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类型项目估值投资分析模型探讨.pdf

  • 上传人:精品资料
  • 文档编号:10844571
  • 上传时间:2020-01-14
  • 格式:PDF
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    项目估值投资分析模型探讨.pdf
    资源描述:

    1、项目估值投资分析模型探讨项目估值投资分析模型探讨项目估值投资分析模型探讨项目估值投资分析模型探讨主讲人主讲人主讲人主讲人 :余杨 余杨余杨余杨浙江省创业投资集团有限公司浙江省创业投资集团有限公司浙江省创业投资集团有限公司浙江省创业投资集团有限公司2009年年年年3 3月月月月2121日日日日项目估值的重要性项目估值的重要性项目估值的重要性项目估值的重要性square6产业投资中 ,对新建项目必须客观的测算其内部收益率和敏感性分析等各项指标 ,才能做到心中有底 ,并且有助于控制投资支出 ;square6股权投资中 ,是否做到对于目标企业的准确估值 ,直接影响该项投资的投资决策行为和投资回报率 。

    2、square6估值方法是常规的 ,最重要的是要不断积累行业经验和投资实战经验 ,以此来不断修正我们的投资估值方式 。square6投资回报分析投资回报分析投资回报分析投资回报分析 新建项目 新建项目新建项目新建项目square6企业价值评估企业价值评估企业价值评估企业价值评估 并购项目 并购项目并购项目并购项目讨论主题讨论主题讨论主题讨论主题 :square6 投资回报分析投资回报分析投资回报分析投资回报分析 新建项目 新建项目新建项目新建项目主题一主题一主题一主题一 :未来现金流t(1+折现率)t通常使用折现现金流法对新建项目的投资作投入产出分析通常使用折现现金流法对新建项目的投资作投入产出

    3、分析通常使用折现现金流法对新建项目的投资作投入产出分析通常使用折现现金流法对新建项目的投资作投入产出分析投资收益 = 新建项目未来全部收益的现值未来现金流 = 该项目投产后每年产生的现金流折现率 = 通常使用银行贷款利率T = 项目中止期 ,通常为 10年(即设备折旧年限 )t = 项目起始后第 年起始投资 = 项目全部起始投资之和投资净收益投资净收益投资净收益投资净收益= 初始投资Tt = 1投资净收益为零时的折现率即为内部投资收益率投资净收益为零时的折现率即为内部投资收益率投资净收益为零时的折现率即为内部投资收益率投资净收益为零时的折现率即为内部投资收益率未来财务费用t(1+折现率)t债务

    4、现值债务现值债务现值债务现值= Tt = 1主要考虑因素主要考虑因素主要考虑因素主要考虑因素 市场增长情况 市场价格趋势 该项目未来各年市场份额、销售量和销售额 该项目成本结构 各项生产成本因素的变化趋势 财务费用 、管理费用 、销售费用 T:平均所得税率 R:现金流折现率 N:该年度为项目启动后第几年新建项目未来现金流的计算新建项目未来现金流的计算新建项目未来现金流的计算新建项目未来现金流的计算 以第 以第以第以第 N年为例年为例年为例年为例现现现 现金金金 金流流流 流现现现 现值值值 值税后净税后净税后净税后净现金流现金流现金流现金流(1 R)R)N税后净税后净税后净税后净利润利润利润利

    5、润折旧费折旧费折旧费折旧费用用用 用追加固追加固追加固追加固定资产定资产定资产定资产投资投资投资投资(或有或有或有或有 )税前净税前净税前净税前净利润利润利润利润(1 T)T)营业收入营业收入营业收入营业收入制造成本制造成本制造成本制造成本三项费用三项费用三项费用三项费用( (不含折 不含折不含折不含折旧旧旧 旧) ) )折旧费用折旧费用折旧费用折旧费用 X 示意示意示意示意在此基础上计算出该项目投资净现值及内部投资收益率在此基础上计算出该项目投资净现值及内部投资收益率在此基础上计算出该项目投资净现值及内部投资收益率在此基础上计算出该项目投资净现值及内部投资收益率某混凝土站投资项目未来十年折现

