1、风险管理,林海厦门大学金融系金融工程教授http:/S 结果无效。（2）股票回购。面临法律障碍。,解决方案,向投资者出售看跌期权。并由J.P.摩根对公司的履约提供担保。,看跌期权的空头,案例4：MW石油公司,问题：Amoco是一家石油和化学公司，经过策略分析后得出结论：在公司现有的成本结构下，它应剥离其边际石油和天然气产权。于是它将这些边际产权组成了一家独立的公司MW，并打算卖掉。Apache公司对此表现出浓厚的兴趣，因为它拥有低成本的优势。按Apache的CEO的说法：其策略“有点象一只猪跟随一只牛穿过玉米田。牛留下的碎片对猪来说还是非常美味的。”MW对Apache就是非常有吸引力的碎片。,
2、背景,将MW卖给Apache是个双赢的策略。然而，1991年春，由于伊拉克入侵科威特，油价升至历史高点且方向不明。在这种背景下，Amoco对油价的走向持牛向思维，而Apache则持熊向思维。因此两家公司在MW的交易价格上无法达成一致。更糟糕的是，将为此次购并提供资金支持的银行对未来油价的走向是非常保守的，并且只愿意按对油价的最低估计提供贷款。双方的差距大约为10%，交易似乎无法达成。在这个案例中，双方不一致的是未来的油价，而不是买卖标的的特征。,解决方案,对油价较乐观的Amoco可以为对方提供价格支持保证：在交易达成后的头两年，如果油价低于设定的价格支持水平，Amoco将对Apache进行赔偿
3、性支付。作为回报，若未来58年内油价超过规定的上限，则Apache进行支付。这个协议是个双赢的协议，因为双方感到这笔交易比原先的交易要好。,案例5 美国大通银行的指数存单,1987年3月18日，美国大通银行发行了世界上首个保本指数存单。该存单与S&P500指数未来一年的表现挂钩，存款者可以在三档结构中选择：075、260和440,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,20,2018/6/17,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,21,2018/6/17,案例表明,总经理与金融工程师的密切合作能以多
4、种方式创造出竞争优势：通过增加价格和送货选择使产品别具一格；通过灵活多变的资本投资来增强生产能力；通过改变所持股份的风险特征；或通过持续的战略合并实现双赢的局面等。,失败案例:水能载舟,亦能覆舟,案例1：长期资本管理公司：,1994年2月，John Meriwether创办了宏观数量化基金长期资本管理公司，当时的核心人物包括：David W. Mullins（前美联储副局长）、Myron Scholes（1997年Noble 经济奖得主）、Merton Miller（1990年Noble 经济奖得主）。当时长期资本管理公司的主要投资者是欧洲最大的银行瑞士联合银行（UBS）和美林证券（Merry
5、 Lynch），成立时，总资产为13亿美元，投资期限不少于为3年，就是说，客户在三年内不能赎回。1994年到1997年的投资回报率分别为：1994年 1995年 1996年 1997年 19.9% 42.8% 40.8% 17.1%。 到1997年底，资产增值为75亿美元，在1997年12月，客户赎回了27亿美元，长期资本管理公司在1997年底，实际管理资产为48亿美元。,交易策略,高杠杆：由于资产管理人的品牌声赫加之往年的绩效卓著，LTCM获得各家银行机构给予最高等级的贷款优惠，对于其所提出的担保品，往往给以100%的融资额度。就是说LTCM在金融商品市场所取得的资产，可再进行的100%融资
