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1、第7期(总第308期) 2009年7月 财经问题研究 Research Oil Financial and Economic Issues Number 7(General Serial No308) July，2009 股票价格预测模型研究 沈 巍 (华北电力大学工商管理学院，北京102266) 摘要：依据建模理论的不同，可将股票价格预测模型分为两大类，运用这两类模型对股票价 格进行预测时各有特点。本文对这两类模型及其研究现状进行系统研究，将两类模型的特点进 行比较分析，探讨股票价格预测模型在我国应用中存在的问题，并对未来发展方向提出建议。 关键词：股票价格预测；GARCH模型；SV模型；神

2、经网络；灰色模型；支持向量机 中图分类号：F8309 文献标识码：A 文章编号：1000176X(2009)07-0089-05 股票作为金融市场最主要的金融工具之一， 其价格波动能否预测、以及用何种方法进行预 测，一直以来都是金融领域研究的焦点问题之 一。国内外对股票价格波动进行预测的模型种类 很多。但依据其建模理论不同，可将这些预测模 型划分为两个大类：一类是以统计原理为基础的 传统型波动率预测模型，目前较为流行且具有代 表性的模型包括ARCH模型和SV模型；另一类 是以神经网络、灰色理论、支持向量机等为基础 的创新型预测模型。这两类模型在对股票价格波 动性进行预测时各有特点，但同时也存在

3、至今难 以解决的一些问题。比如：如何提高股票价格波 动率的预测精准度，如何将影响股票价格波动的 非量化因素加入到数量化模型之中等等。对这些 问题的进一步研究以及提出相应的解决方法，成 为股票价格波动预测方法研究的前沿问题。 一、国内外研究动态 l。基于统计原理的预测模型的研究情况 (1)GARCH模型 1982年Engle开创性地提出了自回归条件异 方差模型(简称ARCH模型) j，较好地模拟了 股票波动中存在的丛聚性和时变性。 国外研究者利用GARCH模型进行了大量的 研究，表明GARCH模型及其扩展形式对描述金 融时间序列的波动性具有非常好的效果。 French、Schwert 和 Sta

4、mbaugh(1 987) 用 GARCH模型估计美国股市预期收益和波动的关 系，发现预期收益与股票的可预测波动成正相 关。同年Engle等运用GARCHM模型进行研 究发现，条件方差可以较好地解释标准普尔500 指数预期收益的变动情况。1991年Bollerslev和 Engle的研究也发现风险溢价和波动性之间存在 正相关关系。股价波动的杠杆效应在Nelson (1 99 1)，Glosten、Jagannathan and Runkle (1993)，Engle and Ng(1993)以及Fomari and Mele(1997)的论文中得到多次证实。此外， 很多实证应用等都证实GARC

5、H能够提供较理想 的数据模拟与预测效果。 国内也有不少学者对GARCH模型进行研究 和应用。魏巍贤、周小明(1999)运用GARCH 模型对中国股市波动性进行了预测。丁华 (1999)，周哲芳和李子奈(2000)，唐齐鸣和陈 健(2001)等对我国股市的ARCH效应进行了 分析，并进行了股指波动的拟合。岳朝龙 (2001)、陈千里(2002)、周少甫(2002)利用 GARCH模型对我国股市收益的波动集簇性和不 对称性进行了实证研究。张世英和柯珂对ARCH 模型体系做了系统的评述 J。李胜利(2002)、 收稿日期：20o9旬5-2O 作者简介：沈巍(1965一)，女，辽宁朝阳人，副教授，博士

6、研究生，主要从事财政金融理论、金融市场等方面的研究。Email shenwei 1965126corn 财经问题研究 2009年第7期 总第308期 楼迎军(2003)探讨了我国股票市场的杠杆效 应。张永东、毕秋香做了上海股市波动性预测模 型的实证比较 。 (2)SV模型 1986年，Taylor提出了随机波动模型 (Stochastic Volatility Model，简记为SV模型)。 随机波动性模型的提出是与金融资产中定价的扩 散过程直接相关的，认为不仅标的资产的价格可 以用维纳过程来描述，而且波动率也可以用维纳 过程来描述，SV模型是一类极具应用前景的金 融波动模型。 国外学者对SV

