1、投资银行学案例分析,小组成员：邓青，叶熙，陈小琴，李晨，杜雯，晁文虹，董幸幸，王绿萍,失 败 案 例,风 险 投 资 案 例 分 析,投资方：红杉资本、电通等11家 项目方：亚洲互动传媒 上市融资金额：5700万美元 投资交易平台：东京证券交易所 投资时间：2005年10月至2007年,上市不满一年旋即退市，CEO涉嫌私自挪用公司资产，亚洲互动传媒在一段时间内成为了“丑闻”的代名词。,亚 洲 互 动 传媒 与 红 杉 资本 一 案,亚 洲 互 动 传 媒,企业全称：北京宽视网络技术有限公司 111 企业简称：亚洲互动传媒 英文名称：Asia Media Co.,Ltd. 成立时间：2002-0
2、4机构性质：股份有限公司 上市公司 管理成员：崔建平 CEO朱大年 执行总裁,简介亚洲互动传媒是在中国提供跨媒体平台电视节目指南解决方案的领导者。电视节目指南解决方案将完整准确的电视节目信息，通过有线电视网、无线通讯以及互联网等提供给电视观众，使他们可以在电视、手机和电脑等不同平台上，按照自己的喜好浏览、搜索及设定不同电视台的节目信息，选择收看相应的电视节目。 除电视节目指南相关业务以外，本集团公司与中国国际电视总公司合作主办了海外影视剧场业务，为中国电视观众提供优秀的海外电影。截止到2006年12月31日，本集团公司已经向中国86家电视台提供了海外影视剧场节目。此外，本集团公司还与北京电视台
3、签署了广告代理协议，代理北京电视台提供的新闻节目黄金时间的广告。,2004年7月 亚洲互动传媒成立,2006年的总销售额为33亿日元，纯利润为8亿日元,2005年9月，红杉投资亚洲传媒 583.38万美元，换取7,000,000股，每股作价0.8334美元。,亚洲互动传媒于2007年4月26日正式挂牌上市,上市以来受到了市场的广泛关注，原定新股发行805万股，每股640日元（折合人民币约10块钱）。但开盘后因为买盘众多，首日交易价上升到了672日元，5月8日一度冲高至2055日元。,6月12日，成为了亚洲传媒股价走向的一个重要转折点。崔建平在未得到公司董事会同意的情况下，将全资子公司北京宽视网
4、络技术有限公司在中国银行的1.069亿人民币的定期存款为第三方企业北京海豚科技发展公司的债务做担保。这违反了市场操作流程。,6月13日亚洲传媒公开这件事情后，其股价就开始了跳水,6月14日，股价以179日元收盘，比前一日下跌了23日元，跌幅达到11.38%,随后几日连续阴跌，6月26日收盘价仅为44日元，比前一日又下跌了32.3%股价目前也已不到人民币0.8元,亚洲互动传媒有限公司在2008年8月20日至9月19日将被降入“整理板”交易,并最终于9月20日退市,崔建平资金路线调查,崔建平资金线路调查,根据媒体披露和工商登记资料，1995年崔建平通过股份转让方式成为北京海豚科技发展公司（下称“海
5、豚科技”）最大股东，并当选为法定代表人及经理。1998年7月，为扩大经营，该公司资金由原来的30万元增加到1030万元，其中崔建平增资600万，仍为最大股东方。海豚科技的运作情况并不被外界所知。在工商资料和公司宣传资料上，海豚科技以销售通讯及联网产品为主。但是，海豚科技与上市公司宏智科技之间一直有大量资金往来，并且种种迹象表明，海豚科技与宏智科技第一大股东王栋、原宏智科技总经理林起泰是一致行动人。,“混 乱 的 关 系”,此事双方扯皮近5年。海通证券的律师陶武平说:“海豚科技及崔建平在此案中牵扯甚多，原属上市公司宏智科技的资金经过乱七八糟的方式最终落入到海豚科技手中，资金规模至少在数千万元以上
