1、中国股市机构主力操盘思维-市场分析篇 善强先生是国内资深证券投资工作者，长期服务于国内大型证证券经营机构。历任中农业银行江西省信托投资股份有限公司证券投资部经理、副总经理，中国长城民信托投资公司基金部经理，博时基金管理公司监事，中国银河证券有限责任公司证券投资一部投资总监。 善强先生长期在国内证券市场为机构主刀大资金运作，经历了 1966 年至2001 年上半年的大牛市，也经历了 2001 年下半至 2003 年的大熊市。长期的投资实践使其对中国股市的运行规律有了深刻理解，对证券经营机构的市场运作方式有着切身体会，形成了相对成熟的投资理念，摸索出了一套行之有效的投资盈利模式。 2000 年著有
2、看透股市一书，本书是善强先生针对中国股市的新情况，新变化而撰写的又一力作。书名：中国股市机构主力操盘思维作者：善强单价：32 元出版者：企业管理出版社授权和讯网独家连载，不得转载 作者简介： 善强先生是国内资深证券投资工作 者，长期服务于国内大型证券经营机构。历任中国农业银行江西省信托投资股份有限公司证券投资部经理、公司副总经理，中国长城信托投资公司基金部总经理，博时基金管理公司监事，中国银河证券有限责任公司证券投资部总经理。现任中国银河证券有限责任公司证券投资一部投资总监。 善强先生 2000 年著有看透股市一书，今年 5 月又出版新作中国股市机构主力操盘思维 。此书针对中国股市的新情况、新
3、变化，运用了大量的实战体验，从代表中国股市投资主流机构的角度，建立了一套中国股市市场分析的理论体系。最为可贵的是，在总结中外各主要股市分析理论的基础上，提出了股市运动是股市内在四大矛盾综合运动外在表现的观点，另外还第一次在中外股市分析理论发展史上描述了以股票 的市场价值为核心的股票的价值-价格运动的过程并揭示了其中的部分规律，对于推进中国股市分析理论的进步和提升我国投资者股市分析水平都将会有有益的帮助。 为什么要写这本书？ 从事证券工作 12 年，作为国内证券机构主力从事自营业务 7 余年，也是我对中国股市进行理论研究，对自己的投资实践认真总结的一个时期。总想建立一种自己的适 应中国股市特点的
4、股票投资理论体系，写一套较完整的关于中国股市分析、股票投资技术、证券资产评价方面的系列专著，以反映代表市场主流的中国股市机构主力的操盘思维。本书是该系列丛书的第一部。 本书从 2001 年 10 月开写，至 200 4年3月 底完稿，区区十几万字的书稿，整整花费了我两年半宝贵的业余时间，凝聚了我长长的思虑和辛苦的劳动。但同时，我又自感收获不小，毕竟这些劳动使我初步建立起一套系统的股市分析理论，也使我的业务思想得以升华。 前言部分 投资股市需要有一种境界。毛泽东他老人家有一句诗：“坐地日行八万里，巡天遥看一千河” ，反映出一个老练的革命家面对复杂多变的政治局面时从容潇洒的成熟心态。股票投资者也应
5、如此，任凭股市翻江倒海，心中自有致胜法宝，掌握股市的运行规律，增强自身的心理定力，泰然自若地投资于中国股市。 第一章 中国股市制度分析 中国股市的制度基础及合理性 中国股市的制度缺陷 中国股市正在发生深刻变化 中国股市的制度调整和市场转轨是一个非常痛苦的过程，是投资者、上市公司和政府都将付出代价的过程。首先是 各类流通股东要付出惨重的赔钱代价；其次是政府在整治庄家和不规范的上市公司中，上市公司要付出相应的代价；最后是随着中国政治、经济制度的进步，政府要从根本上改造现行股市制度中不合理的内容。 第二章 中国股市矛盾运动分析 再见了，庄股市场 股票投资价值与股票买卖价格的矛盾 政府政策行为与股市市
6、场行为的矛盾 投资者差异之间的矛盾 投资者心态波动与股市行情波动的矛盾 影响股市运行的主要矛盾有四个：股票投资价值与股票买卖价格的矛盾，政府政策行为与股市市场行为的矛盾，投资者差异之间的矛盾，投资者心态波动与股市行情波动的矛盾。 第三章 股市宏观背景分析 股市不是无本之木 宏观经济运行方向是股市运行方向的根据 政策真的能左右股市运行方向吗 政治、经济和社会重大事件对股市运行的作用 股市分析不当书呆子 股市分析既不能采用脱离宏观背景的空中楼阁式的纯技术方法，又不能书呆子式地搬用宏观背景情况解释股市。 第四章 大盘走势分析 胸有成竹看大盘 大盘运行的阶段及特点分析 大盘运行内部结构分析 大盘运行的