6、，这表示理论上LTCM的放大倍率可以是无穷大，或者说其融资额度几乎是无限大。于是，虽然LTCM资产总值不到50亿美元，却向各银行、券商机构借贷了将近1250亿美元，负债与资产的比例高达20多倍，最后，LTCM的财务杠杆比率甚至高达26倍。利差交易：Convergence Trading基本原理：dp/p=-Mdu*dr；两个资产，一个多头，一个空头，久期相等，只要保证dr1-dr20关系的是不同市场利率之间的互动，而非绝对水平。,利差交易,两个现象：两个信用风险等级相同（高信用等级）、期限也相近的债券由于流动性的差异，收益率不同。流动性好的收益率比较低，流动性差的收益率比较高，存在利差。这个利
7、差最后会趋于0。这些债券收益率的变动正相关或者小的负相关。买入高收益率债券（流动性差），卖出低收益的债券。,Flight to Liquidity,当市场环境不好的时候，投资者会把资产转向流动性好的资产，导致其价格进一步上升，收益率下降；而流动性不好的资产则收益率上升流动性价差增加。收益率的变动负相关。这个负相关导致了LTCM最后的巨额亏损！,后果,LTCM的巨额亏损，严重影响了许多金融机构，所以美联储必需设法解决此问题。在资产管理的历史几乎没有任何一支基金能像LTCM一样，几乎亏损了所有的资本，其欠下的债务，甚至比很多国家的债务还多。该公司积欠的债务，高达800亿美元，并与银行及券商间有订立
8、复杂合约，所以没有人能准确计算出其衍生债务之规模，甚至有估计可能累积达一万亿美元的债务。FED的副总裁Peter Fisher，于1998年9月22日，在其纽约自由街的总部内召开会议，包括旅行家、UBS、Merrill Lynch、J.P. Morgan等主要金融机构首脑均列席参加。结果最后大家同意出手拯救，由16家公司组成的银行团，同意增资36.25亿美元给LTCM，而避免其倒闭。,案例2：美国橙县（Orange County, 1994）,Robert Citron, 美国橙县的财政官管理的地方政府基金在19901994年表现十分优越：投资策略：投资与结构性产品；利用反向回购协议提供杠杆投
9、资策略在利率下跌的时候表现很好1994年，美国利率上升，基金损失了15亿美元。,案例3: 中航油事件：风光无限,成立于1993年，由中央直属国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地在新加坡。20012003年一片风光：2001年在新加坡交易所主板上市，称为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。短短几年，净资产增长了700多倍，市值增长4倍，称为资本市场的明星。2003年：求实：中航油是国有企业走出国门的尖兵和成功典范；2002年被新加坡交易所评为“最具透明度的上市公司”；总裁陈久霖被评选为“亚洲经济新领袖”；入选“北大杰出校友”名录,中航油事件（续）：风云突变,2003年下半年，开始
10、了巨额亏损路程：2003年下半年：中航油开始交易石油期权。 2004年上半年：油价攀升，中航油亏损3000万美元。 2004年10月10日：油价继续攀升，亏损增至1.8亿美金。 2004年10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。 2004年10月26日到28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。 2004年11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。 2004年12月1日：在亏损5.5亿美元后，中航油向法庭申请破产保护令。 2005年2月：中航油掌门陈久霖入狱。 2005年5
