1、I课程名称 :财务管理课程专题研究报告（3）：公司价值评估公司名称: 珠海格力电器股份有限公司 股票代码: 000651 所属行业: 家电制造业 代码 SIC: C395学院: 经济管理学院授课时间: 2010-2011 学年 第一学期 (64+16 课时)专业与班级: 理科试验班 0801 班小组成员姓名（学号）: 贺鹏飞（07274035） 、罗俊(08274017)组长姓名（学号）: 刘建川（08274014）本次报告主笔人: 贺鹏飞（07274035）任课教师: 马忠小组成员签名: 提交日期: 2011 年 1 月 05 日财务管理课程专题研究报告（ 3）：公司估价II 北京交通大学经
2、济管理学院会计系10分 得 分20分10分15分15分10分20分 得 分倒 扣 分7. 分 析 结 论 体 现 了 决 策 有 用 性 ， 对 管 理 层 的 公 司 价 值 管 理 参 考 意 义 ， 而 非 表 面 性 数 据 化 计 算 ；8. 体 现 了 针 对 解 决 问 题 或 改 进 的 可 行 性 措 施 ；（ 二 ） 写 作 规 范 性 （ 不 加 分 ， 只 扣 分 ， 按 照 5分 一 档 酌 情 扣 减 至 30分 ）1. 文 字 表 述 符 合 财 务 管 理 的 专 业 术 语 （ 以 公 司 年 报 以 及 教 材 用 语 为 依 据 ） ；2. 图 、 表 、
3、 曲 线 能 够 传 递 有 用 信 息 ， 并 合 乎 基 本 规 范 要 求 （ 参 考 教 材 的 格 式 ， 表 内 数 字 为 小 五 号 ） ；研 究 报 告 (3)分 数 任 课 教 师 签 字3. 写 作 结 构 与 层 次 递 进 符 合 分 析 过 程 逻 辑 性 ， 避 免 要 素 缺 失 ；4. 恰 当 准 确 地 引 证 、 引 述 及 引 注 了 相 关 信 息 、 数 据 及 资 料 的 来 源 ；5. 排 版 符 合 模 板 的 基 本 格 式 ,包 括 字 号 、 字 体 、 行 间 距 、 页 眉 、 页 脚 及 页 码 ； 小 组 成 员 信 息 完 整
4、；举 例 并 逐 条 说 明 完 成 报 告 存 在 的 问 题 与 原 因 ； 每 个 成 员 的 具 体 贡 献 与 责 任 心 表 现 ； 如 何 协 调 与 改 进 ；研 究 报 告写 作 质 量与 规 范 性的 评 分（ 一 ） 分 析 逻 辑 与 支 撑 力 度1. 恰 当 地 运 用 了 公 司 财 务 管 理 与 价 值 估 价 相 关 的 理 论 、 概 念 、 原 理 与 方 法 ；2. 体 现 了 以 问 题 为 导 向 的 公 司 价 值 估 价 的 分 析 过 程 ， 体 现 了 基 于 客 观 的 价 值 管 理 的 基 本 导 向 ；6. 分 析 结 论 反 映
5、了 公 司 存 在 的 财 务 问 题 ， 并 挖 掘 价 值 影 响 因 素 的 经 营 性 与 政 策 性 原 因 ；2. 价 值 驱 动 因 子 的 相 关 性 与 敏 感 性 ， 并 对 价 值 估 价 的 影 响 程 度 及 重 要 性 进 行 判 断 ；（ 五 ） 公 司 价 值 的 经 营 管 理 相 关 性 分 析 （ 政 策 、 管 理 层 对 估 价 结 果 的 影 响 ）1. 经 营 市 场 环 境 与 政 策 、 财 务 政 策 对 企 业 价 值 的 影 响 因 素 与 财 务 政 策 选 择 的 相 关 性 分 析 ；2. 公 司 经 营 模 式 与 管 理 层 的
6、 经 营 策 略 对 企 业 价 值 的 影 响 因 素 与 财 务 政 策 选 择 的 相 关 性 分 析 ；（ 六 ） 分 析 结 论 与 与 讨 论1. 提 炼 主 要 分 析 结 论 。 简 洁 准 确 地 表 述 价 值 评 估 结 果 的 含 义 、 平 衡 难 点 及 引 发 原 因 ；3. 依 据 价 值 驱 动 因 子 及 其 敏 感 性 分 析 以 及 经 营 管 理 的 相 关 性 分 析 ， 对 价 值 管 理 提 出 简 要 方 案 ；（ 七 ） 总 结 小 组 完 成 报 告 中 存 在 问 题 以 及 如 何 调 整2. 依 据 分 析 结 果 表 明 投 资 意