    6、现金流一览某混凝土站投资项目未来十年折现现金流一览某混凝土站投资项目未来十年折现现金流一览某混凝土站投资项目未来十年折现现金流一览 ( (人民币万元 人民币万元人民币万元人民币万元 ) )投资净现值投资净现值投资净现值投资净现值 ( ( (未来十年折现现金流 未来十年折现现金流未来十年折现现金流未来十年折现现金流 ) 初始投资初始投资初始投资初始投资 38183 18万元万元万元万元内部投资收益率内部投资收益率内部投资收益率内部投资收益率 1717 举例举例举例举例主要假设主要假设主要假设主要假设 : :主要假设主要假设主要假设主要假设 : : 项目总投资项目总投资项目总投资项目总投资 : :

    7、50005 00万元万元万元万元 折旧方法折旧方法折旧方法折旧方法 : :十年直线折旧 十年直线折旧十年直线折旧十年直线折旧 折现率折现率折现率折现率 : :6 6 平均税率平均税率平均税率平均税率 : :1717 市场份额市场份额市场份额市场份额 : :20022002为为为 为7 7, 年增年增年增年增 1 该站总产能该站总产能该站总产能该站总产能 : :9090万方万方万方万方 2001销售价格销售价格销售价格销售价格 : :280280元元元 元/ /方方方 方, , ,以后 以后以后以后每年下降每年下降每年下降每年下降 5 平均成本平均成本平均成本平均成本 : :220220元元元

    8、元/ /方方方 方 三项费用占销售收入比例三项费用占销售收入比例三项费用占销售收入比例三项费用占销售收入比例 : :5 5 提出问题提出问题提出问题提出问题 :现在估算未来的现金流有较大的不确定性现在估算未来的现金流有较大的不确定性现在估算未来的现金流有较大的不确定性现在估算未来的现金流有较大的不确定性 ,如何降 如何降如何降如何降低估算风险低估算风险低估算风险低估算风险 ,提高估算的准确度 提高估算的准确度提高估算的准确度提高估算的准确度 ?提供两个解决方案提供两个解决方案提供两个解决方案提供两个解决方案square6一是加深对行业及企业的了解 ,提高未来项目收入水平和可变成本的估算准确度

    9、。如对项目所处行业市场规模 、国内产能 、主要成本变化趋势等方面要有全面了解并做细致分析 。途径可以有 :参考权威机构发布的行业报告 ,行业协会的详细数据 ,参考行业专家的意见等等 。如果条件 如果条件如果条件如果条件允许允许允许允许 , ,则建立多变量预测模型 则建立多变量预测模型则建立多变量预测模型则建立多变量预测模型 ( (一般线性回归模型 一般线性回归模型一般线性回归模型一般线性回归模型 ),),),), 推荐使用推荐使用推荐使用推荐使用 SPSS、 、EVIEWSEVIEWS统计分析软件等统计分析软件等统计分析软件等统计分析软件等 。 。一般我们采取的是机械预测法 一般我们采取的是机

    10、械预测法一般我们采取的是机械预测法一般我们采取的是机械预测法 , ,即根据过 即根据过即根据过即根据过去数年的平均变化率来预测未来的变化去数年的平均变化率来预测未来的变化去数年的平均变化率来预测未来的变化去数年的平均变化率来预测未来的变化 。 。square6二是引入 时间风险序列法时间风险序列法时间风险序列法时间风险序列法 ( (RITRIT) )来修正上述估值模型 ,提供更加安全的估算方式 。详细介绍时间风险系数法详细介绍时间风险系数法详细介绍时间风险系数法详细介绍时间风险系数法square6投资项目估算的有效性取决于未来现金流估算的有效性 。但是现金流越遥远 ,不确定性越高 。因此在确定

    11、预期回报率的基础上 ,引入 RIT来对未来的现金流进行调整 ,最终实现调整实际折现率和实际回报率 。我们用权重来分配不同时期的时间或折现率 ,即引入 RIT 。 也就是说 ,在计算 NPV和IRR的公式中用 t的a次方来替代 t。t的a次方被称为时间风险系数 。因此在不确定性下对可选择的投资项目的估算可以用时间风险系数来调整 。于是原公式改为square6为什么是用为什么是用为什么是用为什么是用 t的的的 的a a次方而不用次方而不用次方而不用次方而不用 at来代替来代替来代替来代替 ? ?是因为在统计学中 是因为在统计学中是因为在统计学中是因为在统计学中 , ,时间序列一 时间序列一时间序列

