1、IPO 撤单企业：塞翁失马，焉知非福随着证监会发起的 IPO 排队企业财务核查自查事项接近尾声，2013 年共有 269 家企业提交终止审查申请，与年初 851 家排队企业相比减少 31%。迫于公司业绩和资金成本的压力，很多企业撤出 IPO 大军，逐鹿于新的资本战场。中技桩业、润银化工、万达地产等诸多 IPO折戟企业纷纷踏上境内、外借壳上市之路。IPO 撤单被很多企业看做是无奈之举，然而在我国多层次资本市场发展日趋完善的今天，撤单企业仍有很多发展和融资路径可供选择。在达成目标的过程中不断提升企业核心竞争力，这才是企业发展制胜的王道。IPO 撤单现象凸显企业诸多问题投资评论企 业 IPO上 市
2、原 本 是 为 了 募 集 到 可 供 企 业 长 远 发 展 的资 金 并 树 立 良 好 形 象 ， 但 受 到 创 业 板 设 立 初 期 的 高 市 盈 率和 公 司 高 管 一 夜 暴 富 的 影 响 ， IPO上 市 更 多 的 被 看 做 是 企业 圈 钱 的 重 要 手 段 ， 很 多 企 业 不 惜 花 费 高 成 本 聘 请 保 荐 机构 从 而 加 入 IPO行 列 。 2013年 初 已 有 超 过 800家 企 业 排队 等 待 审 核 发 行 ， 形 成 了 有 史 以 来 最 严 重 的 IPO“堰 塞 湖 ”现 象 。 在 证 监 会 财 务 核 查 自 查 过
3、 程 中 ， 先 后 公 布 了 多 起 对欺 诈 上 市 企 业 的 处 罚 ， 万 福 生 科 由 于 虚 增 收 入 被 处 以 30万元 罚 款 ， 同 时 没 收 其 保 荐 机 构 平 安 证 券 在 万 福 生 科（ 300268） 上 市 项 目 的 业 务 收 入 2555万 元 ， 并 处 以 2倍惩 罚 ， 暂 停 其 保 荐 机 构 资 格 3个 月 ， 更 是 起 到 了 “杀 一 儆 百 ”的 作 用 ， 269家 企 业 纷 纷 撤 单 ， 这 一 现 象 凸 显 了 企 业 IPO的 诸 多 问 题 。第一，排队企业数量太多，IPO 融资遥遥无期。800多家企业
4、排队等待审核，按照证监会以往从严的审核速度，这一庞大数据最快能在 5 年内得以消化，企业的扩产项目能够等待 5 年之久？很显然，对于处于发展关键时期的成长性企业而言，这是与时间赛跑的阶段，资金的到位速度影响了企业的扩张规模和行业发展契机。与其等待 IPO 融资到位，不如换位思考寻找新的途径。第二，IPO 业绩要求稳增，受行业下滑影响企业业绩难以为继。IPO 对于企业的成长性有较高要求。除了要求净资产以外还要求净利润持续增长，很多企业在2012 年严峻的经济形势下出现业绩下滑的现象，特别是光伏、机械制造、化工、船舶等行业呈现负增长状况，致使行业内企业因未达业绩指标而主动撤单。首家撤单企业遵义钛业
5、在过去 5 年一直争取 IPO 发行，2012 年 1-9 月公司净利润 -8308 万元，较上年同期减少 9356 万元，迫于业绩压力，遵义钛业延迟了 IPO 计划，而账面上已留下 17.87 亿元的巨额债务，这将严重影响企业未来几年的发展战略实施。同样的，受经济影响较大的行业内企业也纷纷因业绩问题而撤单，这是企业的明智之举，任何企业都无法保证成长过程中不出现业绩拐点，拐点的出现很多时候也是企业长远发展的战略要求和经营策略，因此，持续业绩增长的 IPO 要求可能使企业偏离了长远的战略方向，使企业业绩陷入难以自拔的状态。图1 创业板对上市公司的成长性业绩要求最 近 两 年 连 续 盈 利 ，
6、最 近 两 年 净 利 润 累 计不 少 于 一 千 万 元 ， 且 持 续 增 长 ； 或 者 最 近一 年 盈 利 ， 且 净 利 润 不 少 于 五 百 万 元 ， 最近 一 年 营 业 收 入 不 少 于 五 千 万 元 ， 最 近 两年 营 业 收 入 增 长 率 均 不 低 于 百 分 之 三 十 。最 近 一 期 末 净 资 产 不 少 于 两 千 万 元 ， 且 不存 在 未 弥 补 亏 损 。资料来源：赛迪经智 2013，06第三，市盈率日益缩水，融资金额难以保障。在经历了 2008 年股市回落和 2011 年市盈率下行行情后，2012 年市盈率仍呈现不断回落的态势，新股上市