7、 愿 ， 并 概 况 理 由 ；1. 企 业 估 价 的 驱 动 因 子 分 析 ， 并 识 别 对 企 业 未 来 长 期 价 值 影 响 最 大 的 驱 动 因 子 ；3. 基 于 业 务 模 式 与 目 标 负 债 比 率 测 算 权 益 资 本 与 债 务 资 本 权 重 划 分 ；4. 依 据 前 序 数 据 准 备 以 及 自 由 现 金 流 模 型 的 计 算 步 骤 进 行 公 司 价 值 的 评 价 ；3. 分 析 视 角 与 步 骤 体 现 了 逻 辑 严 密 、 多 角 求 证 、 层 次 递 进 、 挖 掘 素 材 、 支 撑 充 分 ；4. 对 分 析 过 程 与 结
8、 果 具 有 可 靠 与 充 分 的 数 据 与 资 料 支 撑 ；5. 分 析 结 果 反 映 了 公 司 真 实 的 财 务 资 源 与 政 策 ， 具 有 较 好 的 逻 辑 关 系 解 释 力 ；6. 在 运 用 间 接 法 分 析 实 体 自 由 现 金 流 量 基 础 上 ， 测 算 股 权 现 金 流 用 于 价 值 评 估 方 法 的 计 算 ；（ 三 ） 贴 现 率 与 企 业 价 值 的 评 估 （ 贴 现 率 、 价 值 估 价 ）1. 权 益 资 本 成 本 测 算 。 重 点 测 算 权 益 溢 价 和 系 数 ， 结 合 数 据 库 以 及 修 正 原 理 ， 逐
9、年 确 定 权 益 资 本 ；2. 债 务 资 本 成 本 测 算 。 划 分 有 息 和 无 息 债 务 ， 并 结 合 债 务 结 构 确 定 债 务 的 资 本 成 本 ；5. 运 用 市 盈 率 等 相 对 估 值 方 法 计 算 公 司 股 票 价 值 ， 再 与 上 述 股 权 自 由 现 金 流 模 型 评 估 结 果 进 行 比 较 ；（ 四 ） 影 响 价 值 增 长 的 驱 动 因 子 分 析 （ 价 值 驱 动 因 子 重 要 性 分 析 、 价 值 敏 感 性 分 析 ）2.公 司 重 大 财 务 事 件 。 在 说 明 预 期 资 本 市 场 再 融 资 、 重 大
10、投 资 、 股 利 分 派 、 重 组 并 购 以 及 公 司 治 理如 股 权 变 更 、 激 励 机 制 、 信 息 披 露 质 量 等 信 息 基 础 上 ， 简 要 分 析 对 公 司 未 来 整 体 价 值 的 影 响 。4.公 司 价 值 判 断 与 发 现 。 综 合 判 断 公 司 存 在 哪 些 影 响 公 司 财 务 价 值 ， 特 别 是 潜 在 的 影 响 价 值 持 续 增长 的 现 象 、 特 征 、 事 件 与 问 题 ； 从 目 前 股 价 信 息 以 及 市 场 对 公 司 重 大 事 件 的 反 应 进 行 概 括 性 判 断 。（ 二 ） 基 于 自 由
11、现 金 流 的 股 权 现 金 流 预 测 与 价 值 评 估 （ 预 期 自 由 现 金 流 、 预 期 会 计 报 表 ）1. 基 于 行 业 发 展 特 征 和 公 司 发 展 战 略 对 公 司 未 来 收 入 与 自 由 现 金 流 增 长 模 式 及 阶 段 性 划 分 的 分 析 ；2. 产 品 市 场 经 营 业 务 的 趋 势 预 测 以 及 营 业 收 入 、 盈 利 状 况 等 年 度 预 测 ； 增 长 率 具 有 说 服 力 的 依 据 。3. 基 于 经 营 业 务 的 营 运 资 本 变 化 及 需 求 预 测 ；4. 资 本 性 支 出 与 资 产 折 旧 预
12、测 ；5. 债 务 融 资 、 权 益 融 资 、 股 利 政 策 的 具 体 预 测 ， 综 合 上 述 信 息 完 成 预 计 利 润 表 与 资 产 负 债 表 。3.公 司 产 品 市 场 发 展 。 在 说 明 行 业 整 体 市 场 发 展 模 式 与 竞 争 状 况 基 础 上 ， 分 析 本 公 司 的 产 品 与 业 务市 场 的 发 展 模 式 与 规 划 策 略 ， 并 对 本 公 司 的 产 品 与 业 务 发 展 的 竞 争 能 力 、 市 场 份 额 等 进 行 分 析 。评 分 项 目评 分 项 目教 师 记 录教 师 记 录评 分 表 课 程 专 题 研 究 报
13、 告 （ 3（ : 公 司 价 值 估 价授 课 时 间 ： 2010-2011 学 年 第 一 学 期研 究 报 告分 析 过 程与 质 量 的评 分（ 一 ） 公 司 发 展 与 价 值 发 现1.公 司 所 处 行 业 概 况 。 在 简 要 说 明 公 司 所 处 行 业 的 未 来 政 策 导 向 、 技 术 特 征 、 整 体 发 展 趋 势 的 基 础上 ， 概 括 行 业 上 市 公 司 群 体 的 基 本 面 状 况 ， 并 用 关 键 性 指 标 对 公 司 所 在 行 业 进 行 比 较 。学生小组姓名与学号：张三（08000000） 、李四（08000000） 、王五（