7、真实性与迷惑性 看盘技术，最重要的是看大盘，最难的也是看大盘。大盘看得准，买到一般的股票都能赚钱。大盘把握不好，只有买到特好的股票才不会赔钱。 第五章 股票估值分析 股票价格的构成 股票的绝对价值 股票的相对价值 股票的超值价值 股票的特殊价值 股票价值处于永恒的变化之中 你一眼能够看出股价的高低吗？一下能分 辨出股价中含有多少投资价值的成份和投机价值的成份？一次能识别股票到底具备了多少绝对价值、相对价值、超值价值或特殊价值？要做到上面几点，你需要有股票估值的功底。 第六章 股票的市场价值分析 一个全新的概念股票的市场价值 股票市场价值的作用 市场价值按正态或负态分布 为了克服股票的价值与价格
8、割裂地研究弊端，在研究股票的价值怎样转变为股票的价格，股票的价格怎样反映股票的价值问题时，我们独创了一个重要的概念，这就是股票的市场价值。 第 第七章 股价走势分析 股价涨跌的内在因素 股价涨跌循环周期的运行规律 股价运行的类型 股价运行的转折来源于真实的成交换手 股价运行中股票价值的掘取与储备 中国股市股价走势的最重要运行规律就是个股股价长期走势呈涨跌循环。在研究股价近期走势时，必须先研究股价的长期走势，在长期走势的框架中再研究股价的近期走势，才能较准确地把握住股价的运行。 第八章 股市投资风险分析 树立正确的股市投资风险观 不确定性是股市投资的主要风险来源 投资风险的控制与转化 市场很怪，
9、在投资者心理认为市场盈利可能很大时，恰恰此时市场风险很大；在投资者心理认为市场风险很大的时候，投资盈利可能却很大。 后记 股市分析领域，尽管有不少专著出版，但股市分析尚没有被公认为是一门科学。因此，从科学研究的角度来阐述股市分析理论，尽可能使股市分析理论接近科学是一项很有意义的工作。 前 言 从事证券工作 12 年，作为国内证券机构主力从事自营业务 7 余年，也是我对中国股市进行理论研究，对自己的投资实践认真总结的一个时期。总想建立一种自己的适应中国股市特点的股票投资理论体系，写一套较完整的关于中国股市分析、股票投资技术、证券资产评价方面的系列专著，以反映代表市场主流的中国股市机构主力的操盘思
10、维。本书是该系列丛书的第一部。 2000 年 3 月，当银河证券刚筹建的时候，我就主持证券投资部工作。当时我考虑最多的是，未来公司的证券投资靠什么战胜市场？像 1998 年后基金公司成立的最初几年那样，靠国家的政策支持战胜市场？显然不可能；像证券公司在 90 年代通常的做法那样，以做庄为主的方式战胜市场？市场环境已经变了，也不可能；像很多一般投资者那样，打听消息，利用消息战胜市场？这绝不是证券经营机构自营的正路子。直到 2001 年 4 月，我有幸请教了英国施罗德集团的雷贤达副主席关于国外证券机构在成熟市场操作的方式，研究了该公司市场分析和投资运作的全套内部资料后，突然醒悟，我们要战胜市场，唯
11、一可行的方法就是：“准确地分析、把握股市走势，进行个股价值发现“。从此，我也把研究的重点放到了这个方面。 此书的写作时期，正是中国股市剧烈的阵痛时期，是千万股票投资者最悲伤的岁月，也是我工作最困难、为投资焦虑不安的日子。我忘不了 2001 年 7月 30 日，投资者因担心国有股减持而恐慌抛出股票、单日大盘狂跌 108 点那暗无天日的一天。我也忘不了 2001 年 10 月 22 日那绝望与兴奋交夹的日子；当天大盘从 4 个月前的 2245 点一路无反弹地跌至了 1320 点，收盘后不断有朋友打来绝望的电话：“扛不过明天了，明天一定会崩盘“，但当晚 7 点的新闻联播报道了拟暂停国有股减持的消息，
12、次日股市幸免崩盘。我还忘不了有的素昧平生的倾其家产投资股票的富豪，几乎就要跪下，希求能为其投资的股票护盘，救其一命。我更忘不了，久经压抑的广大股票投资者在 2002 年6月24日狂热地买入股票，不但没有扳回损失反而套得更深更牢的惨遇。在这段中国股市的苦难岁月，我的投资技术和心理定力，帮助我熬过了 2001 年工作中遇到的困难，让我们逃脱了 2002 年 6、24 的市场陷阱。但是 2003 年第三季度最艰苦的日子我也过不去了，在大盘向 1307 点下跌的熊市的最后时刻，我想着最有投资价值的股票也被市场无情地抛售，看着 办公桌上还在不断翻绿的行情显示屏，已无法控制自己，只能闭门黯然伤心，吟吟独自
