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类型中金公司-寻找高铁建设的受益者-100323.pdf

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  • 上传时间:2020-02-05
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    1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors a

    2、nd/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 投资策略报告研究报告郦彬 分析员,SAC 执业证书编号:S0080200010031 中金行业组1投资概要: 中国进入高铁时代。 2010-2014 年我国高速铁路建设将进入全面收获时期。以“四纵四横”为骨架的

    3、快速客运网基本形成,旨在建立省会城市及大中城市间的快速客运通道。如此大规模的高铁的建设及建成运营,将对未来中国经济区域及产业结构产生重大的影响,相应地也会给相关的上市公司带来投资机会。从影响的时间阶段上,我们可以清晰地将从 高铁建设周期和 后高铁时代两个阶段来分别寻找受益的行业及上市公司。 上篇:高铁建设周期的受益者 高速铁路的建设,产业链涵盖基建、铺轨、车辆和配套设施购置、运营和维护四大阶段。我们从受益的时间顺序、市场容量、利润率等三个维度出发,按现阶段受益程度排序的子行业依次为:铁路信息化设备制造,轨道交通装备及零部件制造,高铁建设等。 (1 )信息化设备投资是铁路投资的重要部分和枢纽,其

    4、中信号设备又是最相关的环节。伴随高铁投资的展开,将衍生出各种新型信号系统,使得铁路信号设备投资增速显著大于铁路投资增速,从而给辉煌科技 这种专注于铁路信号系统的厂商提供快速发展的机遇。 ( 2)随着客运专线逐步投入运营,未来三年将是中国高速动车组集中亮相全球的时期。而后海外市场的拓展、维修服务和更新需求将成为行业新的增长点。这一阶段铁路车辆企业是主要受益企业,其中 北车 手持订单充足、估值低,属于推荐品种。此外,受益于国产化的提升( 晋西车轴)、客货分离后后续的普通路网电气化改造(卧龙电气、特锐德)、客服系统及火车实名制的推广(同方股份 )的企业则属于后高铁时代的推荐品种。(3 )“十二五”规

    5、划及海外市场拓展将将消除市场对高铁建设行业长期增长潜力的忧虑。我们重点推荐 中铁二局 和葛洲坝,前者直接参与高铁建设并显著受益于铁路运营后周边房地产升值的收益;后者立足于高铁线路的十字交叉点武汉,其建筑施工、水泥生产、民用爆破及房地产开发将显著受益。 下篇:后高铁时代的受益者 从日本新干线以及国内高速公路对经济造成的影响来看,随着客运专线和城际铁路组成的国内高速铁路网络逐步形成,最直接的结果是缩短了区域及城市之间地理空间上的时间距离,将对我国的产业地理格局及大城市圈的形成产生巨大影响。其中, 房地产、旅游酒店、零售将成为最显著的受益行业;而对现有国内交通运输格局造成一定冲击,但长期依然正面。

    6、(1 )沿线城市的房地产市场的正面拉动:高铁建设将加速人口流动,进而推动沿线城市就业和经济增长,抬高沿线城市房价。节点城市,特别是区域的经济中心,由于其较好经济吸附力,将出现“马太效应”,高铁建设对于房地产市场升温的促进作用将更为明显。随着高铁开通,房地产市场将提前反应经济增长提升的预期,而大城市、节点城市受益将更为明显。我们建议投资者重点关注布局高铁沿线节点城市、低成本扩张的高成长公司荣盛发展。( 2)旅游酒店零售等大消费市场将显著受益:随着国内高速铁路网络逐步形成,城市之间的时间距离将大大缩短,将直接促进沿线区域的景区游客人数增加,同时,人流交互增加势必将提高当地酒店入住率和餐饮上座率。各