14、08000000）III Course group director: Ma Zhong承诺本报告由小组成员共同完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。小组成员 1 姓名与签字：小组成员 2 姓名与签字：小组成员 3 姓名与签字：财务管理课程专题研究报告（ 3）：公司估价IV 北京交通大学经济管理学院会计系报告摘要本报告以珠海格力电器股份有限公司（股票代码：000651，以下简称格力电器）为研究对象，在分析格力电器的历史财务报告的基础上，结合行业、公司的发展趋势，采用一定的价值评估方法，对格力电器的股权价值进行了预测、评估，
15、发现了公司的展示价值，分析了公司的增值潜力，并提出了投资建议，为公司的外部投资者及利益相关者提供参考；对内部管理人员来说，提供了如何进一步增加公司价值的建议。同时，对影响格力电器公司价值的各种重要因素进行分析，找出其价值驱动的根源。本报告主要采用公司实体自由现金流贴现法和相对价值模型的市净率法，对格力电器完成价值评估。公司实体自由现金流贴现法，以预测的报表为基础，计算出公司的实体自由现金流，然后以加权平均资本成本为贴现率对实体自由现金流进行贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债权价值，得到公司的股票价值；市净率法，通过预测报表计算预期的每股净资产，结合行业内可比公司的平均市净率得到预期的股
16、价。本报告使用的价值评估模型是以目前国内基金管理公司使用的股价预测模型为基础，并加以修改和完善，形成的一个较为合理、科学、完善的价值评估模型。该模型一格力电器 2007-2009 年的财务报表为基础，利用 CSMAR 数据库，对格力电器未来六年的经营活动、营业流动资产、资本支出、折旧摊销、债务等进行预测，利用会计报表的购机关系，自动生成预测期的三张会计报表，并在此基础上评估公司价值。本报告所采用的价值评估模型更完整、全面的预测公司的各项财务数据，更准确的评估公司股价；研究报告采用两种评估方法评估公司价值，并将两种方法的评估结果与评估同期公司的股价进行对比分析；对自由现金流贴现法进行敏感性分析，
17、寻找对公司价值影响最大的因素，为管理者提供管理建议和参考。研究结果是，实体自由现金流贴现法得出的预期股价为 57.65 元，市净率法得出的预期股价为21.25 元。从格力电器股价的走势来看，自由现金流贴现法的评估结果更接近公司的真实价值，格力电器预期的股价与其目前的市价有所偏离。因此，本报告认为投资者不应该急于介入，仍需继续观察了解。学生小组姓名与学号：张三（08000000） 、李四（08000000） 、王五（08000000）V Course group director: Ma Zhong目录承诺 III报告摘要 IV1. 公司发展与价值发现 11.1 公司所处行业概况.11.2 公司
18、重大财务事件.11.3 公司产品市场发展.11.4 公司价值判断与发现.12. 基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估 22.1 营业收入与现金流的预期模式的阶段性分析.22.2 营业收入与盈利的年度预测.22.3 营运资本变化与需求预测.22.4 资本性支出与资产折旧等预测.22.5 债权与股权融资及股利分配预测.22.6 实体现金流与股权现金流预测.23. 贴现率与公司价值评估 33.1 权益资本成本测算.33.2 债务资本成本测算.33.3 债务与权益资本权重比率测算.33.4 基于股权现金流的公司价值计算.33.5 相对价值法估价.33.6 价值评估结果与市值的比较.34. 影响价值
19、增长的驱动因子分析 44.1 基于估价模型的驱动因子及其重要性分析44.2 驱动因子的价值敏感性分析44.3 评估价值与市值差异分析45. 公司价值的经营管理相关性分析 55.1 市场环境与政策对公司价值的影响55.2 经营模式与管理层决策对公司价值的影响55.3 财务策略与决策对公司价值的影响56. 财务问题的经营相关性分析 66.1 直接相关的经营相关性分析.66.2 公司经营策略与财务政策选择的影响.6财务管理课程专题研究报告（ 3）：公司估价VI 北京交通大学经济管理学院会计系7. 报告总结 77.1 结论与讨论77.2 投资意愿说明.77.3 价值管理的可行性措施.78. 总结小组在