13、泪流。 这段时间，我想得最多的是三个问题：一是对中国股市制度的反思。没有任何时候能比这段时间让投资者看清楚中国股市的制度缺陷。什么国有股市价减持，上市公司狮子开口大圈钱，股价之高，二级市场风险之大，让投资者大为惊骇。这时，所谓的技术分析基本失效，大盘破位再破位，技术指标超卖再超卖。我开始认识到，对股市的分析不能只有所谓的技术分析，技术分析不能脱离对中国股市的制度分析。于是，我的分析理论中，首先是对中国股市的制度分析和对中国股市四大内在矛盾的分析。二是深感现行中国股市分析理论的贫乏无力。为什么这次下跌 40%的长达两年半的熊市，95%的投资者都未能幸免遭难？为什么当初就几乎没有人能看出这次股市下
14、跌的幅度之大和时间之长？平时我们出版的国内、国外的股市分析理论书籍不少，为什么都不能指导我们的投资实践？看来对中国股市的分析 理论不能只是告诉读者一些如何具体地怎样买进卖出股票的知识，而是应该告诉读者一套从对中国股市制度、内在矛盾、宏观背景分析，到对中国的股票估值、股价运行、风险控制分析的理论体系，要让投资者全面地理解中国股市，从大的规律方面把握住股市运行。三是对中国股市投资者地位的重新认识。中国股市的投资者，不论是个人投资者，还是机构投资者，都是最弱的投资群体，其享受的股东地位、股东权益太差了，其购买的股票太贵了，其承担的市场风险太大了。这次熊市足足地让他们亲历了痛苦的股市，感受了股市的痛苦
15、。我的脑子中这时才开始清晰地感觉到，未来中国股市发展的必由之路就是不 断地在曲折中走向真正意义上的公开、公平和公正，而在这一过程中，我们都可能要付出一定的代价。 2004 年，中国股市又翻开了新的一页。在过去的日子里，投资者所经历的煎熬、目睹的破产都是乎渐渐远去；在新的一年里，新的投资热潮开始涌动，赚钱效应又唤醒了人们已经沉睡的入市欲望。这就是股市的魔力所在，这就是中国的股票投资者。对此，我所能说的是，投资者可以在股市的天堂中欢呼雀跃，也会在股市的地狱里煎熬哭泣，但无论什么时候，永远不能停止对中国新兴股市的理性思考和科学投资。 投资股市需要有一种境界。毛泽东他老人家有一句诗：“坐地日行八万里，
16、巡天遥看一千河“，反映出一个老练的革命家面对复杂多变的政治局面时从容潇洒的成熟心态。股票投资者也应如此，任凭股市翻江倒海，心中自有致胜法宝，掌握股市的运行规律，增强自身的心理定力，泰然自若地投资于中国股市。 善强 2004 年 4 月 13 日于北京 第一章 中国股市制度分析 由于在股市创立之初要坚持社会主义公有制原则，为发展国有经济服务，上市公司股权被分割为国有股、法人股和社会公众流通股，由此形成了中国股市的特殊平台。中国现行股市制度的合理性表现为股市制度以中国的经济、政治制度为基础并与之相适应。作为新兴市场和社会主义发展中国家的股市，中国股市又有其很多制度缺陷，定价机制不合理、各个投资集团
17、利益不均衡、股市的三公原则不到位，都使股市的运行具有了特别的方式。从中国的经济和政治制度入手分析中国的股市制度，从中国的股市制度入手分析中国的股市，是股市分析的第一关口。 中国股市的制度基础及合理性 想要投资中国股票，就应先了解中国的股市；想要了解中国股市，就应先了解中国的股市制度；想要了解中国的股市制度，就应先了解中国的经济和政治制度。从中国的经济和政治制度入手分析中国的股市制度，从中国的股市制度入手分析中国的股市，是股市分析的第一关口。 20 世纪 90 年代初， 中国股市的创建者尽管不能预见中国股市仅用 13 年的时间就能取得如此大的成果，但是他们却从政治家的角度，战略性地确定了中国股市
18、制度的基本特性。他们在创立中国股市的最初就清醒地认识到，在中国，不论是股市还是其他任何资本市场，都必须坚持我国的社会主义公有制原则。并根据这一原则，智慧地创造了一种以国家投资为主，企业和社会公众投资为辅的上市公司股本结构方式，上市公司股票被分为国家股、法人股和社会公众流通股，由此形成了中国股市不同于国外股市的最主要的股权结构特征，也明确了开办中国股市最主要目的，即用国有存量资产吸收企业法人资产和个人家庭金融资产，以促进社会经济的发展和企业管理的进步。 现在看来，中国的上市公司形成这种特殊的股权结构具有其历史合理性，原因是股市制度的基础是社会经济制度和政治制度。中国的经济制度是以公有制为主、多种
19、经济成份并存的社会主义经济形式，中国的政治制度是建立在这种经济制度之上并为这种经济基础服务的，因此股市制度也必然是和中国的政治、经济制度相适应的，中国股市是为中国社会主义市场经济服务的工具，这是不可忘记的基本事实。 中国股市是一个新兴的发展中国家的股市，不成熟，不规范，但中国股市的现状又非常具有其合理性。中国股市的合理性表现：其一，中国股市的制度基础与中国的经济制度相一致，即与我国的以国有经济为主体，多种经济形式并存的经济制度相一致，否则中国的股市就没有存在的理由。其二，不管中国股市有多少这样或那样的问题，但十余年来，通过股市我国的上市公司共募集近 8000 亿元资金，使数百家国有大中型企业通