7、模型研究也比较多。例如， Ghysels，Harvey和Renault(1995)对资产市场 随机波动模型的起源、估计方法、模型扩展及波 动持续性的相关研究文献进行了详细的综述。 So、Lam、Li和Smith把马尔可夫结构转换机制 引入到SV模型中，得到具有马尔可夫结构转换 机制的随机波动模型(MRSSV模型)。 KMimipMli、Susmel提出了与So、Lam、Li不同 的马尔可夫结构转换随机波动模型来刻画短期利 率的水平和波动。Jun、Yu利用基本SV模型对 新西兰股市进行了预测分析，发现基本SV模型 具有很好的预测能力 。GBDurham(2007) 利用SVmix模型对标准普尔5

8、00指数做了预 测，认为预测效果较好。 国内学者白幌和张世英(2001)利用扩展 的SV模型对深圳股票市场的波动性进行了实证 研究，指出扩展的SV模型比标准的SV模型在 描述金融波动性方面更有优越性。杨克磊、毛明 来等用SV模型对上证和深证波动性进行分析， 结果表明上海股市风险大于深圳 J。王春峰 (2005)对均值条件分布为正态分布的SV模型 与条件厚尾分布的SV模型进行比较，实证结果 表明厚尾分布的SV模型能够更好地描述我国股 市波动特征。钱浩韵(2006)采用SV和ASV 模型对上证综合指数、深圳成份指数和香港恒生 指数的13收益率进行拟合，结果表明ASV要 优于SV。吴启权等(2006

9、)运用sV模型研究 我国股票市场政策效应现象。毛明来等(2006) 对SV类模型体系进行了全面探讨。周彦、张世 英(2007)利用基于Markov链的Monte Carb模 拟积分方法对连续时间的SV模型进行估计，选 取上海股市的日综合指数进行实证研究，结果证 明了模型与方法的有效性。 比较国内外学者的研究结果可以发现国外学 者采用美国或其它西方国家股市的相关数据带入 GARCH模型或SV模型进行数据拟合或预测， 其效果普遍要好于国内学者采用国内股市相关数 据进行的同类研究。 2基于非统计原理的预测模型的研究情况 (1)灰色模型 由我国学者邓聚龙教授提出的灰色预测模 型，已经被广泛应用于多种领

10、域的短期预测，如 粮食产量预测、电力负荷预测等。灰色 GM(1，1)模型是最常用的一种灰色模型，它 是由只包含单变量的一阶微分方程构成的模型， 是GM(1，n)模型的特例。 国外运用灰色模型进行短期股票波动率方面 的相关预测文献较少。而在国内，很多研究者已 将灰色模型应用到股票预测领域中。 陈海明、段进东(2002)将GM(1，1)模 型和马尔可夫模型结合起来，建立灰色一马尔可 夫预测模型，对上证综合指数进行预测，得出灰 色一马尔可夫模型精度高于GM(1，1)的结 论。施久玉等(2004)运用GM(1，1)模型建 立了上海证券指数65日平均值运行轨道的最高 点预测模型，其预测值与市场值非常吻合

11、。覃思 乾(2006)应用灰色GM(1，1)模型对股票价 格进行短期预测，并与ARIMA模型进行拟合比 较，得出灰色模型精度高于ARIMA的结论。 (2)神经网络 人工神经网络的理论是一门新兴的边缘和交 叉学科。它有表示任意非线性关系和学习等能 力，给解决很多具有复杂的不确定性和时变性的 实际问题提供了新思想和新方法。在预测领域， 1987年Lapeds和Farber首先应用神经网络进行 预测，开创了人工神经网络预测的先河。 Matsuba(1991)率先将神经网络引入股票 市场的价格预测上。此后，许多研究者运用神经 网络模型对股市进行了预测。Hill等将神经网络 与六种传统的统计预测方法进行

12、对比，他们用 111个时间序列进行预测，其结果表明采用短期 (月度、季度)数据预测时，神经网络明显优于 传统统计模型；采用长期(年度)数据预测时， 结果相差不多 J。 我国运用神经网络进行股市预测的学者也相 对较多。李敏强、孟祥泽(1997)在模糊神经 网络基础上采用遗传学算法对股市投资策略进行 股票价格预测模型研究 9l 了研究。吴微等利用多层前馈BP网络较好的分 类能力，结合国内股票市场的特征，对股票涨跌 进行了预测 J。吴成东、王长涛(2002)运用 人工神经元BP网络对股市进行了预测。刘永 福、伍海华(2003)等建立BP神经网络预测模 型，对上证指数进行了预测，发现模型收敛速度 快，