20、完成报告中存在问题 78.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因.78.2 举例每个成员的具体贡献与责任心表现.78.3 如何协调与改进具体措施.7参考文献附录 1:四川长虹股份有限公司未来年度预期会计报表1公司估价报告：格力电器（000651）（正文）1. 公司发展与价值发现1.1 公 司 所 处 行 业 概 况成立于 1991 年的珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，2009 年销售收入 426.37 亿元，连续 9 年上榜美国财富杂志“中国上市公司 100 强” 。格力电器旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍
21、及全球 100 多个国家和地区。2005 年至今，格力空调连续 5 年全球销量领先。作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。在全球拥有珠海、重庆、合肥、巴西、巴基斯坦、越南 6 大生产基地，5 万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的 20 大类、400 个系列、7000 多个品种规格的产品，能充分满足不同消费群体的各种需求；拥有技术专利数千项，自主研发的 GMV 数码多联一拖多机组、超低温数码多联中央空调、新型高效离心式大型中央空调、G10 变频空调、超高效定速压缩机等一系列国际领先产品填补了行业空白，成为从“中国制造”
22、走向“中国创造”的典范，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力。1.2 公 司 重 大 财 务 事 件2007 年 4 月，公司大股东珠海格力集团公司将 8054.1 万股“格力电器”股票转让给由公司核心经销商投资成立的河北京海担保投资有限公司，本次股权转让成功引进经销商作为公司的战略投资者，通过产权关系有效地将公司与经销商的利益牢牢的捆绑在一起，对公司的经营产生了深远的影响，进一步提升了公司网络的优势。此外，2007 年，格力电器公开发行股票 2,952 万股，发行价格为每股人民币 39.16 元，募集资金总额人民币 1,156,003,200.00 元， 扣除发行费用后， 实际募集资金净额
23、人民币1,135,063,152.00 元，此次增发给格力电器提供了雄厚的资金保证和发展的动力。在 2009 年，通过加大技术研发的投入，格力电器掌握更多的空调核心技术，快速推进了全系列变频空调及高能效节能空调，加快空调产业升级；格力电器主动调整产品结构及生产计划，获取了更多的市场份额及良好的经营业绩。同时，中国制冷业第一个，也是唯一一个国家级工程技术研究中心-“国家节能环保制冷设备工程技术研究中心”正式落户格力电器。该工程中心独立研制出的格力出水温度 16-18离心式冷水机组在 2009 年顺利通过专家团审核，被鉴定为国际领先水平，最高能效比达到 9.18，被誉为迄今为止最节能的大型中央空调
24、。互联网消费调研中心 ZDC 公布的2009 年度中国空调市场品牌（15 个品牌）研究报告显示，格力电器凭借其对品质的追求和对节能环保的重视，以高达 46.8%的品牌关注度牢牢占据 2009 年品牌关注度排行榜首（第二名为 21.5%） 。由于不断创新，结出硕果累累，格力电器 2009 年获得“国家创新型企业”称号。1.3 公 司 产 品 市 场 发 展2010 年，公司主营业务还是以空调为主，范围包括生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。在预测期内，格力电器将会加大企业国际化战略实施的步伐，立足技术实力和优良品质，聘请国际巨星成龙作为格力品牌形象代言人，借助成龙的国际