    12、一时间序列一般都是用指数模型来表现般都是用指数模型来表现般都是用指数模型来表现般都是用指数模型来表现 。 。投资净收益投资净收益投资净收益投资净收益= 初始投资未来现金流t(1+折现率)taTt = 1继续讨论时间风险系数继续讨论时间风险系数继续讨论时间风险系数继续讨论时间风险系数square6当a被赋予 1这个值时 ,净时间风险系数调整后的估值模型和原有模型相同 。square6当a大于 1时,新模型中的折现率大于原有模型中的折现率 ,且越久远的现金流被折现的越多 ,远期现金流的现值小于一般公式计算出的现值,这类似于会计原则中的保守原则 。square6当a小于 1时,新模型中的折现率小于原

    13、有模型中的折现率 ,未来现金流现值会变得更大 。square6时间风险系数对于项目在不确定性下的预期调整是十分有必要的 。square6现有研究表明 ,a的取值更多的是基于项目投资者主体的风险偏好和经验统计 。square6鉴于时间和篇幅关系 ,有兴趣探讨这个话题的朋友可以与我私下交流这个话题 。square6 企业评估与估值企业评估与估值企业评估与估值企业评估与估值 并购项目 并购项目并购项目并购项目主题二主题二主题二主题二 :在准备实施并购前在准备实施并购前在准备实施并购前在准备实施并购前 ,需要先对候选收购对象企业进行详细评 需要先对候选收购对象企业进行详细评需要先对候选收购对象企业进行

    14、详细评需要先对候选收购对象企业进行详细评估及估值估及估值估及估值估及估值企业评估企业评估企业评估企业评估 企业估值企业估值企业估值企业估值在候选收购对象企在候选收购对象企在候选收购对象企在候选收购对象企业中选择合格的收业中选择合格的收业中选择合格的收业中选择合格的收购对象购对象购对象购对象对合格的收购对象对合格的收购对象对合格的收购对象对合格的收购对象企业进行估值企业进行估值企业进行估值企业进行估值 , ,以 以以 以确定并购成本及出确定并购成本及出确定并购成本及出确定并购成本及出价价价 价步骤步骤步骤步骤主要目的主要目的主要目的主要目的一套评估表格将被用于评估和选择潜在收购对象企业一套评估表

    15、格将被用于评估和选择潜在收购对象企业一套评估表格将被用于评估和选择潜在收购对象企业一套评估表格将被用于评估和选择潜在收购对象企业并购后整合中的潜在风险评估小组收购过程中的潜在风险评估小组未来增长潜力 (如协同效应的实现 ,生产布局的优化等 )评估小组人力资源表十一产能及布局表十成本结构表九盈利及融资能力表八主要运营指标表七资产结构表六客户情况表五产品分区域市场销售情况表四产品生产及销售情况表三组织机构设置表二基本信息表一总结内容资料来源潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 基本信息 基本信息基本信息基本信息产品品牌其它退休职工行政管理

    16、人员各制造车间管理人员生产工人人员结构人员总数企业股权结构企业成立及重要股权变更时间企业名称表一 :基本资料潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 组织机构图 组织机构图组织机构图组织机构图注:可参照上述格式提供收购对象企业的完整组织机构图表二 :组织结构潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 产品生产及销售情况 产品生产及销售情况产品生产及销售情况产品生产及销售情况B销售额销售额销售额销售额 (万元万元万元万元 )销量销量销量销量 (万吨万吨万吨万吨 )产值产值产值产值 (万元

    17、万元万元万元 )产量产量产量产量 (万吨万吨万吨万吨 )20082007A2006销售情况销售情况销售情况销售情况生产情况生产情况生产情况生产情况品种品种品种品种年份年份年份年份注: (1) 请详细列出过去三年的相关数据(2) 请详细列明品种及分品种数据表三 :产销情况潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 产品分区域市场销售情况 产品分区域市场销售情况产品分区域市场销售情况产品分区域市场销售情况BBCCBB AA江苏旺季旺季旺季旺季淡季淡季淡季淡季平均价格水平均价格水平均价格水平均价格水平平平 平区域市场份区域市场份区域市场份区域市场

