1、,市盈率深度解析,市盈率概述 大师观点借鉴 大盘 市盈率 行业市盈率 个股市盈率,目录,（一）市盈率的定义,市盈率（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio) 指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。,市盈率自从20世纪20年代出现在华尔街以来，经Benjamin Graham在其1934年名著证券分析中正式表述得以流传，已成为股票发行定价和股票市场评价股票投资价值最常用的类比估价模型，具有简洁的应用特征。,（一）市盈率定义：案例,假设某股票的市价为24元，而过去一年的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市
2、盈率，即在假设该企业以后每年净利润和去年相同的基础上，回本期为8年，折合平均年回报率为12.5%（1/8），投资者每付出8元可分享1元的企业盈利。,（二）市盈率的分类,i为企业每股收益的年增长率 n为企业的可持续发展的存续期。,上一年每股盈利,滚动市盈率TTM =,上一日收盘价,当季每股盈利/当季数*4,（三）关于市盈率的一般看法,用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。反之，价值被低估。,市盈率概述 大师观点借鉴 大盘 市盈率 行业市盈率 个股市盈率,目录,(一）五类投资者模式,1、价值投资者 （格雷厄姆
3、、巴菲特、约翰聂夫）逆向投资者 2、成长投资者 （费雪、彼得林奇、王亚伟） 3、指数投资者 （先锋基金创始人约翰伯格） 4、技术投资者 （威廉欧尼尔） 5、组合投资者 （诺贝尔经济学家马考维茨 、漫步华尔街作者伯顿G马尔基尔）所有投资哲学的核心问题都是价格与价值之间的关系。,（二）代表人物主要观点,巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和15%的菲利普A费舍”。,（二）代表人物主要观点,该看的是有无价值，笨蛋！,寻找（翻）10倍（的）股 ！,（三）低市盈率投资者代表-约翰聂夫,聂夫将股票分成四类： 高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股、周期成长股,聂夫的选股法则不是很复杂，主要包括以
4、下要素： 低市盈率； 基本增长率超过7%；收益有保障； 总回报率相对于支付的市盈率两者绝佳； 除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票； 成长行业中的稳健公司； 基本面好。,（四）高成长型投资者代表-彼得林奇,但林奇提醒我们，低市盈率股票并非就一定值得投资：“一些投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来。但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不应该拿苹果与橘子相比。因为能够衡量道氏化学公司股票价值的市盈率并不一定适合沃尔玛。”,（四）高成长型投资者代表-彼得林奇,林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售或产量的增长率将其划分为六种类型公司的股票：缓慢增长型、大笨象型(stalw
5、arts)、快速增长型、周期型、资产富余型(asset plays)、转型困境型。,林奇认为，在选择分散投资的对象时应考虑下列因素：增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票; 大笨象型股票是低风险、中等收益的股票; 如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票; 周期型股票取决于投资人对周期的预期准确程度，可能是低风险、高收益，也可能是高风险、低收益。 同时，10倍收益率股票易于从快速增长型或转型困境型股票中获得，这两种类型的股票都属于既是高风险又是高收益类型的股票。越是有潜力增长的股票越有可能下跌。,市盈率概述 大师观点借鉴 大盘 市盈率 行业市盈率 个股市盈率,目录,（一）19