25、知名度，提升中国制造的形象与口碑，并推动“中国创造”走上国际舞台。同时公司在出口上打出组合拳，多管齐下，争取使格力出部分的营业收入增长加大，拉动整个企业的营业收入增长。2009年，在广东省首批自主创新产品认定的5 个领域的130 项产品中，格力电器数码多联空调机组、风管机、家用分体式房间空调器三大类产品获得认定，成为新能源与高效节能领域空调类产公司价值估价：财务管理课程专题研究报告（3）2 北京交通大学经济管理学院会计系品入选最多的企业。5 月，格力牌分体挂壁式空调器被列入了国家出口免验名录，在目前中国空调行业中，公司是第一家也是唯一一家获得自主品牌窗式、分体挂壁式空调器“出口免验”资格的企业
26、。这些对预测期内格力的营业收入增长具有很好的拉动作用。同年，中国制冷业第一个，也是唯一一个国家级工程技术研究中心-“国家节能环保制冷设备工程技术研究中心”正式落户公司。该工程中心独立研制出的格力出水温度16-18离心式冷水机组已于2009 年10 月24 日顺利通过专家团审核，被鉴定为国际领先水平，最高能效比达到9.18，被誉为迄今为止最节能的大型中央空调。技术的创新和节能的特性将会使得格力在空调市场上更有竞争力。2010年，格力电器计划继续加大专卖店建设步伐，完善专卖店建设布局，借助“节能惠民工程”在中心城市建设格力标志性的形象旗舰店；在家电下乡政策下，进一步加快对三、四级市场的开发、建设和
27、培育。1.4 公 司 价 值 判 断 与 发 现短期偿债能力：以流动比率、速动比率、资产负债率衡量企业的负债能力。企业近几年的流动比率和速运比率都有所下降，但幅度并不太大；资产负债率有所上升。但总体而言，企业偿还到期债务的风险较小。与同行业平均水平相比，相差不大。 营运能力：以总资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率衡量企业的营运能力。该企业以上三个数值均较高，说明企业对资产的管理较为有效。 盈利能力：毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率均呈下降趋势。但与行业变化趋势相差不大。投资者应关注其现金收入情况，并留意其是否具备持续盈利的能力与新的利润增长点。 成长性：在同行业中，成长性一般，投
28、资者应该注意其规模是否有适度扩张的可能，否则将面临行业领先者的巨大竞争压力。 纵观以上各种分析，我们可以看出，在近几年的经营中格力以稳定发展的势头、良好的盈利能力继续处于公司的成熟阶段，而且格力留存了越来越多的自由现金流，我们可以预测它可能准备将这些现金流用于大规模的扩张行动中。整体而言，格力电器的发展让我们期待。2. 基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估2.1 营 业 收 入 与 现 金 流 的 预 期 模 式 的 阶 段 性 分 析（一）确定明确预测期年限进入 20 世纪 80 年代，随着改革开放的深入，居民收入水平逐步提高，客观上形成了对家电产品的巨大需求。进入 90 年代中后期，消
29、费者对家电产品的基本物质性需求已经得到了相当程度的满足，对于单一功能家电产品需求开始下降，而新的需求热点尚未形成，同时面临更新换代的消费者因为环境的诸多不确定性因素推迟了更新周期，更是制约了需求的增长。进入了 21 世纪初，随着家电产品居民拥有量的提高，家电产品正在由奢侈品向生活必需品转化或者已经成为生活必需品。通过上述分析，并结合后文分析得出的主营业务收入增长率的变动趋势，本研究报告认为，家电行业即将进入新一轮的生命周期，对此周期的时间定为 6 年，是鉴于新经济时代，科技高速发展的市场背景下，这一周期势必短于 80 年代到 90 年代中后期，以及 90 年代后期到现在两轮周期的时间；且家电行
30、业的传统行业也将面临转型，以满足消费观念转变和消费能力提高后的消费者的需要。（二）确定格力电器适用的公司自由现金流贴现模型来自于上市公司的年报和各大家电公司的销售数据显示，各大家电公司的销售额出现了大规模的上升，销售利润相比于去年出现了恢复性的增长，一些企业纷纷告别了亏损。经过第三轮市场洗礼和整合的中国家电企业，在未来 3 至 5 年内将迎来新一轮的行业繁荣期。在对整个家电行业的发展历程和家电业复苏的趋势研究后，发现中国家电业的复苏时间要比其学生小组姓名与学号：张三（08000000） 、李四（08000000） 、王五（08000000）3 Course group director: Ma
