1、 财通财经内参 1财 通 财 经 内 参09 第 206 期总第 391 期 2009 年 11 月 9 日 主办：营销服务中心 网址： 客服电话：96336 目录一、中国明年新一轮“ 大赤字财政”意味着什么？ .1二、投资高增长将“ 保证”明年上半年的充裕流动性 .2三、创业板一周套牢近 300 亿 .3四、10 月经济数据周三将揭盅：复苏与通胀预期齐升温 .4五、央行管理重点仍是通胀预期 短期内加息可能性非常小 .5六、中国短期内无通胀之忧 .5七、发改委六方面促进非公有制经济发展 .6八、中国明年加息可能性大 .6九、美国频繁挥舞贸易救济大棒 对“中国制造” 磨刀霍霍 .7十、美国会否再
2、度放弃哥本哈根？ .8十一、奥巴马访华：中美能源合作的五个重点 .9一、中国明年新一轮“大赤字财政”意味着什么？时近年底，各地明年的经济规划都在紧锣密鼓的制定中。据透露，一份包括2010 财年赤字、中央国债、地方 债等内容的“全面方案”，已经由国家发改委上报财通财经内参 2国务院，作为即将在 12 月召开的中央经济工作会议制定来年经济政策的参考依据和基础，并最终提交全国人大审议。据悉，在此方案中，2010 年地方政府将继续获得发债的权力，而中央财政也将继续延续“高赤字 预算”的路线，甚至有可能超过 2009 年 9500 亿元的纪录，在“万亿元大关”左右徘徊。在我们看来，这无疑表明中国经济明年
3、又是新一轮“ 大赤字财政”，保持积极财政政策大方向不变已是板上钉钉。但 2010 年财政赤字又一个天文数字的背后，对中国经济来说意味着什么？中央政府的“充足” 弹药对 地方政府和企业来说又将是怎样的政策信号和挑战环境？我们认为，新一轮“ 大赤字财政”至少可以从以下几方面来理解：首先，对中国经济来说，中央 财政依然是在为高投资保驾护航， 这意味着经济增长靠投资，投资增长靠政府财政的格局仍将持续下去，否则已经上马的大规模项目将面临后续乏力。同时， 这也在很大程度上绑架了明年的信贷政策，今年新增信贷规模在 10 万亿左右，明年货币政策即使回归适度宽松，但与以往年份的“适度”也不可同日而语 ，明年的银
4、行贷款规模想要大幅缩水几无可能。然而，必须警惕的是，政府大规模掏钱虽然支撑了投资的快速增长，在贡献 GDP 份额中占据着主导地位，但毕竟巨额财政赤字犹如“兴奋剂 ”，不能过分迷恋，今年庞大的财政刺激已经催生了投资和消费比例的失衡加剧，投资效率下降十分严重，财政信贷化愈演愈烈等问题，明年的财政刺激计划可能继续放大这些正在发酵的风险。其次，对地方政府来说， 这意味着再次向中央争取投资项目促发展的良好机遇，但也表明地方明年的财政收支压力依然严峻， 继续过紧日子的态势不减。最新的消息显示，中国正在酝酿推出一场新的经济振兴计划，主要针对的是新能源、财通财经内参 3新材料、生物医药等新兴产业，因此，明年新
5、兴产业 很可能是地方政府新一轮竞拼中央投资项目的主要领域。另一方面，如此庞大的财政赤字，是需要国 库拿出真金白银的，而中国经济明年就恢复到 10%以上的高速增长并不乐观，财政钱袋子的入账很难跟得上庞大支出的压力。如果说中央政府财大气粗，勉强可以维持的话，那么地方政府“差钱”显然又将是一道绕不过去的坎。虽然明年地方债会继续由中央代为发行，不过据悉目前国家发改委和财政部的态度是“ 规模不要再扩大”，2000 亿左右的规模对于缓解地方融资缺口效果不会太大，资金的配套难题仍将贯穿明年全年。而从现实情况看，地方政府恐怕又得指望银行贷款和卖地收入了。第三，对企业来说，一方面可能能够从中获得一杯羹，受益于财
6、政大赤字计划，但另一方面，宏观赋税环境并不会轻松，甚至可能进一步恶化。从今年的中央投资去向来看，国有企业显然又是大大享受了政策、资源的利处，而广大的民营企业却并没有得到多大的实惠，反而造成了国企对民企的大量挤压，加剧了一些领域“国进 民退” 的浪潮。明年的“大赤字财政” 是否又将重演今年的一幕，的确是民企不容忽视的生存境况。而且，今年全国各地税务部门已上演了一场最激烈的“财政保卫战 ”，一些地方政府甚至采取打压企业的方式拼命“找钱” ，整个宏观赋税环境并不是变好了，而是变得更差了。因此，在政府 继续大力做财政刺激计划下，明年企业的宏观税赋环境也并不会轻松。最终分析结论：目前，国内宽松政策是否逐