6、99-2011年上证指数年末市盈率和行情图,数据来源： 1999-2004年数据来自网络；2005-2011年数据来自上交所网站。,（二）深圳成指历年市盈率参考图,深圳成指市盈率同样给出预警信号和价值投资信号；另外深圳成指市盈率比上证综指高。数据来源：深交所网站,（三）深圳中小板市盈率参考图,深圳成指市盈率同样给出于预警信号和价值投资信号；另外深圳中小板市盈率远远高于上证综指市盈率，表现出极好的成长性。数据来源深交所网站。,（四）结论及投资建议,从图中我们可以认为： 1、上证指数市盈率水平周期变化，常规波动范围为20-40倍。 2、上证指数市盈率大大超出常规数值范围以外的高或低水平可以反映股票
7、市场的狂热或悲观。如果相信历史可以借鉴，参照其历史经验值和相应的股票市场后果，上证指数市盈率水平可以用于评价股票市场总体是否高估或低估以及股票市场危机预警信号。 3、深圳综指、中小板及创业板整体市盈率高于上证市盈率。它们的走势也表现出了和上证一样的走势。 4、趋势投资者可借助上述规律，买入或卖出股票和偏股类理财产品。资产管理人也可在市盈率极低时发行新的理财产品。,市盈率概述 大师观点借鉴 大盘 市盈率 行业市盈率 个股市盈率,目录,（一）2005-2011年各行业和上证市盈率对比表,数据来源：2005-2009年上证及行业、20110831上证数据来自上交所网站；20110831年行业数据来自
8、中信证券行情交易软件“行业板块”。,（二）结论及投资建议,从表中我们可以发现： 1、行业市盈率变化范围和离散程度远远超过上证市盈率。 2、A股市场除金融保险业市盈率与上证市盈率比较相近外，大部分行业市盈率远远超过上证市盈率。 3、在牛市时，所有行业市盈率均高于上证市盈率；在熊市时，周期性行业市盈率与上证相近，非周期性行业如食品饮料、生物制药及农业等行业市盈率较高。,市盈率概述 大师观点借鉴 大盘 市盈率 行业市盈率 个股市盈率,目录,（一）市盈率的影响因素,对个股而言，人们一般认为，市盈率反映股票市场对公司未来成长前景的预期。市盈率高的公司是否就是高成长性的公司呢？答案：？市盈率低的公司是否一
9、定具有投资价值呢？ 答案：？,（一）市盈率的影响因素1,股价低估或高估由企业的内在价值决定,？,（一）市盈率的影响因素2,每股收益是公司正在经营的业务实现的时点盈利，除受企业产品或服务的竞争特征和内在竞争能力影响外，还受一国的会计制度和公司政策影响。例如，折旧政策、税赋、资本结构差异等。,（一）市盈率的影响因素3,从纵向角度来看，市盈率与股票价格和每股收益增长率有关。股票价格涨幅超过每股收益增长率，则市盈率上升，反之则下降。,显然，市盈率作为股票价格与当前帐面盈利的比值，随股票市场对公司成长预期和当前业务帐面利润变化而变化。,（二）从企业生命周期图分析市盈率指标的投资意义,盈亏平衡点,1、公司
10、创立成立初期,公司创立成长初期，销售收入高速增长，资本性支出和经营费用、广告或研发费用占销售额占比高，账面亏损。此时，市盈率指标丧失其本来的经济和投资价值意义。,2、进入帐面微利状态的高成长型公司,已经进入帐面盈利状态的高成长型公司，由于股票市对公司增长预期和公司当前业务的帐面利润数值的不同，市盈率差异很大。1）如果投资者乐观公司的潜在增长机会，则会使其内在价值大大提升。如果帐面微利，市盈率会大幅攀升，数值可能达到1000倍甚至更高。 在这种情况下，市盈率非常高没有经济意义和投资意义，其数值异常高并不意味远离企业内在价值。因为反映股票市场对当前业务+未来增长机会成长的乐观预期与当前正在运作的小
11、规模业务所产生的会计帐面微利并不构成具有相关性的比例关系。如果简单地按照常规的市盈率水平进行判断，容易使投资者丧失巨大的增值机会。2）如果投资者按公司现有业务成长的稳健情景评估其价值，则股票价格较较低，市盈率处于一个较低的水平。随着公司经营成功，股票价格上涨幅度超过每股收益增幅，市盈率极速上升。若股票市场增长了对其增长机会的预期，将会演化成第1）种市盈率奇高的情况。随着股票市场对其增长预期转为悲观，股价下跌，市盈率急剧下降。,案例：微利、高成长预期、高市盈率股-易华录（300212）,投资要点： 1、国资委背景； 2、智能交通市场领跑者； 3、基本面较好； 4、王亚伟、孙建冬入驻。风险提示：价