20、过上市之路得以维持生产，或得到进一步发展。 我们从对中国股市制度研究中得出两个结论：其一，在中国现行经济体制下，股市必须对发展国有经济做出贡献，通过股市为国有企业募集新的资金是政府对中国股市的主要要求。其二，股市是否出现大牛市或大熊市，根本上要看政府当时是否想从股市上募集资金，政府不想在股市上募集资金，这时出现的熊市就是真正的熊市，如果政府还想不断募集资金，熊市来临，新股发不出去了，最着急的是政府，股市越是低迷，政府越是出一系列的利好政策刺激股市。 中国老一辈的股市创建者与现在的一批高学历人士相比，虽对股市的具体操作不懂，但却最懂得中国经济的本质，是他们奠定了中国股市的基础，才使得中国股市从无
21、到有，在曲折中不断发展。相比之下，2001 年有的人提出股市要“推倒重来“、股市下跌到一千点会更干净等观点；另有人借国有股减持之时，推行股票全流通，其幼稚程度可见一斑。推倒重来论者看不到股市制度必须与经济相一致，希图超越中国的经济制度之上建立所谓“干净“的股市制度是不可能的，股市推倒后怎样重来？中国股市对中国经济发展的作用是中国股市的生命力所在，而所谓的“干净“正是削弱了股市的生命力。中国股市要求更加公正、公平、公开，但这是一个过程，永无终点，正像国务院的意见所指出的，要处理好改革、发展和稳定的关系，坚持用发展的办法解决前进中的问题。 中国股市的制度缺陷 中国股市的制度基础及其合理性使中国股市
22、具有了顽强的生命力，使中国股市对国民经济的发展作用日益重要。但是，作为新兴市场的中国股市，股市的制度建设本身就是一个从不完善至逐步完善的过程。同时由于体制问题，到目前为止，中国股市还存在着相当大的缺陷。主要表现在四个方面： 第一， 不同类型的股票其股东权益有很大差异，即同股不同权的问题严重。 中国的上市公司不同类型的股票存 在使股东权益出现了很大的差异和不合理。从股票的价值看，国有股的价值基础是公司上市前对其国有资产的估值，社会公众股的价值基础是股票一级市场的发行价。两种股票的价格不同，上市公司一成立，社会公众股就把自己价值的一部分转让给了国有股，使上市公司的净资产上升。从对上市公司的管理权力
23、看，国有股东不是代表所有公司股东管理和经营上市公司，其领导人由国家任命，代表国家管理和经营上市公司，而社会公众股东无权也无法参与上市公司的经营管理，使上市公司在管理上存在了缺陷。从股东的投资收益率看，国有股与社会公众股两种不同价格的股票却在享受相同的收益分配，对于一元价格转化而来的国有股，每股如派息 0.3元，则股息收益率为 30%，而对于二级市场用 10 元价格买入的社会公众股东，股息收益率仅为 3%，投资收益率相差如此之悬殊，真正难以培育正确的投资理念，容易使股票市场蜕变为政策市、投机市，从而失去其对资源配置的引导功能。 第二， 一级市场申购新股无风险的永恒获利性。 对国外投资者而言，中国
24、股市上新股发行买了就赚的事情是不可想象的。但奇怪的现象在中国股市上却成了恒定的真理，除市场极度低迷时期外，新股买了就赚，毫无风险。 一级市场申购新股的无风险获利性存在，使中国国有企业发行新股成为皇帝的女儿不愁嫁，保证了国有企业能通过上市的渠道源源不断地从股市上筹到资金。从 1993 年开始，企业上市成为各省政府最积极要做的事情，跑北京，要上市额度风靡一时。各国有企业的领导也认识到，经营资金困难，只要一上市，无成本的资金就会大把大把地来，钻营上市成为了他们的主要工作。如果问，这些年什么公司最有钱，回答肯定是上市公司。他们在生产经营，项目投资花不完股市中筹集到的大把的钱，于是拿去做资产委托，或自己
25、组织几个人炒股。如果再问，政府在管理股市中最着急的问题是什么？应该说是新股发不出去，市场低迷，新股跌破发行价。新股发不出去了，政府着急，就出利好政策，刺激股市上涨，这已成了一般规律。 申购新股无风险获利的现象，说明了中国股票发行体制的严重缺陷。不论以前的按额度对地方的分配制也好，还是现在实行的按券商的通道制也好，都是一种非市场行为的新股发行方式，政府总在用新股发行量来调控市场，以保持新股发行能让申购者获利，从而达到新股总能发出去的目的随着股市制度的进步，这一现象最终必将消失。 第三， 募集、使用资金的上市公司与投资、购买上市公司股票的投资者风险不对称。 上市公司手中有大量从社会股东手中拿走的资