11、月：中航油公布重组方案。 2005年12月：BP入股中航油。 2006年2月：林日波掌舵中航油。 2006年3月22日：新加坡高院正式批准中航油重组方案。 2006年3月29日：经历一年重组风波的中航油终于复牌。,案例4：累股证（Accumulator）,“Accumulator”（累股证），因其杠杆效应，在牛市中放大收益，熊市中放大损失，被香港投行界以谐音戏谑为“Ikilyoulater（我迟些杀你）”。“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator（KODA），一般由欧美私人银行出售给高资产客户。累股证其实是一个期权产品，发行商锁定股价的上下限，并
12、规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价水平为客户提供股票。 假设中移动现价为100港元，KODA合约规定10折让行使价，3合约终止价，两倍杠杆，一年有效。也就是说，尽管中移动目前股价为100港元，但KODA投资者有权在今后的一年中，以90港元行使价逐月买入中移动股份。如果中移动股价升过103港元，合约就自动终止。但是如果中移动股价跌破90港元，投资者必须继续以90港元双倍吸纳股份，直至合约到期。,累股证（Accumulator）,这样的产品在牛市来说，无疑是“天上掉下的馅饼”。去年股市高峰时，不少股票特别是中资股单日暴涨的不在少数，这对于KODA投资者来说，就像“捡钱”一样，合约也经常在
13、签约后数天甚至是当日自动终止，投资者超短线收益20的例子不胜枚举。据统计，2007年，在香港的私人银行中，有超过七成的以KODA形式购买股票。私人银行的资金占香港散户资金一半以上，客户人数不多，但是金额庞大，而且多采用杠杆借贷。 不过，当市场越走越高，行使价也越来越高，尝到甜头的富人们开始加大筹码，他们似乎不知道风险也在悄悄倍增。在去年11月以后，港股节节败退，不少KODA挂钩的热门中资股出现三成、四成甚至五成的跌幅，KODA投资者们也只有照单全收，如果合约要求双倍吸纳，那么连续几个月的跌势对于这些富人来说真是不堪回首。,案例5：次贷危机：新世纪金融公司(New Century Financi
14、al),2007年3月12日：公司不再发放新的贷款，没有现金支付给债券人，濒临破产。公司股票价格狂跌至87美分。历史：成立于1995年，由三位从事多年抵押贷款的专家组建。1997年上市，专营抵押贷款业务。在财富杂志评比的100家增长最快的公司中，排名第12位。公司股票价格由9.67美元狂涨到66.95美元，涨幅高达561%。,经营策略,向低收入、个人信用等级低、不符合一般贷款条件的客户提供针对性的贷款。对贷款人的申请可以在12秒中内答复。拉客户就如拉壮丁：将营销客户的工作外包给独立的经纪人，减少员工和办公成本。但同时失去了对客户信用质量的控制。,资产证券化,次级贷款通过证券化，出售给全球投资者
15、。2006年美国银行和华尔街的证券公司，从承销抵押支持证券中手续费收入就达26亿美元。在房地产价格不断上涨的时候，次级贷款人可以迅速将房子卖掉，还能获得利润。但是当市场条件恶化时，潜在问题就浮上了水面。,案例6： 中华电信,满手新台币的中华电信，原本该为新台币升值而欢呼，没想到，半年前为了降低买汇成本签下的一纸避险合约，却让中华电信陷入前所未有的危机。 高盛人员列出一长串分析，他提出动人诱因，只要压对汇率方向，中华电信不但避险零成本，还可以获利（8%利息收入）；就算汇率不如预期，也可把换汇成本固定在他们认为较为便宜的31.5元（签约当时汇率33元）。本来要付3%的避险成本，现在变成可以净赚8%
16、的利息收入？听来似乎很划算。,谢剑平说，当时交易员分析，过去十年，新台币兑美元平均汇率是32.34元，过去十七年平均汇率是30.3元，而当时签约时，新台币的汇率是33元，加上台湾经济走弱的预期，交易员估量，新台币会继续走贬，即使美元贬，中央银行也会控制汇率，三个月闭锁期结束后，新台币极有可能贬破32.7元，合约自然失效，升值机会微乎其微。合约签订10年，两个星期合约执行1次，供260次。,这个交易其实就是对赌汇率，赢家通吃，没人解约的话，至死方休。不过，对卖给中华电信这个金融商品的高盛来说，只要新台币贬破32.7元，合约自动失效，高盛不用再做赔本生意，但当汇率大幅升值时，合约却没有任何底线，除
