1、1中国债券市场概况简介及国债现货分析固定收益部2012-4-263债券市场基础知识 我国债券市场的结构 ：场外交易市场 场内交易市场4债券市场基础知识 债券品种银行间债券市场 交易所债券市场 商业银行柜台市场 国债 国债 国债 地方政府债 地方政府债 政策性金融债 企业债 央行票据 公司债 短期融资券 可转债 中期票据 分离交易可转债 企业债 资产支持证券 资产支持证券5债券市场基础知识 交易种类：银行间债券市场 交易所债券市场 商业银行柜台市场 现券交易 现券交易 现券交易 质押式回购 质押式回购 买断式回购 远期交易 利率互换6债券市场基础知识 交易种类： 现券交易 ：是指交易双方以约定的
2、价格转让债券所有权的交易行为。 质押式回购 ：交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通。 买断式回购 ：债券持有人将债券卖给购买方的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。 债券远期交易 ：交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。 利率互换： 利率互换是指两笔货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。债券市场基础知识 债券的基本要素7债券市场基础知识 债券的特点 债券的收益率与价格呈反比例关系 债券的收益率与剩余期限呈正比例关系 债券价格对利率变化的敏感性随债券剩余期限的延长
3、而增加89债券市场基础知识 债券的特点10债券久期11债券久期 久期：久期的公式：使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。其中， D是马考勒久期，是债券当前的市场价格， ct是债券未来第 t次支付的现金流 (利息或本金 )， T是债券在存续期内支付现金流的次数，t是第 t次现金流支付的时间， y是债券的到期收益率， PV(ct) 代表债券第 t期现金流用债券到期收益率贴现的现值。决定久期的大小三个因素：各期现金流、到期收益率及其到期时间 1111 / 1 ( 6 )PTtttTTt ttttc ty c y P V cD t tPP 12债券久期 久期的缺陷：现实生活中，债券价格变动率和收
4、益率变动之间的关系并不是线性关系，而是非线性关系 。如果只用久期来估计收益率变动与价格变动率之间的关系，那么收益率上升或下跌一个固定的幅度时，价格下跌或上升的幅度是一样的。显然这与事实不符。（见图）13债券久期用久期近似计算的收益率变动与价格变动率的关系不同凸度的收益率变动幅度与价格变动率之间的真实关系14债券久期 修正久期当价格 -收益率出现大幅的变动时，价格和收益率的波动幅度并不是完全线性的。由持久期做出的预测会有偏差（主要是由于现金流再投资的影响）。我们需要对久期进行必要的修正， 债券价格的变动比例等于久期乘上到期收益率微小变动量的相反数 。其中 D*表示修正久期。yDD1*交易所国债
5、申购* 记账式国债采用 “场内分销 ”和 “场外分销 ”方式发行。 “场内分销 ”为国债承销商在交易所以各自的挂牌名称卖出该国债，投资者可通过指定的证券商及交易系统直接进行申购。 “场外分销 ”为投资者可与其认定的承销商签定分销合同进行申购。* 投资者申购的国债，其债券将通过交易所及登记结算公司直接记录在其证券账户内，待该国债发行期结束并上市流通后即可交易。1516交易所国债申购账户 沪、深证券账户申购代码沪市： 751* 深市：1016*或 1017*申购价格 挂牌认购价格为 100元申购单位以手为单位， 1手为 1000元面值，为 1手或其整数倍申购费用 无需缴纳任何费用交易所国债 现券交