    7、个区域的景区及酒店随着高铁开通将渐次受益,我们重点推荐华天酒店、峨眉山、黄山旅游。( 3)零售行业主要受益于高铁建成后带来的后续效应,如促进产业转移,提升沿线区域经济增长和居民收入以及刺激旅游消费等。目前来看,主要受益的区域有湖北、安徽、成渝、河南、湖南、关中等,相关中西部零售商内生增长和扩张空间均有望获得明显提升。根据受益时间、程度以及公司自身区域渗透能力,我们重点推荐 武汉中百、合肥百货、重庆百货、大商股份。 1限于篇幅具体参与写作的行业分析员请参见文中各章节。 2010 年 3 月 23 日 主题投资策略 研究部 寻找高铁时代的受益者高铁主题投资策略报告主题投资策略: 2010 年 3

    8、月 23 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited inves

    9、tors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2目录 高铁建设周期及后高铁时代的受益者 .5 高铁建设进入集中收获期,中国进入高铁时代 .5 上篇:高铁建设周期的受益者 .6 下篇:后高铁时代的受益者 9 个股选择 10 高铁建设及轨道交通装备:

    10、靓丽的现在,广阔的未来 12 高铁建设进入收获期,高铁列车将亮相全球 .12 “十二五”期间,高铁建设及轨道交通装备业仍有望实现可持续发展 17 立足中国,走向世界 19 高铁建设及轨道交通装备的受益公司列表 24 铁路信息化设备:信号设备投资增速更胜一筹 26 铁路信号设备投资进入景气周期 .28 房地产:随高速铁路一起腾飞 30 高铁建设对房地产市场影响 30 高铁建设将有效推动沿线房地产市场升温 32 旅游酒店:高铁拉近距离,加速旅游业发展 .36 高铁开通将带动沿线旅游酒店发展 36 各个区域的景区及酒店随着高铁开通将渐次受益 36 零售业:高铁后续效应将拉动区域消费的快速增长 39

    11、高铁后续效应对区域消费增长的拉动作用值得重视 .39 区域渗透能力是主要选股标准 .39 交通运输业:整体效率将得以提升 41 航空业分流冲击最为明显 42 机场空铁联运将有助于机场的枢纽建设 45 铁路运力瓶颈缓解,前景大大改善 .46 公路影响短期负面,长期正面 .49 中铁二局( 600528.CH):推荐 .51 葛洲坝( 600068.CH):审慎推荐 53 中国中铁( 601390.CH/390.HK):中性 .55 中国铁建( 601186.CH/1186.HK):中性 .57 中国北车( 601299.CH):推荐 .59 中国南车( 601766.CH/1766.HK):审慎

    12、推荐 .61 晋西车轴( 600495.CH):无评级 63 卧龙电气( 600580.CH):无评级 64 特锐德( 300001.CH):无评级 .65 同方股份( 600100.CH):无评级 66 辉煌科技( 600754.CH):审慎推荐 67 荣盛发展( 002146.CH):审慎推荐 69 华天酒店( 000428.CH):推荐 .70 峨眉山A ( 000888.CH):审慎推荐 .72 黄山旅游( 600054.CH):审慎推荐 74 中青旅( 600138.CH):审慎推荐 76 锦江股份( 600754.CH):中性 .78 武汉中百( 000759.CH):无评级 80

    13、 合肥百货( 000417.CH):推荐 .81 重庆百货( 600729.CH):无评级 82 大商股份( 600694.CH):审慎推荐 83 鄂武商( 000501.CH):无评级 .84 银泰百货( 1833.HK):无评级 85 附录一:新干线对日本经济影响的经验 .86 附录二:中国高速公路网的历史经验 .91 研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

    14、本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向

    15、中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3图表目录 图表 1:全国高速客运专线网规划示意图 . 5 图表 2:高铁产业链细分行业受益顺序及毛利率分析 . 6 图表 3:高铁产业链细分行业受益顺序及毛利率分析 . 7 图表 4:中国高铁产业结构演化. 7 图表 5:高速铁路投资构成 . 8 图表 6:中国高铁产业结构演进及受益个股 .10 图表 7:重点推荐个股 .11 图表 8:我国高速铁路各年度竣工长度占目前全部规划的比例 .12 图表 9:客运专线即将进入竣工高峰期 13 图表 10:跨区际高速铁路即将进入竣工

