1、第9章 短期资产管理,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,2,本章介绍营运资本、短期资产管理和控制的基本内容。 要求掌握：最佳现金持有量的确定方法；应收账款信用政策的制定方法；存货控制方法。,学习目标:,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,3,第9章 短期资金管理,1,营运资金管理概述,2,短期资产管理,3,现金，应收账款及存货管理,9.1营运资金管理概述,2018/6/12,4,北京理工大学珠海学院,一. 营运资本的概念与特点,一、营运资本的概念在企业生产经营活动中占用在短期资产上的资金。,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,5,一. 营运资本的概念与特点,营运资本管理,2
2、018/6/12,6,北京理工大学珠海学院,营运资本管理主要解决两个问题p277,如何确定短期资产的最佳持有量如何筹措短期资金,二、营运资本与现金周转p278,应收账款周转,存货周转,转帐,时间,应付账款周转,转账,采购原料 支付命令 付出现金,订货 收到货物 销售 对方付款 收到现金,三、营运的资本管理原则p279,2018/6/12,9,北京理工大学珠海学院,短期资产的特征与分类 短期资产的持有政策短期资产政策对公司风险和收益的影响,短期资产又称作流动资产，是指可以在1年以内或超过1年的一个营业周期内变现或运用的资产。,9.2短期资产管理流动资产,一、短期资产管理基本特点及现状,短期资产具
3、有以下几个突出特点周转速度快 变现能力强财务风险小,短期资产分类,按实物形态,短期资产的持有政策,在权衡确定短期资产的最优持有水平时，应当综合考虑如下因素:,短期资产结构的行业差异：各项短期资产占总资产的比重p282,企业规模对资产组合的影响：制造业上市公司各项短期资产占总资产的比重p282,2018/6/12,我国制造业上市公司19922008年的短期资产结构,短期资产政策类型p283,收益高 风险大,收益低风险小,收益和风险的平衡,9.3流动资产管理,2018/6/12,18,北京理工大学珠海学院,一、现金管理,现金,（一）现金的概念,2018/6/12,19,北京理工大学珠海学院,（一）
4、现金的概念,1、现金管理的目的：在现金的流动性和收益性之间进行选择。即在保障正常经营的同时，尽量降低现金占用量，并使现金获最大的投资收益。,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,20,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,21,2、企业持有现金的动机,1交易动机：生产需求（采购材料，支付工资等购、产、销需求）,3预防动机谨慎性（突发事件）,4投机动机回报率高的投资,2补偿动机：银行要求保留存款,3、现金成本p286,2018/6/12,22,北京理工大学珠海学院,持有成本=现金持有量有价证券利率,4、现金管理的内容,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,23,编制现金持有计划,企业
5、现金收支数量,进行现金日常控制,确定最佳现金持有量,现金短缺时的融资决策,现金多余时的还款或投资决策,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,24,（二）现金预算管理,收支预算法：,调整净收益法：预计利润表、调整会计事项、现金余缺,应用最广泛的,（三）最佳现金持有量的确定,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,25,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,26,1、成本分析模型,1）原理： 只考虑现金持有成本（机会成本）和短缺成本，不考虑转换成本；持有成本和短缺成本之和最小的持有量为最佳余额。,总成本=机会成本+短缺成本,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,27,1、成本分析模型
6、,2）持有成本： 企业由于持有现金而丧失的再投资收益的机会成本，其与现金持有量呈正比。 计算公式：,机会成本=现金持有量有价证券利率,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,28,1、成本分析模型,3）短缺成本： 短缺成本是企业由于现金的持有量不足，不能满足正常的业务开支，使企业蒙受的损失。如丧失购买能力成本、信用损失成本等。 短缺成本与现金持有量成反比，即现金持有量越大，短缺成本越低。,成本分析模型,例 题,1、成本分析模型,【案例】某企业有四种现金持有方案，各方案有关成本资料如下表：,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,30,要求：计算该企业的最佳现金余额。,1、成本分析模型,20
7、18/6/12,北京理工大学珠海学院,31,由上表可知，乙方案的总成本最低，因此企业最佳现金持有量为40000元。,2、存货模型,企业现金持有量在许多方面与存货批量类似，因此，可用存货批量模型来确定企业最佳现金持有量（1952年）。,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,32,美国经济学家：威廉鲍默尔William J. Baumol（1922）,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,33,2、存货模型,1、模型假设： 该模型假定一定时期内企业的现金总需求量可预测，且企业每天的现金需求量稳定不变，当现金余额为零时，可通过出售有价证券获取现金，使现金余额重新达到应有的水平。,2018/6
8、/12,北京理工大学珠海学院,34,现金余额变动图,时间,现金余额,C,C/2,平均现金余额,2、存货模型,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,35,2、存货模型,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,36,2、存货模型,2、原理： 只考虑现金持有的机会成本和转换成本，不考虑短缺成本。 现金管理总成本=持有机会成本+转换成本,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,37,2、存货模型,用公式表示为： TC=（N/2） i+（T/N） b 式中：TC为总成本； N为现金持有量（每次有价证券变现的数量）； i为持有现金的机会成本（有价证券利息率）； T为一个周期内现金总需求量； b为每