    18、份额额额 额销售额销售额销售额销售额(万元万元万元万元 )销量销量销量销量(万吨万吨万吨万吨 )销售情况销售情况销售情况销售情况比去年比去年比去年比去年增长增长增长增长份份份 份额额额 额20082007AA浙江2006品种品种品种品种区域市区域市区域市区域市 场场场 场年份年份年份年份注: (1) 请具体指出所在各区域市场名称并详细列明分区域销售情况表四 :分区域销售情况潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 客户情况 客户情况客户情况客户情况旺季旺季旺季旺季淡季淡季淡季淡季平均价格水平平均价格水平平均价格水平平均价格水平 与重点客户

    19、的历与重点客户的历与重点客户的历与重点客户的历史关系史关系史关系史关系销售额销售额销售额销售额 (万元万元万元万元 )销量销量销量销量 (万吨万吨万吨万吨 )销售情况销售情况销售情况销售情况品种品种品种品种客户客户客户客户类别类别类别类别区域市区域市区域市区域市 场场场 场表五 :客户情况潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 财务资料及表现 财务资料及表现财务资料及表现财务资料及表现净资产其它借款其它借款长期负债流动负债帐面净值总值总负债固定资产流动资产总资产平均200820072006表六 :资产结构潜在收购对象企业的评估表潜在收购

    20、对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 财务资料及表现 财务资料及表现财务资料及表现财务资料及表现总资产周转率固定资产投资 /销售收入固定资产净值 /销售收入固定资产原值 /销售收入应付帐款周转率应付帐款应收帐款周转率应收帐款存货周转率存货平均200820072006表七 :主要运营指标潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 财务资料及表现 财务资料及表现财务资料及表现财务资料及表现资产负债比税后净利润率息税利息折旧摊销前收益比流动负债运营现金流流动比率息税前利润 /销售收入毛利率资产回报率净资产回报率平均20

    21、0820072006表八 :盈利及融资能力潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 产品成本结构 产品成本结构产品成本结构产品成本结构 (吨 吨吨吨) )成本耗量损耗率成本耗量损坏率成本耗量损耗率制造成本其它成本劳动力成本折旧费主要原料三主要原料二主要原料一品种表九 :成本结构潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 生产能力及布局 生产能力及布局生产能力及布局生产能力及布局年生产能力未来五年扩大产能计划 (包括设备 、总投资及投资时间表 、地理位置等 ) 磨数量 、规格 、开始运行

    22、时间 、地理位置媒矿山位置 、所有权 、经营方式 、开采成本 、距熟料产地距离 、运输方式 、运价石灰石矿山位置 、所有权 、经营方式 、开采成本、距熟料产地距离 、运输方式 、运价年粉磨能力熟料年产能立窑数量 、规格 、开始运行时间 、地理位置旋窑数量 、规格 、开始运行时间 、地理位置其中高标号 年生产能力表十 :产能及布局潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表潜在收购对象企业的评估表 人力资源 人力资源人力资源人力资源加入本企业加入本企业加入本企业加入本企业时间时间时间时间其它专业其它专业其它专业其它专业培训情况培训情况培训情况培训情况专业职专业职专业职

    23、专业职称称称 称平均文化平均文化平均文化平均文化程度程度程度程度平均任职平均任职平均任职平均任职时间时间时间时间人数人数人数人数一线生产工人生产车间管理人员总部一般行政人员总部中层干部高级管理层表十一 :人力资源注意注意注意注意 :我们需要重点考虑核心团队的激励机制是否合理 我们需要重点考虑核心团队的激励机制是否合理我们需要重点考虑核心团队的激励机制是否合理我们需要重点考虑核心团队的激励机制是否合理潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行中中高中中高中中中高中

    24、中高高权重权重权重权重 候选者二候选者二候选者二候选者二候选者一候选者一候选者一候选者一具有良好的融资能力总体评估整合难易度收购难易度其运营模式可能受到 股份的管理能力影响而改善优秀的运营经理优良的矿山巨大的增长潜力优良的顾客基础具有大量的优质资产成本 /利润优势销售额规模产品区别定位市场份额的增长细分市场的满足评估评估评估评估说明说明说明说明评估评估评估评估说明说明说明说明选择标准选择标准选择标准选择标准选定并购目标后选定并购目标后选定并购目标后选定并购目标后 , ,要确定并购是在为收购方和被收购方创造真实价值还 要确定并购是在为收购方和被收购方创造真实价值还要确定并购是在为收购方和被收购方