    16、高峰期 13 图表 11:“四横四纵”客运专线线路规划细表 14 图表 12:跨区际高速铁路线路规划细表 14 图表 13:城际轨道铁路线路规划细表 .15 图表 14:中国南车,北车动车组交付情况 .16 图表 15:中国南车,北车动车组占收比将大幅提升 16 图表 16:中国南车,北车大功率机车交付情况 16 图表 17:我国铁路网强度远低于发达国家 .17 图表 18:铁路路网密度的国际对比 17 图表 19:我国铁路建设 2012 年及 2020 年目标 .18 图表 20:我们预计 2020 年目标有望在 2015 年提前完成 18 图表 21:“十二五”期间铁路建设投资规模再创历史

    17、新高 .18 图表 22:国际公司历史轨道交通业务收入情况 19 图表 23:国际公司历史轨道交通业务收入情况 19 图表 24:铁路运输在多方面都具有比较优势 .20 图表 25:日本新干线建设高峰期铁路投资占建筑业总产值 vs 中国高铁建设高峰铁路投资占建筑业总产值 .20 图表 26:近期海外重点国家高铁建设规划汇总 21 图表 27:规划中的跨国高铁建设计划 .22 图表 28:中国企业已具备一流的高铁建设及轨道交通装备技术水平 .22 图表 29:中国企业对于承包海外铁路工程已有成功经验 .23 图表 30:中国中铁、中国铁建海外收入占比仍然较低 23 图表 31:南北车在全球份额较

    18、小,出口占收比较低 23 图表 32:受益于高铁的建筑公司清单 .24 图表 33:受益于高铁的轨道交通装备及零部件公司清单 .25 图表 37:铁路信号投资测算以及投资结构 .28 图表 38:信息化可以有效防范铁路安全事故,辉煌科技储备丰富 29 图表 39:铁路信号系统市场格局 29 图表 40:高铁对城市经济带动作用的阶段性特征 .31 图表 41:部分受益高铁建设的房地产企业一览 31 图表 42:新干线布站城市及其他城市人口数量变化( 1960-1985) 32 图表 43:日本新干线布站城市与其他城市人口增长情况(1975-1988) .32 图表 44:日本人口变化的城市数量(

    19、1980-1985) 33 图表 45:新干线( Tokaido线)布站城市经济指标变化 .33 图表 46:新干线布站城市就业增长(1960-1985) 34 图表 47:日本从事信息交互相关工作的人口增长占当地人口总增长的比重(1981-1985) .34 图表 48:英国高铁( HS1)对沿线四个地区经济发展的拉动作用 .34 图表 49:英国高铁( HS1)对伦敦经济产出结构的影响 35 图表 50:英国高铁( HS1)对沿线四个地区经济发展的拉动作用 .35 图表 51:日本青森县 /湖南长沙市旅游受益于高铁开通 .36 图表 52:估值表 .37 图表 53:旅游酒店上市公司高铁受

    20、益示意图 .38 图表 54:零售公司高铁受益对比表 40 图表 55:日本和德国部分路线的市场占有率 .42 图表 56:西班牙和台湾高铁建成后航空旅客运量下降 42 主题投资策略: 2010 年 3 月 23 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合 F

    21、inancial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用

    22、。 4图表 57: 高速铁路在商务旅行市场的占有率 .43 图表 58:不同运距下三种运输方式分担率预测 43 图表 59:国内前 10 大航线旅客量统计 .44 图表 60:我国航空公司仍以国内市场为主 .44 图表 61:汉莎航空和法兰克福机场从联运中有所受益 46 图表 62:主要干线的客货周转量及占比 47 图表 63:客运运量增长率与GDP 增长率比较 47 图表 64:中国铁路货运合理增速测算 .48 图表 65:各种运输方式的市场份额比较 49 图表 66:广深高速车流量受铁路扩容影响示意图 .50 图表 67:日本新干线示意图 86 图表 68:日本新干线分段开通时间表 .86