13、学习能力强，预测精度高，误差率较小，对 股指的短期预测十分有效。尚俊松(2004)、龙 建成(2005)、胡静(2007)等都运用神经网络 模型进行了股市预测研究。我国学者的实证研究 表明，人工神经网络应用于我国股票市场的预测 是可行和有效的，有良好的前景。 (3)支持向量机(SVM) Vapnik等(1995，1998)根据统计学习原理 提出支持向量机(简称SVM)学习方法。这种方 法通过寻求结构风险化最小、实现经验风险和置 信范围的最小，从而达到在统计样本较少的情况 下，亦能获得良好统计规律的目的。SVM算法是 一个凸优化问题，因此局部最优解一定是全局最 优解。SVM算法将原空间中线性不可

14、分的数据变 换到线性可分的高维特征空间，再用核函数映射 到原空间来求解，巧妙地解决了维数灾问题，算 法的复杂度与输入样本的维数无关。但核函数的 选取在SVM算法中是一个较为困难的问题。 HNakayama(2003)等介绍了SVM中的递 增学习和遗弃数据方法，并将其应用于股票价格 预测。WHuang(2005)等用支持向量机预测 股票市场运动方向。PPai(2005)等将ARIMA 模型和SVM模型结合起来，提出一种组合模型 来进行股票价格预测，得出该组合模型优于单个 ARIMA或SVM的结论。 从国内相关研究看，杨一文等(2005)利 用SVM对上海证券综合指数序列趋势做较准确 的多步预测。

15、李立辉(2005)等将SMV应用到 我国上证180指数预测中。周万隆、姚艳 (2006)将SVM模型用于股票价格短期预测， 取得良好效果。张晨希、周万隆等(2006)利 用支持向量机对股票进行短期预测。赵金晶 (2007)实验结果表明，该方法比神经网络方法 以及时间序列方法的预测精度更高。 总体上看，我国学者运用创新型预测模型进 行股市方面预测的文献多于传统的统计模型，而 且从预测效果上看，创新型预测模型的预测精确 度要高于传统型统计类预测模型。在创新型的三 个模型中，神经网络模型被运用得最多，支持向 量机被认为预测效果最为精准，而运用灰色模型 进行短期预测其方法则最简便。 二、基于统计原理的

16、预测模型与创新型预测 模型的比较分析 1建模的理论基础不同 传统的基于统计原理的股票价格波动预测模 型是建立在统计分析理论基础之上的。而处理基 于概率统计的随机过程要求样本量越大越好，原 始数据越完整、越明确越好。但事实上，在实际 中，即使有了大样本量，也不一定找到规律，即 使有了统计规律也不一定是典型的。创新型预测 模型则是完全脱离统计理论的基础，以一种创新 型的建模思维来建立预测模型。例如灰色模型是 建立在灰色理论基础之上的，依据广义能量变化 规律，对历史资料进行累加处理，使其呈现出指 数变化规律，然后建模。而人工神经网络模型是 建立在神经网络理论基础之上的，它通过模仿人 脑神经系统的结构

17、及信息处理和检索等功能，建 立神经网络模型进行预测。支持向量机则依据的 是统计学习的机器学习理论，通过凸优化，使得 局部解一定是最优解，克服了神经网络收敛速度 慢和局部极小点等缺陷。 2对数据的要求与处理不同 基于统计原理的预测模型要求样本量大并有 很好的分布规律，无论是GARCH模型还是SV 模型，只有在样本量足够大、且分布较好的情况 下，其预测效果才会比较理想。例如，运用 GARCH模型对美国股指进行预测要比对国内股 指进行预测效果理想，因此我国运用这类模型存 在一定局限。而创新型预测模型对样本量的要求 和分布程度的要求均较低。在处理技术上，灰色 模型要对原始数据进行累加处理，使表面杂乱无

18、 章的数据呈现出明显的指数规律，建模计算之 后，再进行累减还原。神经网络模型则采用数据 驱动，黑箱建模，无需先验信息，能够在信息资 源不完整、不准确等复杂的数据环境下，通过自 身结构的调整，提取数据特征，并对未来进行有 效预测。 3模型结构的稳定性与适应性不同 基于统计原理的预测模型一经建立，其模型 结构具有较强的稳定性，模型变量之间存在一个 稳定的内在关系。无论是GARCH模型还是SV 模型，模型结构都相对稳定、简单，而且都是单 财经问题研究 2009年第7期 总第308期 因素模型。但在实际中，预测环境复杂多变，一 旦系统变量之间出现新的关系，该类模型则无法 调整和适应。创新型预测模型则是

