲得改善；而股利的減發
4、可以傳達公司未來盈餘將會變差之訊息。故公司通常不願減發股利，以免傳達不好的消息，而公司也不願增發股利，除非未來長期盈餘都能在此水準之上。,4. 訊號發射理論,在資本市場中，投資人對股利各有偏好，低所得稅者偏好發放高股利的股票；而高所得高稅率者則偏好低股利股票。最後將導致產生依據不同投資者偏好族群的各種均衡股利政策，此即股利的顧客效果假說。,5. 股利顧客效果理論,增加股利發放等於減少公司的自由現金流量，減少股東與管理當局之間的代理成本。若因股利的發放而使得經理人進行外部融資，在其融資的過程中要受到多方監督，可代公司省下可觀的監督成本。,6. 股利政策與降低權益代理問題,二、產業週期與股利政策,
5、一般實務常用股利政策如下：1.固定現金股利支付率政策 2.固定或持續增加之現金股利政策 3.低現金股利加額外股利政策 4.剩餘股利政策,股利政策一般適用情形,1. 固定現金股利支付率政策,於保留盈餘中每年皆發放一定比率之現金股利，該政策之優點在於公司得提前就股利之發放進行安排與規劃，且該部份之現金流量固定，當企業生命週期正值成熟期 (投資報酬率相對穩定之產業) 之公司將較適合採取此股利政策，另對需穩定現金流入之機構投資人而言(如退休基金)，投資該等證券亦較有利。,2. 固定或持續增加之現金股利政策,現金股利支付率採每年以固定或遞增之成長率增加，惟採該項股利政策之公司，每年須有穩定成長之現金流入
6、，爰較適用企業生命週期正值成長期之公司。,3. 低現金股利加額外股利政策,每年至少發放少量之現金股利，惟公司 有較多之盈餘或資金充足時，則提高其發放比率。此項股利政策則適用於企業生命週期正介於創業期及成長期之公司，該等公司雖仍待資金之投入，惟為滿足股東對現金流入之需求，爰可採此政策。,4. 剩餘股利政策,主要係依據公司未來之資本預算規劃來衡量未來年度之資金需求，然後先以保留盈餘融通所需之資金後，剩餘之盈餘才以現金股利之方式分派，其步驟如下： (一) 決定最佳之資本預算。 (二) 決定滿足此資本預算所需融通之資金。 (三) 決定所需融通之資金多少由保留盈餘予以支應 (其餘可用現金增資或公司債等方
7、式為之)。 (四) 剩餘盈餘以現金股利之方式分配予股東。,4. 剩餘股利政策（續）,依此方式所引申之股利政策為，當公司面對相當好之投資機會宜採取低現金股利比率政策，而面對較差之投資機會實則採取高現金股利政策。然而因投資機會好壞會隨環境變化而差異極大，若完全依照此方式將使公司之股利分派比率波動極大，進而影響投資人之投資意願。,全體上市公司2004-2006股利發放情形,全體上櫃公司2004-2006股利發放情形,上市公司2004至2006年度，發放現金股利大於股票股利家數由約150家增加至約200家；發放股票股利大於現金股利家數由近100家減少至近50家。上櫃公司2004至2006年度，發放現金
8、股利大於股票股利家數由約120家增加至約160家；發放股票股利大於現金股利家數由近120家減少至近90家 。上市、櫃公司逐漸以發放現金股利取代股票股利。,股利發放情形(續),23X0 固定資產支出及股利發放情形,固定資產支出佔淨值比自92年之25%逐年下降至96年之17%固定資產支出佔稅後淨利比自92年175%之逐年下降至96年之66%現金股利自92年之每股0元上升96年至之3元股票股利自92年之每股0.8元下降至96年之0.05元,三、除權、息的規定,除權、息的價格 除息參考價 = 除息前一日收盤價 - 每股現金股利。 除權前收盤價 除權參考價 （1+配股比例） 除息後股價下跌金額超過每股股