    23、 图表 69:日本 GDP增速与新干线大事记 87 图表 70:日本新干线带来的经济效果 .87 图表 71:日本新干线带来的经济效果 .88 图表 72:受益行业时间序列示意图 89 图表 73:新干线开通对都市与郊区地价指数影响比较图 .89 图表 74:地价与离车站距离的关系 89 图表 75:高速公路沿线容易形成产业带 91 图表 76:高速公路沿线土地增值情况 .91 图表 77:高速公路促进了沿线旅游人数及旅游收入的增加 92 图表 78:高速公路在区域发展和经济结构升级上起到促进作用 .92 研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证

    24、。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者

    25、, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 52011201120122012完工2012完工20142014完工完工完工20122013海峡西岸城镇群(2010-2012)武汉城市圈(2011-2012)长株潭城轨(2012)珠三角城际轨道线路(2011-2015)长三角城际轨道线路 ( 2010-2014)环渤海城际轨道线路(201

    26、3-2020)20142014201320122012201020142012完工成渝经济区( 2012-2014)关中天水城镇群(十二五期间)中原城市群(2010-2012)高铁建设周期及后高铁时代的受益者 高铁建设进入集中收获期,中国进入高铁时代 随着高铁大范围地投入运营,中国高铁开始走进国人的视野。 2010-2014 年,我国高速铁路建设将进入全面收获时期。到 2012 年,中国铁路营业里程将达 11 万公里以上,其中以高铁为主的客运专线和城际铁路将达到 1.3 万公里。我国将超越日本和德国等高铁起步较早的国家,成为全球高铁运营里程最长的国家。 以“四纵四横”为骨架的快速客运网基本形成

    27、,旨在建立省会城市及大中城市间的快速客运通道,将连接 环渤海、长江三角洲、珠江三角洲、长株潭、成渝以及中原城市群、武汉城市圈、关中城镇群、海峡西岸城镇群 等经济发达和人口稠密地区,并将在区域内建设城际客运系统,覆盖区域内主要城镇。随着高铁网络的建成,邻近省会城市将形成 1 至 2 小时交通圈、省会与周边城市形成半小时至 1 小时交通圈。北京到全国绝大部分省会城市将形成 8 小时以内交通圈。标志着中国铁路全面进入高速铁路时代。 如此大规模的高铁的建设及建成运营,将对未来中国经济区域及产业结构产生重大的影响,相应地也会给相关的上市公司带来投资机会。从影响的时间阶段上,我们可以清晰地将从高铁建设周期

    28、 和后高铁时代 两个阶段来分别寻找受益的行业及上市公司。 图表 1:全国高速客运专线网规划示意图 资料来源:铁道部,中金公司研究部 主题投资策略: 2010 年 3 月 23 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合 Financial Advisers R

    29、egulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 6受益时间先后 市场容量 利润率高

    30、铁基础建设早 , 2010年我国高铁建设将进入全面收获期, 2010-2014年期间竣工并投入运营的高速铁路占比将达到 57%以上。大 ,铁路基础建设部分(包括轨道采购与铺设,桥梁、隧道、车站的建设)约占高铁总投资 40-60%。低机车及配件制造中 ,随着客运专线的大量投产,从 2009年到 2011年,动车组及大功率机车将进入集中交付期。中 ,机车车辆的购置(包括铁路机车、车辆的整车和配件)占 10-15%。中 ,但国际上具有知识产权的机车、车辆零部件毛利率较高。由于现阶段我国机车技术刚刚消化完毕,目前的机车毛利率并不处于高端,随着技术消化完成和自主创新,未来海外市场拓展将带来提升空间。信息