17、非高盛愿意解约，否则中华电信就得赔钱买美元，直到十年结束。如果把新台币汇率看成股价，中华电信就像约定未来十年要买进260张（每两星期交易一次，为期十年）新台币汇率公司的股票，即使前面买进的头十张赚钱，当牌价显示这家公司未来的股价大跌机率越大时，整个合约的亏损金额就会倍数放大，时间越长，期数越多，放大效应越明显。,对比过去中华电信近乎无为的财务操作，谢剑平认为，财务人员要更积极为公司管理资产，让庞大资产发挥效益，增进股东利益的想法是很对的，但若不了解衍生性产品的风险，能替公司赚5%是很好，但也可能赔50亿元。他不禁叹息。 2008年3月5日中华电信公布，因为新台币升值，帐上出现一笔40亿元因汇兑
18、产生的亏损，震惊市场！,案例7：燃油套保合约,2009年，随着上市公司年报的公开，一种名曰“浮亏”的数字格外刺眼：深圳南山热电股份有限公司因操作石油衍生品合约导致巨亏、国航因航油套期保值浮亏亿元、东航因航油套期保值浮亏亿元、中国远洋远期运费协议（）公允价值损失约亿元。,“套期保值”成了“套利亏损”,年月，国际油价涨至美元桶，不少企业看到了油价波动的巨额差价。深南电正是在这种背景下与高盛下属全资子公司杰润签订对赌协议：当浮动价高于美元桶时，深南电可得每月万美元的收益，当浮动价低于美元桶时，深南电每月需向杰润支付（美元桶浮动价）万桶等额美元。根据协议，年月至月，深南电可获得万美元的收益。然而，月，
19、纽约市场轻质原油月均价跌至美元桶，深南电仅月就需支付万美元给杰润，将前个月的收益全部吞没。,卖看跌期权：亏损的来源,当浮动价低于美元桶时，深南电每月需向杰润支付（美元桶浮动价）万桶等额美元。这实际上就是相当于卖出看跌期权。,启示：,历史的成功往往会过度的放大自己的自信，忽略了风险管理的基本法则（运气或能力？）长期的历史业绩；投资策略做出的过程（程序的合理性）；风险是多纬度的；任何一个风险都有可能发生，而且这些发现往往存在聚集效应；高回报往往伴随着高风险风险可能带来高收益率，也可能导致巨额损失大多数的风险事故都和金融衍生交易密切相关宏观经济是基本因素正常经济周期波动金融衍生交易放大了宏观经济因素
20、的冲击波动被放大,怎么放大？,杠杆定价原则：一个金融学的基本原则：资产价值等于未来现金流的贴现；决定资产价值未来的现金流（分子）贴现率（分母）无风险利率风险溢酬；风险溢酬：市场风险违约风险流动性风险哪个重要？哪个影响更大？现金流下跌1，贴现率不变，价格下跌1，现金流不变，贴现率上升1，价格下跌远远超过1%!dP/P=-MDU*dr次贷危机：那个因素影响更大？富含金融学深刻思想的一句话：危机的时候，信心比金子更重要！,启示2,什么是正确科学的风险管理？风险管理是通过金融市场的工具来保证风险可控的情况下实现收益目标。如何利用金融市场工具？如何保证风险可控？收益目标如何度量？,燃油期货套保案例,航空
21、公司所谓的风险管理思想很简单：油价上涨，企业成本增加，通过这个合约可以赚钱，弥补现货市场的亏损；油价下跌，企业成本下降，利润上升，可以弥补合约上的亏损。方向是正确的，但是缺乏科学的计算：油价上涨带来的成本增加能否通过合约的收益弥补？油价下跌带来的成本下降是否足以弥补合约的亏损？需要严格的定量分析。替代的方法：用一个简单的远期或者期货合约。,启示3,金融工程所能提供的是丰富的风险管理工具和衍生产品,客观上是个好东西:可以帮助企业和金融机构更有效的进行风险管理;产生出来的各种证券化产品丰富了投资品种,增加了投资者的投资选择是金融机构中间业务的一个重要来源当然,越复杂的东西,就越需要专业化的经营和操