7、步退出，明年中央 财政刺激力度如何又成为各界关注的焦点。最新消息显示，2010 年度的财政预算仍将延续 2009 年“高赤字预算”的风格。在我们看来，这将意味着中央明年继续扩张财 政政策的基调不会改变，财通财经内参 4将催生地方政府和企业新一轮投资热潮，但大搞财政刺激计划的背后，也可能助推中国经济正在发酵的风险，加大地方政府“差钱”困境，而企业宏观税赋环境也并不会轻松。 （安邦资讯）二、投资高增长将“保证”明年上半年的充裕流动性近一段时间，国内投资者对通胀到来和管理层即将收紧流动性的忧虑开始加剧。具体表现在债券市场上，十年期国 债收益率已经从 10 月初的 3.52%升至目前的 3.68%左右
8、，而一、二级市场中一年期央票收益率的 “倒挂”幅度也已超过了 20 个基点。显然，如若货币流动性开始大幅紧缩， 这必然会对资产价格和宏观经济的走势带来很大的负面影响，因而判断明年上半年之前的货币流动性状况，就显得非常重要。在我们看来，投资者不应对明年的流动性状况感到过分忧虑从现在的情况来看，明年的货币流动性仍然会保持比较宽松的态势。这种情况， 对于资产价格的走势、企业经营的发展都是一个利好因素。之所以能够做出这样的判断，最主要的因素是明年国内投资的高速增长将继续创造巨大规模的贷款需求。中国投资协会会长张汉亚近日预计，在 2010 年一季度和二季度，很可能会出现投资过热的状况， “甚至比 200
9、4 年一季度还热”，相应地宏观经济也会比较热在 2004 年一季度，固定资产投资增速已经达到了惊人的 47.8%！其他渠道的数据也在支撑着明年投资将高速增长的判断。来自国家统计局的数据显示，截至今年 8 月份，为完成正在施工的城镇固定资产投资项目所需的财通财经内参 5资金额达到 23 万亿元，这相当于中国 2008 年 GDP 的 76%，比 2008 年的城镇固定资产投资总额多出 53%。而作为投资增速先行指标的新开工投资项目，其投资规模也在大幅增长。今年前三季度，新开工项目计划总投资额比上年同期增长 83%。投资高速增长的直接效应，在于能继续支撑明年中国经济的快速复苏。但这么大规模的投资，
10、其投资主体大部分为地方政府和国有企业，这注定了其主要的资金来源将是银行贷款，很可能也会包括部分地方债、城投债的发行。因而，在今年银行信贷规模将达到 10 万亿左右的规模之后，投资的高速增长也将带动明年银行信贷的大规模投放。商业银行们对这种贷款投放的“ 任务”自然已了然于心。国内最大的银行工商银行便预计，2010 年整体信贷规模虽然会较 2009 年有所下降，但由于许多项目贷款的持续性，估 计总量不太可能下降到 6 万亿以下。因此，投资的高速增长，将成 为保证明年市场流动性继续宽裕的最重要因素。除此之外，人民币升值预期带来的热钱流入状况，以及通胀预期带来的存款搬家情况，都将成为加剧货币流动性充裕
11、状况的重要因素。虽然央行在明年二三季度有可能会采取加息的措施，但在如此宽松的货币流动性状况下，加息的紧缩效用也将大打折扣。最终分析结论：目前国内的货币流动性状况已经颇为宽松9 月末广义货币（M2）和狭义货币（M1）的增速均超 过了 29%，并连续数月位于近十几年的 纪录高位。而明年高速增长的投资势必将创造很强的贷款需求，而大规模投资将使得信贷投放慢不下来。有鉴于这种发展趋势 ，投 资者不应对未来货币 政策的紧缩感到过分忧虑，今后充裕的流动性将继续为市场投资和企业经营，继续提供一个宽松的环境。 （安邦资讯）财通财经内参 6三、创业板一周套牢近 300 亿每只股票日均蒸发近亿元 被套牢的多是散户