31、 Zhong他行业短，而且家电业近几年的快速发展和变革本身缩短了行业的发展周期，使行业从兴起成熟衰落的周期日益缩减。格力电器作为空调行业的龙头企业，占有绝对优势的市场份额，其发展周期将在很大程度上收到行业发展趋势的影响。结合后文主营业务收入增长率的预测结果，本报告认为格力电器未来会进入一个新的增长周期，此增长周期分为两个阶段，第一阶段公司会以较快的增长率增长，进入第二阶段后将会进入稳定阶段，以较低增长率增长。结合市场情况分析及周期增长规律，本报告认为格力电器适用于两阶段增长模型，并预测格力电器在第一阶段 2010 年到 2011 年将以较低增长率增长，2012 年到 2013 年以高增长率增长
32、，2014 年到 2015 年增长率会逐渐下降，从 2016 年进入增长周期的第二阶段之后，将保持较低的增长率增长。2.2 营 业 收 入 与 盈 利 的 年 度 预 测（一）营业收入增长率预测本报告以营业收入增长率为预测起点。下面主要就产品结构分析法对格力电器的营业收入增长率进行预测。根据格力电器近几年年报可以得知，其经营的主要产品包括生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。营业收入由内销和出口两部分组成。通过阅读格力电器近年来所披露的财务报告附注，可以发现其营业收入主要划分为空调及配件、漆包线、压缩机、电容、小家电和其他。因此，在进行营业收入增长率预测时，采取了按以上
33、六项产品结构进行预测，单独考虑各项产品的前景及其发展趋势，分别给出各单项产品的预期增长率，进而预测出营业收入在预测期的增长率。（1）空调及配件格力电器 2006-2009 年的空调及配件收入如表 1 所示。表 1 2006-2009 年格力电器空调及配件收入( 元)2006 2007 2008 2009空调及配件 23,469,818,118.27 34,894,826,716.29 38,184,163,591.87 38,329,408,052.25增长率 48.68% 9.43% 0.38%数据来源：格力 2007、2008 和 2009 年年报根据格力电器 2006-2009 年的数据
34、显示，空调及配件收入 2007 年比 2006 年上升了48.68%，2008 年上升了 9.43%，2009 年上升了 0.38%，2008 年和 2009 年两年收入增长趋势逐年放缓，其中的主要原因是金融危机的影响以及空调行业竞争日趋激烈，营业收入受到行业份额和市场需求的限制。在预测年度，金融危机的影响消失，故预测期内格力电器的空调及配件收入增长率将会有大幅提高，估计空调及配件的营业收入增长率将达到 25% ，即 2010 年格力电器的空调及配件收入将达到 38,329,408,052.25*（1+25%）=47,911,760,065.31 元。（2）漆包线格力电器 2006-2009
35、年的漆包线收入如表 2 所示。表 2 2006-2009 年格力电器漆包线收入 单位：元2006 2007 2008 2009漆包线 361,056,281.95 434,566,725.12 313,214,937.18 170,008,721.24增长率 20.36% -27.92% -45.72%数据来源：格力电器 2007-2009 年年报根据格力电器 2006-2009 年的数据显示，漆包线收入 2007 年比 2006 年上升了 20.36%，2008年下降了 27.92%，2009 年下降了 45.72%，由于漆包线产品在格力电器的营业收入所占比例不足 1%，其销售不是格力电器的
36、主要收入来源，营业收入有较大的不确定性，故取近三年增长率的平均值作公司价值估价：财务管理课程专题研究报告（3）4 北京交通大学经济管理学院会计系为预测期的漆包线营业收入的增长率，为-17.76% ，即 2010 年格力电器的漆包线收入将达到170,008,721.24*（1-17.76%） =139811582.3 元。（3）压缩机格力电器 2006-2009 年的压缩机收入如表 3 所示。表 3 2006-2009 年格力电器压缩机收入 单位：元2006 2007 2008 2009压缩机 9,442,745.98 125,146.57 1,746,516.94 1,115,465.89增长
37、率 -98.67% 1295.58% -36.13%数据来源：格力电器 2007-2009 年年报根据格力电器 2006-2009 年的数据显示，压缩机收入 2006 年与 2007 年收入相差悬殊，2008 年和 2009 年趋于平稳，整体来看压缩机的收入长期趋势不明显，营业收入有较大的不确定性，且压缩机产品在格力电器的营业收入所占比例不足 0.5%，故取 2008 年和 2009 年压缩机营业收入的平均值（1,746,516.94+1,115,465.89）/2=1430991.42 元作为预测期的压缩机营业收入。（4）电容格力电器 2006-2009 年的电容收入如表 4 所示。表 4
