1、2009 年全球基本金属购并活动概览2010-9-292009 年交易值在 2500 万美元以上的基本金属购并案共计 31 个，总值近 70 亿美元，与 2008 年的 320 亿美元相比，大幅下跌 79%。总结回顾 2009 年的购并活动，有一点值得深思：中国作为购并活动的最大买家，收购的项目最多，而资产最贵；相比之下，加拿大的买家要精明得多，有些项目的收购价仅是原矿资源价值的 0.4%。我国的购并、谈判水平亟待提高！2009 年全球基本金属和黄金的大型购并交易总值达 141 亿美元，但与 2008 年相比减少 66%，也是 2006 年交易总值创历史最高纪录 940 亿美元以来连续下降的第
2、三年。表面看，在 2000-2009 年的 10 个年头里，虽然 2009 年的交易总值仍排行第 5 位，但年比跌幅明显超过上次经济周期底部（2001-2002 年）纪录的 65%。2009 年全球基本金属购并交易总值不到 70 亿美金，与 2008 年的 320 亿美元相比，大幅下跌 79%，这也是金属经济研究组（MEG）从 1990 年开始追踪金属购并活动以来的最大跌幅；2002 年与 2001 年同比，跌幅为 72%，是第二大跌幅。2009 年六种基本金属购并交易平均值为 2.2 亿美元，而黄金的平均值为 1.69 亿美元，详见图 1。伴随 2008 年底全球性经济大萧条的迅速扩展，大宗
3、商品，特别是基本金属价格直线下跌，并持续到 2009 年，导致购并活动几乎陷入停滞状态。那时，不仅是矿业项目和矿业公司的资产估值难以确定，而且过去一些频繁参与金属资产并购重组的公司，如瑞士超达矿业公司（Xstrata）、加拿大泰克明科公司（Teck Cominco）和力拓集团（Rio Tinto）等矿业巨头，也突然发现近期开发的一些大型项目资金周转困难，且要面对金属产品价格下跌、银行信用等级降低和股东骚动不安等问题。为避免危机风险，这期间金属生产领域的战略投资活动也大大减少。尽管在 2009 年 2 月一些单项目公司为了维持经营极力寻找收购方，从而掀起过一小波兼并风波外，实质性购并活动到 20
4、09 年末才逐渐缓慢复苏。2000-2009 年间交易值超过 2500 万美元的大型购并案共计 493 个，交易总量达 2860亿美元；其中 68%（共 216 个）、交易总量达 1940 亿美元的购并案属基本金属领域，32%（共 277 个）、计 910 亿美元的购并案属黄金业。据报道，在此期间 216 个基本金属购并案中，约 60%（共 129 个）的公司和项目为原铜资产，约 22%（共 48 个）为镍资产，约18%（共 39 个）为锌资产。2009 年交易额超过 10 亿美元的购并案仅有 2 个2000-2009 年间，交易额超过 10 亿美元的购并案共有 45 个，其中基本金属购并案有
5、26 个，如表 1 所示。2009 年最大的购并案是总部位于加拿大温哥华（Vancouver）的Eldorado 黄金公司收购了位于悉尼的 Sino 黄金公司 80.2%的股权；第二个购并案是中国五矿集团收购了 OZ 矿物公司拥有的几乎所有基本金属和黄金项目资产（不包括位于南澳大利亚的 Prominent Hill 铜矿和位于苏门答腊的 Martabe 黄金项目）。2009 年初，澳大利亚政府出于国家安全考虑，曾阻止五矿集团对 OZ 集团的要约收购。Prominent Hill 铜矿的附近是伍默拉（Woomera）军事禁区，该军事禁区是一个武器试验场。OZ 矿物公司是 2008年经济危机爆发时
6、最早的牺牲品之一，2009 年初其因债务危机几乎陷入破产的边缘。购并活跃度几乎与金属价格走势同步自 2000 年以来，基本金属行业的购并活动与基本金属年平均价格的变化有很大联系，如图 2 所示。图 2 中，每年公布的所有购并活动都有据可查，而所用的金属价格是 LME 金属现货年均价。2009 年铜年均价同比下跌 26%至 2.34 美元/磅，是近年来的最大跌幅；镍年均价同比下跌 31%至 6.64 美元/磅，这是在 2008 年大跌 43%后的再次下挫；锌年均价同比下跌 12%至 0.75 美元/磅，也是在 2008 年跳水 42%后的连续下跌。2008 年基本金属领域有 39 次大型购并交易