9、利，稱為貼息 ；除息後股價上漲，將除息之價差補回，稱為填息。,除權息相關作業時程表,股利支付相關日期,公告日：公司宣告發放股利金額與發放日期之日。 (不以營業日為限)除息（權）日：上市公司為發放現金股利而停止股東辦理過戶前的第二個營業日，為除息交易日，在除息日以及除息（權）日後買進之股票，即不再具有領取現金股利之權利。過戶基準日：以該日的實際股東名冊為準分派股利、股息。 (不以營業日為限)停止過戶日：除權除息基準日決定後，以基準日算起前五天為停止過戶期間，以便公司整理股東名冊。 (不以營業日為限),股利支付相關日期(續),除權息日,6/8(五),6/11(一),6/12,6/16,辦理過戶日,
10、公告日,停過開始日,過戶基準日,分配權,除權除息的發生：董事會 決議 股東會 通過參加除權除息：在除權或除息日的前一個交易日買 入該股票領取股利：收到股利發放通知單後照單辦理 （1）現金股利 直接匯到你的銀行帳戶 （2）股票股利 匯到集保存摺,除權、息程序,23X0 股價及P/E Ratio走勢圖,調整後收盤價每日收盤價自93度起之現金股利及股票股利P/E Ratio於93年度以前約為20至30倍，自94年度以後則下降至15至25倍固定資產支出佔淨值比及固定資產支出佔稅後淨利比亦自94年度起下降,稅務面的考量,兩稅合一： 公司所繳之營利事業所得稅與個人綜合所得稅合而為一；當股東分配得到股利時，
11、公司所繳的所得稅可以扣抵股東之綜合所得稅。 可扣抵稅額：營利事業已依所得稅法規定課徵稅額，而可分配予股東之所得稅額。,台灣股利收入之稅賦規定,A公司96年度加計股利收入前稅前淨利為10,000元，由B公司分配所得現金股利收入為2,000元(已繳納500元所得稅)，則96年度可扣抵稅額為： 10,000 * 25% + 500 = 2,500 + 500 = 3,000 （股利前淨利）* (稅率) +（獲配可扣抵稅額） =（可扣抵稅額總額） A公司稅後淨利： 10,000 * (1-25%) + 2,000 = 7,500 + 2,000 = 9,500 （股利前淨利）*(1-稅率) +（現金股
12、利） =（稅後淨利） A公司可扣抵稅額比率：3,000/9,500=31.58%,可扣抵稅額釋例,兩稅合一釋例,假設： A公司95年度稅前盈餘100元，依照營利事業所得稅25繳交25元稅金之後剩下75元未分配盈餘，且全部發放給股東：,A公司96年度加計股利收入前稅前淨利為10,000元，現金股利收入為2,000元，則96年度稅後淨利為： 10,000 * (1-25%) + 2,000 = 7,500 + 2,000 = 9,500 （股利前淨利）*(1-稅率) +（現金股利） =（稅後淨利） A公司有效稅率：2,500/12,000=20.83%,兩稅合一釋例-法人股東,A.甲股東邊際稅率4
13、0： （1）申報股利總額=100元 75 + 25 = 100 （股利淨額）+（可扣抵稅額）=（股利總額）（2） 100 x 40 - 25 = 15 （股利總額）*（綜所稅邊際稅率）-（營所稅可抵綜所稅）= （甲應補綜所稅）B.乙股東邊際稅率6：（1）申報股利總額=100元，即75 + 25 = 100（2）100 x 6- 25 = -19元（乙應退綜所稅）,兩稅合一釋例-同投資標的，不同投資人,甲股東邊際稅率13A公司股東可扣抵稅額比率25： （1）申報股利總額=100元 75 + 25 = 100 （股利淨額）+（可扣抵稅額）=（股利總額）（2） 100 x 13 - 25 = -12