38、2006-2009 年格力电器电容收入 单位：元2006 2007 2008 2009电容 74,226,211.74 58,868,813.50 44,771,385.87 33,459,409.60增长率 -20.69% -23.95% -25.27%数据来源：格力电器 2007-2009 年年报根据格力电器 2006-2009 年的数据显示，电容收入 2007 年比 2006 年下降了 20.69%，2008 年下降了 23.95%，2009 年下降了 25.27%，营业收入呈现逐年下降趋势，故预测期的营业收入也将呈现下降趋势。由于增长率的下降没有较大的波动和不确定性，故取近三年的电容营
39、业收入增长率的平均值作为预测期的电容营业收入增长率，为-23.30%，即 2010 年格力电器的空调及配件收入将达到 33,459,409.60*（1-23.30%）=25663002.49 元。（5）小家电格力电器 2006-2009 年的小家电收入如表 5 所示。表 5 2006-2009 年格力电器小家电收入 单位：元 2006 2007 2008 2009小家电 247,578,999.19 409,330,030.86 551,048,150.82 534,879,937.95增长率 65.33% 34.62% -2.93%数据来源：格力电器 2006-2009 年年报根据格力电器
40、2006-2009 年的数据显示，小家电收入 2007 年比 2006 年上升了 65.33%，2008年上升了 34.62%，2009 年下降了 2.93%，增长率呈现逐年下降趋势，故预测期的增长率也将呈现下降趋势。但是，格力电器在 2009 年投资人民币 3,000 万元，设立格力电器（中山）小家电制造有限公司，努力打造格力小家电产品，故小家电的营业收入将有望实现增长率的上升。所以，预测2010 年小家电营业收入增长率为 50%，即 2010 年格力电器的小家电收入将达到534,879,937.95*（1+50%）=802319906.9 元。（6）其他格力电器 2006-2009 年的其
41、他收入如表 6 所示。表 6 2006-2009 年格力电器其他收入 单位：元学生小组姓名与学号：张三（08000000） 、李四（08000000） 、王五（08000000）5 Course group director: Ma Zhong2006 2007 2008 2009其他 2,195,793,620.95 2,243,595,689.92 3,104,771,096.85 3,568,419,466.33增长率 2.18% 38.38% 14.93%数据来源：格力电器 2007-2009 年年报根据格力电器 2006-2009 年的数据显示，其他收入 2007 年比 2006 年
42、上升了 2.18%，2008 年上升了 38.38%，2009 年上升了 14.93%。其他收入为年报中的营业收入中的其他业务收入，由于无法获得其他业务收入相关的具体信息进行预测，因此在这里选择了近三年增长率的平均值作为预测期其他收入增长率的预测值，为 18.50%，即 2010 年格力电器的其他收入将达到3,568,419,466.33*（1+18.50%）=4,228,577,067.60 元。 以上是对格力电器主营业务结构进行的分析，单项预测空调及配件、漆包线、压缩机、电容、小家电和其他在预测期的数值，综上，格力电器在 2010 年的营业收入为：47,911,760,065.31 +13
43、9811582.3+1430991.42+25663002.49+802319906.9+4,228,577,067.60=53,109,562,616.02 元。2006-2009 年格力电器营业收入如表 7 所示。表 7 2006-20010 年格力电器营业收入 单位：元2006 2007 2008 2009预期增长率 2010空调及配件 23,469,818,118.2734,894,826,7629 38,184,163,591.87 38,329,408,052.25 25 47,911,760,065.31 漆包线361,06,281.95 434,566,725.12 313,2