22、作,也需要更为严格合理的风险管理体系.好东西不一定带来好效果:这完全取决于动机和方法.,问题：,如何理解风险？如何评判金融交易的收益？如何进行有效的风险管理？如何理解金融创新？,风险管理的历史背景,1980年以来国际金融市场的巨大变化金融资产价格的大幅波动带来了巨大的风险伴随着金融创新浪潮而来的金融衍生品，改变了传统的银行业务模型在这些背景下，银行的风险管理显得尤为重要。,背景1：美国短期利率变动,信用衍生品的名义金额,衍生品市场对风险管理的影响,传统的借贷业务不再是银行利润的主要来源风险管理变得非常复杂定价模型的复杂；风险源的复杂；影响的非线性一体化风险管理称为一种必须,风险,在现实生活中，
23、风险是一个极其简单、使用频繁的概念：坐飞机的风险很高，宁愿坐火车；他刚拿到驾照，风险太大，最好不要搭他的车；还是不要购买股票，可以考虑购买一些国债或者基金，这些投资工具的风险比较低。对风险的常见理解包括：风险是损失的可能性；风险是损失的几率；风险是实际结果与预期结果的偏差；风险是未来结果的变异程度等。,风险的进一步认识,风险不仅需要考虑损失的可能性，还要考虑可能的损失程度。损失可能性和损失程度都可能增加损失的不确定性。不确定性越大，风险也就越大。损失可能性不同于损失概率。损失概率必须在比较大的群体范围内或者多个独立事件中才有意义；损失可能性可以针对个人或者单一时间，未必是可以度量的。这对银行等
24、金融机构有重要意义，因为银行的客户群体多，可以使用大数定律，科学的风险管理成为可能。大数定理能够发挥作用的条件：相关性要比较小；资产的分散。,风险的全面认识,在金融市场中，风险不仅指可能的损失，还包括可能的收益。所谓的高风险、高收益。股票的风险不仅指它可能下跌，也意味着它可能上升。严格定义：风险是由不确定性引起的资产收益或者损失的可能性。根据风险的定义，风险管理的两大基本思路是：把风险的有利部分（可能的收益）和不利部分（可能的损失）全部消除，用一个确定性的财富分布来取代一个不确定的财富分布远期。只消除风险的不利部分，保留风险的有利部分，在排除掉相应损失可能性的同时给投资者保留可获得收益的空间期
25、权。当然，没有免费午餐，需要支付一定的费用。,风险度量,不同投资者对各种风险的敏感性不同，很难用一个简单的方法衡量各种来源的风险。几种传统的方法：范围法。给出可能出现的最好收益和最差收益，不提供两个极端之间的收益率分布状况；标准差法。对收益的概率分布作出描述。在险价值（Value at Risk, VAR）。,标准差,各数据偏离平均数的距离（离均差）的平均数；标准差能反映一个数据集的离散程度。标准差和风险：两个资产未来有两种可能的收益率，一个资产为10%和-10%；另一个资产为20%和-20%：二者的期望收益率都一样为0，但是分布不同资产1标准差为：14%；资产2标准差为：28%；资产2的风险
26、更大。,在险价值 (VAR),按照某一个确定的置信度 (95%,99%)，对某一个给定时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。在接下来的10天里，某个基金经理以95%的概率保证其所管理的基金价值不超过1 000 000美元，可以写为：Prob (delta V-1 000 000)=5%Prob (delta V-VAR)=1-X%X=95%,VAR=1 000 000,在险价值,我们有X%的信心在接下来的T个交易日中损失程度不会超过多大？参数：时间窗口；置信度X%。,在险价值的计算：参数方法,根据资产某个分布的假定，计算其分布临界值。正态分布：均值为u,标准差为w.Pr