7、首日的连连破发，使资本市场市盈率日益缩水，投资者投资信心受到重挫。加之新股发行政策的变动等众多因素影响，拟 IPO 发行企业在资本市场上的融资金额难以保障，募投项目资金不足，企业仍须另辟蹊径寻找融资渠道。基于上述问题，此轮 IPO 未必是企业进入资本市场融资的有利方式和时机，撤单企业可通过其他路径快速筹集资金，把关注重点放在企业经营中，更快实现企业战略目标。图2 IPO撤单企业七大去向重并转海挂PE其资料来源：赛迪经智 2013，06重新排队 IPO积累优势等待机遇按照证监会要求，IPO 撤单企业将材料补充完备后可重新提交。对于具备 IPO 条件的拟上市公司，上市前期为 IPO 投入了大量成本
8、，企业一般会选避开目前的核查高峰期，待政策明朗或具备更多优势之时继续排队或转板上市。目前，中国邮政速递物流、金龙精密铜管集团、宁波精达成形装备、北京麒麟网文化股份有限公司、北京耐威科技股份有限公司等 5 家公司在完善材料后重新提交了恢复审查申请。撤单企业重新启动上市程序，将在各项指标上更加严格要求，也将使企业的经营和管理质量得到较大提升。并购或借壳上市助力企业曲线入市具备上市条件的拟 IPO 公司，其产品或服务大多具有较好的市场前景，且股权结构清晰、财务梳理妥当、管理运营较好，同时具备较高的成长性和研发专业能力，因此此类撤单企业受到大型企业或上市公司的青睐，成为近期并购目标的焦点。IPO 撤单
9、企业希望通过资本市场公开募集企业扩建的流动资金，在资金匮乏且上市无门的情况下，企业股东也希望通过并购使公司资产证券化。近期上市公司收购兼并 IPO 撤单企业的案例不断，如恒顺电气拟通过发行股份和现金结合的方式购买河北沧海重工 100%股份；上市公司方圆支承以增资形式入资安徽惊天液压；ST 澄海拟定向增发收购中技桩业 93%的股权；山东黄金收购山东金创等，在 IPO 启动核查的半年期间就完成了近 10 宗撤单企业收购事件，可见并购成为 IPO 撤单企业融资的大方向之一。企业并购是多方合作协调的结果，具有较大的复杂性，特别是上市公司监管严格，并购难度日益加大，企业间的每一次商谈都可能影响到企业估值
10、环节，因此，IPO 撤单企业若选择并购方式，就需要熟悉并购操作流程，或适当引入咨询公司为企业并购提供咨询服务。图3 企业并购阶段与关键点资料来源：赛迪经智 2013，06转板上市充分运用境内外多元融资在 269 家 IPO 撤单企业中，134 家为拟申报创业板企业，占撤单企业的 50%。创业板业绩持续增长的上市条件是导致创业板拟 IPO 企业频频撤单的主要原因。对于因业绩下滑而被动撤单的企业而言，转板中小板也是企业融资的渠道之一。中小板虽然对企业没有业绩增长的要求，但营业收入、净利润等各项指标均高于创业板企业，准备转板中小板的企业需再经过一段时间的积累，才能再次转板申报，因此，对于资金流紧张亟
11、需发展资金的企业而言，转板中小板短期内并不是明智之举，但却为企业未来发展树立了新的目标。海外上市融资曾一度受到国内企业的追捧，监管部门也一直为境内企业赴境外上市提供便利。海外上市将扩展企业的海外业务范围，融入境外资本，树立企业国际形象。同时，海外融资形式灵活，合理选择海外融资方式将决定企业融资的成败。目前撤单企业多为中小企业，海外上市仍需快速扩大业务规模，这对撤单企业而言无疑是一个较大的挑战和动力。同时，企业可以选择更加多元化的海外融资模式，帮助企业筹措资金。图4 企业海外融资模式国 际 金 融国 际 商 业 海 外 各 主 要 资 本市 场 上 的 债 券 、海资料来源：赛迪经智 2013，06
