1、中信证券股份有限公司 王东明2011年 03月中国投资银行业的机遇与挑战目 录一 中国证券业的坐标二 压缩式增长下的中国证券业困窘三 中国证券业，经历了惨烈的竞争四 中国证券业，正在酝酿商业模式创新五 大国崛起，将促成全球级证券公司的产生六 关于证券业的若干误区12一、中国证券业的坐标一、中国证券业的坐标3规模坐标1987年 9月，中国第一家证券公司“深证特区证券”成立。 1997年 11月起实施银证保三业分业经营、分业监管原则。 2004年 8月启动证券公司综合治理，关闭、重组 60多家公司。2010年 106家证券公司总资产 1.97万亿，净资产 5664亿、净资本 4319亿，营业收入
2、1911亿，净利润 776亿元。中国证券业 2010年的营业收入与净利润的规模，约达到美国证券业上世纪80年代中期与 90年代初期的水平。中美证券行业发展水平比较-250 -150 -50 50 150 250 350 450 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 美国证券业净利润 中国证券业净利润美国证券业净收入 中国证券业营业收入一、中国证券业的坐标 全球金融机构排名坐标4承销商 排名 市场份额 (%) 金额（亿美元）摩根士丹利 1 10.3 728.56 JP摩根 2 8.5 600.33 高盛公司 3 8.1 573.24 美国
3、银行美林 4 6.5 463.39 花旗集团 5 5.3 375.29 瑞士银行 6 5.0 352.39 德意志银行 7 4.9 346.19 瑞士信贷集团 8 4.8 342.27 野村控股 9 3.7 264.55 巴克莱资本 10 3.4 239.06 中国国际金融公司 11 3.3 237.42 中信证券 12 2.4 170.00承销商 排名 市场 份额(%) 金额（ 亿美元）巴克莱资本 1 18.5 1,280.24 JP摩根 2 12.9 892.19 德意志银行 3 9.3 642.31 瑞士银行 4 8.8 607.96 高盛公司 5 7.1 491.08 美国银行美林 6
4、 7.0 487.67 摩根士丹利 7 6.5 452.86 花旗集团 8 5.8 400.38 瑞士信贷集团 9 4.1 282.87 苏格兰皇家银行 10 4.0 277.85 中信证券 13 1.7 114.59 中国国际金融公司 15 1.6 108.21 全球股权市场排名 -2010 全球债权市场排名 -2010在全球市场股权产品承销排名中，中信位列第 12位，承销金额是第 3位高盛的 30%； 债券承销排名中信位列第 13位，承销金额是第 5位高盛的 23%。数据来源： Bloomberg、中信证券资本市场部5简称 排名 总市值 (亿美元 )中国工商银行 1 2,391 中国建设银
5、行 2 2,236 伯克希尔哈撒韦 3 2,059 JP摩根 4 1,822 汇丰控股 5 1,792 富国银行 6 1,677 美国银行 7 1,421 中国银行 8 1,400 中国农业银行 9 1,344 花旗集团 10 1,308 高盛集团 14 896 摩根士丹利 54 424 中信证券 113 211 野村控股 121 201 简称 排名 净利润（亿美元）JP摩根 1 173.70 汇丰控股 2 131.59 伯克希尔哈撒韦 3 129.67 富国银行 4 123.62 西班牙国家银行 5 108.53 花旗集团 6 106.02 法国巴黎银行 7 104.05 高盛集团 8 83