14、 （股利總額）*（綜所稅邊際稅率）-（營所稅可抵綜所稅）= （甲應退綜所稅）B公司股東可扣抵稅額比率5：（1）申報股利總額=100元，即75 + 25 = 100（2）100 x 13- 5 = 8元（甲應補綜所稅）,兩稅合一釋例-同投資人，不同投資標的,A公司現金股利3元，B公司現金股利2.5元A公司股東可扣抵稅額比率5： （1）申報股利總額=3.16元 (395%) 3,000 + 160 = 3,160 （股利淨額）+（可扣抵稅額）=（股利總額）（2） 3,160 x 13 - 160 = 250 （股利總額）*（綜所稅邊際稅率）-（營所稅可抵綜所稅）= （甲應補綜所稅）B公司股東可扣抵
15、稅額比率25：（1）申報股利總額=3.333元(2.575%) （2）3,333 x 13- 833 = -400元（甲應退綜所稅）,兩稅合一釋例-不同投資標的，不同可扣抵稅額比率,投資工具課稅比較,四、相關法令規定,公司發放股利之條件(公司法)第237條第1項：公司於完納一切稅捐後，分派盈餘時，應先提出百分之十為法定盈餘公積。但法定盈餘公積，已達資本總額時，不在此限。第237條第2項：除前項法定盈餘公積外，公司得以章程訂定或股東會議決，另提特別盈餘公積。,公司發放股利之條件(公司法)第232條第1項：公司非彌補虧損及依本法規定提出法定盈餘公積後，不得分派股息及紅利。第232條第2項：公司無盈
16、餘時，不得分派股息及紅利。但法定盈餘公積已超過實收資本額百分之五十時，得以其超過部分派充股息及紅利。,四、相關法令規定(續),違反法令之責任(公司法)第232條第3項：公司負責人違反第一項或前項規定分派股息及紅利時，各處一年以下有期徒刑、拘役或科或併科新臺幣六萬元以下罰金。第233條：公司違反前條規定分派股息及紅利時，公司之債權人，得請求退還，並得請求賠償因此所受之損害。,四、相關法令規定(續),股息紅利分派股東會決議(公司法)第240條第1項：公司得由有代表已發行股份總數三分之二以上股東出席之股東會，以出席股東表決權過半數之決議，將應分派股息及紅利之全部或一部，以發行新股方式為之；不滿一股之
17、金額，以現金分派之。 第240條第2項：公開發行股票之公司，出席股東之股份總數不足前項定額者，得以有代表已發行股份總數過半數股東之出席，出席股東表決權三分之二以上之同意行之。,四、相關法令規定(續),股利發放之特殊情況(公司法)第234條第1項：公司依其業務之性質，自設立登記後，如需二年以上之準備，始能開始營業者，經主管機關之許可，得依章程之規定，於開始營業前分派股息。第234條第2項：前項分派股息之金額，應以預付股息列入資產負債表之股東權益項下，公司開始營業後，每屆分派股息及紅利超過實收資本額百分之六時，應以其超過之金額扣抵沖銷之。,四、相關法令規定(續),證券交易法：主管機關認為有必要時，
18、得要求公司提撥特別盈餘公積；另公司在以法定盈餘公積或資本公積撥充資本時，應先填補虧損。 證交法第41條第1項：主管機關認為有必要時，對於已依本法發行有價證券之公司，得以命令規定其於分派盈餘時，除依法提出法定盈餘公積外，並應另提一定比率之特別盈餘公積。證交法第41條第2項：已依本法發行有價證券之公司，申請以法定盈餘公積或資本公積撥充資本時，應先填補虧損；其以資本公積撥充資本者，應以其一定比率為限。,四、相關法令規定(續),五、會計處理,國內關於股利之會計處理： 公告日 發放日現金股利 借:保留盈餘 借:應付現金股利 貸:應付現金股利 貸:現金股票股利 借:保留盈餘 借:應付股票股利 貸:應付股票
19、股利 貸:股本,六、健全股利政策,解釋函令背景介紹財政部證券暨期貨管理委員會(現為金管會證期局)有鑑於當時國內公司多數均以股票股利的型式為主，現金股利為輔或甚至很少，可能造成公司的資本額成長過速，以致國內資本市場的股票供給籌碼過於凌亂，因此於89年度起開始推動健全股利政策，要求所有上市上櫃公司皆必須訂定健全股利政策，即不可再像過去一樣配發大量的股票股利以致於每股獲利能力遭到嚴重稀釋。,郭大富的股票股利與贈與,遺產及贈與稅法 第10-2條:信託利益為金錢以外之財產時， 以贈與時信託財產之時價，按贈與時起至受益時止之期間，依贈與時 郵政儲金匯業局一年期定期儲金固定利率複利折算現值計算之。 享有孳息