27、ob(delta Vu-1.66w)=95%Prob(delta Vu-2.33w)=99%1.66w-u就是该资产95的VAR。2.33w-u就是该资产99的VAR。,案例,我们持有一个价值为100万元的股票头寸，股票10天收益率的标准差为10，均值为0，该股票收益率为正态分布，计算10天时间置信度为99的在险价值。VAR(r)2.33*10%-0=0.233;VAR(p)=0.233*100=23.3万元。Prob (delta V-23.3)=1-99%=1%,在险价值的计算：历史模拟,根据某个资产收益率的一定数量的数据（如1000个），将该数据从大到小排列，计算其95（99）分位值，（
28、如1000个数据，就是第950（990）个数值），该数值就是其置信水平下的VAR。,标准差和在险价值的比较,标准差衡量的两边波动幅度，既包括大幅上涨，也包括大幅下跌；在险价值只衡量下跌的风险。在理论学术界，标准差更多地用于衡量风险，在实务业界，VAR则用得十分广泛。巴塞尔协议已经把VAR全面地引入了银行的风险管理当中。估计VAR必须注意的几个问题：参数估计的正确性；分布选择的正确性；时间窗口设定的恰当性。VAR仍然存在缺陷，目前学术界正在研究的是ES (Expected Shortfall)，是未来的标准。,如何评判金融交易的收益,风险和收益的匹配！历史的经验教训告诉我们，不能单纯地以绝对收益
29、率的水平来衡量一项金融交易的收益，因为它的高收益可能来自于不能承受的高风险。经过风险调整的收益率：变异系数夏普比率RAROC,3. 变异系数,变异系数CV：衡量每单位期望收益的风险。风险/收益变异系数反应的是风险和收益的对应关系。,变异系数的例子,有两个投资方案A，B，A的期望收益率为10，标准差为2，B的期望收益率为11，标准差为3，这两个投资方案的变异系数计算为：方案A每单位收益承担的风险小于B，因此投资者可能倾向与选择A。但是不是绝对的，有些投资者可能为了获得更高的收益愿意冒更大的风险，这取决与投资者对风险的态度和风险承受能力。,夏普比率,变异系数衡量的是每单位预期收益所承担的风险；夏普
30、比例衡量每单位风险所带来的风险溢酬。和变异系数相比，夏普比率扣除掉无风险利率的影响，因此更能反应风险对收益的影响夏普比率（期望收益率无风险利率）/风险,夏普比率,在上述例子中，假设无风险收益率为3，则资产A的夏普比率为(10%-3%)/2=3.5%，资产B的夏普比率为(11%-3%)/3=2.66%.可以看出，资产A的夏普比率高于资产B，因此相对于风险而言，A更具有投资价值。这与变异系数的结论不同。,银行风险的纬度,市场风险,金融市场价格和利率的变动会影响银行的一些资产的价值。风险暴露部分；套期保值资产之间的不完全相关,信用风险,违约风险：违约率残值比率信用价差风险降级风险等级转换矩阵,等级转
31、换矩阵,流动性风险,筹资相关的流动性风险金融机构短期内无法筹资资金用于满足现金、保证金、担保、资本等需要而导致的风险交易相关的流动性风险金融机构无法按照现有价格迅速买卖资产而带来的风险二者密切相关:LTCM,操作风险,由系统不充分、管理失败、错误控制、欺诈以及人力错误而带来的潜在损失。由于高杠杆性，衍生交易更容易受到操作风险的影响法国兴业银行：现年30多岁的交易员热罗姆盖维耶尔在未经授权情况下大量购买欧洲股指期货，最终给银行造成49亿欧元（约合71.4亿美元）损失。,中国操作风险黑洞,2004年上半年，中国金融领域的风云人物非国家审计署审计长李金华莫属。6月23日，李金华向全国人大常委会作了关
32、于2003年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告，报告甫一公布，就在社会上引起强烈反响，旋即刮起一场席卷全国的审计风暴。正是通过这一报告，冯明昌、姚康达一个个金融大犯的名字进入人们的视线；正是通过这一报告，工商银行南海华光74.21亿元骗贷大案、工商银行上海外高桥支行姚康达7141万元个人住房贷款案、交通银行锦州分行2.21亿元不良贷款核销案一起起令人触目惊心的金融大案被公之于众；正是通过这一报告，虚假个人消费贷款、关联企业骗贷、票据诈骗、内外勾结一桩桩变化多端的作案手法被揭穿于世人面前。从2001年审计报告揭示出的“金融机构利用票据市场管理漏洞将大量商业银行资金投向股市”到2002年的