6、.54 美国国际集团 9 77.86 巴西伊塔乌联合银行 10 75.82 摩根士丹利 24 47.03 中信证券 92 16.17 野村控股 195 7.31 全球金融机构市值排名 -2011.03 全球金融机构利润排名 -2010一、中国证券业的坐标 全球金融机构排名坐标全球金融机构市值排名中，中信位列第 113位，市值是第 14位的高盛的 24%。 全球金融机构净利润排名中，中信位列第 92位，净利润是 8位的高盛的 19%。数据来源： Bloomberg、中信证券资本市场部一、中国证券业的坐标6中国金融机构收入坐标 2010年中国金融行业营业收入情况中国证券行业 2010年营业收入是中
7、国上市银行的九分之一；上市保险公司的三分之一。13911594219110200040006000800010000120001400016000上市银行 上市保险 证券全行业单位：亿元一、中国证券业的坐标7商业模式坐标在 1967年至 2006年的四十年期间，美国证券业净收入（营业收入减利息支出）从 40亿增长到 2211亿美元，增长 54倍。其中经纪与承销收入增长 25倍、其他收入增长 127倍。在净收入中的比例，经纪与承销从 71%下降到 33%， 其他业务比例从 29%上升到 67%。美国证券业的商业模式，从通道服务的 手续费业务 为主转向以资本中介的 差价业务 为主。目前中国证券业的
8、商业模式，与 60、 70年代美国证券业相似。0 500 1000 1500 2000 2500 0%10%20%30%40%50%60%70%80%净收入 （经纪佣金 +承销） /净收入 其他收入 /净收入美国证券业商业模式的变化8二、压缩式增长下的中国证券业困窘二、压缩式增长下的中国式困窘9中国证券业实现了压缩式增长，用 20年的时间，走过了美国同行 60年的进程。中国证券市场及证券业，随着中国经济规模的增长与改革开放，实现了压缩式增长。如果以美国 30年代的现代投资银行的形成为起点，则已将约 60年的差距缩短到 20-30年。中信证券的净利润与市值，也跃升到全球金融机构的100名左右，以
9、独立投资银行而言，则进入到前 3位。1986433 28 27 24050100150200250中美证券市场时间差证券交易所成立 ,美国 1792年 (梧桐树协议 ),新中国 1990年第一部 证券法 ，美国 1934年，中国 1998年证券业第一家大公司的上市，美国 1971年，中国 2004年证券业营业收入达到 100亿美元 ,美国 1978年 ,中国 2006年手续费自由化 ,美国 1975年 ,中国 2002年证券业利润达到 100亿美元 ,美国 1993年 ,中国 2007年单位：年2003年28二、压缩式增长下的中国式困窘10困窘一：资本效率低下-10%10%30%50%70%9
10、0%110%130%150%170%190%1992年 1995年 1998年 2001年 2004年 2007年 2010年美国证券业净收入 /净资产中国证券业营业收入 /净资产中美证券行业资本使用效率对比中国证券业的“净资产/GDP”的比例达到 1.5%，约相当于美国证券业目前的水平；而创造的营业收入仅为 GDP 的 0.4%，仅相当于美国 1980年水平。美国证券业单位净资产创造净收入的比率为 1.5倍左右，而中国证券业营业收入仅为 0.3倍。净收入 =营业收入 -利息支出 二、压缩式增长下的中国式困窘11困窘二：被动的通道服务目前，证券业获准的业务许可有 5项，经纪、承销、自营、资产管
11、理与直投。经纪与承销是最主要的业务，占营业收入的 60-80%。这两项业务在基本上是通道服务，产品创新、主动进取的空间有限。具有主动经营性质的资产管理、直投业务，受环境限制，迄今未能成规模。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2005 2006 2007 2008 2009 2010经纪收入 承销及保荐收入等自营收益 资管收入利息净收入中国证券行业收入结构12二、压缩式增长下的中国式困窘困窘三：边缘化的证券业目前的商业模式，固然阻断了风险传递，同时也阻断了市场风险的多主体分散、多时点缓释和多层次管理。这种商业模式下，行业进一步发展空间受到限制。目前，证券行业资本使用效率低，产