20、部分信託利益之權利者，以信託金額或贈與時信託財產之時 價，減除依前款規定所計算之價值後之餘額為準。,郭大富的股票股利與贈與,郭首富將40,000張股票信託，約定本金自益，孳息他益，受益人為郭小富，信託期間約定為5年(8893)。信託開始日:88年每股150元，信託資產:150*40,000張*1,000股=60億,郭大富的股票股利與贈與,本金+孳息=60億平均利率=2%93年60億折現至88年=55億(視為本金)60億-55億=5億(視為孳息)孳息他益信託:以5億作為贈與稅基礎贈與稅= 5億*50%-累進差額=2.5億,郭大富的股票股利與贈與,(資料來源:公開資訊觀測站)89年:每股配發股票股
21、利3元90年:每股配發股票股利2元91年:每股配發股票股利1.5元92年:每股配發股票股利2元93年:每股配發股票股利1.5元5年共配發:59,028,800股,郭大富的股票股利與贈與,若每年都沒有填權，則93年之股價=60元郭大富:40,000,000股*60=24.6億郭小富:59,028,800股*60=35.4億 60 億 郭小富持有股票郭大富。,郭大富的股票股利與贈與,假若用市價贈與稅:35.4億*50%-累進差額=17億實際上贈與稅: =2.5億可節省之贈與稅 14.5億甚且實際上，鴻海股價有填權， 市價仍為150元。,3. 健全股利政策之相關規定,健全股利政策意涵：強制公司必須明
22、訂股利政策，同時未來之股利分派也應該依照公司所訂定之股利政策來加以執行；另外亦必須於年報及公開說明書等公開書件中加以充分揭露以讓投資人充份了解以作正確之投資判斷；此外亦必須強制性揭露無償配股對於未來每股盈餘之稀釋影響程度；同時對於可分配盈餘之金額亦作了一些限制。,(1) 公司產業屬成熟期且無重大資本支出,目前產業發展成熟，獲利穩定且財務結構健全，預計未來數年尚無重大擴廠計劃及資本支出，故盈餘之分派為就當年度可分配盈餘依法提列法定盈餘公積、特別盈餘公積後，就其餘額提供員工紅利百分之X，董監事酬勞百分之X，股東股息及紅利百分之X至百分之X(其中百分之八十以現金股利發放)，其餘為未分配盈餘；惟有突發
23、性重大投資計劃且無法取得其他資金支應者，得將現金股利發放率調降為百分之三十至五十。,(2) 公司產業屬成熟期且有重大資本支出,目前產業發展成熟，獲利穩定且財務結構健全，惟鑑於未來數年仍有重大之擴廠計劃，故盈餘之分派為就當年度可分配盈餘依法提列法定盈餘公積、特別盈餘公積之後，就其餘額提撥員工紅利百分之X，董監事酬勞百分之X、股東股息及紅利百分之X至百分之X(其中百分之二十至百分之五十以現金股利方式發放)，其餘為未分配盈餘；惟公司自外界取得足夠資金支應該年度重大資本支出時，將就當年度所分配之股利中至少提撥百分之七十發放現金股利。,(3) 公司產業屬成長期且有重大資本支出,公司目前產業發展屬成長階段
24、，未來數年皆有擴充生產線之計劃及資金需求，故盈餘之分派為就當年度可分配盈餘依法提列法定盈餘公積、特別盈餘公積之後，就其餘額提供員工紅利百分之X，董監事酬勞百分之X，股東股息及紅利百分之X至百分之X(其中百分之二十以現金股利發放)，其餘為未分盈餘；惟公司自外界取得足夠資金支應該年度資金需求時，將就當年度所分配之股利中至少提撥百分之五十發放現金股利。,(4) 公司產業不易區分惟有重大資本支出,公司產品多樣，尚難區分其成長階段，惟未來數年有重大之擴大計劃及資本支出，故盈餘之分配為就當年度可分配盈餘依法提列法定盈餘公積、特別盈餘公積之後，就其餘額提供員工紅利百分之X，董監事酬勞百分之X，股東股息及紅利