33、“房地产开发商虚假按揭骗取银行资金”，再到2003年的“内外勾结骗取银行资金”。绕过监管部门的房贷政策（如降低首付、规避第二套房限制等），资金流向房地产市场,启示,银行面临的风险是多纬度的；一个科学的风险管理体系应该能够以尽可能低的成本同时实现多纬度的风险管理一体化风险管理体系 (Integrated Risk Management),一体化风险管理体系：最优实践标准,用一个统一的衡量单位和策略度量和管理风险。需要考虑的风险包括：市场风险；信用风险；流动性风险；操作风险等,一体化风险管理的步骤,风险管理框架,最优实践政策,商业策略：金融机构风险/收益目标以此确定：银行整体风险额度和承受包括：市
34、场风险政策信用风险政策操作风险政策,市场风险政策,规定多大规模的头寸可以风险暴露VAR承担市场风险的机构可以承受的市场风险的类型地方小银行集中于利率和本地的信用风险，尽量避免汇率风险,信用风险政策,规模期限客户类型分散化承受能力报告系统,操作风险政策,模型风险审查新产品的介绍评估定价模型（独立性）交易程序的行政管理系统（巴林银行）,操作风险和信用风险、市场风险的区别,操作风险不能保证高风险、高收益的法则。高操作风险不一定带来高的预期收益；和其他风险不同，操作风险很大程度上存在金融机构内部，银行尽量不让它引起注意。而且由于不同银行的战略和文化，操作风险事件是不可移植的；由于市场数据的存在，管理信
35、用和市场风险要相对容易（操作风险更多的靠人力资源而非技术）。,操作风险管理和内部控制,巴塞尔银行业监管委员会以及国内外商业银行对于操作风险的调查统计都表明：操作风险不仅具有很强的不可预测性，难以依赖模型进行判断与政策体制及人员因素直接相关健全的内部控制成为商业银行进行有效操作风险管理的基础。,美国SOX法案,2002年前后，美国爆发了一系列的财务和管理丑闻，如安然和世通事件，这些丑闻严重破坏了美国金融证券制度，彻底打击了投资者对美国资本市场的信心。为了扭转这一局面，美国国会通过了2002年公众公司会计改革和投资者保护法案。该法案由美国参议院银行委员会主席萨班斯和众议院金融服务委员会主席奥克斯利
36、联合提出，又被称作2002年萨班斯奥克斯利法案(SarbanesOxley Act 2002，以下简称“SOX法案”)。2002年7月，美国总统布什将此法案签署为法律。法案的核心在于促进企业完善内部控制，加强信息向公众披露的信息质量和透明度，并对公司管理层提出了明确的责任要求。其中，最难操作、最复杂、成本最高的是该法案中对企业要求的完善内部控制，即404条款。根据404条款，公司管理层必须建立并维护充分的财务报告内部控制结构和程序；管理层必须使用适当的标准对财务报告内部控制结构和程序的有效性实施评估，并对所实施的评估进行记录和报告；外部审计师必须对管理层关于财务报告内部控制的有效性的评估结论出
37、具审计意见。,操作风险管理的四步法,数据输入（Input）风险评估框架（Risk Assessment Framework）评估和确认(Review and Validation)输出(Output),输入,风险的分析框架,风险因子：用于识别和评估损失概率的统一框架强调人员的容量，能力，可得性净风险头寸：,很高；高；低；很低；,核心风险指标 (KRI),核心风险指标提供潜在可能损失的信息员工变动比率病假的天数加班的时间系统出错的次数和时间内部的审计问题抱怨的次数错误的帐户输入其他指标核心控制指标核心绩效指标核心管理指标,样本操作风险评估报告,评估报告,授权的操作风险管理小组：需要和核心人员确认