7、，而 2009 年仅有 31 次，其中铜的购并案有 22 个，交易额达 1888 亿美元；镍的购并案有 3 个，交易额达 487 亿美元，锌的购并案有 6 个，交易额达 528 亿美元。购并案中，铜的平均购得价为 0.05 美元/磅、镍为 0.07 美元/磅、锌为 0.03 美元/磅本文中，按原生金属把购并项目归类，但没有尝试将多金属项目的购并成本按金属分摊计算，也没有评述中途终止交易的购并活动。表 2 列出了 2009 年铜镍锌购并活动的大体情况。2009 年较大的铜购并案有 22 个，每磅铜（包含于项目的资源量和储量中）的平均购得价约为 0.05 美元，与 2008 年同比下降 58%；2
8、008 年的平均购得价约为 0.12 美元/磅。购并标的是处于生产运营的项目或公司，每磅铜的购得价约为 0.25 美元；购并标的是未运营的项目或公司，购得价约为 0.03 美元/磅。两种购买成本的最主要差异在于，前者包括了新矿山的建设投资；购并交易费用中的主要部分是矿山的建设费用。此外，一般认为购买已经运营的项目和公司比尚未运营的矿山，承担的风险要小；因为后者要涉及土地使用权安全问题、采矿许可证问题等因素。2009 年镍购并案有 3 个，每磅镍（包含于项目的资源量和储量中）的平均购得价是0.07 美元/磅，同比下降 86%，是下跌最陡的一年；2008 年的平均购得价约为 0.49 美元/磅。其
9、中，2009 年购并标的是运营的项目或公司的平均购得价是 0.064 美元/磅，同比下降 92%；2008 年镍的平均购得价为 0.83 美元/磅。2009 年只有 1 个运营项目的镍购并案，即必和必拓公司以 0.06 美元/磅的价格将澳大利亚的 Ravensthorpe 镍矿项目出售给第一量子公司。2009 年购并标的是未运营的项目和公司的平均购得价为 0.08 美元/磅。2009 年有 6 个较大的锌购并案，其中 5 个是已运营的公司和矿山，1 个是未运营的项目。每磅锌（包含于储量和资源量中）的平均购得价为 0.034 美元，同比下降 76%。其中，购并标的是运营的项目和公司的平均购得价为
10、 0.04 美元/磅，未运营的项目和公司的平均购得价为 0.004 美元/磅。Lundin 公司将位于俄罗斯的、处于可行性研究阶段的 Ozernoye矿山资产剥离转让给合作伙伴 MBC Resources 公司，转让价估计达 1700 万美元。2009 年基本金属购并标的所在地区分布和排名2009 年有 31 个交易价在 2500 万美元以上的购并案，如表 4 所示。按购并项目和购并公司的主要资产所在地来看，澳洲-太平洋地区是目前最具有收购价值、且收购标的最多的区域，如图 3 所示。2009 年澳洲-太平洋地区有 7 个购并案，交易总值约 1130 亿美元，其中，澳大利亚有 4 个购并案，交易
11、总值约 724 亿美元，包括澳洲-太平洋地区交易价最高的两个购并标的OZ 矿物公司的全部资产和 Ravensthorpe 项目。印尼有 2 个购并案，交易总值达 196 亿美元；这两个购并案分别是：三菱公司（Mitsubishi）以 1.45 亿美元现金收购了法国埃赫曼（Eramet）拥有的、还处于开发阶段的 Halmahera（Weda Bay）镍项目30.1%的股权；美国纽蒙特公司和日本住友公司以 4.94 亿美元的价格将位于松巴哇岛（Sumbawa）上的 Batu Hijau 铜金矿 14%的股权（两公司合计）转让给当地政府。这两个合作伙伴对 Batu Hijau 铜金矿的持股逐年减少，