26、金，没有成本，没有风险。与此相反，二级市场上投资股票的股东，却在承担着最大的风险。中国股价本身就高，股东权益又不平等，他们希望股票上涨获得差价收益，但实际上大部分投资者并没有在市场上赚钱，投资者主观上怀抱赚钱的愿望，客观上通过买卖股票，一批投资者把风险推给另一批投资者。 一个奇怪的现象是，上市公司大量地从投资者手中拿走了资金，很 多公司低效率使用着这些可贵的资金，政府的政策却依然总是偏向于用钱的上市公司，不断地为他们募集资金呕心沥血。而广大投资者作为出资人，作为风险承担者，其权益却很少得到保护。一句“风险自担“把一切推得一干二净。 企业以高价发行新股，一级市场申购者在股票上市后以更高的价格卖到
27、二级市场，所有的市场风险都积累到了二级市场上。所以中国股市的二级市场风险很大，对于这一点必须要有清醒的认识。 第四， 两个不合理的中国股市 A 股定价前提。 为什么中国 A 股平均市盈率高于国际股价？其原因就在于中国 A 股有两个不合理的定价前提。 第一个前提是人民币资本项目下不能自由兑换，导致中国的投资者只能在中国投资股票，而看到国外有较中国更便宜的股票不能投资。中国居民的家庭金融资产每年按一定比例增长，企业资产也逐年增长，根据这种增长比例，中国证管部门有计划地确定每年上市发行新股的额度，使得供需平衡。中国的投资者有资金，而不能投资境外股市，关着门炒自己国内的股票，这就确保了中国股价一直在一
28、个高价位区间运行。 第二个前提是国有股和法人股不可流通，现行的股价仅仅是对可流通的社会公众股票的定价。上市公司在发行新股的招股说明书中一般说明，国有股、法人股多少，不上市流通，向社会公司发行股票多少，募集成功后上市流通。因此，投资者在购买流通股时并不考虑国有股参与流通的问题。 中国股市制度的缺陷，导致了股市很多不正常现象的出现。如上市公司除了关心从股市筹资，并不关心二级市场的股价表现，更不关心社会公众股东的利益；二级市场的投资机构为了控制风险，保护自己，走上了坐庄之路。从中国股市制度的缺陷中，得益最大的也是上市公司，他们从股市中拿到的是高于其资产价值几倍的无成本资金，任其使用。其次是一级市场的
29、申购者，特别是一批机构，他们钻了中国股市制度缺陷的空子，利用大量资金申购新股，享受无风险投资收益，而真正成熟的市场是不可能获得无风险的超额投资收益的。最困难的是二级市场的股票投资者，他们冒着很大的市场风险，啃着骨头缝中的残肉，并互相残杀。 中国股市正在发生深刻变化 中国股市的市场建设和制度建设正在不断进步。任何一个投资机构、个体投资者和股市研究人员，都能深切地感受，近三年来，中国股市正在发生着惨烈、痛苦的深刻变化。 从股价变化看，2000 年股价被高度操纵，2001 年上半年上市的股票，到2003 年股价只剩下过去价格的零头。2000 年市场已经消灭了 6 元以下的股票，2003 年四季度，遍
30、地可见 34 元的股票，56 元的绩中股比比皆是。从庄股命运看，2000 年操纵亿安科技的一帮人，不但赔钱，而且被送进了监狱。操纵南玻控股的武汉证券一批人也都遇受了牢狱之灾。昌九生化的庄家在股价跳水后，不知去向。曾经风光的庄家与庄股，今日都面对着家破人逃的悲惨命运。 从投资者的损失看，至 2003 年底，三年来整个股市市值失去约 6000 亿元，全国投资者人均损失15万元。个人投资者损失最为惨重，一般损失率为40%70%；私募基金和投资大户境状更为惨烈，很多人由百万、千万富豪，几年时间沦为破产者；机构投资者损失小一些，但也不少于 20%的损失。2002 年大部分证券公司经营亏损，2003 年亏
31、损面进一步扩大。 近年来一度提出所谓的投资者教育，仅仅是一种形式的东西。现实是最好的老师。三年下来，法律对市场的惩处，已使之无人言庄，更不用说坐庄了；三年下来，庄股高台跳水也使投资者自觉地放弃投机理念，追寻起投资理念；三年下来，血淋淋的赔钱断臂，人们也不再把股市作为圆梦发财的场所，而是视其为死亡之地。这一切的一切都表明，中国股市的变化是何等的惨烈与痛苦。 中国新兴市场的各种弊端，问题在 20002001 年走到极点，最后走向反面，中国股市进入新一轮大调整成为必然。这次调整不是平常意义上的股价调整，而是新兴市场向相对成熟市场转轨性质的调整，是一种由表及里，最后触及股市制度变革的调整。 首先，调整