19、一种或者多因 素、或者可以变结构的模型，其计算相对复杂， 但其适应能力要好于基于统计原理的预测模型。 如灰色模型，除了有基本的GM(1，1)模型， 对于高阶系统，灰色理论通过GM(1，n)模型 群解决，并且可以综合考虑多种因素的影响。而 神经网络和支持向量机都是变结构模型，通过网 络对新样本的学习，调整其内部结构，从而适应 系统变量的变化。对于非线性高维、高阶问题神 经网络和支持向量机会发挥得更好。 4预测精准度与外推性强弱不同 比较而言，基于统计原理的预测模型误差较 大，外推性差。因为基于统计原理的预测模型对 数据样本没有再处理或学习的过程，对样本的拟 合性较低，由此导致其外推性也较差。而创

20、新型 预测模型相对而言精确度较高，外推性强。因为 创新型预测模型对数据具有再处理或学习的过 程。灰色模型是对数据进行了累加处理；而神经 网络模型和支持向量机是对数据进行了学习，然 后进行推理、优化。因此，创新型预测模型的拟 合度和外推能力都要高于统计类模型。 5预测难度与预测时间长度不同 基于统计原理的预测模型技术比较成熟，预 测过程相对简单。无论是GARCH模型还是SV 模型，其建立模型依据的理论基础坚实，模型构 造相对简单，计算难度相对较低。由于这类模型 采用的数据是较长时间的历史数据，因此可以对 未来进行较长时间的预测。而创新型预测模型预 测技术还有改进的余地，且预测难度较大。如利 用神

21、经网络进行股票价格波动预测，其过程相对 较难，因为神经网络需要设定隐层和权重。用支 持向量机方法进行预测，涉及到核函数的确定。 核函数的确定难度较大。由于创新型预测模型对 数据要求不高，一般是小样本量预测，因此，适 用于对预测对象进行短期预测。 三、我国运用股票价格预测模型存在的问题 1我国运用股票价格预测模型进行股票预 测方面的研究成果十分有限，研究难度很大，预 测的精准度有待提高 从中国期刊全文数据库检索的结果看， 1998-2007年10年间我国公开发表的期刊类文 献中，运用GARCH模型进行股票预测的文章有 4篇，运用SV模型进行预测的文章有7篇，两 类文章合计有1 1篇。而运用灰色模

22、型进行预测 的文章有5篇，运用神经网络进行预测的文章有 67篇，运用支持向量机进行预测的文章有9篇， 三类文章合计有81篇。将统计类与创新类预测 模型方面的文章全部加总，10年间相关文章也 不超过100篇。这个数字至少说明两个问题：一 是我国在这个领域的研究还没有广泛深入开展起 来，相关研究人才和研究成果都十分有限，现有 的研究只是处在一个起步的阶段。二是对股票价 格波动进行预测难度非常大，预测的精准度很难 达到研究者的预期水平，因此不排除有相当部分 的研究成果因预测失败而没有公开发表。 2运用创新型预测模型对我国股市进行预 测的效果要好于基于统计原理的预测模型 从我国目前公开发表的预测类文章

23、的预测结 果看，创新型模型预测效果要好于传统的统计类 预测模型。造成这种情况的原因主要是由于基于 统计原理的预测模型对原始数据的要求比较严 格，只有在原始数据分布比较好、资料完整、样 本量大的前提下，其拟合与预测的效果才会比较 理想。而我国股市从1990年上证交易所成立并 开始交易算起，至今仅有18年的历史。在这18 年中，由于政策、监管、股改等原因影响我国股 市经历了几次大起大落，加之上市公司数量有限 并不断变化，造成原始数据在分布、样本量、数 据完整性等方面均不理想，因此，在我国，用基 于统计原理的预测模型对股票收益率波动情况进 行预测效果大都不太理想。而创新型预测模型大 都是小样本、短期

24、预测，对数据要求不像统计类 模型那样严格，因此，在我国目前阶段，这类模 型的预测效果要好于统计类预测模型。 3我国股票价格预测模型采用的大都是单 一预测模型 从现有研究文献上看，对我国股票价格波动 进行预测的预测模型无论是基于统计原理的预测 模型还是基于非统计原理的创新型预测模型都采 用单一预测模型。运用单一预测模型进行预测的 优点是：模型结构相对简单，影响因素少，预测 难度相对较低。但其缺点也是显而易见的：单一 预测模型不可能将所有影响因素全部包含在一个 模型中，任何一种单一预测模型都只利用了部分 有用信息，同时也抛弃了其它有用的信息。而股 市的影响因素是很多的。只用单一模型对股市波 股票价