12、到 2010 年底他们的总股权将减少到49%。澳洲-太平洋地区第三大购并案是 2009 年 11 月中国紫金矿业以非公开的方式，出资收购了 Indophil 公司的所有股权，包括位于菲律宾棉兰老岛的 Tampakan 铜金矿项目归Indophil 公司拥有的 34.23%股权；该项目面积大，但品位低，Xstrata 公司持有其 62.5%的股权，Alsons 公司持 3.27%。紫金矿业的此项收购，比原价高出 18%，交易总值达 4.654亿美元。非洲是购并交易量排名第二的地区，共有 5 个购并案，交易总值达 630 亿美元；其中430 亿美元是第一量子公司（First Quantum Min
13、erals）友好收购总部位于伦敦的 Kiwara公司，以及 Kiwara 拥有的、位于赞比亚的 Kalumbila 铜钴镍矿项目 75%的股权。Kalumbila 铜钴镍矿项目正处在大规模开发阶段，LM 工程公司拥有另外 25%的股权。此项收购现金支付 2.6 亿美元，其余资产以参股形式成交。排名第三的是拉丁美洲，共有 7 个购并案，交易总值达 550 亿美元；其中，厄瓜多尔占了一半以上，购并交易值达 371 亿美元。位于厄瓜多尔的 Corriente 公司及其拥有 90%股权的两个大型铜矿项目正被中国铜陵有色金属公司和中国中铁公司联合收购，购买价高达 6.228 亿美元。这两个项目是处于可行
14、性研究阶段的 Mirador 铜矿项目和处于资源开发阶段的 Panantza 铜矿项目，Lowell 矿物勘探公司拥有两个项目的另外 10%的股权。排名第四的是北美洲，共有 8 个购并案，交易总值达 457 亿美元；其中 6 个在美国，2 个在加拿大。分析 2009 年有 2 个以上购并案的国家情况，发现购并交易价和原矿资源总价值之间的关系非常密切，如澳大利亚、美国、印度尼西亚、民主刚果、加拿大和秘鲁等国情况，详见图 4。对此正相关性的一种解释是，除了金属价格在一定范围对购并活动有影响外，一个国家的综合因素，如政治、基础建设和开放程度等，都对购并活动有影响。按收购方国家划分的购并活动分析按购买
15、方国家划分 2009 年的 31 个基本金属购并案可知，中国买家的 9 笔收购获得了31 个购并案总资源价值的 40%，现金收购成本占 31 个购并案总现金交易值的 55%（31 个购并案中，仅有一笔是参股加现金交易）。加拿大共有 6 个基本金属购并案，获得了 32%的资源总值，现金收购成本占比为 11%，如表 3 所示。收购价最高的购并案由中国买家创造。中国锌业龙头中金岭南有色公司以 2980 万美元的竞标价，通过 3：1 的比价方式购买了西澳大利亚的佩利亚公司（Perilya）1.9%的股权，Perilya 还拥有其分公司 50.1%的股份。此次购并获得了 Perilya 公司全资拥有的、
16、位于澳大利亚的 Broken Hill 锌矿项目、Flinders 项目和 Mount 氧化铜矿项目等 3 个项目 27.5%的资源价值。Flinders 项目处于可行性研究阶段，Mount 氧化铜矿项目处于资源开发阶段。排名第二高的是中铝公司购买美铝公司所持力拓公司 1%股权的购并案，购并完成后，中铝将持有力拓公司 12%的股权。中铝支付 6.85 亿美元现金换来的是力拓集团 19.5%有色金属部分的资产权益。相比之下，加拿大的所有买家收购的资产所付费用都较少。有 3 个购并案的购得价不超过原矿资源价值的 1%，有 2 个购并案的购得价仅是原矿资源价值的 0.4%。总部位于温哥华的 Entr
17、ee 黄金公司以 4420 万美元的现金和股票形式收购了总部位于澳大利亚佩思市的PacMag 勘探公司及其拥有的、位于美国内华达州的 Ann Mason 铜矿项目；该项目处于可行性研究阶段，推测的铜资源总价值达 107 亿美元。总部位于温哥华的 NovaGold 公司以2900 万美元的现金、股权和优先购买权形式获得了合作伙伴 Kennecott 勘探公司拥有的、位于美国阿拉斯加的 Amlber 多金属铜矿项目；该项目处于资源开发阶段，探明的和推测的资源价值几乎达 70 亿美元。2009 年共发生 31 个购并案，其中 6 个交易值超过 4 亿美元在 2009 年的基本金属购并活动中，标价在