32、表现为对庄家的打击，从亿安科技到世纪中天、昌九生化、啤酒花，一个个庄家倒下了，坐庄理念被摧毁。其次，调整是对上市公司造假的打击，东方电子、银广夏、蓝田股份事件，明白地告诉天下，上市公司应该诚信，信息披露应该真实。再次，调整是投资理念地调整，过去的炒作、投机理念逐渐变得苍白无力，到 2003 年，投资者开始认识到，在股价波动变化中，对股价最有支撑力的因素还是股票的投资价值。 2001 年下半年至 2003 年底，中国股市已经经历了长达 2 年半的漫长熊市或调整，但是可以肯定的说，中国股市的调整还没有结束。未来股市调整将进入一个新的阶段，主要要解决的问题有：一、流通股东与国有股东同股同权的问题，一
33、方面国有股东有股权流动的要求，另一方面流通股东要求享有真正的参与上市公司管理、决策或知情权。换句话说，股权的二元结构问题必须解决。二、上市公司剥削流通股东的问题。上市公司现在只从筹资角度看待股市和投资者，投资者以不平等方式被上市公司盘剥。三、政府仅仅不能把股市作为一个发展经济的圈钱机器，而必须调整为股市是资本市场，这个市场通过投资者趋利避害投资操作方式，达到优化资源，促进经济均衡发展的目的。 中国股市的制度调整的核心议题并不复杂，这就是在真正意义上实现各类投资者的公开、公平、公正参与，并使中国股市朝着市场化、规范化、国际化方向迈进。 现在可以断言，中国股市的制度调整和市场转轨是一个非常痛苦的过
34、程，是投资者、上市公司和政府都将付出代价的过程。首先是各类流通股东要付出惨重的赔钱代价；其次是政府在整治庄家和不规范的上市公司中，上市公司要付出相应的代价；最后是随着中国政治、经济制度的进步，政府要从根本上改造现行股市制度中不合理的内容。 第二章 中国股市矛盾运动分析 事物运动的根本原因在于事物内部的矛盾运动。中国股市内部潜在着各种类型的矛盾，但归纳其能影响股市运行的主要矛盾有四个：股票投资价值与股票买卖价格的矛盾，政府政策行为与股市市场行为的矛盾，投资者差异之间的矛盾，投资者心态波动与股市行情波动的矛盾。四大矛盾各在一个方面对股市运行发生作用，其中以股票投资价值与股票买卖价格的矛盾为最主要矛
35、盾；四大矛盾又相互交错，形成网状形态，交织在一起对股市运行发生作用。研究股市的矛盾运动，是从股市的内在原因研究股市运动，能够从根本上把握住股市的运动规律。 再见了，庄股市场 中国股市前十年的主要矛盾，是庄家与散户的矛盾，中国股市主要特征是庄股市场。机构坐庄，散户跟庄成为股市运行的主线，也形成了中国证券投资者的庄股情结。 曾几何时，证券投资者的庄股情结令人们留恋庄股市场，以致于看不到庄股市场的存在已经严重阻障了中国证券市场的发展。庄股市场存在的条件，一是市场规模及单只股票的流通规模都相对较小，便于机构控制和操纵。如果中国的股市规模像美国纽约股市规模一样，并有一大批像美国微软公司一样流通规模的股票
36、，那是任何庄家都无法控制和操纵的。二是缺少真正的机构投资者，尤其缺少长线投资的机构投资者。中国股市的前十年的机构投资者基本上是中小证券公司一统天下，到 1998 年才出现几家原始形态的基金管理公司。可以想象一个没有众多机构参与的市场能够有多少理性投资的成分。三是中国的上市公司的股票构成一方面是 50%以上的国有股和法人股不流通，另一方面是只占少部分的社会公众股能流通。这种国有股、法人股与社会公众股的分割，造成了证券投资者不能把买股票视为买上市公司，而只能通过买卖股票获取波动差价。 庄股市场上述条件的存在，使得股市成了建立在流沙河上的高楼。上市公司最主要的动机就是在市场圈钱，而经营 业绩与给股东
37、的投资回报被置于不顾。二级市场上筹码被庄家控制，股价被庄家操纵，投资股票成了庄家与散户斗智斗勇的博弈。这就是前十年中国股市的游戏特征。 新世纪的中国股市，庄家与散户的矛盾将不再是股市的主要矛盾，中国股市庄股市场的特色正在逐步淡化。2003 年的市场情况，已经告诉我们，庄家与散户的博弈开始让位于机构与机构、机构 与散户的多元投资者之间的博弈。2002 年基金群体错误地判断了市场，在 6.24 行情中高位集中买入了钢铁类等大盘价值股，深受被套之苦，并被市场所嘲笑；2003 年上半年，他们进一步加仓同类股票，至 2004 年后，在经济形势和大盘价值股的基本面配合下，他们再次集中共同持有这类股票，使其