    31、化设备中 ,铁路信息化设备投资滞后铁路投资 2 3年时间,因此铁路投资特别是高铁投资对相关厂商的业绩带动作用拉长 2 3年,受 06年 08年快速提升的投资,2010年信息化设备商的业绩将开始释放。相对较低,但在有提升空间 ,铁路信息化一般占投资总额的3%8%,往前看,随着智能化、高速化和信息化的要求,铁路信息化设备投资占铁路投资的比例将日益提高。高,电气控制设备、信息技术系统的毛利率将是最高的。上篇:高铁建设周期的受益者 高速铁路的建设,其本身是一个巨大的产业链,从建设过程而言,铁路产业链涵盖基建、铺轨、车辆和配套设施购置、运营和维护四大阶段。 目前在 A 股市场有近百家上市公司涉足高铁产业

    32、链,我们从三个维度出发, 按现阶段受益程度排序的子行业依次为:铁路信息化设备制造,轨道交通装备及零部件制造,高铁建设等。 (1 )按建设周期,确定行业受益的时间顺序及持续性: 从 2010 年时点来看,动车组在内的整车及车辆配件等铁路设备的需求将步入高增长期;信息化设备将逐步进入快速扩张期。“十二五”规划及海外市场拓展将将消除市场对高铁行业长期增长潜力的忧虑。 ( 2)受益量的大小对应行业容量及企业销售收入: 铁路信息化一般占投资总额的 3%8%,尽管占比不高。但是结合建设投资周期,往前看,随着智能化、高速化和信息化的要求,铁路信息化设备投资占铁路投资的比例将日益提高,将成为亮点。 (3 )受

    33、益的效率对应行业利润率及企业毛利率: 具有知识产权的机车、车辆零部件、电气控制设备、信息技术系统的毛利率将是最高的。海外市场拓展将提升中国高铁建设及轨道交通装备业整体的毛利率。 图表 2:高铁产业链细分行业受益顺序及毛利率分析 资料来源:中金公司研究部 受益的时间顺序及持续性 按照行业受益顺序,大规模铁路建设将首先惠及铁路基建相关领域(如铁路施工和工程机械)的企业以及铁轨生产企业,铁路机车设备的采购在工程完工后进行,铁路运营和维护企业则最后获益。 对高铁产业链做更细化的分析。在基建方面,工程机械、桥梁及隧道专用钢铁水泥电力、建筑材料企业、工程承包以及爆破业将直接受益;在轨道环节,轨道专用钢铁、

    34、轨道加工生产、机床、轨道辅助设备、轨道工程承包企业将受益;在车辆和配套设施采购环节,机车及车厢生产商,钢铁、车轴、轴承、座椅、信息信号设备、计算机控制系统将受益;在营运维护环节,养护耗材、零部件、相关易损设备的生产商持续受益。 研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融(新加坡)有限

    35、公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制

    36、、刊登、发表或引用。 7一般配套设备 核心配套产品 工程承包 专用建材 铁路轨道 工程机械 铁路车辆设备 铁路机车 关键零部件 信息技术 毛利率较高 毛利率一般 1 工程施工 2 机车配套 3 专用设备 技术输出 技术赶超 国产化 自主创新 技术输入 铁路建设、发展轨道交通 中长期铁路网规划调整实施 “四纵四横”开始实施 地铁建设 既有铁路改造 城际轨道 高铁主干线 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 高铁投资高潮来临 零部件需求 信息技术 机车、车辆建机、建材工程建设量锐增 专项技术服务 零部件输出 知识产权 机车系统配套输出 产 业结 构升 级 技术输出 、 国际化战略新兴市场国家需求

    37、 发达国家需求 高铁技术进入世界先进之列 图表 3:高铁产业链细分行业受益顺序及毛利率分析 资料来源:中金公司研究部 高铁建设周期中各行业的受益顺序:基建在高铁建设周期内最早受益,也是产业链中最先直接受益的行业,其行业景气度的周期也最长,并且波动幅度较小。经历 2008、 2009 年大规模开工建设, 2010 年我国高铁建设将进入全面收获期, 2010-2014 年期间竣工并投入运营的高速铁路占比将达到 57%以上。而 铁路设备制造的受益时间点则在此之后,受益板块依次是铁路建设相关设备(支座、扣件等)、车辆配件、车辆以及配套信息信号设备和计算机控制系统。从建设周期来看,包括 动车组在内的整车