6、易1718交易所国债 交易方式债券现货交易采用 T+0方式（当日回转交易） 交易原则价格优先、时间优先 涨跌幅限制不设涨跌幅限制 结算价格债券现券交易实行净价交易、全价结算 资金清算实行 “T 1”资金清算，于成交后第二个营业日办理交割手续。交易所国债 回购*正回购方就是抵押出债券，取得资金的融入方； 逆回购方就是接受债券质押，借出资金的融出方 。*当日买入的债券可当日进行质押券申报。当日申报质押券入库的，下一交易日可在竞价系统进行相应的债券回购业务*回购交易申报中，融资方按 “买入 ”进行申报，融券方按 “卖出 ”进行申报。19交易所国债 申报要求：（ 1）申报单位：手（ 1手 1000元标
7、准券）。（ 2）计价单位：资金到期年收益率（），报价时省略百分号（）。（ 3）价格变动单位： 0.005或其整数倍。（ 4）每笔申报限制：最低申报限额为 100手，最高申报限额为10000手。（ 5）申报价格按照交易规则的规定执行。*在进行质押式正回购时，债券需按相应折算率折算形成的标准券，用以确定可利用回购交易进行融资的额度。*标准券折算率指一单位债券所能折成的标准券代表的金额与一单位债券的面值之比。*中证登于每周三收市后发布在下一个有交易安排的星期适用的标准券折算率 20我国国债市场概况作为一项重要的宏观经济政策工具，国债在市场经济国家一直具有重要的地位。中国国债市场的建立和发展历程：阶段
8、 市场特征1950-1958 传统体制下的国债市场（计划经济体制）1959-1980 国债市场“空白期”1981-1987 国债恢复发行和市场机制引入1988-1991 实物券柜台市场主导时期 早起的场外市场1991-1996 交易所国债市场主导时期 -场内市场创立与发展1997-2001 银行间债券市场产生并初步发展 -场外交易市场兴起2002- 市场的融合与发展阶段及柜台市场的兴起21我国国债市场概况自 1981 年我国恢复国债发行起 ， 国债市场处于缓慢的发展期。 1993 年下半年起 ， 紧缩的货币政策使银根普遍紧张 ， 中央担心这会影响经济的增长 。 为缓解刹车太急可能产生的经济增长
9、下降， 国债发行规模开始快速扩张 。 97 年亚洲金融危机发生后 。 为了冲销外部环境的影响 ， 我国实施了以扩大国债投资为重点的积极的财政政策 ， 国债的发行规模进一步扩大 。商业银行 、 保险机构以及证券 基金公司 是我国的三大国债投资机构 ， 数据显示 ， 截至 2011年 6月底 ， 我国商业银行持有国债3.9万亿元 ， 占整个国债市场的 63.13%。 证券公司和基金公司在中央结算公司托管的国债面额为 681.26亿元 ， 是仅次于商业银行和保险机构的第三大国债投资机构 。22国债的宏观金融功能分析国债和税收同为财政政策最重要的两项工具 ， 而且国债作为一项特殊宏观政策 ， 还具有很
10、强的金融功能 。 就我国目前的情况看 ， 国债市场的宏观金融功能体现在如下几个方面 ：23国债的宏观金融功能分析 国债市场有助于形成市场基准利率利率是金融市场的核心，是市场最重要的宏观经济指标之一。国债是一种固定收益、无信用风险的投资工具，这一特性使得国债利率成为其他金融工具定价的基础。在国债市场充分发展的条件下 某种期限国债发行时的利率就代表了当时市场对该期限利率的预期水平。但在二级市场上，国债又是有风险的。国债价格随人们对未来利率预期的变化而向相反方向变化，因此价格的变化也预示着利率的变化趋势，国债的市场利率及同业拆借利率则是完全市场化的。24国债的宏观金融功能分析 国债市场是货币政策公开
11、市场业务有效实施的重要依托 ， 具有联结财政政策与货币政策的功能由于计划经济体制的淡出 ， 信贷计划已经被放弃 ，代之以市场经济国家货币政策常用的工具 ， 利率 、 存款准备金率以及公开市场业务 。 就利率工具而言 ， 因为我国利率还未完全市场化 市场主体对利率的敏感程度不高 ， 利率传导机制还不很健全 ， 存款准备金率调整由于冲击性过大 ， 不能作为日常工具 。 根据市场经济国家及我国的实践 ， 公开市场操作是当前能够作为日常工具的最优选择 。 大量的国债发行与交易为中央银行的公开市场操作提供了基础 。 除此之外 ， 国债市场还具有重要的市场联结功能 ， 对强化政策效应具有重要作用 。 25