38、最后的风险等级需要成立一个操作风险委员会评估报告；成员业务部门审计部门职能部门投票,输出,报告提交给：业务管理部门；授权的RAROC核算部门；公司治理的相关部门：内部审计部门等,操作风险报告,改进风险的报告和分析更好的资本配置,管理层措施：增加投资减少投资更严的控制保险其他,最优实践方法,使用合适的分析工具衡量市场风险、信用风险、操作风险等。目标不仅仅是为了衡量风险，而是为了保证定价和股价方法的正确性。,风险度量方法,传统方法：简单久期法（假设不同期限利率变动幅度都是一样的）现代方法：日趋复杂久期凸度法VAR方法等金融衍生产品：Delta, gamma等 这些新的方法提供了一个一致性的风险度量
39、指标。,定价和估值,透明市场：交易频繁，市场活跃，市场价格合理（股票）；有限价格发现市场：房地产价格，OTC市场交易不频繁，价格依赖于一定的理论模型（结构化产品）；模型风险,组合效应 (Portfolio Effect),银行是经营风险的企业，它最大的功能之一就在于通过风险的集中，先在银行内部不同的资产组合之间进行分散化，大大降低其最后承担的风险。N个组合的最后风险 N个组合各自风险的加总银行经营和风险管理应该尽可能的实现银行内部的组合效应，降低风险裸露头寸，降低风险管理成本。浮动利率一个利率互换固定利率正向浮动利率方向浮动利率固定利率金融工程的重要原理：分拆和捆绑,最优实践架构,人力资源（最
40、重要）操作正确的数据技术硬件软件,开启新价值的可能性：一体化风险管理,一体化风险管理的主要特征,一体化风险管理和银行经营,风险管理机构和风险控制,风险管理机构功能风险机构的标准以及监控,管理风险的独立性,风险管理机构的标准,董事会的子委员会至少每年评估风险管理政策一次高级经营政策委员会（如资产/负债管理委员会）必须确定银行政策可以承受的金融风险首席风险官(CRO)负责具体的风险管理策略业务层次的风险委员会负责实现要求的风险/收益权衡,市场风险的授权过程,风险调整的资本收益率（RAROC）,一致、公平、合理的风险调整绩效衡量标准；任何交易都需要考虑风险和收益的权衡实施：科学：定量的模型和方法（C
41、APM等）艺术：经验,RAROC分析,风险管理中的艺术和科学,一体化风险管理体系,风险管理的未来,冲突目标之间的协调,风险管理的未来：网络交互系统的设想,CGM银行2008年推出的一种电子交互系统产品，Partner Plus，帮助银行成为银行批发和零售业务的领先者，带来了金融行业的革命。销售代表通过互联网在客户的授权下推销客户所需要的产品和服务。这些产品和服务都是个性化的。通过电子商务，CGM可以极大的降低推销成本。预测：2008年，CGM银行在美国市场以外没有零售业务；2010年，CGM银行将30的固定收益产品和股权产品卖向国外市场。,构成,风险意识模块（Risk Aware TM）：教育
42、模块帮助客户正确的理解金融投资的风险帮助客户使用风险度量工具提高组合管理的能力CGM内部模块(CGM InsideTM)：当客户需要一个完全的表外业务时，可以实现利用这个模块进行分析客户可以使用CGM开发的全部模型客户也可以依此建立起自己的资本管理系统估值模块(Value it TM):客户可以利用该模块对企业或者公司治理进行分析,构成（续）,交易模块 (CGM TraderTM):客户可以实时地观察到欧美主要国家证券的价格和交易当客户需要交易时，模块自动连接交易的目的机构：作为交易的代理人，隐藏了客户的真实信息强大的客户偏好信息可以开发出满足客户特定需求的产品,构成（续）,基金经理模块 (CGM ProTM):基金经理可以依此进行组合的压力测试提供实时的资本和风险监控，以及历史数据可以CGM相关人员进行网络讨论,特征,客户亲身体验；个性化服务高附加价值多功能,思考题,你认为中国金融业的最优实践风险管理应该如何？请将你的思考发至：期待你的交流和参与！,