25、格预测模型研究 93 动进行预测，其所包含和反映的信息量显然是不 充分的，因此也就不可能较好地对股市的未来走 势进行有效预测。 4缺乏对非量化因素进行有效处理的技术 与方法 影响股票价格波动的因素很复杂。除了受基 本面和技术指标等数量性因素影响之外，还要受 政策、心理波动、国际突发事件等非量化因素的 影响。目前，我们的股票价格波动预测模型大都 是纯数量化模型，即只将数量化信息带入模型进 行计算，据此得出预测结果。而那些对股票收益 波动率影响很大的非量化信息由于受到模型本身 处理方法和处理技术的限制，无法被加入到数量 模型之中，从而无法达到与实际情况十分吻合的 精准预测。 四、我国股票价格预测模

26、型发展方向 1创新型的智能化预测模型将成为我国股 票价格预测的一个发展方向 首先，创新型预测模型能够克服我国股市数 据不完整、波动大、分布不合理等缺点，采用小 样本数据对股市进行短期预测，预测的精准度相 对高于传统的统计类预测模型。其次，创新类模 型中的智能化模型，能够模仿或部分模仿人工智 能，对影响股市的多种因素进行复杂的非线性变 结构处理，既能克服单因素模型包含信息不充分 的缺点，也能克服固定结构模型无法处理突发性 事件的缺点，尽量充分地反映影响股市的多种信 息和复杂变化，从而增加预测的准确度。 2组合预测模型将成为我国股票价格预测 模型发展的另一个方向 每一种预测模型都有其优点，但同时也

27、存在 预测信息获取方面的局限性。如何发挥不同的预 测模型的优点，克服其缺点，提高预测的准确 度，也是目前预测理论与技术亟待解决的问题。 组合预测是将不同预测模型的预测结果依据一定 的原则赋予不同的权重，然后进行加权平均，得 出最终的预测结果。这种预测方法可以克服单一 预测模型信息量不充分的缺点，充分发挥不同预 测模型的优势，最大限度获取不同角度的信息 量，提高股票收益率预测水平。 3包含各种非量化信息的预测模型将成为 我国股票价格预测模型的一个重要发展方向 目前股票价格预测模型都属于数量化预测模 型，非量化的因素无法融人到模型之中，这就导 致预测中丢失了大量的非量化信息，预测的精准 度受到很大

28、影响。如何能将各种影响股市的非定 量化信息进行技术处理后转变成量化信息，使之 能够被加入到股票价格预测的模型当中，从而充 分反映政策因素、心理因素、突发事件等非量化 因素对股票收益率的影响，提高预测的精准度， 是股票价格预测模型的一个重要发展方向。 4新的预测理论和技术的不断吸收和应用， 是我国股票价格预测模型发展的必然趋势 纵观股票价格预测模型的发展过程，不难看 出，这个过程其实就是新的预测理论和新的预测 技术不断被引入、吸收、消化、应用、完善的一 个过程。GARCH模型和SV模型依据的分形理 论、灰色模型依据的灰色理论及技术、神经网络 模型依据的神经网络理论及技术等，无一不经历 了这样一个

29、被引入、消化与利用的过程。新的预 测理论与技术不断给股票价格预测提供新视角和 更完善与全面的技术，使得股票收益波动率预测 模型的预测效果更加趋于完美和精准。目前，混 沌理论和小波信号技术也开始在股票价格预测中 被初步运用，相信随着这方面研究的深入，会给 股票价格预测方面的发展带来新的思路。 参考文献： 1 Engle R E Autoregressive Conditional Heteroskedasticity with Estimates of the Variance of U InflationJ Econometrica，1982，(50)：9871008 2张世英，柯珂ARCH模

30、型体系J系统工程学 报，2002，(6)：236245 3 张永东，毕秋香上海股市波动性预测模型的实证 比较J管理工程学，2003，(2)：1619 4 Jun，YuForecasting Volatility in the New Zealand Stock MarketJJoumal of Financial Economics， 2002，(12)：193202 5 杨克磊，毛明来，徐正国随机波动模型的沪深股 市比较研究J天津大学学报(社会科学版)， 2004，(10)：334338 6Hill T，OConnor M，Remus WNeural Network Models for Time Series ForecastsJManagement Science，1996，42(7)：10821092 7吴微，陈维强，刘波用BP神经网络预测股票市场 涨跌J大连理工大学学报，2001，(1)：912 8何问陶，赵建群AR(g)模型的应用研究j云南 财经大学学报，2008，(3) (责任编辑：韩淑丽)