    38、及车辆配件等铁路设备的需求在 2010 年起将步入高增长期 ,界时目前行业收入增速明显小于固定资产投资增速的现象会有所缓解,收入增长也将加快。随着客运专线的大量投产,从 2009 年到2011 年,动车组及大功率机车将进入集中交付期。 铁路信息化设备投资滞后铁路投资 2 3 年时间,因此铁路投资特别是高铁投资对相关厂商的业绩带动作用拉长 2 3 年,受 06-08 年快速提升的投资, 2010 年信息化设备商的业绩将开始释放。而在更长的时点看,随着我国高铁技术的进一步成熟,机车系统配套的输出将带给机车生厂商和具备自主产权的零部件厂商机遇。 图表 4:中国高铁产业结构演化 资料来源:中金公司研究

    39、部 高铁建设高铁建设高铁建设高铁建设工程承包、 工程机械、桥梁及隧道钢、建材轨道生产、钢铁机车及车厢生产 (零部件、机床、配套设备)信息技术系统耗材、零部件土建工程土建工程轨道铺设轨道铺设车辆采购车辆采购营运、 维护营运、 维护受益顺序(从早到晚)主题投资策略: 2010 年 3 月 23 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证

    40、券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我

    41、公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 8高速铁路总投资各项构成 占铁路总投资的比重 主要参与方一、静态投资拆迁及征地费用 5% 10% 地方政府 /建筑企业路基/ 桥涵 /隧道建设 35% 45% 建筑企业 /工程设备企业 /原材料供应商轨道工程 5% 15% 建筑企业 /工程设备企业 /原材料供应商通信、信号及信息工程 3% 8% 建筑企业 /铁路通信信号制造和安装企业电力及电力牵引供电 3% 8% 建筑企业 /电力及电力设备企业临时建筑物 /过渡工程 /运营房屋 3% 8% 建筑企业其它费用 5% 10%小计 75% 85%二、动态投资工程造价增

    42、涨预留费 1% 2% 铁道部/ 建设企业/ 原材料供应商建设期投资贷款利息 1% 3% 铁道部/ 建设企业/ 银行小计 3% 5%三、机车车辆购置费 10% 15% 机车生产企业四、铺底流动资金 1% 2%合计 100%“十二五”规划及海外市场拓展将将消除市场对高铁行业长期增长潜力的忧虑 市场很多投资者担心经历了 2010-2014 年高铁巨额投资建设周期之后,高铁行业缺乏长期增长空间。我们认为“十二五”国内铁路投资规划及海外市场的拓展将消除市场的此类担忧: ( 1) “十二五”期间高铁建设及轨道交通装备业仍有望实现可持续发展。 尽管经历高峰建设,我国铁路网强度仍低于发达国家,展望“十二五”,

    43、我国铁路建设方兴未艾。而轨道交通装备发展空间更为广阔,即使进入成熟市场以后,更新换代、维修服务等需求依然能够支撑行业的需求。 (2 )海外市场的拓展为中国铁路建设企业及轨道交通装备企业带来广阔的发展空间。 低碳优势下,全球再度引发高铁热,海外不少国家近期纷纷抛出巨额投资计划。中国的高铁建设及轨道交通装备业已具备全球竞争力,中国企业国际化前景十分广阔。 产业链上各子行业利润率情况 从各个产业链的子行业利润率(图表 3)来看,我们对比德国、日本、法国等高铁营运成熟的国家,在高铁加速发展期到成熟期(市场饱和期)阶段,具有知识产权的机车、车辆零部件、电气控制设备、信息技术系统的毛利率将是最高的 ,而和