12、统计显示，在短短 6 个交易日里，创业板的总市值蒸发 160.08 亿元，平均每只股票每天蒸发 0.96 亿元，并直接导致近 300 百亿“傻钱 “被套。机构出逃中小散户成为套牢“主力军“ 根据深交所公开信息 显示， 创业板股票上市一周以来，机构专用席位仅仅买入过 3 只股票，其中金额最大的一笔是某机构专用席位在上市首日买入 1088 万元的南风股份。若按照南风股份上市首日的平均成交价格计算，这家机构目前已是深套其中。统计还显示，在 10 月 30 日上市首日有 25.26 万个人投资者账户买入了创业板新股，占当日创业板股票交易量的比例超过 97。创业板上市首日，国信证券深圳泰然九路营业部为首
13、的游资还曾挑起了热炒创业板的大梁，不过，近日也鲜有踪迹， 这部分资 金出逃的可能性非常大。广州一位私募人士邓先生表示，自己管理的是朋友的资金，当时抱着博一把的念头，开盘以 64 元/股买入了华谊兄弟，现在该股股价只有 57.23 元，已经亏了 11%。解套时间中小板两年解套 创业板会否重蹈覆辙？ 广州安惠投资总裁陈国华表示，创业板目前股票基本是处于行业成熟期的个股，许多股票和中小板股没什么区别，但估值已远远高于中小板，从这方面来讲，股价已没有任何吸引力，接下来，高位接盘者面临的恐怕是等待解套的漫长煎熬。当时中小板的 8 只新股一上市，也如同创业板一样遭到疯狂爆炒，统计数据显示，中小板的 8 只
14、新股平均耗时 569 个交易日才解套，解套时间最长的达 707 财通财经内参 7个交易日，最短的也要 431 个交易日。其他地区在创业板设立初期也曾出现非理性“ 炒新 “现象。据了解，香港 创业板 1999 年初创期共有 14 家挂牌公司，这些股票首日上市涨幅（与招股价相比）均值为 105.04%，之后行情步入萧条，首日及最初数周股价的系统性高估给首日参与“炒新“ 的投资 者， 带来了巨大损失，有 7 只股票在最初 5 个交易日中创出其历史最高价格，参与新股炒作的投资者至今都没有“ 解套 “的机会。 （广州日报）四、10 月经济数据周三将揭盅：复苏与通胀预期齐升温周三起，10 月份宏观经济数据
15、将陆续公布，在各国纷纷考虑“ 退出策略”的大背景下，预计 A 股市场 的乐观情绪和政策转向预期或将同时升温。按照国家统计局的既定安排，包括居民消费价格指数(CPI)、工业增加值在内的各项经济数据将在本周三同时揭晓。至于进出口总值和新增信贷数据，也将由海关总署和央行分别在周三和周日前公布。最值一提的是， 显然是大幅上涨已“ 板上钉钉”的工业增加值。这个直接代表企业生产情况的数据，在去年经济开始下滑之时，就曾被不少分析师看作“ 最值得关注的指 标” 。据机构的预测，由于主要行业继续回暖、出口形势明显好转、去年基数 较低等三大因素，10 月份工业增加值同比(比上年同期)增速极有可能达到 17%左右的
16、一年来最高值。其他主要经济数据情况也大致如此。固定资产投资在房地产投资大涨和去年基数较低影响下，料将继续保持强势;消费由于今年黄金周多了一天，保持强劲同样没有悬念。眼下市场最为关注的，显然是代表通胀形势的 CPI，以及与货币政策息息相关的新增信贷这一组数据。毕竟，经济进一步好转已没有财通财经内参 8悬念，对通胀和政策紧缩的预期却一再升温。一个大背景则是:上周，欧、美等主要央行已经纷纷就退出政策给出明确预期; 上周末和本周，各国财长、央行行长开始详细磋商“退出时机”。根据目前大部分机构的预测，10 月中国 CPI 同比增速应该仍是负增长，数值大概在-0.3%左右。预计代表通胀的 CPI 数据，至
17、少要到下月才可能转正。信贷数据稍微复杂些。由于此前已有消息显示，工、 农、中、建四大行 10 月新增信贷超过 9 月，因此不少专家预测 10 月新增信贷将超过 9 月，也超过市场最初预期的 3000 亿元。不 过， 9 月信贷猛增的城商行等中小银行在监管部门的“高压”之下，10 月是否仍能大肆放贷尚不得而知。 （东方早报）五、央行管理重点仍是通胀预期 短期内加息可能性非常小11 月第一周，央行资金回笼力度继续加大。市场观点认为，央行加大公开市场操作只是系列调控的开端，随着通胀预期增强，央票利率上行压力有增无减。不过，短期内央行加息的可能性非常小。因为目前我国消费物价指数同比仍在负值区间，当前央