38、走出强势特征，反败为胜，使长期超跌的价值型大盘股价上了一个台阶，最后赢得了市场的响应。但是我们应该看到，这是老庄股时代结束后，以机构共同集中持有相同股票为主要特征的新阶段的市场博弈特点。 中国股市向前迈进了一步。新世纪的中国股市，庄家在很长一段时间还将存在下去，但他们的数量将越来越少，力量将越来越弱，他们的生存环境将越来越困难，越来越危险。 尽管机构操纵市场的情况依然存在，但是我们在此要说一声：“再见了，庄股市场“！ 股票投资价值与股票买卖价格的矛盾 股市的运行是股市内部诸多矛盾的综合作用的结果。只有对股市内部存在的诸多矛盾进行分析，对这些矛盾对股市运行的不同作用进行分析，才能把握股市运行的脉
39、博。 中国股市的运行表现为诸多矛盾的对立统一。股票投资价值与股票买卖价格的矛盾、政府政策行为与股市市场行为的矛盾、不同类型的投资者差异之间的矛盾、投资者心态波动与股市价值波动之间的矛盾，错综复杂，交织在一起，由此形成了中国股市矛盾运动的统一体。 证券投资分析关键要抓住股市的主要矛盾。抓住了主要矛盾，才能从根本上确定分析思路。如果界定中国股市是庄股市场，主要矛盾是庄家与散户的矛盾，那么机构投资者要研究的问题就是怎样坐庄，散户投资者要研究的问题就是如何跟庄；如果界定中国股市是政策市，主要矛盾是政府的政策行为与市场自身行为的矛盾，证券投资者要研究的问题就应该是政府的政策导向和政策对股市的影响问题。
40、作为开始告别庄股市场逐步走向成熟的非庄股市场的中国股市，它的主要矛盾只能从投资的角度去认识，我们认为这就是股票投资价值与股票买卖价格的矛盾，它是现阶段中国股市的主要矛盾。 股票投资价值与买卖价格之间的矛盾，主要表现为股票的买卖价格总是与股票的投资价值相背离。当市场发热、牛市状态的时候，股票的价格逐渐上涨，最终以高于价值的方式背离价值；当市场转冷、熊市状态的时候，股票的价格逐渐下跌，最终以价值低估的方式背离价值。如果说庄股投机操作的智慧主要表现为在股价高位能把股票卖给散户，投资者的智慧则主要表现为在市场上能判断出股票的投资价值，判断出股票买卖价格与投资价值的离背程度，提前于市场发现投资机会。 2
41、001 年中国股票价格己经非常高了，平均股价达到 10 元以上，与 1995 年相比，那时银广夏才 1 元多，5 元以下的股票很多，2001 年的股价总体水平就高处不胜寒了。上半年老股票都涨不动了，只有新上市的新股还能被投资者追捧，上市当日开盘价之高，也让人心惊肉跳，如用友软件、长江通信、隆平高科等。这时投资者从技术分析看，大盘创了新高，市场趋势仍然向上，但只要用股票投资价值与买卖价格的矛盾分析，看看股票的投资价值，绝对价格，市盈率、市净率等基本指标，就能客观清楚地看到，当时的股价被严重高估，大盘下跌调整势在必然。 笔者总结自己 13 年的投资经验，曾经有过的投资股票失误最根本的原因是买入股票
42、的价格过高。投资失误后，有些投资者认为中了庄家的圈套，实际上只要买入的股票具有投资价值，老庄家出局，新机构会进场；如上海汽车，2002 年南方证券退出之时，大批基金入驻，2003 年上海汽车涨势如虹。有些投资者埋怨政府的政策不好，实际上政策的力量也挡不住市场追逐暴利的群体心态，只要股价便宜就会有人抢；有些投资者把失误原因归结为大盘下跌，而大盘下跌说明了市场总体股价偏高。散户买进价格高于价值的股票，看着股价下跌无能为力；机构买进了这类股票，可以通过用更多的资金去推动，但操作过程一定很吃力，如果资金出现困难就会出现世纪中天从 24 元直线下跌到 6元并彻底破产的厄运。 各类投资者在股市要持续稳定的
43、获取盈利都有其核心方法，但万变不离其宗，这就是追求股票的投资价值。庄家成功盈利的本质：股票的投资价值+资金推动，如 2002 年2003 年的长安汽车。投资基金成功盈利的本质：股票的投资价值+市场热点或热门板块，如 2003 的金融、钢铁、汽车、电力等板块。组合型投资者成功盈利的本质：股票的投资价值+踏准大盘节奏。个人投资者成功盈利的本质：股票的投资价值+较好地跟随机构投资者进退。 总而言之，投资者不能被市场的各种纷繁复杂的因素所左右，立于不败之地的核心就是股票的投资价值，股票买卖的价格必须符合其价值。在把握价格对价值的矛盾关系中，以价值为基准，贱买贵卖。 政府政策行为与股市市场行为的矛盾 政