44、14,937.18 170,008,721.24 -17.76% 139,811,582.30压缩机 9,442,745.98 125,146.57 1,746,516.941,11546589 28.29%,43,91.42电容 74,226,211.74 58,868,813.0 4,771,385.87 33,459,409.60 -23.30% 25,3,002.49小家电 247,578,999.19409,30,030.86 551,048,150.82 534,879,937.95 50.00% 802,319,906.90其他 2,195,793,620.95 2,243,59
45、5,689.92 3,104,771,096.853,560,419,46.3318.504,28577,067.60合计 26,357,915,978.038,01,313,122.26 42,199,715,679.5 42,6,291,053.26 24.56% 53,109,562,616.0数据来源：格力电器 2006-2009 年年报综合以上对各个产品理念营业收入增长率和各产品行业宏观分析，预计 2010-2015 年各产品加权平均增长率如表 8 所示。表 8 预测期加权平均增长率2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016加权平均增长率 24.56% 25
46、% 25.50% 26% 26.50% 26% 25%（二）营业成本占营业收入的比例虽然钢材、塑料等原材料价格大幅上涨，但空调厂商对成本的控制仍然有潜力可挖。虽然材料成本增加，但是格力电器可以通过提高产量来增强消化成本的能力，从而预期格力电器的营业成本占营业收入的比例水平将会保持不变。通过分析年报中近三年的数据，营业成本占营业收入比例分公司价值估价：财务管理课程专题研究报告（3）6 北京交通大学经济管理学院会计系别为 81.87%、80.26%、75.27%，其平均值为 79.13%。因此预测 2010 年格力电器营业成本占营业收入的比值为 79.13%。前面已经预测出 2010 年营业收入的
47、值为 52,341,045,124.34 元，因此，格力电器 2010 年营业成本为 52,341,045,124.34*79.13%=41,417,469,006.89 元。如表 9 所示。表 9 2007-2010 年营业成本 单位：元2007 2008 2009 2010（预测）营业成本 31,117,088,550.36 33,733,190,87713 31,955979,368.67 41,417,469,006.89 营业成本/营业收入 1.87% 80.26% 75.27% 79.13%数据来源：格力电器 2007-2009 年年报（三）营业税金及附加占营业收入的比例根据格力电
48、器的 2007 年至 2009 年年报所示数值，计算的营业税金及附加占营业收入比例稳中有升，2007、2008、2009 年分别为 0.83%、0.86% 、0.95%，其平均值为 0.88%，在此选取近三年的比例平均值作为预测期的营业税金及附加占营业收入比值，因此，格力电器 2010 年的营业税金及附加的预测值为 52,341,045,124.34*0.88%= 460,601,197.09 元。如表 10 所示。表 10 2007-2010 年营业税金及附加 单位：元2007208 2009 2010（预测）营业税金及附加 316,797,617.41 362,635,623.56 403
49、,8,880.84 460,601,197.09 业税金及附加/营业收入 0.83% 0.86% 0.95% 0.88%数据来源：格力电器 2007-2009 年年报（四）期间费用占营业收入的比例销售费用：销售费用的预测采用了销售百分比法与平均值法。因为销售费用与营业收入之间是存在一定的关系的，但是营业收入为预测值，为了避免营业收入估计的误差对销售费用带来的影响，同时选择了平均值法进行预测。近三年，销售费用分别为 4,349,314,527.20 元、4,402,623,634.98 元、5,797,858,392.12 元，呈现逐年上升的趋势，其平均值为 4,849,932,184.77 元。销售费用占营业收入的百分比近三年分别为 11.44%、10.47% 、13.66