    25、创造真实价值还要确定并购是在为收购方和被收购方创造真实价值还是在破坏价值是在破坏价值是在破坏价值是在破坏价值 , ,我们需要一个经过充分计划的并购估值流程 我们需要一个经过充分计划的并购估值流程我们需要一个经过充分计划的并购估值流程我们需要一个经过充分计划的并购估值流程股东价值增加“挤出价值 *”协同效应价值收购目标的收购目标的收购目标的收购目标的独立价值独立价值独立价值独立价值支付的全支付的全支付的全支付的全部价值部价值部价值部价值股东价值破坏“挤出价值 *”协同效应价值收购目标的收购目标的收购目标的收购目标的独立价值独立价值独立价值独立价值支付的全支付的全支付的全支付的全部价值部价值部价值

    26、部价值“价值创造价值创造价值创造价值创造 ”的并购的并购的并购的并购 “价值破坏价值破坏价值破坏价值破坏 ”的并购的并购的并购的并购价值创造的并购是双赢的状况价值创造的并购是双赢的状况价值创造的并购是双赢的状况价值创造的并购是双赢的状况 , ,通过合 通过合通过合通过合并创造的股东价值由双方共享并创造的股东价值由双方共享并创造的股东价值由双方共享并创造的股东价值由双方共享价值破坏的并购是单赢状况价值破坏的并购是单赢状况价值破坏的并购是单赢状况价值破坏的并购是单赢状况 , ,没有或只 没有或只没有或只没有或只创造了很少的股东价值创造了很少的股东价值创造了很少的股东价值创造了很少的股东价值 , ,

    27、或者创造的 或者创造的或者创造的或者创造的价值小于出售方的股东出让的价值价值小于出售方的股东出让的价值价值小于出售方的股东出让的价值价值小于出售方的股东出让的价值注:挤出价值是指并购双方通过取长补短的改善可能获得的价值企业价值评估方法很多企业价值评估方法很多企业价值评估方法很多企业价值评估方法很多 ,但在复杂性和精确性方面各有不同 但在复杂性和精确性方面各有不同但在复杂性和精确性方面各有不同但在复杂性和精确性方面各有不同分析方法分析方法分析方法分析方法 经济收入 现金流折现现金流折现现金流折现现金流折现基于市场的方法基于市场的方法基于市场的方法基于市场的方法 市值 收益加倍法收益加倍法收益加倍

    28、法收益加倍法 交易系数 参照交易 参照公司会计方法会计方法会计方法会计方法 偿还阶段 净资产 清算价值 固定资产固定资产固定资产固定资产 /生产能生产能生产能生产能力力力 力准确准确准确准确易于产生易于产生易于产生易于产生误解误解误解误解简单简单简单简单 复杂复杂复杂复杂其中目前常用的三种评估方法其中目前常用的三种评估方法其中目前常用的三种评估方法其中目前常用的三种评估方法 ,适用于不同情况 适用于不同情况适用于不同情况适用于不同情况square4 计算较简单square4 但对同等规模的收购对象企业的不同市场地位 、盈利能力考虑不足square4 计算较简单square4 如收购对象企业非上

    29、市公司,可能不易找到可比上市企业 ,且市场变动对价值评估影响较大square4 能够较好体现收购对象企业未来预期创造的价值square4 便于比较企业收购价格与未来收益 ,进行投资回报分析square4 但计算较复杂 ,且需对收购对象企业的财务状况有全面的了解 ,估算存在风险利弊利弊利弊利弊square4 制造业企业square4 通常作为辅助性评价方法square4 收购对象企业的固定资产净值square4 收购企业的产能状况及生产设备配备固定资产 /产能价值法square4 收购对象企业为上市公司square4 市场较为稳定 ,市价可以较准确反映市场认可的企业价值square4 预期的收购

    30、对象企业创造的税后净利润square4 该企业或同类上市企业的平均市盈率收益加倍法square4 收购对象企业有能力持续创造稳定的现金流square4 收购对象企业为上市公司或对其财务状况较为了解square4 预期的收购对象企业创造的现金流square4 现金流贴现率 :要求的投资回报率或收购后的该企业加权平均资本成本square4 收购对象企业的债务状况净资产折现现金流法适用情况适用情况适用情况适用情况主要考虑因素主要考虑因素主要考虑因素主要考虑因素方法方法方法方法通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值 收购成本 收购成本收购成本收购成本在本次讨在本次讨在本次讨在本次讨论中重点论中重点论中重点论中重点介绍的方介绍的方介绍的方介绍的方法法法 法

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