44、府的政策行为来源于政府发展股市、管理股市和调控股市的职能。从股市发展的历程看，政府一直在致力于股市的不断发展，使股市的规模、上市公司的数量、机构投资者及一般投资者的数量不断增加，使股市的功能不断完善；从政府的职能看，政府永远都在管理和调控股市，政府按照股市发展历史阶段的特点，制定股市管理规则、法规，尽可能保证股市的公开、公正和公平；当股市出现非理性上涨或下跌时，政府还会运用政策行为调控市场。1996 年 12月、1997 年年中，政府两次出台大力度的抑制股市上涨的政策，2002 年，政府几次出台政策救市，是对股市的调控；2003 年上半年，政府让股市自然运行，无为而治，也是调控股市的一种手段。
45、 政府对股市的作用：一是力图多发行新股，募集资金，促进国家经济发展；二是制定规则，平衡各参与市场集团的利益，维护市场的正常运行秩序。政府对股市的作用：一是力图多发行新股，募集资金，促进国家经济发展；二是制定规则，平衡各参与市场集团的利益，维护市场的正常运行秩序。 分析政策的作用，从对市场的作用性质分析，可以把其分为利多利空两方面的政策；从对市场作用的时间角度，可分为短期和中期、长期三种。政策的性质和政策的时间周期上，又呈现复杂的组合，如短期利空，长期利多；或短期利多，长期利空等。政府在管理股市时，政策的推出具有一定的趋势特点，一段时间以利多性质的政策为主，利空性质的政策为辅；一段时期以推出利空
46、的政策为主，利多的政策为辅；一段时期利多利空较为均衡。对政策进行定性分析，用以确定其走势，是分析市场的方法之一。对政策进行定性分析，用以确定其走势，是分析市场的方法之一。 投资者差异之间的矛盾 之所以要分析投资者之间差异的矛盾，其一，股市是一个由众多投资者共同参与的市场，众多投资者资金性质、期限、资金和持股成本不同，收益风险偏好不同；市场参与主体有个人、企业、金融机构、私募基金等，他们对同一段时间的行情看涨看跌，看好看坏，看涨看好的买入股票，看跌看坏的卖出股票，由此形成股票买卖的发生和投资倾向的变化。其二，在股市中不同的投资者之间的利益是对立的。投资者低价买入的股票需要卖给另一些投资者，而高价
47、买入的投资者便承担着市场风险。投资者互相之间买卖股票，实际上就是收益与风险在市场上的让渡，有收益时，投资者互相之间在市场上抢夺收益，有风险时，投资者又不断的在市场上将风险转嫁给新的投资者。这种收益与风险的抢夺与转嫁完全靠投资者对股市走势和个股定价的研判正确与否。股市的一波中级行情的完成，不知道有多少投资者的金钱相互换了口袋。我们说投资者之间的市场博弈，其结果就是他们之间的钱在互换口袋。所以，分析股市必须要分析投资者之间的差异。 股市是一个由投资者参与的市场，正是因为各种投资者的差异，使股票有买卖成交，使股市成为活生生的股市；股市是一个能赚取收益具有风险的市场，正是投资者的差异，使他们通过买卖不
48、断地实现收益和转嫁风险，也使股市成为了充满喜怒悲哀，交织着欢乐与泪水的市场。 在投资者的斗法过程中，成功的一方，往往是把自己的成功建立在对手的错误之上，需要分析对手对大盘是否错误估计，对股票价值是否估计准确，操作心态是否过急，如果有上述三方面错误，可利用时机使自己盈利。再者，盈利的一方，把盈利建立在对手的困难之上，如果发现对手持有好股票，但持有时间长，资金到期，可迫使他低位或在成本价卖出。在对立的几个大投资者之间，谁持股成本高，谁的操作难度就大，成本低的投资者总是处于有利地位。 研究投资者差异这一矛盾，有利于我们分析大盘走势、个股特性，从而确定正确的投资思路。如股市在某个阶段，是一般散户在买入
49、股票，还是机构在买入股票，这对大盘的后续走势至关重要。再如某只股票被那类投资者看好并大量持有，这对该股的走势也至关重要。在股市中，机构与机构的博弈、机构与散户的博弈将永远存在。低价买入好股票，即价值发现，要靠投资者的聪明；高位卖出股票，即价值的实现，则要靠另一批投资者的愚蠢。股价持续上涨，需要主力机构的不断推动，还需要一般投资者的热情响应；股价下跌，都希望众人皆醉我独醒，先走为上。熊市末期大盘在底部时，大部分投资者持悲观看法，赔钱卖出股票，但总有一些投资者正在建仓；牛市末期大盘在顶部时，大部分投资者还在情绪高昂，但也总有一些投资者做到了“晚会虽没散，自己先离场“。万万不能，晚会已经散了，自己还在跳舞。 投资者心态波动与股市行情波动的矛盾 一波中级行情的发生过程中，投资者的心态会出现规律性的追涨和杀跌心态的变化，这种心态的变化对分析股市行情的变化有一定的指导意义。 一般来说，牛市运行过程中，投资者心态会出现三次追涨心态。第一次追涨心态出现在熊市结束和牛市开始的时期，这时一般投资者还有熊市的恐惧，