12、品创新能力与资源配置能力弱化，在我国繁荣的金融市场中具有被边缘化趋势。如理财产品，证券业远远落后于银行、共同基金。01000200030004000500060007000800030万亿元70000亿元2500亿元1274亿元 1000亿元23758亿元13三、中国证券业，经历了惨烈的竞争14比较 2000年末与 2010年8月中国证监会颁布的 “ 证券公司名录 ” ，我国证券公司的 10年生存率低于50%。以股东权益为标的，1971年全球前 10大投资银行，到 2008年全部出局，第 11大投行高盛跃升为第一。排名 1971 权益 排名 1998 权益 排名 2008 权益1 美林 393
13、 1 美林 52,064 1 高盛 66,0122 Bache 128 2 摩根士丹利 33,577 2 摩根士丹利 50,8313 所罗门兄弟 102 3 瑞信第一波士顿 32,148 3 野村控股 17,0464 Paine,Webber 80 4 所罗门美邦 27,592 4 大和证券 9,5785 杜邦 78 5 雷曼兄弟 24,784 5 MEDIOBANCA 8,7846 迪恩维特 77 6 高盛 21,774 6 麦格理集团 8,1247 Loeb,Rhoades 75 7 贝尔斯登 14,789 7 MARFIN投资 7,8598 Allen 75 8 PaineWebber
14、5,911 8 中信证券 7,4039 Walston 69 9 DLJ 4,513 9 海通证券 5,05510 H&W-Hemphill 53 10 BT Alex Brown 3,066 10 嘉信理财 4,06311 高盛 53我国证券业经历了残酷的优胜劣汰、 “剩者为王 ”的竞争，其残酷性也是浓缩了美国等国家的几十年甚至上百年，“剩者”磨练了超强的生存能力和战斗意志。三、中国证券业，经历了惨烈的竞争全球证券业股东权益位次变化表 单位：百万美元15三、中国证券业，经历了惨烈的竞争业态格局变化：万花筒式起伏从 2000年到 2009年的10年间，共有 31家公司曾经名列利润榜前 10名。
15、10年中位列 10次的有 1家（中信）， 9次的有 2家（广发、国信）， 7次的有 4家（国君、申万、招商、海通）， 6次的有 1家，5次的有 2家， 4次的有 1家，3次的有 3家， 2次的有 2家，1次的有 16家。012345678910112000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年中信证券 国泰君安 银河证券 广发证券 海通证券 国信证券 申银万国 招商证券华泰证券 光大证券 中金公司 国联证券 红塔证券 长江证券 东方证券 长城证券宏源证券 华夏证券 金通证券 武汉证券 中信建投 华安证券 西部证券 方正证券
16、国元证券 东吴证券 南方证券 湘财证券 渤海证券 天一证券 华西证券16三、中国证券业，经历了惨烈的竞争公司名称1995年利润排名 公司 名称2000年利润排名，与1995年相比 公司 名称2005年利润排名，与 2000年相比 公司 名称2009年利润排名，与 2005年相比华夏证券 1 海通证券 1，新增 中金公司 1， 8升 1 中信证券 1， 2升 1申银证券 2 中信证券 2，新增 中信证券 2，维持 国泰君安 2，新增南方证券 3 国泰君安 3， 4升 3 广发证券 3， 5升 3 广发证券 3，维持国泰证券 4 申银万国 4， 2降 4 渤海证券 4，新增 海通证券 4，新增沪财