    44、基建环节相关性更高的专用钢铁,工程承包类企业的毛利率较为一般,此外,由于现阶段我国机车技术刚刚消化完毕,相较于高铁营运成熟的国家,目前的机车毛利率并不处于高端。但是,伴随我国高铁建设和运营的进一步发展,引进吸收消化和自主创新,中国的高铁建设及轨道交通装备业将逐步具备全球竞争力,技术输出将提升中国企业整体的毛利率。 受益量的大小 根据铁道部的有关数据测算高速铁路总投资的各项构成,最大的部分是铁路基础建设部分(包括轨道采购与铺设,桥梁、隧道、车站的建设)约占 40-60%;机车车辆的购置(包括铁路机车、车辆的整车和配件)占 10-15%,其余部分占比为 25%-40%(包括通信、信号及信息工程、电

    45、力及电力牵引供电等)。 图表 5:高速铁路投资构成 资料来源:铁道部,中金公司研究部 研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures A

    46、ct and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 9下篇:后高铁时代的受益者 从日本新干线以及国内高速公路对经济造成的影响来看(参见本文附录 1-2),随着客运专线和城际

    47、铁路组成的国内高速铁路网络逐步形成,最直接的结果是缩短了区域及城市之间地理空间上的时间距离,将对我国的产业地理格局及大城市圈的形成产生巨大影响。从行业的角度来看,高铁效应将对以下相关行业将会产生深刻的影响,有的是成为重大受益者,有的则是遭受强烈冲击。 沿线城市的房地产市场的正面拉动 从历史经验来看,高铁建设将加速人口流动,进而推动沿线城市就业和经济增长,抬高沿线城市房价,我们发现,节点城市,特别是区域的经济中心,由于其较好经济吸附力,将出现“马太效应”,高铁建设对于房地产市场升温的促进作用将更为明显。 随着高铁开通,房地产市场将提前反应经济增长提升的预期,而大城市、节点城市受益将更为明显。顺应

    48、这一思路,我们看好布局高铁节点城市,有品牌及规模实力的开发商,同时也提示投资者关注部分在高铁沿线城市有低成本、高质量土地储备沉淀公司的投资机会。 旅游酒店零售等大消费市场将显著受益 随着客运专线和城际铁路组成的国内高速铁路网络逐步形成,城市之间的时间距离将大大缩短,而且大规模的提升了客流快速运送能力,高速铁路的开发将促进沿线区域的景区旅游收入和游客人数的增加这将直接促进沿线区域的景区游客人数增加,同时,人流交互增加势必将提高当地酒店入住率和餐饮上座率,促进酒店餐饮业发展。 高铁的建成将促进产业转移,提升沿线区域的经济增长和居民收入,有利于零售商的内生增长。同时,高铁将推动沿线地区的城镇化进程,

    49、为当地零售商的扩张提升更多空间。此外,客流快速运输能力的提高,将带来区域间人流的交互增加,带动当地零售行业的增长。 对现有国内交通运输格局造成一定冲击,但长期依然正面 高速铁路不仅在速度上具有一定竞争力,而且具有运量大、能效水平高、低排放的优势,有利于提高运输效率和改善环境。高速铁路网全面建成后,原有的国内交通格局将发生重构。 从铁路系统本身来看,高速铁路的建设将有望打破铁路客运周转能力的瓶颈,带来铁路客运的爆发式增长,而重点线路的客货分流将极大提高铁路货运的能力,预计高速铁路为铁路货运行业带来的年复合增长率可达 7.9%。 航空方面,从国外经验来看,高铁在中短途线路上对民航的分流比较明显,而且高铁运送的商务旅客数量可观。航空业不可避免将面临较大冲击。在国内高铁线路覆盖的航线上,民航的客流量和票价水平将收到一定影响。对于机场而言,鉴于其航班时段的稀缺性,我们认为大型枢纽机场的运输量并不会受太多负面冲击。如果高铁和民航能形成有效衔接,建立空铁联运,将可以大幅提升枢纽机场的覆盖范围,进一步推进枢纽机场的建设。 高速公路方面,从短期看,高铁的建成会分流部分公路的客运流量,但主要影响长距离的公路客运,公路运输的主要市场在短途运输,因此分流对相关公路车流量的短期负面影响不会太大。从长远看,高

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