12、位偏高操作思路：价位回调适量介入,案例：微利、未来有增长预期 、高市盈率股-碧水源（300070）,投资要点： 1、环保水处理行业的新锐上市公司，主要采用先进的MBR 技术为客户一揽子提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案； 2、MBR市场正呈现出“井喷式”的增长； 3、基本面较好。风险提示：估值偏高操作思路：短线炒作； 中长线待价位回调介入。,3、进入较高盈利的企业（处于成长中后期和成熟初期）,企业业务规模、竞争能力和盈利水平继续增强，每股收益涨幅超过股票价格涨幅，市盈率数值显著下降。但此时，增长机会预期价值比重仍然处于高位，市盈率数值波动范围缩小。此时，市盈率仍然难以判断股价高估或
13、低估。,案例：业绩良好、高成长、低市盈率股-正海磁材（300224）,投资要点： 1、国内新能源和节能环保领域高性能钕铁硼永磁材料的主要供应商； 2、主要客户：金风科技、湘电股份和东方电气；三菱电梯；格力电器； 3、多家券商持股； 4、基本面良好。操作思路：可参考竞争对手中科三环、宁波韵升股价，但是由于此股流盘股小，要区别对待！,案例：业绩良好、有增长预期、成长股-洋河股份（002304）,投资要点： 1、随着茅台、五粮液、国窖1573价格逐年到1000元附近，洋河的发展空间被行业性放大；省外扩张将给洋河带来持续稳定的现金流； 2、政府技持； 3、基本面较好。风险提示：白酒板块目前价位普通偏高
14、。操作思路：价位回调适量介入,案例：业绩良好、有增长预期、成长股-昊华能源（601101）,投资要点： 1、资源禀赋突出，煤种品质优良； 2、业绩持续增长； 3、股价呈持续上升态势。操作思路：逢低吸纳。,案例：持续增长、低市盈率、周期成长股-民生银行（600016）,投资要点： 1、业绩持续增长； 2、估值处于底部。风险提示：易受整个银行板块的拖累，表现欠佳。操作思路：中长线投资者可底部建仓。,4、公司进入高度成熟期,公司进入成熟发展期，股票接近于固定收益证券。市盈率在总体指数的历史经验值范围内。 期间，因为会计政策等因素可能出现帐面微利甚至亏损，此时，市盈率异常高或为负值。但是，高市盈率并不
15、表示股价严重背离企业内在价值。,案例：分红稳定、低市盈率、公用事业、成熟上市公司-皖通高速（600012）,投资要点： 1、类固定收益债券； 2、高现金分红； 3、估值处于底部。风险提示：资本利得有限操作思路：希望获取高于定期存款利率、且不在意市场波动的投资者目前点位可介入。,案例：分红稳定、低市盈率、强周期、成熟上市公司-宝钢股份（600019）,投资要点： 1、类固定收益债券； 2、强周期股； 3、估值处于底部。风险提示：全球经济不确定，强周期股首当其冲；钢铁行业产能过剩。操作思路：逆向投资者可在底部缓慢建仓。短线投资者不建议参与。,案例：分红稳定、低市盈率、周期、成熟上市公司-工商银行（
16、601398）,投资要点： 1、业绩持续小幅增长； 2、估值处于底部。风险提示：全球经济不确定，股市反转不明朗；流通盘超大。操作思路：逆向投资者可在底部缓慢建仓。短线投资者不建议参与。,（三）特别类型个股,1、重组、资产注入、概念炒作、业务转型可能让股价偏离其内在价值，造成市盈率偏高或偏低的现象。 2、濒临亏损的上市公司，其每股盈余0.000，也造成市盈率奇高的现象。,案例：微利、有炒作预期、高市盈率股-西藏发展（000752）,狂炒稀土概念！,案例：微利、高市盈率股-*ST星美（000892）,“等待资产注入，重组具有不确定性”,案例：低市盈率、转型重组股-*ST光明（000587）,“家具”变“黄金”,案例：高盈利、低市盈率、转型重组股-*ST盛润（000030）,“印刷包装”变“汽车零配件”,（四）结论,1、主营业务突出，且所属行业处于成长期 2、市盈率在40倍以下；当年每股盈利超过1元；连续三年净利润增长率超过30%以上。 3、流通盘也可作为一个辅助参考指标。,