17、证券 5 广发证券 5， 6升 5 红塔证券 5，新增 银河证券 5，新增广发证券 6 南方证券 6， 3降 6 国信证券 6， 7升 6 国信证券 6，维持招银证券 7 国信证券 7，新增 国联证券 7，新增 申银万国 7，新增兴业证券 8 中金公司 8，新增 招商证券 8， 9升 8 华泰证券 8，新增江苏证券 9 国通证券 9， 7降 9 光大证券 9， 10升 9 招商证券 9， 8降 9天津证券 10 光大证券 10，新增 长城证券 10，新增 光大证券 10， 9降 10出局和 新增5出局和 新增4出局和 新增5业态格局变化：出局与入局从 1995年到2009年期间利润前 10名排
18、行榜，2000年比 1995年出局与入局 5家，2005年比 2000年出局与入局 4家，2009年比 2005年出局与入局 5家。17三、中国证券业，经历了惨烈的竞争2007年名次 公司名称2009年名次 公司名称 名次变动1 中信证券 1 中信证券 维持2 国泰君安 2 国泰君安 维持3 国信证券 3 广发证券 4升 34 广发证券 4 海通证券 6升 45 申银万国 5 银河证券 7升 56 海通证券 6 国信证券 3降 57 银河证券 7 申银万国 5降 78 招商证券 8 华泰证券 9升 89 华泰证券 9 招商证券 8降 910 光大证券 10 光大证券 维持2006年起，竞争格局
19、相对稳定，证券业出现负 “马太效应 ”的疲态2009年净利润前 10名的公司，仍然是 2007年的前 10家，第一梯队没有落后者，也没有跃升者，只有前 10名内的些微变动。（净利润前 10名的公司， 2007年与 2006年、 2009年与 2008年相比，只有 2家出入。）这是规模为王的时代，在活跃的市场中普遍受益，竞争呈现胶着状态，强者不强、弱者不弱。股市久盘必动，格局久稳必变。 2010年创业板、融资融券、股指期货制度的创新，预计将冲击已有的格局。18四、中国证券业，正在酝酿商业模式创新191、现有的证券业商业模式，有其形成的路径依赖。我国最早的证券业起源于银证分业经营与监管。2002-
20、2005年的熊市洗礼，逼迫证券业走保守、被动的通道服务；也延伸了金融机构的分业监管理念，并延伸到证券业内的分业务监管；本轮金融危机暴露出的问题，也固化了我国分业、分业务监管的合理性。“新兴加转轨”的发展阶段，金融市场发育程度不足，多层面资本市场建设尚未完成，社会上对创新及相应风险的低容忍度等环境，使得证券业既无主动开拓市场路径，也无创新产品领域，只能坐等市场繁荣之机、偏安通道服务之利。四、中国证券业，正在酝酿商业模式创新四、中国证券业，正在酝酿商业模式创新202、突破瓶颈的条件正在成熟客观要求： “十二五”规划对资本市场的要求，证券业需要新的商业模式来适应。内外部条件：证券市场规模的扩大，多层
21、次资本市场的形成进展、金融业综合经营初步尝试、监管理念的创新导向、证券业资本金相对雄厚等，为证券业探索新的商业模式提供了内外部条件。助推力： 2010年以来，创业版的开设及进展、融资融券、股指期货的推出，逐步趋向量变到质变，成为证券业转型商业模式的引爆点和助推力。213、新的商业模式是功能、方式、角色的升级从功能上， 是在通道服务的基础上，赋予产品创新的功能。从方式上 ，是从知识中介的基础上，加以资本支持，形成更大范围、更大规模、多元化风险管理的资本中介业务。从角色上， 是从被动的过路观察者走向主动的流动性提供者；从 “一对一 ”的即时交易走向 “多对多 ”的跨时空交易。知识中介资本中介产品通
22、道过路观察者 流动性提供者四、中国证券业，正在酝酿商业模式创新224、 资本型中介 = “知识型中介 + 资本”的延伸和升级资本杠杆形态 收入实现方式经纪业务 融资融券、做市商（持有头寸） 手续费、利息、差价承销业务 主动包销、私募发行、直投 +承销 议价能力提高后的手续费、差价购并财务顾问业务 并购融资、伙伴投资、夹层投资 财务顾问费、利息收入、投资收益资产管理及私募基金 公司认购部分份额，参与风险承担 规模扩大后的管理费、投资收益资本型中介，是向客户提供规模更大、品种更多、跨越时空的中介业务；是主动创造流动性的中介业务；是知识型中介融合资本后的业务；是拓展业务广度和深度的助推力。四、中国证