12、国债的宏观金融功能分析 国债市场具有联结货币市场与资本市场的功能大量的国债交易在为商业银行提供流动性的同时，已成为货币市场与资本市场的联结工具。从目前的情况看 国债市场由银行间市场和证券交易所市场组成，二者的功能有所不同，但是银行间市场的参与者中，券商可以通过这个市场进行回购交易获得融资便利，使银行资金转为资本市场上的资金来源。在我们原则上不允许银行资金进入股市的情况下，这种市场的联结应该说既有利又有弊，主要是我们如何趋利避害加以正确引导。26国债的宏观金融功能分析 国债市场有助于人民币国际化程度的提高随着我国经济逐步融入全球化的进程 人民币国际化 ， 至少是区域国际化是一个重要的发展趋势 。
13、 而要实现人民币国际化 ， 必须有一个相应的人民币投资渠道 。 显然 ， 中国政府发行的国债无疑是最优的选择 。国债市场的充分发展将能够为外国政府 ， 以及外国机构投资者提供良好的投资渠道和有效的资产配置工具， 有助于其在全球范围内实现良好的收益和风险调整。 这样 ， 人民币才可能获得国际范围的认同 ， 有望成为重要的国际化的战略目标 。27国债的微观金融功能分析作为一种特殊的金融工具 ， 国债具有信用风险低 、 市场认同度高和流动性强等特性 ， 从而 ，国债市场具备重要的微观金融功能 ， 从国债市场的各个参与主体的角度看国债市场不可或缺。 就商业银行而言 ， 国债已经成为其持有的主要资产之一
14、 ， 是其重要的二级储备 。 适当增加国债的持有量 ， 有助于商业银行改善资产的收益结构和风险结构 ， 从而改善盈利能力和支付能力 ， 也在更大的程度上保障了其流动性 。28影响国债价格的主要因素国债现货价格主要受利率影响，影响利率的主要因素有 :1. 货币供给。货币供应量由狭义货币 M 1(流通现金 M 0+支票存款 )和广义货币M 2(M 1+储蓄存款 )组成 ,金融市场发达国家还会计算更广义的M 3(M 2+其他短期流动资产 ),目前我国的货币供给处于较高水平,M 2增长率多年超过两位数。2.货币需求。货币需求是一种需求能力与需求愿望的统一 ,它以收入或财富的存在为前提 ,取决于经济发展
15、水平、增长率、财富的增量和存量、人们对货币的偏好等因素。具体来说 ,我国的财富增量处于较高水平 ,存量增长较为缓慢 ,经济发展水平一般 ,人们对货币的偏好较强 ,因此我国的货币需求处于较高水平。29影响国债价格的主要因素3.该国的利率偏好。利率偏好指政府和国民对于通胀水平的容忍度 ,比如中国是高容忍国家 ,德国是低容忍国家 ,所以中国可以长期处于实际利率为负的状态。4.宏观经济政策。主要包括货币政策和财政政策 ,除了本国的宏观经济政策外 ,全球主要经济体、本国主要对外贸易伙伴、主要投资输入输出地的宏观经济政策都对利率有着重要影响。5. 汇率。一个国家的汇率上升 ,在其他因素不变的情况下 ,则该
16、国利率会相对下降 ,因为更多的外资会流入该国市场 ,推升无风险债券价格 ,降低无风险利率 ,反之亦然。目前人民币升值对人民币的利率有一定影响 ,比如面对通胀时 ,一旦大幅加息 ,可能有更多的外资流入我国 .30国债期货的运用范围1.利率风险管理。为对冲宏观政策和经济发展状况带来的利率风险 ,利用国债期货来给债券投资组合进行套期保值 ,适用于大量持有债券、存款或债务的个人和机构2.债券套利。利用不同债券对利率的敏感程度、债券期现之间的基差变化进行套利。3. 债券的指数化投资。利用国债期货来构造债券投资组合 ,常用于开放式基金低成本调整债券比例。4.调整债券组合的久期。利用国债期货低交易成本、低资金占用调整债券投资组合的久期。5.股债套利。利用股债市场的关联性 ,用股指期货和国债期货对冲套利。31