18、行管理重点仍然是通胀预期，而不是通货膨胀本身， 这使得我国短期内加息的可能性较小。另外，当前世界经济还没有完全复苏，中国经济企稳回升的态势也不太稳固，如果加息，收紧市场流动性，必然会影响到经济回升的力度。此前召开的国务院常务会议也指出，在今后几个月内，要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性、稳定性。所以，多数专家 认为，加息最快要等到明年。近期政策的着眼点在于结构调整，短期内我国货币政策主基调大幅调整的可能财通财经内参 9性不大。另外，即便是明年出现加息，市 场投资者也没有必要过于担忧，从 长期角度来看，财政、 货币政策对于经济增用是中性的，而且，当前利率市场已
19、在一定程度上消化流动性收紧因素，这将有利于缓解加息真正来临之时的影响。高盛中国经济学家乔虹认为，中国宏观政策的退出可能分成三步走：首先，短期内央行可能会频繁的采取措施吸纳市场流动性，比如发行央行票据、进行回购操作、上调准备金率等，并且进行“窗口指导“以减 缓国内信贷扩张的速度。第二步，到 2010 年春季，经济增长率和通胀率双双上升的局面可能引发更大力度的调控措施，比如更加频繁地上调准备金率，或者 对 商业银行的贷款进行额度限制，甚至也不排除有可能会加息。第三步，出台更有效的紧缩措施。比如更有效地抽离市场上多余的货币、推高市场利率并采取略微更有力的窗口指导措施来减缓银行贷款增长。由于预计 今后
20、将出台更密集的紧缩措施，各商业银行可能会做好流动性吸纳的准备，在央行储备更多的准备金。 （中广网）六、中国短期内无通胀之忧中国会不会有通胀风险？经济刺激计划该何时退出？在 2009 中国国际资本市场论坛上，众多专家的预测是，通 胀风险并不大，而且讨论退出政策为时尚早。中国社科院副院长李扬的观点是，未来中国遭遇通胀可能性不大。中金公司首席经济学家哈继铭则认为，现在撤出经济计划为时过早。李扬说，当前不 应对物价的波动太过于敏感，不应该因物价的上涨就认为通货膨胀要来了，传统意义上的通货膨胀在短期内并不是问题，中国应该把更多的精力投入到产业结构调财通财经内参 10整和经济改革中。似乎是承接不必担忧通胀
21、的观点，哈继铭也表示：近期中国货币政策紧缩不了。原因是今年投资摊子铺 得很开， 现在经济没有完全恢复，很多工程不是短期可以完成的， “就像挖了一道沟，然后就不 给贷款了，那工程量怎么完成？产生大量的坏账怎么办？这都是一个问题。 ”（东方早报）七、发改委六方面促进非公有制经济发展国家发展改革委除了在编制发展规划、制定经济政策、实施宏观调控、核准重大项目、安排政府投资等方面，履行为非公有制经济提供服务的职能外， 还负责中小企业的发展和改革工作。我国的中小企业绝大部分属于非公有制经济。为此，为贯彻落实国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见，国家发展改革委同有关部门牵头起草了贯彻落实若干意见重要举措分工方案。总体上看，若干意见的贯彻落实取得了重要进展，但与广大非公有制企业的发展需要相比，进展还不够快，力度还不够大，社会上 还不够满 意。要按照党中央、国 务院对这项工作的总体要求，加大工作力度，进一步做好促进非公有制经济健康发展的各项工作。一是切实抓好法律法规清理工作。二是完善配套法规和具体政策。三是完善行业准入配套政策。四是改革财税和金融体制。五是实施中小企业成长工程。六是加强领导，搞好协调配合。在经济转型中把社会主义与市场经济结合起来，把坚持公有制为主体与发展非公有制经济结合起来，是 贯穿于整个现代化建设过程的长期课题，还有许多