23、券业，正在酝酿商业模式创新23四、资本，是拓展中介业务广度和深度的助推器5、投资银行中介业务的演变知识型中介 资本型中介资本金运用低资本金需求、低杠杆购置必要的硬件设施，如计算机系统等高资本金需求、高杠杆交易头寸，为客户提供更好的流动性风险承担佣金收入的波动盲动风险、操作风险持有存货的价值波动、融资成本的变动高风险，带动了风险管理能力的提高市场角色 提供交易通道 组织市场交易盈利模式 收取垄断通道费，如股票交易的佣金 收取流动性差价、利息收入、扩大的佣金收入、投资收益等价值创造 隐性，与客户建立良好合作 显性，为客户交易提供流动性支持与信用增级246、 新商业模式的基础、前提和助推力四、中国证
24、券业，正在酝酿商业模式创新多层次资本市场建成为基础资本中介型商业模式管制放松、还归经营权为前提国际化冲击为助推力25五、大国崛起，将促成全球级证券公司的产生26展望未来 10年，中国 GDP规模将增长到 100万亿元（现价），届时中国的股票市值和债券余额有望均达到 100万亿规模，即形成 200万亿市值（余额）的资本市场。考虑到中国经济的全球化进程，人民币国际化及相应的升值，可以乐观地预期，中国的资本市场将接近美国。在这样的大市场中，产生全球级证券公司，是可以展望的事情。五、大国崛起，将促成全球级证券公司的产生27五、大国崛起，将促成全球级证券公司的产生11.7%7.4%4.4%7.5%11.
25、3%13.9%9.2%9.5%14.8%9.6%14.1%-20002004006008001000120014000.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%证券业合计净利润（右轴）中信证券 /证券业（坐轴）中信证券成立至今， 16年持续盈利，连续 5年净利润位居同业第一，累计盈利 461亿元，占全行业同期累计赢利 12%。高盛，从 50年代起实现了三次每隔 20年净利润的 10倍增长：第一次是 1000万到 1亿美元（ 50年代初到 70年代初）；第二次是 1亿到 10亿美元（ 70年代初到 90年代初）；第三次是 10亿美元到 10
26、0亿美元（ 90年代初到目前）。中信证券，成立至今实现了二次净利润 10倍增长：第一次是 1亿到 10亿（ 1996年到 2000年）；第二次是 10亿到 100亿（ 2000年到目前）。第三次 10倍增长：非创新无从谈起。中国证券业合计净利润及中信证券比例单位：亿元行业性亏损28证券业务具有拓展空间五、大国崛起，将促成全球级证券公司的产生业务广度银行、保险、租赁 跨境信贷与现金管理 融资融券 抵押贷款 过桥贷款 银团贷款 货币帐户 跨境资产证券化 信贷 不动产 合约 税务 跨境中间服务 指数服务 结算 托管 信用管理 风险管理 跨境房地产证券化 证券 基金 物业投资 重组杠杆 证券化 跨境研
27、究 基础研究 金融工程 财务规划 风险管理 战略规划 跨境基金 共同基金 私募基金 专项基金 专题基金 对冲基金 跨境资本投资 基础产品 衍生品 战略性投资 风险投资 夹层投资 跨境收购与兼并 中介顾问 带动融资 信贷服务 过桥投入 私募投资 跨境资产管理 合同型 标准产品 个性化产品 财富规划 私人银行型 跨境经纪服务 通道代理 经纪人型 研究服务型 特色服务型 资产管理型 跨境承销、销售交易 代理发行 包销发行 做市商销售 私募发行 储架发行 跨境业务深度时间点： 摩根士丹利 1930-50年代，野村证券 1940-50年代； 摩根士丹利 1950-70年代，野村证券 1950-80年代；摩根士丹利 1970-90年代，野村证券 1980-2000年； 摩根士丹利 1990年至今，野村证券 2000年至今。29六、关于证券业的若干误区
