1、案例E 美国长期资本管理公司衰败记录,国际金融（理论实务案例）,【案例综述】,本案讲述了美国长期资本管理公司由产生直到衰败的全过程，作为国际四大对冲基金之一，这个公司虽然聚集了美国最优秀的投资家，拥有最优质的资金组合，采用了最先进的投资技术，但是仍然避免不了惨败的命运，原因何在？究其根源，不难发现，对冲基金，作为金融衍生工具一复合形式，它本身所具有的风险性是始料不及的，再精密数学投资技术也敌不过突然发生的“小概率事件”，那么，最有效的扼制风险的办法不外乎是加强对金融衍生工具的有序管理。,国际金融（理论实务案例）,【案例目的】,本案例所涉及的基础知识是第7章的外汇交易实务的内容。这一章详细阐述了
2、各种外汇交易的方式，其中包括外汇期货、外汇期权等金融衍生工具的具体操作。对冲基金的操作实际上是各类金融衍生工具操作方法的集合。通过本案例的学习，可以更深一层理解外汇交易方式在实际运用中的灵活性和多变性。,国际金融（理论实务案例）,案例背景,美国长期资本管理公司（LTCM Long Term Capital Management ）总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金” 。该
3、基金由是梅里韦瑟（Meriwehter）, 著名的Salomon Brothers公司的债券交易大师创设。他聚集了华尔街一批优秀的证券交易大师加盟 。当时长期资本管理公司的主要投资者是欧洲最大的银行瑞士联合银行（UBS）和美林证券（Merry Lynch） 在1994-1997年间，资产净值从成立之初的13亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。,国际金融（理论实务案例）,运作机理,LTCM一般从事双向交易，不从事单方面交易，以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间
4、为主，通过对冲机制规避风险，使市场风险最小。1. 成功案例1：LTCM持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽空德国政府债券，这主要是由于当时随着欧元启动的临近，上述三国与德国的债券息差预期会收紧，可通过对冲交易从中获利 。 2. 成功案例2：LTCM在美国国内债券市场上，也相应做了沽空美国30年期国债、持有按揭债券的对冲组合 。 3. 成功的武器是电脑数学自动投资模型：期资本管理公司以不同市场证券间不合理价差生灭自然性为基础，制定了通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利的投资策略。 电脑数学自动投资模型致命弱点：（1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得
5、出的，但是仅从历史数据很难包含未来的全部信息。（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件,国际金融（理论实务案例）,事件具体过程,1998年8月，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，没有在LTCM的预期之中，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损 。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。 它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，
6、已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。,国际金融（理论实务案例）,LTCM兴衰的经验教训,（一）投机市场中不可能出现神圣，任何人都会犯错误 1投机市场中不存在致胜法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区2在投机市场上生存与发展，控制风险是永恒的主题 3银行表面上是帮助LTCM公司，实际上是自救 4计量化管理工具的缺陷（二）长期资本管理公司的投资策略1 高杠杆率2投资品种与相对价值套利策略（三）流动性风险是导火索,国际金融（理论实务案例）,LTCM兴衰的经验
7、教训,（四）加强对冲基金的监管，势在必行1对冲基金的放任者们认为对冲基金提供了一种独特的投资方式，它作为金融市场上的投 机者和套利者，起着承担风险和发现价格的作用，而且它的确能起到避免风险的作用，是其他 投资方式不可替代的 2但主张对冲基金监管的人士则认为对冲基金的交易策略过于复杂，管理者与投资者之间 存在着信息不对称，只有加强监管才能保证投资者的安全 3对对冲基金监管的必要性更体现在对冲基金的外部性上 4在对冲基金的监管上，控制其杠杆比率是最好的一种办法 5通过公布对冲基金投资组合来进行监管，则存在着一些问题。金融衍生产品的复杂程度 完全有可能超出投资者的理解能力；金融衍生产品采取“一对一”的交易方式，合约内容千差 万别，统一的披露制度不能真正反映风险水平；更重要的是，投资组合的公布会产生示范作用 ，加大金融市场的波动，因此目前主要银行都加强了对贷款风险的衡量。,