6、。”,2003年12月的股东名册显示该公司第二大流通股股东为崔建平胞妹崔延平，持有宏智科技40多万流通股 2004年1月，宏智科技董事会爆发内讧，王栋与黄曼民均声称各自主持召开的股东大会合法有效，公司出现“双董事会”。 2004年4月29日，王栋将其持有的1503万股宏智科技股份质押给崔建平。 2004年8月杨良伟作为海豚科技的总经理加入新智科技董事会。,“混 乱 的 关 系”,2002年4月，崔建平通过其在英属维尔京群岛的CCW.COM.CN有限公司在国内投资设立全资子公司北京宽视网络技术有限公司（下称“宽视网络”），投资总额15万美元，主营业务为电子信息技术。2004年7月，崔建平在英属百
7、慕大群岛设立亚洲互动传媒有限公司。,为引进外部投资者，2004年10月，崔建平辞去了海豚科技董事长、经理职务。2005年1月，崔建平将名下的613.5万元的全部海豚科技股份转让给陈常军，并辞去了董事职务。与此同时，崔延平也从宏智科技的大股东名单上消失。,2005年月10月，红杉资本（简称红杉）进入，此外，还吸引了日本不少大公司的投资，包括日本最大的广告公司电通、日本最大的卫星通信公司JSAT、伊藤忠商事、NTT移动通讯公司以及在日华人企业家徐志敏创办的JCD公司。到上市前，红杉占亚洲互动传媒总股本的11.56%，负责投资该项目的红杉中国创始合伙人张帆兼任亚洲互动传媒的董事。,事实上，海豚科技的
8、资本运作仍未停止。宏智科技2005年年报显示，截至2005年末，海豚科技欠款达到2205万元。,2007年4月26日，亚洲互动传媒在东京证券交易所（下称东交所）正式挂牌，融资额约4亿元，成为首家在东交所创业板上市的中国本土企业。 2007年末，再度被“ST”的宏智科技的重组进入了最后阶段。2007年12月24日，宏智科技发布了关于存放于海通证券3400万元资金案件的进展公告，根据法院的民事调解书，宏智科技、海通证券中关村营业部、海豚科技三方达成和解协议，该案涉及资金的本金部份中的2100万元应由海豚公司返还宏智科技。 2008年5月，宏智科技通过新增股份吸收合并上海华丽家族的股权，公司更名为华
9、丽家族股份有限公司，第一大股东变更为上海南江集团，占57.36%。新的大股东进入以后，海豚科技难以再拖欠应付上市公司的款项。宏智科技2007年年报显示，海豚科技的应付款为2100万元，但是，重组完成后的2008年中报显示，该项应付款已经消失，说明海豚科技已经偿还了该项欠款。那么，海豚科技的资金是怎么来的呢？,2008年6月3日，亚洲互动传媒在其日文网站上发布信息称，第一大股东兼CEO崔建平在未得到公司董事会同意的情况下，将亚洲互动传媒全资子公司北京宽视网络技术有限公司1.069亿人民币的定期存款设定为对海豚科技债务的担保，而海豚科技共从银行贷款了1.03亿元人民币，全部被用来偿还崔建平的个人债
10、务。,崔建平控制海豚科技,买入宏智科技股票，帮助王栋加强对宏智科技的控股权,宏智科技新的大股东入主海豚科技,崔建平 海豚科技,资金链断裂,崔建平铤而走险，将亚洲互动传媒的存款进行担保,风投“投人”看走眼,投资人为此付出了巨大的代价。亚洲互动传媒股价已经从去年7月中旬最高点的2055日元跌到仅剩5日元，这一价格不足红杉入股时的1/3。更重要的是它们失去了退出平台。红杉投资作为该公司的第二大股东，仍持有其9.19%的股份，仅在今年5月卖出了所持有的亚洲互动传媒1.34%的股份；而包括日本最大的广告公司电通、NTT移动通讯公司在内的其他十家股东都没有股权转让的历史记录。在上市一年后即退市，亚洲互动传