18、2500 万美元以上的项目或公司共计 31 个。前三甲的购买者全是中国企业，这些公司将依赖购并的项目以保障加工和制造的金属需求。到目前为止，最大的购并案仍是中国五矿集团以 14 亿美元现金获得 OZ 矿物集团的几乎全部资产。第二大购并案是中国铝业公司以 10.21 亿美元收购美国铝业（Alcoa）公司所持有的力拓集团 1%的股份。2008 年美铝和中铝结成战略合作伙伴，出资 94 亿美元（后调整值），收购了力拓集团 12%的股份；此次交易，美铝为获得 1%的力拓股份出资 12 亿美元。铜陵有色公司和中国中铁股份有限公司各自出资 50%，共同设立的子公司中铁建铜冠投资有限公司，以总价 6.228
19、 亿美元的现金收购了总部位于温哥华的 Corriente 资源公司及其拥有的位于厄瓜多尔（Ecuador）的 Mirador 和 Panantza 铜金项目。Mirador 项目处于可行性研究阶段，铜资源量约有 500 万吨，矿山建设投资需 4.18 亿美金；建成投产后，在其 38年的矿山生命周期的前 10 年，每年产铜 62200 吨，财务现金成本为 0.48 美元/磅；另外，Mirador 矿山还有金、银等副产品。Panantza 项目处于资源开发阶段，2007 年的一份预经济评估报告显示，基于该项目的铜资源量（含铜量）达 700 万吨，预计矿山和冶炼厂的建设投资需 13 亿美元；在 20
20、 年矿山生命周期的前 10 年，年产铜 189569 吨，现金财务成本为 0.42 美元/磅；还有副产品金、银和钼等金属。Lowell 矿物勘探公司拥有 Mirador 项目和 Panantza 铜金项目 10%的股权。在印度尼西亚，当地政府出资 4.94 亿美元，收购了美国纽蒙特矿业公司（占 56.25%的股权）和日本 consortium 公司（占 43.75%的股权）共同拥有的 Bata Hijau 铜金矿 14%的股权。2009 年 Bata Hijau 铜金矿生产了大约 24.8 万吨铜和 68.4 万盎司黄金。在菲律宾，位于棉兰老岛的处于可行性研究阶段的 Tampakan 铜金钼项
21、目成为中国紫金矿业的收购目标，Tampakan 铜金钼项目的股本结构是：Xstrata 公司拥有 62.5%的股权，Indophil 资源公司拥有 34.23%，Alsons 公司拥有 3.27%；紫金矿业以 4.654 亿美元收购了总部位于墨尔本的 Indophil 资源公司的所有股权。但到 2010 年 3 月，此笔交易仍未完成，因为 Indophil 公司的股东只是有一点出售股份的意向。基于 2009 年 6 月的 Tampakan 铜金钼项目可行性研究报告预计矿山的生命周期超过 20 年，生产期间年产铜 34 万吨、黄金 35万吨，每磅铜的现金财务成本为 0.46 美元；该报告预计于
22、2010 年完成。完成于 2009 年 3月的另一份可行性研究预计，Tampakan 铜金钼项目的投资额达 52 亿美元。2009 年 9 月，总部位于伦敦的哈萨克斯坦 Eurasian 自然资源公司（ENRC）以自有资金 4.257 亿美元的现金收购了中非矿业勘探公司（CAMEC）44.82%的股权。在民主刚果的Katanga 省，CAMEC 拥有的铜钴资产包括：70%股权的 Luita 钴铜矿（Gecamines 公司拥有30%），2009 年该矿产铜 8465 吨、产钴 4631 吨，拥有 Mukondo 山钴矿 35%的股权（Prairie 国际公司拥有 35%，Gecamines 公司拥有 30%），2010 财年产钴 8000 吨；拥有处于资源开发阶段的 Kabolela 项目 50%的股权（Gecamines 公司拥有 30%），该项目探明的和推测的资源量包含 24.5 万吨铜和 4.4 万吨钴。Luita 钴铜矿和 Mukondo 山钴矿已于2009 年初投产，后来由于铜钴价格疲软而暂时停产。CAMEC 还持有位于津巴布韦的、处于资源开发阶段的 Todal 铂族金属项目 60%的股权。其他 29 个购并案的大体情况列于表 4。