9、次转换有价证券的固定成本。,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,38,成本分析模型图,成本,现金持有量,机会成本,转换成本,相关总成本,C*,存货模型,考虑持有成本和转换成本,现金管理相关总成本=持有机会成本+固定性转换成本,最佳现金余额,TC总成本；b现金与有价证券的转换成本；T特定时间内的现金需求总额；N理想的现金转换数量(最佳现金余额)；i短期有价证券利息率。,例题,新宇公司预计全年需要现金150 000元，现金与有价证券的转换成本为每次200元，有价证券的利息率为15%。则新宇公司的最佳现金余额为：,这就意味着公司从有价证券转换为现金的次数为7.5次(150000/20000),
10、2018/6/12,北京理工大学珠海学院,41,2、存货模型,AB公司现金收支状况比较稳定，预计全年（按360天计算）需要现金300000元，现金与有价证券的转换成本为每次600元，有价证券的年利率为10%。要求：（1）计算最佳现金持有量。（2）计算最佳现金持有量下的全年现金管理总成本、全年现金转换成本和全年现金持有机会成本。（3）计算最佳现金持有量下的全年有价证券交易次数和有价证券交易间隔期。,3、随机模型,Merton Miller和Daniel Orr创建了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型，即MillerOrr Model。,2018/6/12,北京
11、理工大学珠海学院,42,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,43,3、随机模型,1）模型假设： 随机模型是企业在现金需求量难以预测的情况下进行现金持有量控制的方法。它假定企业每日的净现金流量为一随机变量，其变化近似地服从正态分布。,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,44,3、随机模型,2）原理： 在这种情况下，企业可以根据历史经验和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下限，将现金持有量控制在上下限之间。,3、米勒-欧尔模式p294,假定每日现金流量为正态分布，现金与有价证券之间能够自由兑换,现金余额的均衡点,确定现金余额的米勒欧尔模型,米勒-欧尔模
12、式,而上限为：,下限的受到企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素影响,恒远公司的日现金余额标准差为5000元，每次证券交易的成本为500元，有价证券的日收益率为0.06%，公司每日最低现金需要为0，那么恒远公司的现金最佳持有量和持有量上限分别为多少？,例题,米勒-欧尔模式,（四）现金收支的日常控制,现金控制的目的在于加速资金周转，提高现金的使用效率。,2018/6/12,48,北京理工大学珠海学院,现金的日常控制,现金流动同步化 合理估计“浮存” 加速应收账款收现,所谓“浮存”是指公司账簿中的现金余额与银行记录中的现金余额的差。,练习,假定某公司有价证券年利率为9%，每次固定转换
13、成本为50元，公司认为任何时候银行活期存款及现金余额不能低于1000元，又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800元。要求：计算最优现金返回线和现金控制上限。,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,50,练习,依据题意得，有价证券的日利息率为 i=9%360=0.025%；现金存量下限为L=1000元；b=50元。根据现金返回线公式得，,2018/6/12,北京理工大学珠海学院,51,结论：公司的现金持有量应维持在5579元左右，不超过14737元，不低于1000元。,持有短期金融资产的动机以短期投资作为现金的替代品以短期投资取得一定的收益 短期金融资产管理的原则与内容理智投资原则分
14、散投资原则安全性、流动性与盈利性相均衡原则,二、短期金融资产管理,短期金融资产，是指能够随时变现并且持有时间不准备超过1年（含1年）的，包括股票、债券、基金等。,短期金融资产管理,短期金融资产的种类短期国库券大额可转让定期存单货币市场基金商业票据证券化资产,短期金融资产的种类,短期国库券 短期国库券一般期限在一年以下，多为三个月或六个月，也有一年期的。1994年我国财政部首次发行了半年和一年的短期国库券,大额可转让定期存单,1961年，为了使存单更具流动性并使之对投资者更具吸引力，花旗银行（Citibank）发行了第一张大额（10万美元以上）可在二级市场上转卖的可转让的存单。我国在1980年以
15、来，主要的国有商业银行吸收和仿效外国的经验，开始发行大额可转让定期存单以扩大存款业务。,我国的对城乡居民个人发行的大额可转让定期存单，面额有l万元、2万元、5万元 对企业、事业单位发行的大额可转让定期存单，面额有50万元、100万元、500万元,期限为3个月、6个月、12个月,历史,面额,期限,货币市场基金货币市场基金最早创于1972年的美国我国2004年8月颁布了第一个货币市场基金管理暂行规定货币市场基金可以投资于以下金融性资产：现金；一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券期限在一年以内(含一年)的债券回购期限在一年以内(含一年)的中央银
16、行票据等 货币市场基金不能用于下述金融金融工具的投资股票可转换债券剩余期限超过三百九十七天的债券信用等级在AAA级以下的企业债券,货币市场基金是指投资于货币市场上的短期有价证券的一种基金。,商业票据 是大型工商企业或金融企业为筹措短期资金而发行的无担保短期本票。,证券化资产,证券化资产就是实施了资产证券化的资产。,首先发起人把证券化资产出售给一家特设信托机构（Special Purpose Vehicle，简称SPV），或者由SPV主动购买可以证券化的资产，由SPV将这些资产汇集成资产池（Asset Pool），并以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券，为了提高资产支持证券的等
17、级，SPV常常还会在发行之前聘请证券评级机构对资产支持证券（Asset-Backed Securitization）进行信用评级，最后再由证券承销商把有资产支持的证券销售给投资者,我国资产证券化的发起人一般为银行或资产管理公司（如信达、长城、华融与东方等资产管理公司）。2007年全面爆发的次贷危机表明，这种创新金融工具所隐藏的风险也是不容忽视的。,短期金融资产的投资组合决策,三分组合模式1/3投资于风险较大的有发展前景的成长性股票；1/3投资于安全性较高的债券或优先股等有价证券；1/3投资于中等风险的有价证券。风险与收益组合模式同等风险的证券，选择报酬高的；同等报酬的证券，选择风险低的；选择风险呈负相关的证券进行投资组合，以便分散掉证券的非系统性风险。期限搭配组合模式长期不用的资金进行长期投资，以获得较大的投资收益；近期要使用的资金，投资于风险较小、易于变现的有价证券；通过期限搭配，使现金流入与流出的时间尽可能接近，降低由于到期日不同而造成的机会成本。,