11、媒创造了一个记录。崔建平极速逐梦的旅程，或许过于仓促了。事后看来，很多细节证明这家公司尚未做好在资本市场上从容成长的准备。所有的矛盾更多地指向了“崔建平的个人品性”，几乎是他一手摧毁了很多人的美梦。因此次丑闻而引咎辞职的亚洲互动传媒CFO张仪昭此前说，他并不知道崔建平为什么要这么做。崔到目前为止仍持有公司超过30%的股权，是亚洲互动传媒的第一大股东。张认为，崔“对上市公司内控方面的知识也许了解不够”。作为承销商的野村证券方面也表示，在上市的时候，没有看清CEO的品质问题。,导火索,东交所中国首席代表山本秀树如是说：“是亚洲互动传媒的会计师事务所拒绝为其2007年年报出具审计意见”。而背后更大的
12、危机，则是亚洲互动传媒的创始人、CEO崔建平，擅自将其全资子公司北京宽视网络技术有限公司在 中国银行的1.069亿人民币定期存款，为第三方企业北京海豚科技发展公司的债务做担保。,导致,1投资人为此付出了巨大的代价。 2失去了退出平台。红杉投资作为该公司的第二大股东，仍持有其9.19%的股份，仅在今年5月卖出了所持有的亚洲互动传媒1.34%的股份；而包括日本最大的广告公司电通、NTT移动通讯公司在内的其他十家股东都没有股权转让的历史记录。,矛头,1崔建平极速逐梦的旅程，或许过于仓促了。 2很多细节证明这家公司尚未做好在资本市场上从容成长的准备。 3更多地指向了“崔建平的个人品性”。因此次丑闻而引
13、咎辞职的亚洲互动传媒CFO张仪昭此前说，他并不知道崔建平为什么要这么做。崔到目前为止仍持有公司超过30%的股权，是亚洲互动传媒的第一大股东。张认为，崔“对上市公司内控方面的知识也许了解不够”。,约 束 条 款 失 灵,亚洲互动传媒有多达11家的投资人，“基金应该是创业企业的导师”。为什么在欧美以及日本已经相当完善的约束企业家、保护投资人的措施，并没有使得这些全球顶级的投资机构免遭此劫？,1 在红杉资本之后，亚洲互动传媒先后吸纳了包括新加坡野村证券公司（持有公司已发行股份38.89%）、美林日本证券公司（11.88%）、Docomo、电通广告（2.70%）、伊藤忠商事等日本著名的金融、广告公司，
14、一贯以严谨著称的日本企业，罕见地同时给了亚洲互动传媒极大的青睐，其背后不可能没有充分的尽职调查和法律合同的制约。2 投资界人士认为，有一个可能，就是尽管企业家和投资人之间有“君子约定”，但企业家可以选择不君子。“中国的现状就是人的法律意识淡薄，缺乏契约精神，同时违法成本又很低。”一位风险投资人表示，违法违规成本低，也是造成大量“出轨”事件的外因。更重要的是，很多时候国内的制度并不支持“西方规则”。比如，企业高管若要使用企业名下的大笔资金，银行“并不要求出具董事会决议”。,结 局,2007年4月26日，亚洲互动传媒在一片欢声雷动中高调上市，成为在东京证券交易所上市的第一家中国企业。仅仅一年多，2
15、008年9月20日，亚洲互动传媒因爆出公司CEO崔建平在未经公司董事会同意下，擅自利用公司1.069亿元定期存款为第三方企业北京海豚科技发展公司做债务担保的丑闻而被摘牌，这场短暂又离奇的日本资本市场之旅就此结束。尽管大家都知道风险投资有70%的失败率，但红杉资本却因为“法律违规”这样尴尬的失败而遭受指责，着实让这家向来被业界称为投资奇才的风险投资公司深感“一失足成千古恨”。东京证券交易所也因此蒙上了监管不严、可信度差的巨大损失。同时在今后几年中，任何中国民营企业去日本上市，都将很难吸引到日本投资人。而这件事影响最大的还要数亚洲互动传媒本身，尽管是由于CEO个人的违法行为，但因此而造成公司市值的