25、百分之X至百分之X(其中百分之二十以現金股利發放)，其餘為未分盈餘；惟公司自外界取得足夠資金支應該年度重大資本支出時，將就當年度所分配之股利中至少提撥百分之五十發放現金股利。,EX-泰林科技(5466)-90年年報,1. 上市上櫃公司應透過資訊公開體系揭露公司股利政策及對股東權益之影響,(1)鑑於股利政策攸關公司利用內部資金(保留盈餘)之成本及效益，宜適當規劃以求股東權益之最佳保障，並藉由資訊公開方式建立外部監督機制以利股東之投資決策，嗣後各上市上櫃公司應於章程中明訂具體之股利政策，並提報股東會同意後報本會備查(修改後已不需報備查)；另應於年報、財務報告及公開說明書等公開書件中充分揭露。公司所
26、制定之股利政策應具體明定發放股利之條件、時機、金額、種類等內容，並配合公司長期財務規劃，以求永續、穩定之經營發展。未來分派之股利，應依所訂之股利政策執行，本會並將列為募集與發行有價證券案件之審查事項。,Ex-中美晶(5483)公開說明書,Ex-中美晶(5483)公開說明書,1. 上市上櫃公司應透過資訊公開體系揭露公司股利政策及對股東權益之影響(續),(2)上市上櫃公司應於股東會議事手冊及年報中充分揭露本年度擬議之無償配股(包括盈餘轉增資及資本公積轉增資)對當年度財務預測中每股盈餘之影響、最近二年無償配股造成盈餘稀釋及稅後淨利之變化情形(已刪除)，並評估比較若全數發放現金股利及未辦理資本公積、盈
27、餘轉增資對公司每股盈餘與股東投資報酬率之影響，以利股東評估過去資金留置公司之使用效率，並考量是否將盈餘繼續留置公司。,為維持公司財務結構之健全與穩定，避免虛盈實虧，損及股東權益上市上櫃公司嗣後分派可分配盈餘時，除依法提出法定盈餘公積外，應依證券交易法第四十一條第一項規定，就當年度發生之帳列股東權益減項金額(如長期股權投資未實現跌價損失、累積換算調整數等)自當年度稅後盈餘與前期未分配盈餘提列相同數額之特別盈餘公積，屬前期累積之股東權益減項金額，則自前未分配盈餘提列相同數額之特別盈餘公積不得分派，嗣後股東權益減項數額有迴轉時，得就迴轉部份分派盈餘。,2. 保留盈餘之分派,3. 修正健全股利政策之相
28、關規定,為簡化行政程序，上市上櫃公司仍應於章程中明訂具體之股利政策， 惟無須再報本會備查；另考量實務上預估未來三年之股利政策有所困 難，上市上櫃公司於年報、財務報告及公開說明書等公開書件中僅需 充分揭露公司章程所訂之股利政策及當年度股東會擬 (已) 議股利分 配情形，惟無須再說明未來三年擬採行之股利政策。 上市上櫃公司於股東會議事手冊及年報中之應揭露事項，刪除應揭露 最近二年無償配股造成盈餘稀釋及稅後淨利之變化情形之規定， 揭露格式修正如附件。,EX-中美晶(5483)90年年報,EX-百略(4103)股利趨勢,EX-百略(4103)股利趨勢,EX-百略(4103)股利趨勢,結論-盈餘如何分配?,若有盈餘不分配，則會在下年度被加徵10%所得稅。若有盈餘且分配，分配股票股利造成股本稀釋;分配現金股利，則恐將來公司有資金需求增加成本。,結論-盈餘如何分配?,1.章程規定2.公司未來重大資本支出3.現金流量4.財務比率(外部授信要求)5.投資人偏好6.政策環境7.同產業趨勢,結 論,公司在決定股利政策的時候，應該要考慮多個面向，包括公司的成長前景、營運狀況、發展階段，以及風險程度等因素，來建立一套健全的股利政策，使得公司可以在股利的形式、數額、健全發展跟投資人偏好之間取得一個平衡點，創造公司和投資人雙贏的局面。,