16、大幅跳水使得公司经营陷入困境，未来也是一片迷茫。信誉受损后，亚洲互动传媒今后的融资以及业务拓展都将非常困难。这是一场名副其实的没有赢家的赌局。,启 示,亚洲互动传媒本身的业务模式也有可能导致企业业务下滑。根据公司的招股说明书显示，2006年亚洲互动传媒的业务组成中，电视广告代理业务占58.78%、电视节目指南占36.16%、海外影院占4.06%。获得中央电视台“同一首歌”栏目的独家广告代理权是亚洲互动传媒获得投资人青睐的一张王牌。但李煌认为亚洲互动传媒高度依赖“同一首歌”的广告代理，存在单一业务风险。而节目本身是否受欢迎也会直接影响广告收入。加之该节目不是由亚洲互动传媒直接运营，因此不可控性非
17、常高。收入结构单一是目前中国绝大多数传媒企业面临的最大问题，广告收入是绝大多数传媒公司收入的主要来源，通常占到企业收入的70%左右。面临金融危机，很多公司都会削减广告的投放，这对传媒公司来说无疑是一次重大的打击。如何将收入多元化，推陈出新是目前摆在中国传媒企业面前的首要问题。,谢 谢 观 赏,红 杉 传 奇,以8年为周期，红杉于1992年设立的6号基金的年化内部回报率(annualized IRR)为110%，1995年设立的7号基金的内部回报率为174.5%，即使因设立较晚而未完全收回回报的8号基金，在1998年到2003年初之间的内部回报率也达到了96%。这是一系列足令风投业任何人侧目的数
18、字：行业内部回报率的平均水平，在15%至40%之间。 而且，红杉的传奇还在继续：业内推算，2004年Google上市后，红杉将其1250万美元变为50亿美元以上回报。而它在YouTube上的1150万美元投资也随着Google的收购，变成了4.95亿美元。,红杉资本创始于1972年，共有18只基金，超过40亿美元总资本，总共投资超过500家公司，200多家成功上市，100多个通过兼并收购成功退出的案例。红杉资本作为全球最大的VC，曾投资了苹果电脑、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，红杉投资的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。因为美国高科技企业多集中在加州，该公司曾宣称投资
19、从不超过硅谷40英里半径。2005年9月，德丰杰全球基金原董事张帆和携程网原总裁兼CFO沈南鹏与Sequoia Capital (红杉资本)一起始创了红杉资本中国基金(Sequoia Capital China)。,沈南鹏,出生年月：1967年 籍贯：浙江省海宁市 (七岁的时候入住上海其姑姑家) 职位：携程网、游学网总裁，红杉中国基金创始人 毕业院校：上海二中(1985年届)-上海交通大学哥伦比亚大学耶鲁大学 耶鲁毕业、曾在花旗等国际大行工作过的沈南鹏，通过在美国的中国朋友认识了梁建章(本排行榜第384位)，于1999年合资创办了携程网。沈南鹏曾是携程网的执行董事、首席财务官。现在为红杉资本中国合伙人。,张 帆,1972年出生于河北。 1989年考入清华大学计算机系。1991年随家人移居美国。 1995年进入斯坦福大学学习经济学，获经济学学士学位。 1997年进入高盛任投资顾问。1999年重赴斯坦福大学学习，获MBA学位。 2001年加入德丰杰全球创投基金，历任投资经理、中国区首席代表、副总裁。 2005年和沈南鹏联手创立红杉资本中国基金。 2007年，他被第一财经媒体集团评为“年度风险投资人”；被福布斯杂志评为“中国最佳风险投资人”之一。,
